投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][24][25][27] 核心观点 * 联科科技是国内唯一一家攻克高压电缆屏蔽料用纳米导电炭黑技术的公司 其产品打破了国外长期垄断 性能达到国际先进水平 并已实现商业化应用 [3][4][8][14][15] * 公司传统炭黑和二氧化硅业务是当前业绩基本盘 但行业结构性过剩 高端市场相对紧俏 公司已进行布局 [16][17][19] * 公司经营稳健 造血能力在线 财务状况健康 股东回报良好 [22][24][25][27] 公司业务与竞争力 * 公司主营业务为炭黑和二氧化硅 2025年收入分别为12.65亿元和10.33亿元 占比54%和44% [5][6] * 核心产品高压电缆用纳米炭黑属于导电炭黑中技术难度最高、价值量最大的品类 用于高压电缆半导电屏蔽层 对电网安全至关重要 [1][8][9] * 全球高端导电炭黑市场长期由法国益瑞石、日本狮王、日本电气化学等国际巨头主导 国内110kV及以上产品曾几乎完全依赖进口 [10][12][13] * 公司“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”一期5万吨已于2024年6月试生产 二期于2025年1月开建 [14] * 2024年11月 公司产品被鉴定为性能达国际先进水平 打破国外垄断 2025年1月 使用其产品的电缆已在广东东莞投运 [14][15] 行业与市场 * 特高压工程是行业核心驱动力 预计2024年全年核准“四直四交” 投资额达1120亿元 同比增长34% [9] * 传统炭黑和二氧化硅行业处于结构性过剩阶段 低端市场竞争激烈 高端产品如高压电缆导电炭黑、高分散二氧化硅等相对紧俏 [19] * 橡胶最大应用领域为轮胎 2025年中国充气橡胶外胎产量达12.07亿条 同比增长1.72% [20] * 公司在传统炭黑领域产能22.5万吨/年 属行业前列 在二氧化硅领域产能23万吨/年 市场份额第二 [18][19] 财务与经营状况 * 公司自2021年上市以来营收和利润增长良好 [22] * 公司经营活动现金流持续为正 扣除资本开支后仍有剩余 近两年经营活动净现金流和自由现金流有明显增长 [24][25] * 公司资产负债表健康 账面约有9亿元现金类资产 有息负债仅1.5亿元短期借款 [27] * 公司股东回报在线 分红率在30%至超50%之间 [27]

文章核心观点 - 联科科技通过自主研发，成功打破了国外巨头在高压电缆屏蔽料用导电炭黑领域的技术垄断，成为国内唯一实现该产品国产化并具备规模化生产能力的企业，其未来增长的核心驱动力在于高端导电炭黑业务 [1][3][7][11] 公司业务与产品 - 公司主营业务为炭黑和二氧化硅，2025年收入分别为12.65亿元和10.33亿元，占总收入比例分别为54%和44% [5] - 公司核心竞争力和未来增量在于高压电缆用纳米炭黑（导电炭黑），该产品是导电炭黑中技术难度最高、价值量最大的品类，公司是国内唯一攻克该技术的企业 [1][7] - 公司传统炭黑产能为22.5万吨/年，二氧化硅产能为23万吨/年，在各自领域均处于行业前列 [13] - 传统炭黑和二氧化硅产品主要用于橡胶（尤其是轮胎）生产，是公司当前的基本盘和业绩主力 [13][14] 技术突破与行业地位 - 高压电缆屏蔽料用导电炭黑长期被法国益瑞石、日本狮王、日本电气化学等国际巨头垄断，国内此前几乎完全依赖进口 [3][11] - 2024年11月，经行业专家鉴定，公司生产的110kV、220kV电缆用导电炭黑综合性能达到国际先进水平，打破了国外技术垄断 [11] - 2025年1月，使用公司国产导电炭黑屏蔽料的电缆已在广东东莞投入运行 [12] - 公司正在建设“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”，一期5万吨已于2024年6月试生产，二期于2025年1月开建 [11] 市场与行业驱动 - 特高压工程是推动高压电缆导电炭黑行业增长的核心驱动力，预计2024年特高压投资额达1120亿元，同比增长34% [8] - 传统炭黑和二氧化硅行业存在结构性过剩，低端市场竞争激烈，但高端产品如高压电缆用导电炭黑、高分散二氧化硅等市场相对紧俏 [13] - 轮胎行业作为橡胶主要应用领域，2025年充气橡胶外胎产量达12.07亿条，同比增长1.72%，总量趋稳 [13] 公司财务与运营状况 - 公司自2021年上市以来，营收和利润增长良好 [15] - 公司经营活动现金流和自由现金流在最近两年有明显增长，具备自我造血能力 [18] - 公司资产负债表健康，拥有约9亿元现金类资产，有息负债仅为1.5亿元的短期借款 [21] - 公司股东回报稳定，分红率在30%至超过50%之间 [21]

