文章核心观点 - 游戏行业景气度维持高位，三季度市场销售收入同比下降约4.8%，但环比增长约6.2%，主要受去年同期高基数影响，行业业绩仍存在超预期可能 [1] - AI技术赋能产品创新与效率提升，政策面持续利好，出海业务成为行业重要增长动力，推动行业进入高质量增长阶段 [1][4][5] - 行业展望积极，四季度景气度有望持续，AI驱动产业效率变革，出海贡献稳定增长，随着三季度业绩披露，盈利有望驱动估值修复 [6] 游戏行业近况 - 2025年三季度中国游戏市场销售收入同比下降约4.8%，环比增长约6.2% [1] - 去年同期《黑神话：悟空》带来高基数对上市公司整体业绩影响有限，行业三季度业绩存在超预期可能 [1] - 暑期档文娱需求旺盛，AI赋能加速产品创新，政策面持续利好，共同推动行业景气度维持高位 [1] - 头部厂商集中推出重点产品，带动整体流水表现强劲，海外市场活跃度延续提升 [1] 政策与供给趋势 - 政策端延续积极基调，游戏版号发放保持稳定节奏 [2] - 文化和科技部发布"人工智能+文化产业"行动方案，明确鼓励AI技术在内容创制领域的创新应用 [2] - 国产游戏出海持续推进，7月～8月出海手游收入环比保持高位增长，"精品出海"已成为主要增长极 [2] 业务板块情况：国内市场 - 暑期档带动国内游戏活跃度显著提升，重点产品流水表现超预期 [3] - AI赋能的内容生成、美术工具与营销推荐系统有效提升游戏生命周期 [3] - 主要游戏公司产品流水三季度行业内主要厂商营业收入环比普遍增长10%以上，整体有望延续上半年高盈利趋势 [3] - 玩家消费回暖与多样化需求带动新品类型扩容，模拟经营、二次元、竞技射击等品类有亮眼表现 [3] - "AI+游戏"创新落地，生产效率和研发周期显著改善，行业进入高质量增长阶段 [3] 业务板块情况：海外市场 - 2025年三季度中国出海手游市场延续强势，国产产品稳居全球收入榜前列 [4] - 海外市场需求韧性强、付费意愿高，为国内厂商提供持续增长空间 [4] - AI技术降低本地化成本、提升全球化发行效率，部分产品在东南亚、北美市场取得突破 [4] - 预计三季度出海收入占比较去年同期提升超5个百分点，海外已成为中国游戏产业结构性增长支撑 [4] 业务板块情况：AI与产业融合 - AI大模型与生成式内容（AIGC）技术在三季度实现大规模商业化试点 [5] - AI工具在游戏剧本、角色建模、配音以及广告分发中的应用，显著压缩开发成本并延长游戏生命周期 [5] - 行业正从人工优化向智能生成演进，预计上市公司三季报成本端将延续缩减趋势 [5] 游戏板块展望 - 四季度行业景气度有望持续，AI赋能加快产业效率变革，出海产品贡献稳定增长 [6] - 行业供给端从数量扩张迈向品质竞争，政策层面保持正向导向，版号发放平稳，内容监管常态化 [6] - 截至2025年10月15日，跟踪中证动漫游戏指数的3只ETF近一个月合计资金流入超30亿元，游戏ETF（516010）净流入9.6亿元，显示资金持续回流 [6] - 中证动漫游戏指数PE（TTM）约为42倍，位于指数发布以来的57%分位 [6] - 随着三季度业绩逐步披露，行业盈利有望驱动估值同步修复，业绩与估值存在共振上行的空间 [6]