投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为确成股份2025年年报业绩符合预期，公司正通过“绿色化”与“全球化”战略持续加码，未来增长空间有望打开 [5] - 公司核心产品二氧化硅的毛利率在2025年实现提升，境内业务毛利率改善显著 [6] - 多个在建项目稳步推进，包括绿色生物质二氧化硅项目、泰国二期产能扩张以及面向高端应用的新产品项目，这些项目预计将从2026年中至年底陆续投产，有望为公司开辟新的增收空间 [7] 公司业绩与财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入22.20亿元，同比增长1.04%；实现归母净利润4.97亿元，同比下降8.10%；扣非后归母净利润5.08亿元，同比下降3.55% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收5.67亿元，同比增长0.70%，环比增长4.85%；实现归母净利润0.99亿元，同比下降38.38%，环比下降18.03% [5] - **核心产品表现**：二氧化硅产品营收21.60亿元，同比微降0.04%，但毛利率达到35.69%，同比提升1.14个百分点 [6] - **分地区毛利率**：境内业务毛利率33.90%，同比提升2.65个百分点；境外业务毛利率37.55%，同比微降0.40个百分点 [6] - **关键财务指标**：公司资产负债率较低，为14.4%；最新市盈率为15.17 [4] 增长战略与未来展望 - **绿色化项目**：安徽基地拥有2.336万吨稻壳法白炭黑产能并已实现商业供货；盐城滨海年产10万吨（一期5万吨）生物质二氧化硅项目处于规划阶段，契合下游绿色需求 [7] - **全球化布局**：泰国二期项目预计2026年年中建设完成投产，将增强海外供应能力并应对贸易风险 [7] - **高附加值新品**：年产0.3万吨二氧化硅微球项目预计2026年9月投产，面向化妆品及生物医药领域；盐城滨海年产3.02万吨松厚剂项目预计2026年12月投产，已在重点客户端完成验证 [7] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营收分别为25.53亿元、29.33亿元、33.65亿元，对应增长率分别为15.00%、14.86%、14.74% [9][12] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.95亿元、6.97亿元、8.10亿元，对应增长率分别为19.64%、17.27%、16.10% [9][12] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.43元、1.68元、1.95元 [9][12] - **估值预测**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为12.84倍、10.95倍、9.43倍 [9][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 供应 - 硅铁方面，展示了不同规格硅铁出口价格、产量、产能利用率等数据，如72%FeSi和75%FeSi天津港出口价格，136家硅铁企业产量及产能利用率等[2] - 硅锰方面，呈现了硅锰产量、企业开工率等数据，如中国硅锰周产量、硅锰企业开工率等[4] 库存 - 硅铁方面，包含60家样本企业不同地区库存、仓单数量、有效预报等数据，以及库存平均可用天数[3] - 硅锰方面，有仓单数量、有效预报、仓单 + 有效库存、单边交易持仓量等数据，还有63家样本企业库存及库存平均可用天数[5] 成本利润 - 硅铁方面，涉及电价、兰炭价格、生产毛利等成本数据，以及宁夏和内蒙硅铁生产成本、折主力盘面利润、现货利润、出口利润等[3] - 硅锰方面，展示了锰矿价格、化工焦出厂价等成本数据，以及不同地区硅锰利润、折主力盘面利润等[4][5] 价格 - 硅锰方面，有主力合约收盘价、基差、南北价差、高低硅锰差等价格数据，以及不同产地锰矿汇总价格、装船CIF报价等[4]

