报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 26Q2郑棉或震荡回落，需关注宏观、下游需求及主产国天气；长期内外棉前景偏乐观，建议回调后逢低布局远月多单[105][106] 行情回顾 外盘下探回升 - 1 - 2月，25/26年度美棉供应宽松、出口进度缓慢，大量采购ON - CALL为点价订单，3月合约临近到期打压盘面，主力合约一度逼近60美分一线；3月，美以对伊朗战争爆发使国际原油价格飙升，中国下发30万吨滑准税进口加贸配额增加美棉采购需求，新作即将进入种植期，干旱产区环境及植棉面积预期减少，盘面升至70美分一线[4] 郑棉延续上涨 - 主力合约3月上行至15500左右，自身基本面处于易涨难跌格局，宏观面利多；内外棉价差持续高位，一度走扩至4000元/吨以上，发放30万吨滑准税加贸配额后有所收窄，但仍在3000元/吨以上[5] 中东地缘冲突对棉花影响 - 纤维替代逻辑、成本逻辑、供应逻辑、通胀逻辑偏多；产业需求逻辑偏空；综合影响偏中性[7] 国内棉花基本面情况分析 商业库存进入季节性去化期 - 全国商业库存同比未见明显增量，截至3月15日，全国商业库存同比小增5.21万吨，新疆商业库存同比减12.91万吨，需关注去库情况[12] 工业库存较高 - 截至2月底全国棉花工业库存近4个月处于历史同期最高水平，社会库存同比持平略减；截至3月15日，全国工业库存环比下降，新疆很多棉花放公仓未提货，可支配库存高但货权转移降低流动性[17] 中国新疆棉花种植面积调减幅度或不及预期 - 最终面积减幅取决于政策执行力度，预计今年疆棉种植面积减少但幅度不及预期；目标价格补贴政策面临调整窗口期；种植成本预计稳中有涨，26/27年籽棉收购热情提升、价格上涨，轧花厂风险增加；预计2026年疆棉种植面积减幅3%左右，产量在700万吨以上[21] 内外价差收窄但仍较高 - 30万吨滑准税加贸配额政策使内外价差收窄但仍处高位，市场担心棉价大涨引发更多政策工具；2026年1 - 2月棉花和棉纱进口量同比增加，1 - 5月月均进口棉纱量预计在15 - 20万吨，或对国产棉消费有负面影响[26] “金三”旺季兑现但需求可能前置 - 棉纱棉花价差处于低位区间接近下沿，内地纺企C32S即期生产亏损，新疆纺企盈利；“金三”纺织旺季兑现，3月上中旬订单好，下旬新增订单减少；“金三”订单可能是需求前置，“银四”新增订单待观察，5 - 6月淡季或更淡；纺织企业开工率年后恢复正常，刚需用棉量对盘面有短期支撑，后续新增订单不足企业压力将增大[33] 棉纱社会库存上升但纺织企业产品库存较低 - 纺织企业原料库存备货多，产品库存去化至偏低水平；纺企对盘面15100左右价格点价接受度高；下游棉纱社会库存回升至5年同期均值之上，后续订单需关注，走货不畅或使纱价承压并影响上游棉花[40] 终端纺服2026年1 - 2月出口和内需数据良好 - 出口方面，2026年1 - 2月纺织服装累计出口504.5亿美元，增长17.6%，因春节较晚、美国关税扰动减退、欧美利率下行带动需求释放、部分订单回流；内需方面，2026年1 - 2月限额以上服装等零售额同比增长10.4%，穿着类实物商品网上零售额累计同比增长18%，因春节较晚拉长畅销季窗口；2026年纺服内需预计维持温和复苏态势[51][55] 25/26预期紧平衡，26/27产需缺口料扩大 - 25/26年度，BCO上调产量和消费预估，产需缺口调增、库销比调降，消费预估上修至910万吨，进口预估调增至130 - 150万吨，整体供需预期紧平衡；26/27年度，疆棉种植面积调减可能使产量下降，消费预计难明显下降，产需缺口或扩大，国家可能增发进口配额或抛储[59][60] 国际棉花基本面情况分析 美棉陈作出口签约进度仍偏慢 - 25/26美棉出口签约进度落后于去年同期及五年同期均值，但完成出口目标问题不大，后续每周签约2 - 3万吨即可；美国与他国贸易协定支撑美棉销售，中国对美棉加征10%关税制约商业进口需求，30万吨加贸配额利于采购，关注特朗普访华前经贸协议及关税取消情况[67][70] USDA3月底意向面积同比小增 - 棉粮比价处于近年来同期低位，原本预计美棉种植面积下滑，但USDA3月底意向面积超预期同比略增；意向面积和实播面积有差异，后续需关注天气、种植进度和作物生长情况[76] 美棉新作天气比种植面积更重要 - 美棉新作种植面积预计变化不大，产量主要取决于弃收率，弃收率受天气影响大；目前处于拉尼娜气候，预计4月转ENSO中性，6 - 8月有62%概率出现厄尔尼诺，通常利于作物生长，但美国主产区得州干旱指数高，旱情可能发展，需关注天气演变[83] 26/27年度美棉供需格局初步评估 - 25/26年度美棉期末库存同比增加、库销比提升，仍偏宽松；按正常弃收率估算，26/27年度美棉库销比降至28% - 29.5%，供需平衡略偏松，ICE棉价预计在中枢附近或略偏下运行且重心上移；若天气不佳弃收率升至25% - 30%，供需偏紧价格将上行；初步预估2026年ICE棉价运行区间60 - 80美分/磅，需关注中美贸易政策及产地天气[85] 巴西棉花种植面积及产量预期小降 - 2026季巴西棉花种植基本结束，CONAB预测2025/26年度总产379.5万吨，种植面积下调；ABRAPA预测2026年种植面积减少5%，产量减少10%；25/26年度消费和出口调增，期末去库[88][89] 25/26年度全球供需松平衡 - USDA3月报告上修25/26年度全球棉花估产、微幅下调消费预估，全球棉花期末库存调增、库销比上升，产需差扩大，整体为松平衡格局[90] 26/27全球供需预期收紧但需求前景有变数 - 供应面，26/27年度全球棉花种植面积预计缩小3% - 5%，若天气正常产量预计减少80 - 130万吨；消费方面，预计全球经济温和复苏，26/27年度全球棉花消费增速1.2%左右，产需预估短缺50 - 110万吨，期末库存小幅去化，库销比降至59.4% - 61%；但高油价若持续，全球棉花需求可能低于预期，需关注主产国天气风险[99][100] 市场总结与展望 26Q2 - 国际市场，棉粮比价低全球棉花种植面积预计减少，USDA美棉意向面积增加，关注天气变化和特朗普访华经贸协议及关税情况；国内市场，“金三”旺季兑现但“银四”订单待观察，新疆棉花种植面积减幅或不及预期，关注商业库存去化和政策工具[105] 长期 - 国际市场，26/27年度全球及美国供需收紧，库销比下滑助外盘价格重心上移，ICE棉价预估区间60 - 80美分/磅，需关注宏观及产地天气；国内市场，25/26年度供需紧平衡，26/27年度产需缺口或扩大，政策出台滞后，基本面偏乐观，下年度皮棉成本将提升[106]

宏观政策 - 政府工作报告明确全年经济增长目标为4.5%—5%[4][7] - 推出积极财政政策组合，包括30万亿元一般公共预算支出、1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元地方政府专项债[7] - 产业政策聚焦光伏回收与科技保险，设定2027年及2030年绿色生产与回收目标[8] 实体经济表现 - 节后实体消费与生产整体平淡，商品和服务消费均季节性回落[4][9] - 投资端专项债发行在3月放缓，但建筑业PMI新订单分项边际回升，开工略有提升[9] - 地产销售回落，30大中城市商品房成交面积农历同比为-28.8%，但土地市场回暖[9][12] 物价与通胀 - 受地缘冲突影响，布伦特原油和WTI油价上周分别环比大幅上涨17.5%和19.0%[10][12] - PPI受能化品类领涨推动大涨，下游PTA价格环比上涨20.6%[10][12] - CPI节后边际回落，iCPI总指数从7.6%降至7.4%，交通通信价格回落幅度较大[10][12] 外贸与生产 - 海外需求相对强劲，美国和欧元区制造业PMI均在荣枯线以上[9] - 韩国2月出口同比增长29%，越南2月出口同比从1月的34%大幅回落至6%[9] - 生产端复工温和偏弱，汽车轮胎半钢胎开工率从34.6%升至74.0%，但耗煤量因暖冬偏低[9][12] 金融市场与流动性 - 跨月后资金利率回落，DR007较前周回落8.9个基点至1.29%附近[10][12] - 10年期国债收益率回升0.6个基点至1.78%[10][12] - 人民币保持升值趋势，美元兑人民币即期汇率为6.90，美元指数大幅回升131个基点至98.956[11][12]

