报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告核心观点 - 公司在波动的消费环境中终端维持增长韧性，持续营销投放以中长期强化品牌心智，预计未来三年营收与利润将恢复增长 [4] 财务业绩总结 (2025年) - 2025年营业收入同比增长3.2%至296.0亿元，归母净利润同比下降2.6%至29.4亿元 [2] - 毛利率同比下降0.4个百分点至49.0%，净利率同比下降0.6个百分点至9.9% [4] - 全年拟派发股息56.95分人民币，派息比率维持在50% [4] 分品类表现 - 鞋类收入同比增长2.4%至146.5亿元，服装收入同比增长2.3%至123.3亿元，器材及配件收入同比增长12.7%至26.2亿元 [3] - 跑步品类全渠道流水同比增长超10%，综训品类流水同比增长5%，篮球及运动休闲品类仍有承压 [3] 渠道表现与门店策略 - 经销渠道收入同比增长6.3%至137.7亿元，直营渠道收入同比下降3.3%至66.6亿元，电商渠道收入同比增长5.3%至87.4亿元 [3] - 李宁销售点（不包括李宁YOUNG）净减少26个至6091个，其中经销门店净增33个至4853个，直营门店净减少59个至1238个 [3] - 李宁YOUNG销售点净增加50个至1518个，公司维持稳健的终端门店策略，以单店优化为主 [3] 费用与营运状况 - 销售及经销开支比例同比下降1.1个百分点至31.0%，行政开支比例同比上升0.5个百分点至5.5% [4] - 存货同比增长3.7%至26.9亿元，存货周转天数同比持平为63天 [4] - 应收账款周转天数同比增加1天至15天，应付账款周转天数基本持平为42天 [4] 财务预测 (2026E-2028E) - 预计2026-2028年营业收入分别为318.6亿元、338.1亿元、357.4亿元，同比增长7.6%、6.1%、5.7% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为30.7亿元、34.2亿元、37.6亿元，同比增长4.6%、11.3%、10.0% [4] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [4] 估值与市场数据 - 报告发布日收盘价为21.44港元 [6] - 12个月股价区间为13.96至22.82港元 [6] - 总市值为554.2亿港元 [6]