报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆供给端较为宽松，需求端除白卡纸外其他木浆用纸表现不佳，库存窄幅去库，期货到达绝对低位但暂无上涨驱动且老仓单压力较大，建议12 - 1反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，智利Arauco公司10月针叶浆报价下降、阔叶浆报价上涨，2025年10月中国纸浆产量环比上涨10.2%，供给偏空 [4] - 需求方面，除白卡纸外其他木浆用纸产量和价格未明显上涨，成品纸库存高，纸厂刚需补库，对浆价无提振作用，需求偏空 [4] - 库存方面，截至2025年11月6日，中国纸浆主流港口样本库存量环比下降2.6%，呈窄幅去库走势，库存偏空 [4] - 投资观点为12 - 1反套，交易策略套利为12 - 1反套，单边未提及，需关注纸浆仓单去化情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 纸浆本周低位震荡，基本面稳定，部分现货价格基差略涨，老仓单问题未解决，近月合约盘面受压制，维持12 - 1反套策略 [7] - 纸浆现货价格稳定，针叶浆银星价格周环比和月环比持平，布针价格周环比涨70元/吨、月环比涨100元/吨，阔叶浆金鱼价格周环比和月环比持平 [16] - 10月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨 [19] - 纸浆期货总持仓量上涨，截至2025年11月7日，合约总持仓量较上周涨4.80%，主力合约持仓量较上周涨10.63% [23] 纸浆供需基本面数据 - 9月纸浆木片进口量上涨，纸浆总进口量为295.20万吨，较上期涨11.27%，针叶浆进口量涨12.54%，阔叶浆进口量涨7.79%，阔叶木片进口量涨16.84% [5][26] - 纸浆港口库存略有下降，仓单数量稳定，截至2025年11月6日，中国纸浆主流港口样本库存量环比下降2.6% [4] - 海外针叶浆厂库存上涨，阔叶浆厂库存稳定，8月底世界20国商品浆供应商库存为48天，漂白软木浆库存天数为52天，漂白硬木浆库存天数为46天 [37][39] - 下游需求方面，白卡纸价格上涨，其余纸种稳定，截至2025年11月7日，白卡纸价格月环比涨3.7%，双胶纸和生活用纸价格月环比持平，铜版纸价格月环比降0.8% [40][42] - 2025年10月纸品产量环比上涨，双胶纸产量环比涨4.8%，铜版纸产量环比涨2.4%，生活用纸产量环比涨0.9%，白卡纸产量月环比涨1% [47] - 双胶纸库存上涨，可用天数下降，截至2025年11月7日，总库存周环比涨0.57%，厂内库存可用天数周环比降0.27天 [58][60] - 双胶纸产量上涨，产能利用率下降，截至2025年11月7日，产量周环比涨0.19万吨，产能利用率周环比降0.38% [61][63] - 双胶纸生产成本和毛利润基本稳定，截至2025年11月7日，生产成本周环比持平，生产毛利润周环比持平 [65][67] - 欧洲纸浆需求修复，2025年9月欧洲针叶浆库存可用天数环比降3.7，阔叶浆库存可用天数环比降4.2天；美国需求稳定，截至2025年8月，美国纸制品产能利用率环比降0.29%，7月纸制品库存销售比环比降0.04 [70] 纸浆期货估值 - 纸浆基差走弱，截至2025年11月7日，山东俄针基差较上周降112元/吨，山东银星基差较上周降202元/吨 [78] - 12 - 1月差走阔，截至2025年11月7日，纸浆12 - 1月差较上周降142元/吨 [78] - 纸浆进口利润稳定，截至2025年11月7日，针叶浆进口利润周环比涨2.4，阔叶浆进口利润较上周涨2元/吨 [82]