报告行业投资评级 * 报告未对北交所消费服务产业或相关公司给出明确的“买入”、“增持”等投资评级 [2] 报告的核心观点 * 国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦交通服务、家政服务、汽车后市场服务、网络视听服务、旅居服务、入境消费六大重点领域，以及演出服务、体育赛事服务及情绪式、体验式服务三大潜力领域，有望为服务消费打开增量空间 [2][3][6] * 中国服务消费市场增长势头强劲，2025年居民人均服务性消费支出达13602元，同比增长4.5%，占居民人均消费支出的比重为46.1%；服务零售额同比增长5.5%；国内居民出游人次达65.22亿，同比增长16.2% [3][9] * 多个细分服务消费领域呈现高增长：2024-2025冰雪季居民参与冰雪运动及带动消费规模超1875亿元，同比增长超25%；2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元，预计2029年将突破4.5万亿元 [3][36] * 报告梳理了北交所服务消费相关公司（含拟上市），涉及养老、体育、旅游、情绪/体验式消费、教育、网络视听、服装等多个细分领域 [3][40] * 近期北交所消费服务产业整体表现偏弱，但部分公司业绩预告显示高增长，且《工作方案》的发布为相关领域带来政策催化 [3][46][65][66][67] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业政策与市场空间 * **政策驱动**：2026年1月25日，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，系统性地围绕6个重点领域和3个潜力领域细化落地路径，旨在培育新业态、优化供给 [3][6] * **市场总量**：2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，同比增长3.7%；最终消费支出对经济增长的贡献率为52%，比2024年提高5个百分点，是经济增长主动力 [9] * **服务消费高增**：2025年居民人均服务性消费支出同比增长4.5%，服务零售额同比增长5.5%，旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务类零售额保持两位数以上增长 [3][9] * **旅游市场复苏**：2025年国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%；其中城镇居民出游49.96亿人次（+14.3%），农村居民出游15.26亿人次（+22.6%） [3][13] * **康养产业**：2025年中国康养产业市场规模达9.8万亿元，预计2030年达14.6万亿元，消费主力向“新老人”和年轻群体延伸，“未老先养”成趋势 [18] * **演出市场**：2025年全国营业性演出（不含娱乐场所）场次64.04万场，同比增长6.58%；票房收入616.55亿元，同比增长6.39%；观众人数1.94亿人次，同比增长4.22% [3][23] * **体育赛事**：2024年我国职业体育赛事运营市场规模达312.08亿元，同比增长11.55%；群众性体育赛事运营市场规模达79.88亿元，同比增长6.85% [25] * **冰雪消费**：2024-2025冰雪季，居民参与冰雪运动及带动消费规模超1875亿元，同比增长超25%；全国滑雪场消费金额达786.13亿元，同比增长12.88% [3][30] * **情绪经济**：2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元，预计2029年将突破4.5万亿元，涵盖潮玩、宠物、情绪健康、文化娱乐等多领域 [3][36][39] 2. 北交所相关公司梳理 * **公司覆盖**：报告梳理了北交所（含拟上市）在服务消费各细分领域的代表性公司，包括养老领域的志晟信息、倍益康；体育领域的华洋赛车、康比特；旅游领域的美亚科技；情绪/体验式消费领域的太湖雪、路斯股份、柏星龙；教育领域的数字人、同辉信息；网络视听领域的先歌国际、海菲曼；服装领域的中纺标、天纺标等 [3][40] * **关键数据**：提供了部分公司的市值、市盈率（TTM）、2024年及2025年前三季度营收与归母净利润等关键财务数据 [41][45] 3. 