中国电力消费与基础设施 - 2025年中国年度电能消费达到10万亿度，创下人类历史上单个国家年度电能消费新纪录 [1] - 该用电量规模大致相当于欧盟、俄罗斯、印度和日本的总和 [1] 电力供应与输送网络 - 电力供应依赖九个部署在山里海边的超大型清洁能源基地 [1] - 国家已建成46条特高压工程，构成电力输送的“超级高速公路” [2] - 电力供应的精准度已达到毫秒级 [3] 技术应用与支持 - 电力系统运用了北斗导航、云计算和人工智能等高科技 [2]

项目概况与战略意义 - 藏粤直流工程是“十四五”规划跨省区输电重点工程，也是全球首个四端特高压柔性直流工程，标志着工程广东段线路正式进入建设阶段 [1] - 工程将架设一条以柔性直流互联的“电力高速公路”，在加大电网基础设施投资中发挥重大作用 [1] - 工程总投资约532亿元，2026年一季度计划完成投资超10亿元，作为国家级“超级工程”有效发挥稳增长、扩投资重要支撑作用 [1] 技术规格与工程规模 - 工程在送端西藏昌都、林芝及受端广州、深圳建设四座±800千伏特高压换流站，送电规模达1000万千瓦 [1] - 直流线路全长2681公里，是我国首个跨越青藏高原、云贵高原和华南丘陵三级地理阶梯的特高压工程，沿途最高海拔达5000米，被誉为“绿电天路” [2] - 工程线路起于西藏昌都换流站，经林芝察隅换流站、广州小迳换流站，至终点深圳中部换流站 [2] 清洁能源输送与环保效益 - 工程投运后，藏东南清洁能源基地每年可向粤港澳大湾区输送超430亿千瓦时绿色电能，100%为清洁能源，约为三峡电站年发电量的一半 [1] - 每年输送的电能可替代标煤消耗约1200万吨，减少二氧化碳排放约3300万吨 [1] - 工程建设将坚守“生态优先、绿色施工”理念，在柔性直流大功率、远距离传输与智能控制、雪山无人区绿色施工等领域实现创新突破 [2] 经济带动与产业影响 - 工程配套建设的“水风光一体化”电源基地投资超过1500亿元，可有力带动上下游装备制造、工程施工等相关产业增长 [1] - 工程建设高峰期预计将带动直接就业10万余人次，有力促进地方经济高质量发展 [1]

项目概况与战略意义 - 藏粤直流工程是我国“十四五”规划建设的跨省区输电重点工程，标志着工程广东段线路正式进入建设阶段 [1] - 该工程是全球首个四端特高压柔性直流工程，将架起一条以柔性直流互联的“电力高速公路” [1][3] - 工程总投资约532亿元，2026年一季度计划完成投资超10亿元，在加大电网基础设施投资中发挥重大作用，有效发挥稳增长、扩投资重要支撑作用 [3] 技术规格与工程特点 - 工程在送端西藏昌都、林芝及受端广州、深圳建设四座±800千伏特高压换流站，送电规模达1000万千瓦 [3] - 直流线路全长2681公里，是我国首个跨越青藏高原、云贵高原和华南丘陵三级地理阶梯的特高压工程，沿途最高海拔达5000米，被誉为“绿电天路” [5] - 工程将在柔性直流大功率、远距离传输与智能控制、雪山无人区绿色施工、无人化运维技术等领域实现创新突破 [5] 经济效益与能源价值 - 工程投运后，藏东南清洁能源基地每年可向粤港澳大湾区输送超430亿千瓦时绿色电能，100%为清洁能源，约为三峡电站年发电量的一半 [3] - 每年输送的电能可替代标煤消耗约1200万吨，减少二氧化碳排放约3300万吨 [3] - 该工程配套建设“水风光一体化”电源基地投资超过1500亿元，可有力带动上下游装备制造、工程施工等相关产业增长 [3] - 工程建设高峰期预计将带动直接就业10万余人次，有力促进地方经济高质量发展 [3] 工程路径与建设目标 - 线路工程起于西藏自治区昌都市左贡县美玉乡昌都换流站，经林芝市察隅县察隅换流站、广东省广州市花都区小迳换流站，至终点广东省深圳市龙华区中部换流站 [5] - 工程建设将穿越高海拔、雪山冻土和无人区，坚守“生态优先、绿色施工”理念 [5] - 建设目标是全力推动工程安全、优质、高效建设，确保工程按期高质量投运，实现让“世界屋脊”的绿色电能照亮“世界级湾区”的万家灯火 [5]