政策动态 - 商务部部署2026年八大重点工作，聚焦提振消费、建设全国统一大市场及推动贸易创新，旨在激活内需市场[6] - 央行拓展服务消费与养老再贷款支持领域，与商务政策形成供需两端协同发力的促消费组合拳[6] - 八部门启动“人工智能+制造”专项行动，目标推动3-5个通用大模型在原材料、装备制造等重点行业深度应用[7] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并增加科技创新再贷款额度，以提供金融支撑[7] - 发改委等四部门规范政府投资基金投向，重点支持新质生产力发展，优化资金引导[7] 高频数据表现 - 基建与房建需求集中释放，水泥出货率同比大幅增长199.0%，建筑用钢成交量同比激增661.1%，表现显著强于往年[9][13] - 生产端多数指标偏强，半钢胎开工率达73.4%，纯碱开工率达86.8%，钢铁、PVC等生产指标持续高位运行[9][13] - 外贸呈现分化，1月前10天韩国出口同比转负至-2.3%，但国内八大港口离港船舶载重吨数同比增长5.7%，出口运价环比上升[9][13] - 工业品价格持续上涨，南华综合指数环比上涨2.2%，碳酸锂价格同比上涨105.7%，铜价同比上涨35.6%[11][13] - 流动性保持合理充裕，1月10日当周央行净投放资金8128亿元，10年期国债收益率回落3.6个基点至1.84%[11][13]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 核心观点 - 摩托车大排量出口延续高景气 8月全行业燃油摩托车销量156.35万辆（同比+12.04%） 其中大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上）销量8.45万辆（同比+23.60%） 出口方面 8月摩托车出口112.42万辆（同比+20.69%） 出口金额7.59亿美元（同比+31.24%）[2][3][14] - 政策支持下内需有望复苏 重点关注大家电以旧换新受益标的、抗周期宠物赛道、低基数小家电/品牌服饰、电动两轮车改善机会[4] - 出海仍是长期主题 清洁电器龙头全球产品力领先 大家电龙头全球份额提升 摩托车品牌出海处于早期 工具品类受益地产回暖弹性[4] - 全球制造业重构下中国制造优势显著 大家电/吸尘器/工具代工全球份额领先 纺服制造龙头海外扩产优势突出[5] 摩托车行业数据 - 春风动力8月摩托车总销量5.0万辆（同比+73%） 其中出口1.1万辆（同比+49%） 大排量销量1.5万辆（同比+14%） 大排量出口0.8万辆（同比+42%） 电动摩托车销量3.3万辆延续放量[14][15] - 隆鑫通用8月摩托车总销量11.7万辆（同比-25%） 出口9.8万辆（同比-29%） 大排量销量1.4万辆（同比+29%） 大排量出口0.7万辆（同比+68%）[23] - 钱江摩托8月摩托车总销量3.4万辆（同比-0.1%） 出口2.3万辆（同比+85%） 大排量销量0.9万辆（同比-18.5%） 大排量出口0.3万辆（同比+25%）[33] 板块行情表现 - 本周家电板块涨跌幅+1.3% 细分板块中白电-1.2% 黑电+2.3% 小家电-0.6% 厨电+2.2% LME铜/铝环比分别-1.46%/-1.04%[41] - 纺织服装板块涨跌幅-0.26% 细分板块中纺织制造+0.76% 服装家纺+0.66% 328级棉现货15283元/吨（+0.23%） 美棉CotlookA78.4美分/磅（+0.45%）[45] 重点公司跟踪 - 白电板块中海尔冰箱线下销额25M07同比+25% 