投资评级 - 报告对确成股份维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 2025年业绩基本符合预期，全年营收微增，净利润小幅下滑，但第四季度单季销量创历史新高 [4][6] - 公司产销持续提升，产品线不断丰富，高分散二氧化硅、生物质（稻壳）二氧化硅及牙膏用二氧化硅等新产品提供增长支撑 [6] - 2026年泰国二期及微球项目预计全面投产，新产品研发与市场开拓持续推进，有望打开未来增长空间 [6] - 公司发布股权激励计划，扣非净利润三年复合增速目标为15%，彰显发展信心 [6] 财务业绩与预测总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入22.20亿元，同比增长1%；归母净利润4.97亿元，同比下降8%；扣非后归母净利润5.08亿元，同比下降4% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入5.67亿元，同比增长1%，环比增长5%；归母净利润0.99亿元，同比下降38%，环比下降18% [4] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为34.92%，同比提升0.97个百分点；净利率为22.37%，同比下降2.23个百分点 [4] - **2026-2028年盈利预测**：预计归母净利润分别为6.60亿元、7.21亿元、8.03亿元，对应同比增长率分别为32.9%、9.1%、11.5% [5][6] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别约为12倍、11倍、10倍 [5][6] 经营与业务分析总结 - **产销量情况**：2025年二氧化硅产量约37.85万吨，同比增长4%；销量约37.73万吨，同比增长5% [6] - **产品价格与成本**：2025年产品均价同比下滑约4%至5724元/吨，主要原材料纯碱、石英砂价格下降，但硫磺采购价同比大幅提升99% [6] - **单吨盈利指标**：2025年二氧化硅产品单吨毛利润为2043元/吨，同比减少26元/吨；单吨净利润为1317元/吨，同比减少182元/吨 [6] - **第四季度经营**：25Q4二氧化硅产销量均约10.08万吨，同比增长9%，环比增长9%，创单季新高；但受硫磺等成本上涨及费用增加影响，单吨毛利润和净利润环比均下降 [6] - **费用端影响**：2025年因汇率变化产生汇兑损失约2300万元（上年为收益1870万元），同时处理老旧设备产生损失约1800万元 [6] 产能建设与项目进展总结 - **生物质（稻壳）二氧化硅项目**：安徽基地产品已批量进入国际市场；公司计划投资9亿元建设年产10万吨（一期5万吨）生物质二氧化硅及松厚剂项目 [6] - **新产品与市场开拓**：持续研发高附加值产品，积极开拓口腔护理、硅橡胶等行业应用市场，推进高端应用产品的进口替代和国际市场进入 [6] - **海外产能**：泰国二期项目及二氧化硅微球项目预计于2026年全面投产 [6]

产量与销量 - 2025年第四季度二氧化硅产量为101,620.39吨，销量为100,833.03吨[1] 价格情况 - 2025年第四季度二氧化硅产品平均价格较上季度降3.73%，较上年同期降8.06%[2] - 2025年第四季度纯碱采购价较上季度涨1.06%，较上年同期降14.74%[2] - 2025年第四季度石英砂采购价较上季度降15.79%，较上年同期降31.14%[2] - 2025年第四季度硫磺采购价较上季度涨24.74%，较上年同期涨117.61%[2]

投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][24][25][27] 核心观点 * 联科科技是国内唯一一家攻克高压电缆屏蔽料用纳米导电炭黑技术的公司 其产品打破了国外长期垄断 性能达到国际先进水平 并已实现商业化应用 [3][4][8][14][15] * 公司传统炭黑和二氧化硅业务是当前业绩基本盘 但行业结构性过剩 高端市场相对紧俏 公司已进行布局 [16][17][19] * 公司经营稳健 造血能力在线 财务状况健康 股东回报良好 [22][24][25][27] 公司业务与竞争力 * 公司主营业务为炭黑和二氧化硅 2025年收入分别为12.65亿元和10.33亿元 占比54%和44% [5][6] * 核心产品高压电缆用纳米炭黑属于导电炭黑中技术难度最高、价值量最大的品类 用于高压电缆半导电屏蔽层 对电网安全至关重要 [1][8][9] * 全球高端导电炭黑市场长期由法国益瑞石、日本狮王、日本电气化学等国际巨头主导 国内110kV及以上产品曾几乎完全依赖进口 [10][12][13] * 公司“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”一期5万吨已于2024年6月试生产 二期于2025年1月开建 [14] * 2024年11月 公司产品被鉴定为性能达国际先进水平 打破国外垄断 2025年1月 使用其产品的电缆已在广东东莞投运 [14][15] 行业与市场 * 特高压工程是行业核心驱动力 预计2024年全年核准“四直四交” 投资额达1120亿元 同比增长34% [9] * 传统炭黑和二氧化硅行业处于结构性过剩阶段 