全社会用电量规模与增长 - 2025年全年全社会用电量达到103682亿千瓦时，同比增长5.0%，年度用电量首次突破10万亿千瓦时 [1] - 中国年度用电量规模继续保持世界第一，相当于美国的两倍多，并超过欧盟、俄罗斯、印度、日本2024年用电量的总和 [1] - 2025年用电量是2015年全年用电量的约2倍 [1] 用电量结构分析 - 第二产业是用电主力，占全部用电量比重为64% [1] - 第三产业和城乡居民用电量快速增长，合计对全社会用电量增长的贡献率达到50% [1] - 高端制造业成为新的用电增长点，其中新能源汽车制造用电量同比增速超过20%，风电设备制造用电量同比增速超过30% [1] - 互联网和相关服务业用电量同比增速超过30%，充换电产业用电量同比增速近50% [1] 能源供给与基础设施 - 2025年非化石能源装机占比已超六成，成为发电的绝对主力 [2] - 2025年建成投运4条特高压通道，跨区跨省输电能力达到3.7亿千瓦 [2] - 全国“西电东送、北电南供”的能源输送网络进一步织密 [2]

核心观点 - 面对寒潮导致的用能需求攀升，中国各地能源企业正通过稳定传统能源生产、扩大清洁能源应用及推进智能化、灵活性改造项目，以确保冬季能源安全稳定供应 [1][2][3] 能源保供现状与措施 - 近期寒潮导致民生用能需求持续攀升，各地能源企业确保电源应开尽开、稳发满发以保障供应 [1] - 煤电发挥兜底保供作用，同时光伏、水电等清洁能源供给不断上量，共同保障迎峰度冬期间能源供应整体稳定 [1] - 甘肃某电力集团的火电企业库存电煤可用天数达50天以上，其水电和新能源场站则通过调整运行与加强维护保障电力稳定 [1] - 内蒙古巴彦淖尔某LNG工厂通过确保设备稳定运行来保障供应 [1] - 2025年11月，国家铁路累计发送煤炭1.84亿吨，同比增长0.3%，其中电煤1.28亿吨 [2] - 截至2025年11月底，全国铁路直供电厂存煤8823万吨，可耗天数35.8天，同比增加1天，存煤15天以下的电厂已动态清零 [2] 生产与运输效率提升 - 内蒙古扎哈淖尔某煤矿应用无人驾驶矿卡、智能装车等工艺，降低运输风险并实现全流程高效运转 [2] - 该煤矿已提前完成1.188亿立方米剥离任务，煤炭产量达1633万吨，输煤系统生产效率达1885吨/小时，日均发运火车12列以上，保障4.5万吨煤炭稳定供应 [2] 清洁能源与灵活性调节设施建设 - 江苏常州某抽水蓄能电站共有6台机组，每年能输出超18亿千瓦时的绿色电能 [2] - 该抽水蓄能电站与数公里外的储能电站联动，灵活调节电力供应 [2] - 北京某电厂投运燃机进气温度调节系统，利用“水—气”换热技术回收循环冷却水废热 [3] - 该电厂的“电热协同热水罐储热灵活性改造工程”已进入收尾阶段，旨在提升供热系统的绿色化、智能化水平 [3] 行业面临的挑战与专家建议 - 冬季用能高峰提高、能源区域分布不平衡及新能源占比提升，加大了电力系统调峰难度 [3] - 冬季极端天气易影响煤炭运输、风光发电和线路运行，对能源安全可靠供应构成挑战 [3] - 专家建议保障煤炭供应充足与电源稳定，并加快特高压工程建设以增强电网对“风光大基地+远距离输电+消纳能力”的适配性 [3] - 专家建议加速发展新型储能和抽水蓄能以缓解新能源波动性，并应用AI、大数据技术建立数字孪生电网以提高隐患排查准确性和调度速度 [3] - 专家建议通过电价和市场机制调动灵活性资源，引导需求端有序用电 [3]

