投资评级与目标价格 - 维持增持评级 目标价格为44.79元 [5][11] - 基于可比公司2025年平均12.78倍PE估值 考虑到公司为煤炭板块龙头且分红稳定性持续 给予18倍PE估值 [11][13] 核心观点与投资逻辑 - 公司作为煤炭板块红利龙头 未来持续有产能增量 煤炭行业底部已在2025年上半年出现 后续供需好转将步入上升轨道 [2][11] - 2025年中期分红率提升至79% 超过2024年年度的75% 继续向市场释放积极分红信号 [11] - 现金流充裕 截至2025年上半年在手现金1615亿元 资产负债率仅31.12% 经营性净现金流458亿元并大幅超越净利润 [11] 财务表现与预测 - 2025年上半年实现营业收入1381.09亿元 同比减少18.3% 归母净利润246.41亿元 同比减少8.6% 超过市场预期 [11] - 维持2025-2027年EPS预测为2.49/2.71/3.25元 [11] - 预计2025年营业总收入3196.93亿元(同比下降5.5%) 2026年3193.68亿元(同比下降0.1%) 2027年3293.07亿元(同比增长3.1%) [4] - 预计2025年归母净利润494.37亿元(同比下降15.7%) 2026年538.69亿元(同比增长9.0%) 2027年645.77亿元(同比增长19.9%) [4] 煤炭业务表现 - 2025年上半年商品煤产量1.65亿吨 同比下降1.7% 自产煤销售量1.62亿吨 同比下降3.4% [11] - 销售贸易煤4300万吨 同比下降达31% [11] - 煤炭销售平均价格(不含税)493元/吨 同比下降73元/吨 降幅12.9% [11] - 自产煤单位生产成本177.7元/吨 同比下降15元/吨 其中Q2吨成本环比下降30元/吨至160元/吨 成本管控水平行业领先 [11] 电力业务表现 - 上半年发电量987.8亿千瓦时 同比下降7.4% 总售电量929.1亿千瓦时 同比下降7.3% [11] - 平均售电价格386元/兆瓦时 同比下降4.2% [11] - 市场化交易电量904.0亿千瓦时 约占总售电量的97.3% [11] - 从6月进入迎峰度夏阶段开始 发电售电恢复6%以上的较好增长 预计Q3盈利明显回升 [11] 估值与市场表现 - 当前股价37.47元 总市值7444.73亿元 [6][11] - 当前市盈率15.06倍(2025年预测) 市净率1.9倍 [4][7] - 52周内股价区间35.35-43.60元 最近12个月绝对升幅-3% 相对指数表现-39% [6][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比微降，24Q4对外捐赠支出影响业绩释放；煤炭产销同比增长但业务盈利回落，售电量提升带动电力业务毛利润增长；2024年分红比例高达76.5%，A股年度股息率为6.2%；考虑2025年煤价中枢大概率下移，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，公司盈利稳健且股息率超6% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入3383.75亿元，同比-1.4%，归母净利润586.71亿元，同比-1.7%，扣非净利润601.25亿元，同比-4.4%；24Q4单季度营收844.76亿元（同比-6.8%，环比-1.6%），归母净利润125.97亿元（同比+10.3%，环比-24.0%），扣非净利润140.91亿元（同比-6.4%、环比-14.9%） [1] - 预测2025 - 27年营业收入分别为3286.38亿元、3346.40亿元、3430.13亿元，归母净利润分别为542.93亿元、559.75亿元、582.76亿元 [4][5] 业务情况 - 煤炭业务：2024年商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%，销量4.59亿吨，同比+2.1%，自产煤销量3.27亿吨，同比+0.5%；年度长协煤销量2.46亿吨，同比-4.8%，占自产煤销量75%，年度长协售价491元/吨，同比-9元/吨（同比-1.8%）；单位生产成本179元/吨，同比持平；业务营业收入2686.18亿元，同比-1.7%，利润总额543.65亿元，同比-7.1% [2] - 电力业务：2024年新增装机容量1630兆瓦，其中新增燃气发电机组1244兆瓦、燃煤机组20兆瓦、光伏发电机组366兆瓦；总售电量2102.8亿千瓦时，同比+5.3%，其中燃煤发电2046.6亿千瓦时，同比+4.9%，燃气发电42.2亿千瓦时，同比+9.6%，光伏发电7.8亿千瓦时，同比+212.0%；业务营业收入942.17亿元，同比+2.0%，利润总额111.47亿元，同比+4.7% [3] 分红情况 - 2024年度利润分配预案为每股派发人民币2.26元（含税），全年分红比例为76.5%，对应A股年度股息率为6.17%（按2025年3月21日收盘价计算）；董事会提出2025 - 2027年度股东回报规划方案，符合情形下，2025 - 2027年度分红比例不低于65%（2022 - 2024年为不低于60%） [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 26年归母净利润预测10.7%、12.3%至542.93亿元、559.75亿元，对应EPS分别为2.73、2.82元，新增2027年归母净利润预测582.76亿元，对应EPS为2.93元 [4] - 2023 - 2027年P/E分别为12、12、13、13、12，P/B分别为1.8、1.7、1.7、1.6、1.6 [5]