投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1业绩增长显著：营业总收入365.87亿元（同比+5.02%），归母净利润129.84亿元（同比+14.22%），主要受益于六座梯级电站发电量同比增加 [9] - 发电量分化明显：2025H1总发电量1266.56亿千瓦时（同比+5.01%），其中乌东德（+8.25%）、白鹤滩（+16.66%）、溪洛渡（+9.15%）表现突出，三峡（-5.43%）、葛洲坝（-4.38%）下滑 [9] - 葛洲坝航运扩能工程：拟投资266亿元新建两线单级船闸，工期91个月，建成后年均发电量将从158亿千瓦时提升至180亿千瓦时，优化水资源利用效率 [3] - 国债收益率下行红利：2025年股息率预期3.58%（分红比例≥70%），与十年期国债收益率（1.7%）息差达1.88%，高于历史均值1% [10] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：350.28/367.15/370.87亿元，同比增速7.8%/4.8%/1.0% [1][10] - EPS预测：2025E 1.43元/股，对应PE 19.55倍（现价27.84元） [1] - 毛利率持续提升：2025E-2027E分别为62.08%/63.69%/63.50% [11] 资产负债表 - 2025E总资产6266.12亿元，负债率62.72%，流动资产占比提升至13.7%（2025E 859.36亿元） [11] - 资本开支：2025E预计166.36亿元，主要用于葛洲坝扩能工程 [11] 现金流 - 经营性现金流稳健：2025E 646.33亿元，2027E预计728.56亿元 [11] - 自由现金流充裕：2025E资本开支后净现金流479.97亿元 [11] 行业与战略 - 发电量目标：2025年力争实现3000亿千瓦时发电量 [10] - 梯级调度优化：通过葛洲坝扩能工程实现四线船闸格局，降低通航对发电调度的制约 [3] - 水电龙头地位稳固：境内六座梯级电站总装机容量占全国水电装机量约20% [9]