项目概况 - 国家电网蒙西到京津冀正负800千伏特高压直流工程于12月30日正式开工建设 [1] - 该项目是内蒙古首条“沙戈荒”新能源基地外送通道 [1] - 工程总投资约172亿元，计划于2027年底建成投运 [1] 项目技术参数与路径 - 工程起于内蒙古鄂尔多斯达拉特换流站，止于河北沧州雄南换流站 [1] - 输电线路途经内蒙古、山西、河北三省区，全长约700千米 [1] - 工程为落点在河北地区的首条特高压直流工程 [1] 行业与产业意义 - 工程将批量应用中国自主研制的特高压核心装备 [1] - 项目将为“沙戈荒”新能源基地的电力送出和消纳提供重要示范 [1]

文章核心观点 - 国家电网特高压工程建设在2025年取得显著进展，年内建成投运4条特高压直流工程，进一步强化了国家能源输送网络，并推动了清洁能源的优化配置与能源结构转型 [1][2] - 特高压工程投资规模巨大且持续，近期有多个重大项目获得核准批复，行业展望积极，“十五五”期间电网建设有望提速，投资将保持稳定 [2] - 特高压建设的推进为产业链上下游企业带来了明确的发展机遇，相关上市公司在技术研发和市场参与方面表现活跃，积极提升竞争力 [3] 特高压工程建设进展与意义 - 2025年12月18日，国家电网金上到湖北±800千伏特高压直流输电工程建成投运，这是我国首个深入川藏高原腹地的特高压工程，总投资334亿元，输电距离近1900公里 [1] - 该工程投运后，每年输电能力相当于湖北省全年用电量的六分之一，能大幅提升湖北区外受电的清洁化比例，助力湖北实现从“外电入鄂”到“绿电入鄂”的升级 [1] - 2025年国家电网累计建成投运陇东到山东、哈密到重庆、宁夏到湖南、金上到湖北4条特高压直流工程 [2] - 截至目前，国家电网已累计建成投运“22交20直”共42项特高压工程，跨区跨省输电能力达到3.7亿千瓦 [2] 特高压项目投资与规划 - 近期特高压工程迎来密集核准批复，浙江特高压交流环网工程正式获国家发改委核准，总投资约293亿元，预计2029年建成，将是全国首个省内特高压交流环网及国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程 [2] - 攀西特高压交流工程项目获得四川省发改委核准批复，该工程总投资约232亿元，建成后将满足攀西地区清洁能源基地电力送出需求 [2] - 展望“十五五”，电网建设提速的趋势有望延续甚至强化，我国特高压工程投资将保持稳定 [2] 产业链相关公司动态 - 国电南瑞（600406）在高压领域重点突破特高压柔性直流输电所需的高耐压器件，着力解决多芯片并联时的电流均衡难题，相关技术已开始支撑±800千伏特高压工程建设 [3] - 北京四方继保自动化股份有限公司作为电力自动化领域领军企业，参与过1000千伏特高压工程建设，目前正密切关注藏粤直流输电工程动态，积极争取参与更多工程建设 [3] - 许继电气（000400）作为直流输电设备龙头企业之一，其特高压常规直流输电、柔性直流输电换流阀及控制保护等产品在国内多条特高压线路中应用，公司表示将持续提升产品竞争力并积极参与投标 [3]

工程概况 - 工程名称为藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程，简称藏粤直流工程 [1] - 工程总投资约532亿元人民币，配套电源基地建设投资超过1500亿元 [1] - 输电线路全长约2681公里，跨越西藏、云南、广西、广东四省区 [1] - 额定输电容量为1000万千瓦，计划于2029年全面投运 [1] 规模与影响 - 该工程是世界规模最大的清洁能源直流送出工程 [1] - 投运后每年可向粤港澳大湾区输送超430亿千瓦时电能，约为三峡电站年发电量的一半，且100%为清洁能源 [1] - 预计高峰期可带动直接就业10万余人，有力促进西藏经济发展 [1] 技术挑战与地理特征 - 工程需跨越青藏高原、云贵高原和华南丘陵三级地理阶梯 [2] - 全线近90%为山地、30%为高山大岭 [2] - 面临4300米超高海拔直流输电技术研发与成套装备研制等世界级挑战 [2] - 需进行2000万千瓦级新能源并网与直流送出技术攻关 [2] 战略意义 - 工程旨在将西藏丰富的水能、风能、太阳能等清洁能源输送至用电需求旺盛的粤港澳大湾区 [1] - 广东作为中国经济大省，用电量常年稳居全国第一，需要引入省外电力保障能源安全、支撑经济高质量发展 [1] - 工程可有效带动上下游装备产业增长 [1]