低端市场竞争激烈 高端产品如高压电缆导电炭黑、高分散二氧化硅等相对紧俏 [19] * 橡胶最大应用领域为轮胎 2025年中国充气橡胶外胎产量达12.07亿条 同比增长1.72% [20] * 公司在传统炭黑领域产能22.5万吨/年 属行业前列 在二氧化硅领域产能23万吨/年 市场份额第二 [18][19] 财务与经营状况 * 公司自2021年上市以来营收和利润增长良好 [22] * 公司经营活动现金流持续为正 扣除资本开支后仍有剩余 近两年经营活动净现金流和自由现金流有明显增长 [24][25] * 公司资产负债表健康 账面约有9亿元现金类资产 有息负债仅1.5亿元短期借款 [27] * 公司股东回报在线 分红率在30%至超50%之间 [27]

文章核心观点 - 联科科技通过自主研发，成功打破了国外巨头在高压电缆屏蔽料用导电炭黑领域的技术垄断，成为国内唯一实现该产品国产化并具备规模化生产能力的企业，其未来增长的核心驱动力在于高端导电炭黑业务 [1][3][7][11] 公司业务与产品 - 公司主营业务为炭黑和二氧化硅，2025年收入分别为12.65亿元和10.33亿元，占总收入比例分别为54%和44% [5] - 公司核心竞争力和未来增量在于高压电缆用纳米炭黑（导电炭黑），该产品是导电炭黑中技术难度最高、价值量最大的品类，公司是国内唯一攻克该技术的企业 [1][7] - 公司传统炭黑产能为22.5万吨/年，二氧化硅产能为23万吨/年，在各自领域均处于行业前列 [13] - 传统炭黑和二氧化硅产品主要用于橡胶（尤其是轮胎）生产，是公司当前的基本盘和业绩主力 [13][14] 技术突破与行业地位 - 高压电缆屏蔽料用导电炭黑长期被法国益瑞石、日本狮王、日本电气化学等国际巨头垄断，国内此前几乎完全依赖进口 [3][11] - 2024年11月，经行业专家鉴定，公司生产的110kV、220kV电缆用导电炭黑综合性能达到国际先进水平，打破了国外技术垄断 [11] - 2025年1月，使用公司国产导电炭黑屏蔽料的电缆已在广东东莞投入运行 [12] - 公司正在建设“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”，一期5万吨已于2024年6月试生产，二期于2025年1月开建 [11] 市场与行业驱动 - 特高压工程是推动高压电缆导电炭黑行业增长的核心驱动力，预计2024年特高压投资额达1120亿元，同比增长34% [8] - 传统炭黑和二氧化硅行业存在结构性过剩，低端市场竞争激烈，但高端产品如高压电缆用导电炭黑、高分散二氧化硅等市场相对紧俏 [13] - 轮胎行业作为橡胶主要应用领域，2025年充气橡胶外胎产量达12.07亿条，同比增长1.72%，总量趋稳 [13] 公司财务与运营状况 - 公司自2021年上市以来，营收和利润增长良好 [15] - 公司经营活动现金流和自由现金流在最近两年有明显增长，具备自我造血能力 [18] - 公司资产负债表健康，拥有约9亿元现金类资产，有息负债仅为1.5亿元的短期借款 [21] - 公司股东回报稳定，分红率在30%至超过50%之间 [21]

财务与运营数据 - 2025年末应收账款为4.8亿元，占营收比重达20.35% [4] - 2025年定增募集资金总额为3亿元，将用于年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期） [5] - 公司2025年度利润分配及资本公积金转增股本预案为“10转4派5”，将于2026年3月27日召开股东大会审议 [4] 主要在建与投资项目 - 年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期）正在建设中，计划于2026年上半年建成 [3][4] - 3万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目一期计划于2026年上半年建成 [4] - 高分散二氧化硅配套年产45万吨高纯净固体硅酸钠原料改扩建项目是2026年重点建设项目 [4] - 2026年固定资产投资主要项目还包括5万吨/年盐酸盐项目一期 [4] 产品与市场情况 - 主要产品二氧化硅和炭黑的定价参照市场价格，受原材料（如纯碱、硫酸、炭黑油）价格及市场供需影响 [2] - 高压电缆屏蔽料用纳米碳材料产品已投运一年有余，未收到不良反馈，销量随市场需求逐步增加 [6][7] - 公司通过长协锁价、工艺降耗、产品结构调整等方式应对原材料价格波动 [7] 风险与应对措施 - 中东战事导致原油价格上涨，可能引发主要原材料价格波动，进而影响2026年扣非净利润 [5] - 公司通过加强市场研判、科学采购、技术改造、控制库存等方式对冲原材料价格波动风险，稳定生产成本 [2][5] - 