市场表现（总量与行业） * **整体表现**：本周（2026年1月26日至1月30日），北交所消费服务产业41家企业中29%上涨，市值涨跌幅中值为-2.41%，同期北证50指数下跌3.59% [3][46] * **领涨个股**：秋乐种业（+22.55%）、康农种业（+13.50%）、欧福蛋业（+7.05%）、永顺生物（+6.47%）、宏裕包材（+4.30%）位列涨跌幅前五 [3][46] * **估值变化**：北交所消费服务产业企业市盈率中值由48.2X降至47.7X；总市值由1146.84亿元降至1129.81亿元，市值中值由20.38亿元降至19.78亿元 [3][48][51] * **细分板块估值**： * 泛消费产业（19家）市盈率TTM中值由54.5X降至52.4X，宏裕包材、中草香料、视声智能涨幅居前 [3][58] * 食品饮料和农业产业（15家）市盈率TTM中值由54.1X降至53.0X，秋乐种业、康农种业、欧福蛋业涨幅居前 [3][60] * 专业技术服务产业（7家）市盈率TTM中值由31.2X降至30.1X，瑞华技术、天纺标、中纺标涨跌幅居前 [3][62] 4. 公司公告与业绩 * **欧福蛋业**：预计2025年归母净利润8000～9200万元，同比大幅增长75.44%～101.75%，增长动力来自西南基地投产、原料成本下降、零售端产品增长及海外市场拓展 [3][67] * **宏裕包材**：预计2025年归母净利润1700～2200万元，同比大幅增长357.91%～492.59%，主因优化客户产品结构、采购降本及经营质量改善 [66] * **太湖雪**：预计2025年归母净利润3800～4100万元，同比增长35.45%～46.14%，增长得益于线上线下渠道突破及产品品牌力驱动 [65] * **骑士乳业**：预计2025年实现扭亏为盈，归母净利润4100～5300万元，因募投项目投产带动销量增长及资产处置损失减少 [66] * **无锡晶海**：预计2025年归母净利润6000～6600万元，同比增长40.02%-54.02%，因核心业务需求回暖及成本结构优化 [67] * **格利尔**：预计2025年实现扭亏为盈，归母净利润840～1000万元，因新客户开发、成本控制及费用管控见效 [65]

收购交易核心信息 - 安踏体育拟以15亿欧元现金对价收购PUMASE 29.06%股权 交易完成后将成为PUMA单一最大股东 [1] - 交易对手方为Groupe Artémis 公司计划通过向监事会委派代表参与治理 在尊重PUMA独立运营基础上通过战略协同赋能中长期发展 [1] - 此次收购是继Amer Sports和Jack Wolfskin之后 公司深化全球化布局的又一关键举措 [1] 收购的战略意义与协同效应 - 收购有效补强了公司在中高端专业运动领域的品牌布局 完善了多品牌矩阵 [1] - 有望通过全球资源整合与协同效应 构建支撑公司未来高质量发展的全新增长极 [1] - PUMA在EMEA及美洲市场拥有深厚渠道根基与品牌资产 与深耕中国市场的安踏主品牌形成地域互补 [3] - PUMA的专业足球/跑步品类 有效填补了安踏主品牌(大众专业)与Amer Sports及FILA之间的生态位空缺 [3] - 使得公司能全方位覆盖从大众到中高端 从时尚到硬核户外的全球消费需求 进一步增强全球竞争力 [3] - 公司此前验证过的卓越零售运营能力与高效率供应链整合优势 有望赋能PUMA在大中华区的业务复苏 释放增长潜力 [3] 目标公司PUMA概况 - PUMA是一家总部位于德国的全球领先体育品牌 主要从事鞋类、服装及配饰的设计、开发、销售和市场推广 [2] - 公司现已迈过高速增长期 步入平稳发展阶段 2025年开启“重置(Reset)”计划 [2] - 2025年前三季度录得收入59.74亿欧元 同比下降8.5% 净利润亏损3.08亿欧元 [2] - 鞋类产品是PUMA最具韧性且占据主导地位的营收增长引擎 2024年营收占比达到53% 覆盖足球鞋、跑鞋、篮球鞋等专业运动鞋类 [2] - 渠道以批发为主导 但公司通过“重置”战略主动优化批发渠道 积极推进DTC渠道建设 [2]