空调同比+62% 美的空调线上销额25年累计同比+33% 格力空调线上销额25M07同比+40%[51] - 小家电板块中科沃斯扫地机线下销额25M07同比+50% 石头科技扫地机线下销额25年累计同比+129% 苏泊尔电饭煲线下均价25M07同比+9%[54] - 厨电板块中老板油烟机线上销额25年累计同比+138% 华帝油烟机线上销额25年累计同比+104% 集成灶品牌表现分化[55] - 黑电板块中海信彩电线上下销额25年累计分别同比+24%/+21% TCL彩电线上下销额25年累计分别同比+32%/+34%[56] 上游原材料数据 - 有色金属价格走低 LME铜/铝环比分别-1.46%/-1.04%[41] - 纺织原材料价格小幅上涨 328级棉现货15283元/吨（+0.23%） 美棉CotlookA78.4美分/磅（+0.45%） 内外棉价差1059元/吨（+1.53%）[45]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 6月社零整体同增4.8%，家具、家电等品类增速较快 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 社零总体数据 - 6月社会消费品零售总额为42287亿元，同比增长4.8%，除汽车外为37649亿元，同比增长4.8% [5][6] - 6月城镇/乡村消费品零售总额分别为36559/5728亿元，分别同比+4.8%/+4.5% [5][6] - 6月限额以上单位消费品零售额为18327亿元，同比增长5.0% [5] - 6月限额以上商品零售/餐饮收入总额分别为16955/1372亿元，同比+5.5%/-0.4%；商品零售/餐饮收入总额分别为37580/4708亿元，同比+5.3%/+0.9% [5][12] 中国限额以上分品类月同比数据 必选消费 - 粮油食品类限额以上零售额同比+8.7%，饮料类同比-4.4%，烟酒类同比-0.7%，日用品类同比+7.8% [5][16] 可选消费 - 纺服类限额以上零售额同比+1.9%，化妆品类同比-2.3%，金银珠宝类同比+6.1%，通讯器材类同比+13.9% [5][26] 其他消费品类 - 家具类限额以上零售额同比+28.7%，家电类同比+32.4%，建材类同比+1.0%，石油及制品类同比-7.3% [5][34]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [3] 报告的核心观点 - 4月社零整体同增5.1%，家具、家电等品类增速较快 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 社零总体数据 - 4月社会消费品零售总额为37174亿元，同比增长5.1%，除汽车外社会消费品零售总额为33548亿元，同比增长5.6% [4][5] - 4月城镇/乡村消费品零售总额分别实现32376/4798亿元，分别同比+5.2%/+4.7% [4][5] - 4月限额以上单位消费品零售额为14992亿元，同比增长6.3% [4][10] - 4月限额以上商品零售/餐饮收入总额分别为13762/1230亿元，同比+6.6%/+3.7% [4][10] - 4月商品零售/餐饮收入总额分别为33007/4167亿元，同比+5.1%/+5.2% [4][10] 中国限额以上分品类月同比数据 - 必选消费整体稳健增长，粮油食品类限额以上零售额同比+14.0%，饮料类限额以上零售额同比+2.9%，烟酒类限额以上零售额同比+4.0%，日用品类限额以上零售额同比+7.6% [4][16] - 可选消费中金银珠宝及通讯器材类4月限额以上零售额增速较快，纺服类限额以上零售额同比+2.2%，化妆品类限额以上零售额同比+7.2%，金银珠宝类限额以上零售额同比+25.3%，通讯器材类限额以上零售额同比+19.9% [4][22] - 