对三角轮胎、玲珑轮胎等大客户的应收账款，采用保理业务和供应链融资方式回款 [4] 其他投资者关注事项 - 公司未收到定增解禁（2026年3月16日解禁）股东明确的减持计划 [5] - 关于港股主板IPO上市的建议，公司仅表示已收到建议 [7] - 关于2026年一季度及全年具体业绩预期，公司建议关注后续定期报告 [5]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 价格 - 硅铁不同产区价格有差异，如宁夏72最新价5500，日变化0，周变化 -30；内蒙72最新价5580，日变化0，周变化50等 [1] - 硅铁不同合约价格及价差有波动，如主力合约5928，1 - 5月差112，5 - 9月差 -70等 [1] - 硅锰主力合约收盘价、基差、价差等数据呈现不同变化趋势，如CZCE硅锰主力合约收盘价在不同年份有波动 [5] - 硅锰不同地区价格有差异，如硅锰FeMn65Si17汇总价格内蒙古和广西不同 [6] 供应 - 136家硅铁企业产量、产能利用率在不同地区和时间有变化，如内蒙古、宁夏、陕西等地产能利用率不同 [3] - 硅锰产量、企业开工率在不同年份有波动 [5] 需求 - 粗钢产量预估值修正、金属镁产量、不锈钢粗钢产量等数据反映市场需求情况 [3] - 硅铁、硅锰采购量和采购价格在不同企业和时间有变化，如河钢集团对硅铁、硅锰的采购 [3][5] 库存 - 硅铁60家样本企业在不同地区的库存有差异，如宁夏、内蒙古、陕西等地库存不同 [4] - 硅铁仓单数量、有效预报、仓单 + 有效预报等数据有变化 [4] - 硅铁不同地区库存平均可用天数不同 [4] - 硅锰仓单数量、有效预报、仓单 + 有效库存等数据有变化 [6] - 硅锰63家样本企业库存、库存平均可用天数等数据有变化 [6] 成本利润 - 铁合金电价在不同地区有差异，如青海、宁夏、陕西、内蒙古等地电价不同 [4] - 兰炭价格、开工率、生产毛利等数据有变化 [4] - 硅铁宁夏、内蒙生产成本、折主力盘面利润、现货利润等数据有变化 [4] - 硅锰不同地区利润有差异，如内蒙古、广西、北方大区、南方大区等 [6]

今日重点推荐 - **中国能建 (601868)** 定增获得中国证监会同意注册批复，计划募集资金不超过90亿元[3] 公司深度参与“东数西算”建设，发挥“数能融合”与“算电协同”优势[4] 大力发展战略性新兴产业，截至2025年上半年累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦，控股并网装机容量2028.7万千瓦，近三年复合增长率达57.6%[5] 吉林松原氢能产业园一期项目已投产，可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇，并积极布局可控核聚变、抽水蓄能、压缩空气储能（已签约超30座）及特高压（承担100%特高压工程设计）等领域[5] 维持增持评级，目标价3.86元，对应2026年17.5倍PE[2][3] - **联科科技 (001207)** 2025年实现营业收入23.57亿元，同比增长4.03%，扣非归母净利润2.88亿元，同比增长6.86%[8] 二氧化硅业务毛利率提升至34.2%，但炭黑业务毛利率下降至6.7%[8] 公司投资5.1亿元扩建年产45万吨高纯净固体硅酸钠原料产能，以实现关键原材料自供[9] 同时推进年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期等产能提升项目[9] 公司推出股权激励计划，考核要求以2023-2025年三年平均值为基数，2026-2028年净利润增长率不低于30%、40%、50%，营收增长率不低于10%、15%、30%[9] 维持增持评级，目标价34.92元，对应2026年18倍PE[7] 策略与宏观观察 - **资产概览**：在2月27日至3月6日期间，受中东地缘局势影响，原油价格周内涨幅接近30%，成为表现最强的主要资产[13] 全球权益市场承压，MSCI全球指数下跌3.7%，区域表现呈现“发达跌幅低于新兴，北美跌幅低于亚洲”格局[14] 美股道指、标普500、纳斯达克分别下跌3.0%、2%、1.2%，欧洲主要股指跌幅均在5%以上，韩国综指大跌10.6%[14] A股万得全A下跌2.3%，中小盘跌幅更明显[14] 债券市场方面，中债呈“牛陡”特征，美债呈“熊陡”特征[15] 商品市场南华指数上涨6.4%，CRB商品指数上涨12.6%，美元指数上涨1.3%[16] 行业专题研究 - **公用事业 (火电 vs 储能)**：为实现2060年碳中和，火电电量占比需降至20%以下[17] 风光电量占比上限约为30-40%，装机占比超过50%则需外送或配储[17] 