投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][24][25][27] 核心观点 * 联科科技是国内唯一一家攻克高压电缆屏蔽料用纳米导电炭黑技术的公司 其产品打破了国外长期垄断 性能达到国际先进水平 并已实现商业化应用 [3][4][8][14][15] * 公司传统炭黑和二氧化硅业务是当前业绩基本盘 但行业结构性过剩 高端市场相对紧俏 公司已进行布局 [16][17][19] * 公司经营稳健 造血能力在线 财务状况健康 股东回报良好 [22][24][25][27] 公司业务与竞争力 * 公司主营业务为炭黑和二氧化硅 2025年收入分别为12.65亿元和10.33亿元 占比54%和44% [5][6] * 核心产品高压电缆用纳米炭黑属于导电炭黑中技术难度最高、价值量最大的品类 用于高压电缆半导电屏蔽层 对电网安全至关重要 [1][8][9] * 全球高端导电炭黑市场长期由法国益瑞石、日本狮王、日本电气化学等国际巨头主导 国内110kV及以上产品曾几乎完全依赖进口 [10][12][13] * 公司“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”一期5万吨已于2024年6月试生产 二期于2025年1月开建 [14] * 2024年11月 公司产品被鉴定为性能达国际先进水平 打破国外垄断 2025年1月 使用其产品的电缆已在广东东莞投运 [14][15] 行业与市场 * 特高压工程是行业核心驱动力 预计2024年全年核准“四直四交” 投资额达1120亿元 同比增长34% [9] * 传统炭黑和二氧化硅行业处于结构性过剩阶段 低端市场竞争激烈 高端产品如高压电缆导电炭黑、高分散二氧化硅等相对紧俏 [19] * 橡胶最大应用领域为轮胎 2025年中国充气橡胶外胎产量达12.07亿条 同比增长1.72% [20] * 公司在传统炭黑领域产能22.5万吨/年 属行业前列 在二氧化硅领域产能23万吨/年 市场份额第二 [18][19] 财务与经营状况 * 公司自2021年上市以来营收和利润增长良好 [22] * 公司经营活动现金流持续为正 扣除资本开支后仍有剩余 近两年经营活动净现金流和自由现金流有明显增长 [24][25] * 公司资产负债表健康 账面约有9亿元现金类资产 有息负债仅1.5亿元短期借款 [27] * 公司股东回报在线 分红率在30%至超50%之间 [27]