投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2026~2030年最低分红比例维持70%，安全边际稳固 [1] - 2025H1业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加5.01%，归母净利润同比增长14.22%至129.84亿元 [8] - 十年期国债收益率下降至1.73%，与长江电力2025年预期股息率3.62%的息差达1.89%，红利空间打开 [8] 财务预测 盈利预测 - 2025E归母净利润350.28亿元（同比+7.8%），2026E 367.15亿元（同比+4.8%），2027E 370.87亿元（同比+1.0%） [1][8] - 2025E EPS 1.43元/股，对应PE 19.32倍；2026E EPS 1.50元/股，对应PE 18.43倍 [1][8] - 2025E毛利率62.08%，归母净利率40.49% [9] 现金流与资本结构 - 2025E经营活动现金流64.63亿元，资本开支-16.64亿元 [9] - 2025E资产负债率62.72%，ROE 15.87% [9] 运营数据 - 2025H1六座梯级电站总发电量1266.56亿千瓦时（同比+5.01%），其中白鹤滩电站同比+16.66%至256.90亿千瓦时，三峡电站同比-5.43%至342.44亿千瓦时 [8] - 乌东德水库来水总量399.64亿立方米（同比+9.01%），三峡水库来水1355.32亿立方米（同比-8.39%） [8] 市场数据 - 当前股价27.66元，市净率3.14倍，总市值6767.91亿元 [5] - 一年股价波动区间26.78~32.28元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1业绩增长显著：营业总收入365.87亿元（同比+5.02%），归母净利润129.84亿元（同比+14.22%），主要受益于六座梯级电站发电量同比增加 [9] - 发电量分化明显：2025H1总发电量1266.56亿千瓦时（同比+5.01%），其中乌东德（+8.25%）、白鹤滩（+16.66%）、溪洛渡（+9.15%）表现突出，三峡（-5.43%）、葛洲坝（-4.38%）下滑 [9] - 葛洲坝航运扩能工程：拟投资266亿元新建两线单级船闸，工期91个月，建成后年均发电量将从158亿千瓦时提升至180亿千瓦时，优化水资源利用效率 [3] - 国债收益率下行红利：2025年股息率预期3.58%（分红比例≥70%），与十年期国债收益率（1.7%）息差达1.88%，高于历史均值1% [10] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：350.28/367.15/370.87亿元，同比增速7.8%/4.8%/1.0% [1][10] - EPS预测：2025E 1.43元/股，对应PE 19.55倍（现价27.84元） [1] - 毛利率持续提升：2025E-2027E分别为62.08%/63.69%/63.50% [11] 资产负债表 - 2025E总资产6266.12亿元，负债率62.72%，流动资产占比提升至13.7%（2025E 859.36亿元） [11] - 资本开支：2025E预计166.36亿元，主要用于葛洲坝扩能工程 [11] 现金流 - 经营性现金流稳健：2025E 646.33亿元，2027E预计728.56亿元 [11] - 自由现金流充裕：2025E资本开支后净现金流479.97亿元 [11] 行业与战略 - 发电量目标：2025年力争实现3000亿千瓦时发电量 [10] - 梯级调度优化：通过葛洲坝扩能工程实现四线船闸格局，降低通航对发电调度的制约 [3] - 水电龙头地位稳固：境内六座梯级电站总装机容量占全国水电装机量约20% [9]