报告测算全国储能需求将从2026年的2.7亿千瓦增至2030年的9.2亿千瓦，并进一步增至2060年的45亿千瓦[18] 储能经济性方面，假设充电成本0.1-0.2元/度，则充放电价差需达0.4-0.5元/度才能盈利，北方省份价差条件相对乐观[18] 报告认为火电估值明显低于所有行业，一旦2026年股息率兑现，重估将成为可能[18] - **医疗器械**：2026年1-2月受高基数影响，医疗设备招采规模部分回落，其中CT、超声、内窥镜当月同比分别下滑30.2%、31.6%、21.3%[20] 设备更新政策目标到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上，有望在长周期拉动采购[21] 2025年中国医院诊断与治疗类产品出口额达240.57亿美元，同比增长8.12%，其中PET/SPECT影像设备出口激增175.20%，手术机器人出口增幅高达368.1%，出口结构向技术密集型加速转型[22] - **建筑工程业**：第10周（3.2-3.8）全国新增专项债发行额781.7亿元，今年以来累计发行9168.8亿元，同比增长50.4%[24] 同期城投债净融资额237.4亿元，环比上升[24] 地产方面，第10周30大中城市新房成交面积129.0万平方米，环比上升65.6%，但同比仍下降13.1%[25] 产业链数据显示，螺纹钢价格周环比微涨0.03%，沥青价格周环比上涨9.3%，水泥出货率周环比大幅上升50.6%[26] 2026年2月建筑业PMI为48.2%，新签订单PMI为42.2%[27] - **机器人**：Figure发布的Helix 02人形机器人实现了单一神经网络系统控制全身动作，可在动态行走中同步完成精准操作，突破了移动与操作一体化的行业瓶颈[29][30] 人形机器人的核心壁垒在于多模态数据感知融合、运动/力控闭环稳定性、软硬件深度一体化三大关键能力[31] 报告推荐关注实时动态感知（3D视觉、激光雷达）、高精度传感（IMU）、实时控制（编码器）、高精度力控以及电机&执行器等产业链环节[28] - **计算机 (英伟达GTC前瞻)**：英伟达GTC大会将于3月16-19日举行，焦点包括Rubin平台的量产兑现与系统化落地，一个Rubin Ultra机柜将集成144颗GPU[55] Feynman架构预计将前瞻性披露，可能成为首批采用台积电A16工艺的芯片，并首次集成Groq的LPU硬件栈，单芯片功耗预计突破5000W[56] 大会将关注由光互联、供电与液冷共同驱动的数据中心基础设施重构，行业正从“购买GPU”向“部署AI工厂”阶段演进[57] 其他公司深度/跟踪报告 - **中国化学 (601117)**：公司己二腈项目一期20万吨/年装置于2025年12月全面达产，己内酰胺产能提升至35万吨/年[32] 公司是石油和化学工业工程领域的国家队，承建了我国90%化工、70%石油化工、30%炼油项目[33] 2025年海外新签订单1245亿元，同比增长9.89%[34] 维持增持评级，目标价13.46元，对应2026年11.8倍PE[32][35] - **新乡化纤 (000949)**：公司深耕氨纶行业，拥有20万吨氨纶产能和11万吨生物质纤维素长丝产能[37] 氨纶行业格局有望改善，已有部分企业宣布停产[37] 首次覆盖给予增持评级，目标价8.95元[36] - **航宇科技 (688239)**：公司是航空航天锻件龙头，产品覆盖航空发动机、航天、燃气轮机等领域[39] 深度绑定国内主流航发型号，并进入GE、赛峰、罗-罗、普惠等国际供应链体系[40] 首次覆盖给予增持评级，目标价96.25元，对应2026年55倍PE[39][41] - **蔚来-SW (9866)**：2025年第四季度首次实现单季盈利，营业收入364.5亿元，同比增长76%，毛利率提升至17.5%[45] 2025年全年新车交付量达32.6万辆，同比增长46.9%[46] 维持增持评级[44] - **中科星图 (688568)**：2025年业绩承压，营收26.81亿元，同比减少17.70%[48] 公司积极布局低空经济和商业航天，低空经济业务已覆盖40余个城市[48][49] 首次覆盖给予增持评级，目标价87.27元，对应2026年170倍PE[47] - **星图测控 (920116)**：公司提供全周期航天测控与数字仿真服务，技术开发与服务业务收入占比长期维持在70%以上[58] 依托“洞察者”平台构建一体化技术体系[59] 首次覆盖给予增持评级，目标价125.05元，对应2026年140倍PE[58] - **安孚科技 (603031)**：2025年实现营业收入47.75亿元，同比增长2.9%，归母净利润2.26亿元，同比增长34.4%[61] 子公司南孚电池扣非归母净利润9.38亿元，业绩承诺完成率102.6%[62] 