报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 26Q2郑棉或震荡回落，需关注宏观、下游需求及主产国天气；长期内外棉前景偏乐观，建议回调后逢低布局远月多单[105][106] 行情回顾 外盘下探回升 - 1 - 2月，25/26年度美棉供应宽松、出口进度缓慢，大量采购ON - CALL为点价订单，3月合约临近到期打压盘面，主力合约一度逼近60美分一线；3月，美以对伊朗战争爆发使国际原油价格飙升，中国下发30万吨滑准税进口加贸配额增加美棉采购需求，新作即将进入种植期，干旱产区环境及植棉面积预期减少，盘面升至70美分一线[4] 郑棉延续上涨 - 主力合约3月上行至15500左右，自身基本面处于易涨难跌格局，宏观面利多；内外棉价差持续高位，一度走扩至4000元/吨以上，发放30万吨滑准税加贸配额后有所收窄，但仍在3000元/吨以上[5] 中东地缘冲突对棉花影响 - 纤维替代逻辑、成本逻辑、供应逻辑、通胀逻辑偏多；产业需求逻辑偏空；综合影响偏中性[7] 国内棉花基本面情况分析 商业库存进入季节性去化期 - 全国商业库存同比未见明显增量，截至3月15日，全国商业库存同比小增5.21万吨，新疆商业库存同比减12.91万吨，需关注去库情况[12] 工业库存较高 - 截至2月底全国棉花工业库存近4个月处于历史同期最高水平，社会库存同比持平略减；截至3月15日，全国工业库存环比下降，新疆很多棉花放公仓未提货，可支配库存高但货权转移降低流动性[17] 中国新疆棉花种植面积调减幅度或不及预期 - 最终面积减幅取决于政策执行力度，预计今年疆棉种植面积减少但幅度不及预期；目标价格补贴政策面临调整窗口期；种植成本预计稳中有涨，26/27年籽棉收购热情提升、价格上涨，轧花厂风险增加；预计2026年疆棉种植面积减幅3%左右，产量在700万吨以上[21] 内外价差收窄但仍较高 - 30万吨滑准税加贸配额政策使内外价差收窄但仍处高位，市场担心棉价大涨引发更多政策工具；2026年1 - 2月棉花和棉纱进口量同比增加，1 - 5月月均进口棉纱量预计在15 - 20万吨，或对国产棉消费有负面影响[26] “金三”旺季兑现但需求可能前置 - 棉纱棉花价差处于低位区间接近下沿，内地纺企C32S即期生产亏损，新疆纺企盈利；“金三”纺织旺季兑现，3月上中旬订单好，下旬新增订单减少；“金三”订单可能是需求前置，“银四”新增订单待观察，5 - 6月淡季或更淡；纺织企业开工率年后恢复正常，刚需用棉量对盘面有短期支撑，后续新增订单不足企业压力将增大[33] 棉纱社会库存上升但纺织企业产品库存较低 - 纺织企业原料库存备货多，产品库存去化至偏低水平；纺企对盘面15100左右价格点价接受度高；下游棉纱社会库存回升至5年同期均值之上，后续订单需关注，走货不畅或使纱价承压并影响上游棉花[40] 终端纺服2026年1 - 2月出口和内需数据良好 - 出口方面，2026年1 - 2月纺织服装累计出口504.5亿美元，增长17.6%，因春节较晚、美国关税扰动减退、欧美利率下行带动需求释放、部分订单回流；内需方面，2026年1 - 2月限额以上服装等零售额同比增长10.4%，穿着类实物商品网上零售额累计同比增长18%，因春节较晚拉长畅销季窗口；2026年纺服内需预计维持温和复苏态势[51][55] 25/26预期紧平衡，26/27产需缺口料扩大 - 25/26年度，BCO上调产量和消费预估，产需缺口调增、库销比调降，消费预估上修至910万吨，进口预估调增至130 - 150万吨，整体供需预期紧平衡；26/27年度，疆棉种植面积调减可能使产量下降，消费预计难明显下降，产需缺口或扩大，国家可能增发进口配额或抛储[59][60] 国际棉花基本面情况分析 美棉陈作出口签约进度仍偏慢 - 25/26美棉出口签约进度落后于去年同期及五年同期均值，但完成出口目标问题不大，后续每周签约2 - 3万吨即可；美国与他国贸易协定支撑美棉销售，中国对美棉加征10%关税制约商业进口需求，30万吨加贸配额利于采购，关注特朗普访华前经贸协议及关税取消情况[67][70] USDA3月底意向面积同比小增 - 棉粮比价处于近年来同期低位，原本预计美棉种植面积下滑，但USDA3月底意向面积超预期同比略增；意向面积和实播面积有差异，后续需关注天气、种植进度和作物生长情况[76] 美棉新作天气比种植面积更重要 - 美棉新作种植面积预计变化不大，产量主要取决于弃收率，弃收率受天气影响大；目前处于拉尼娜气候，预计4月转ENSO中性，6 - 8月有62%概率出现厄尔尼诺，通常利于作物生长，但美国主产区得州干旱指数高，旱情可能发展，需关注天气演变[83] 26/27年度美棉供需格局初步评估 - 25/26年度美棉期末库存同比增加、库销比提升，仍偏宽松；按正常弃收率估算，26/27年度美棉库销比降至28% - 29.5%，供需平衡略偏松，ICE棉价预计在中枢附近或略偏下运行且重心上移；若天气不佳弃收率升至25% - 30%，供需偏紧价格将上行；初步预估2026年ICE棉价运行区间60 - 80美分/磅，需关注中美贸易政策及产地天气[85] 巴西棉花种植面积及产量预期小降 - 2026季巴西棉花种植基本结束，CONAB预测2025/26年度总产379.5万吨，种植面积下调；ABRAPA预测2026年种植面积减少5%，产量减少10%；25/26年度消费和出口调增，期末去库[88][89] 25/26年度全球供需松平衡 - USDA3月报告上修25/26年度全球棉花估产、微幅下调消费预估，全球棉花期末库存调增、库销比上升，产需差扩大，整体为松平衡格局[90] 26/27全球供需预期收紧但需求前景有变数 - 供应面，26/27年度全球棉花种植面积预计缩小3% - 5%，若天气正常产量预计减少80 - 130万吨；消费方面，预计全球经济温和复苏，26/27年度全球棉花消费增速1.2%左右，产需预估短缺50 - 110万吨，期末库存小幅去化，库销比降至59.4% - 61%；但高油价若持续，全球棉花需求可能低于预期，需关注主产国天气风险[99][100] 市场总结与展望 26Q2 - 国际市场，棉粮比价低全球棉花种植面积预计减少，USDA美棉意向面积增加，关注天气变化和特朗普访华经贸协议及关税情况；国内市场，“金三”旺季兑现但“银四”订单待观察，新疆棉花种植面积减幅或不及预期，关注商业库存去化和政策工具[105] 长期 - 国际市场，26/27年度全球及美国供需收紧，库销比下滑助外盘价格重心上移，ICE棉价预估区间60 - 80美分/磅，需关注宏观及产地天气；国内市场，25/26年度供需紧平衡，26/27年度产需缺口或扩大，政策出台滞后，基本面偏乐观，下年度皮棉成本将提升[106]