其他消费品类中，家具及家电类限额以上零售额增速较快，家具类限额以上零售额同比+26.9%，家电类限额以上零售额同比+38.8%，建材类限额以上零售额同比+9.7%，石油及制品类限额以上零售额同比-5.7% [4][32]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告的核心观点 - 国补政策持续拉动内销增长，内需板块基本面有望改善，以旧换新等促内需政策拉动+出口关税压力下，内需标的有望迎来业绩估值双重提振机会[2][18] 根据相关目录分别进行总结 国补政策持续拉动内销增长，关注内需板块基本面改善 - 截至4月10日，全国消费者累计购买以旧换新家电产品超1亿台；2025年国补品类从8大扩张到12个，空调补贴数量增至3台，补贴金额延续2024年政策；2025年政府拟安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，截至2月底，家电行业消耗中央补贴资金近300亿元[3][13] - 各省国补拉动销售明显，如广东截至2月19日家电销售额达62亿元，湖南目标带动销售过800亿元，北京截至3月25日带动销售930.8亿元等[14] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，关注大家电（美的集团、海尔智家等）、宠物（乖宝宠物、中宠股份等）、小家电和品牌服饰（小熊电器、安踏体育等）、电动两轮车（雅迪控股、爱玛科技等）方向[5][19] - 出海仍是长期主题，关注清洁电器（石头科技、科沃斯）、大家电（海尔智家、美的集团等）、摩托车（春风动力、隆鑫通用等）、工具品类（巨星科技、创科实业等）方向[5][20] - 全球制造业重构下，中国制造优势显著，关注大家电、吸尘器、工具代工（美的集团、海尔智家等）、纺服制造（华利集团、开润股份等）方向[6][20] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅0.2%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为0.3%/1.2%/1.4%/0.3%；LME铜、LME铝环比上周分别+1.40%、 -0.68%[4][21] - 本周纺织服装板块涨跌幅1.57%，纺织制造涨跌幅1.62%，服装家纺涨跌幅1.35%；本周328级棉现货14209元/吨（ -0.59%），美棉CotlookA 77.60美分/磅（ -0.64%），内外棉价差 -197元/吨（137.35%）[4][25] 各板块跟踪 - 白电板块：如海尔冰箱3月销额23%、累计11%等，美的冰箱3月销额6%、累计 -3%等[33] - 小家电板块：如九阳电饭煲3月线下销额14%、累计0%等，科沃斯扫地机3月线下销额115%、累计82%等[34] - 厨电板块：如老板油烟机3月线下销额58%、累计62%等，火星人集成灶3月线下销额 -5%、累计14%等[37] - 黑电板块：如海信彩电3月线下销额35%、累计15%等，小米彩电3月线下销额34%、累计18%等[39] 行业新闻 - 内蒙古截至4月13日，家电及3C数码销售台数突破100万台，累计带动消费29.27亿元，核销补贴资金4.59亿元[40] - 4月2日美国实施对等关税后，全球各大进口市场询价活跃，棉商认为关税问题或有解决方案，目前市场询价和采购维持正常，但中美僵持，中国纱线报价下调，市场寻求其他出口市场[40] 上游跟踪 - 家电原材料价格、海运走势：涉及铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表[43][46] - 房地产跟踪数据：包含累计房屋新开工面积及同比、当月房屋新开工面积及同比等多项房地产相关数据图表[52][53] - 纺织原材料价格跟踪：有328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格、涤纶短纤价格、长绒棉价格、内外棉价差等走势图表[70][71][75]