公司通过投资易缆微、象帝先等公司战略卡位半导体与AI算力赛道[62] 维持增持评级，目标价68.80元[61][67] - **中国电建 (601669)**：公司是清洁能源建设龙头，承担国内80%以上河流规划、65%以上大中型水电站建设，占据国内抽水蓄能电站90%的勘察设计市场[68] 截至2025年中，累计并网装机3516万千瓦[68] 2025年上半年数字化新签合同210.06亿元，涉及多个数据中心、算力中心项目[69] 维持增持评级，目标价8.16元，对应2026年12倍PE[65] 产业策略与观察 - **可持续产业 (2026年两会观察)**：2026年政府工作报告提出单位GDP二氧化碳排放降低约3.8%，“十五五”期间碳强度累计下降约17%[51] 能源管理体系正由“能耗双控”向“碳排放双控”转型[51] 社会政策方面，2026年城镇新增就业目标为1200万人以上[52] 产业层面，氢能、绿色燃料、新型储能与零碳园区建设成为重要方向，国家低碳转型基金将为绿色产业提供长期资本支持[53]

投资评级与核心观点 - 报告给予联科科技“增持”评级，目标价为34.92元，当前股价为28.43元，潜在上涨空间约22.8% [6] - 报告核心观点认为，公司高压导电炭黑项目持续推进，并扩建高纯净硅酸钠原料产能以实现关键原材料自供，同时推出股权激励计划以健全长效激励约束机制 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为30.59亿元、35.75亿元、40.15亿元，同比增速分别为29.8%、16.9%、12.3% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.20亿元、5.29亿元、6.30亿元，同比增速分别为43.4%、26.2%、19.1% [4] - 预测公司2026-2028年每股净收益（EPS）分别为1.94元、2.45元、2.91元 [4] - 基于2026年预测EPS 1.94元，给予18倍市盈率（PE）得出目标价34.92元，当前股价对应2026年预测PE为14.67倍 [6][12][15] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的12.4%提升至2028年的20.9% [4] - 公司当前总市值为61.56亿元，市净率（PB）为2.6倍 [7][8] 业务分项预测与驱动因素 - **二氧化硅业务**：预计2026-2028年收入增速分别为18.2%、4.0%、1.9%，随着高纯净硅酸钠原料项目投产，毛利率有望从2025年的34.2%提升至2028年的37.0% [15][16] - **炭黑业务**：高压导电炭黑二期5万吨项目投产带来增量，预计2026-2028年收入增速分别为32.7%、17.1%、11.7%，受益于盈利修复及高压导电炭黑更强盈利能力，毛利率预计从2025年的6.7%大幅提升至2028年的15.0% [15][16] - **其他业务**：3万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目投产带来增量，预计2026-2028年收入增速分别为200.0%、120.0%、20.0%，毛利率稳定在33.0% [15][16] - **硅酸钠业务**：收入预计基本维持稳定，毛利率保持在12% [15][16] 近期经营业绩与项目进展 - 2025年公司实现营业收入23.57亿元，同比增长4.03%，扣非归母净利润2.88亿元，同比增长6.86% [12] - 2025年分产品看，二氧化硅收入10.33亿元（同比+3.91%），炭黑收入12.65亿元（同比+4.11%），硅酸钠收入837.18万元（同比-30.14%）[12] - 2025年整体毛利率为19.77%，同比增加0.52个百分点，其中二氧化硅毛利率提升3.26个百分点至34.2%，炭黑毛利率下降2.17个百分点至6.7% [12] - 公司于2026年1月公告投资5.1亿元，建设年产45万吨高纯净固体硅酸钠原料改扩建项目，旨在实现关键原材料自供、降本增效并提升产品稳定性 [12] - 公司正全力推进年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期工程、3万吨/年高性能稀有元素萃取剂等项目 [12] 公司治理与激励 - 2026年1月，公司发布股权激励计划，拟对299名董事、高级管理人员或核心骨干人员进行激励 [12] - 股权激励业绩考核要求为：以2023-2025三年平均净利润为基数，2026-2028年净利润增长率分别不低于30%、40%、50%；以2023-2025三年平均营业收入为基数，2026-2028年营业收入增长率分别不低于10%、15%、30% [12]