2025年12月爱沙尼亚零售贸易表现 - 2025年12月爱沙尼亚零售贸易企业营业额达10亿欧元 同比基本持平[1] - 汽车燃料零售企业营业额同比增长10.2%[1] - 销售电脑及配件、电信设备、体育器材、游戏、玩具等的专卖店营业额同比增长9.1%[1] - 药店和化妆品商店营业额同比增长1.9%[1] - 销售二手商品和非商店零售（摊位、市场和直销）商店营业额同比下降6.1%[1] - 销售家居用品、家电、五金和建筑材料的商店营业额同比下降4.9%[1] - 通过邮购或互联网零售营业额同比下降4.0%[1] - 销售制成品为主的百货商店营业额同比下降3.8%[1] - 销售纺织品、服装和鞋类的商店营业额同比下降2.4%[1] 2025年全年爱沙尼亚零售贸易表现 - 2025年爱沙尼亚零售贸易企业累计营业额达108亿欧元 同比增长2%[2]

行业与区域经济动态 - 固安永定城已跃升为北方最大的服装鞋帽商贸中心之一 [1] - 该区域正在县域经济的赛道上加速发展 [1] 公司/项目运营活动 - 廊坊固安永定城于1月24日起举办为期18天的“到固安 过大年”年终服装特卖会 [1] - 活动汇聚了4000余家原北京大红门、老动批的源头商户 [1] - 活动主打年底清仓价，宣称比网购更具价格吸引力 [1] 供应链与物流体系 - 固安永定城拥有70多家入驻的物流快递企业 [1] - 物流网络包含300多条直达专线和500多条中转线路，实现“一点发全国” [1] - 已形成“批发+零售+物流”一体化服务生态 [1]

2025年澳门对外贸易总体表现 - 2025年全年对外商品贸易总额为1,387.1亿元，其中总出口货值按年上升3.2%至139.2亿元，总进口货值下跌3.0%至1,247.9亿元，全年贸易逆差为1,108.6亿元 [1] - 全年出口中，再出口货值为124.6亿元，按年增加3.8%，而本地产品出口货值为14.6亿元，按年减少1.8% [1] - 按货物大类划分，全年非纺织品出口上升5.0%至125.6亿元，纺织品及成衣出口则下跌10.5%至13.6亿元 [1] 按目的地/原产地划分的贸易表现 - 按出口目的地统计，全年输往中国内地的货值为11.8亿元，按年大幅上升57.5%，输往中国香港特区的货值为99.6亿元，按年上升3.7% [1] - 全年出口至美国(2.7亿元)及欧洲联盟(2.0亿元)的货值则分别下跌9.0%和6.6% [1] - 按进口货物原产地统计，全年产自中国内地的货值为396.5亿元，按年微升0.5%，产自中国香港特区的货值为70.8亿元，按年上升9.8%，而产自欧洲联盟的货值为358.4亿元，按年下跌4.7% [2] - 以货物来源地分析，全年从中国内地进口的货值为205.2亿元，按年下跌2.1%，从中国香港特区进口的货值为974.8亿元，按年下跌3.1% [2] 按货物类别划分的进出口表现 - 全年消费品进口下跌1.4%至898.6亿元，其中成衣及鞋类进口(122.8亿元)减少4.7%，而黄金制首饰进口(116.6亿元)则增加13.6% [2] - 2025年12月，再出口中的珠宝首饰、鞋类货值分别增加29.5%和16.7%，而美容化妆及护肤品则减少11.8% [2] - 2025年12月，本地产品出口中的糕饼点心货值增加24.6%，而成衣则减少4.6% [2] - 2025年12月，货物进口中的黄金制首饰、手提电话货值分别大幅增加42.6%和31.1%，而食物及饮品、手表货值则分别减少13.5%和9.4% [2] 2025年第四季度及12月单月贸易表现 - 2025年第4季的出口货值为36.1亿元，按年上升6.7%，进口货值为340.6亿元，按年上升1.0%，当季货物贸易逆差为304.5亿元 [3] - 2025年12月，货物出口总值为11.7亿元，按年上升11.0%，其中再出口(10.4亿元)升幅为11.8%，本地产品出口(1.4亿元)上升5.5% [2] - 2025年12月，货物进口总值为117.8亿元，按年上升5.9%，当月货物贸易逆差为106.1亿元 [2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][35] 核心观点 - 安踏体育拟以15亿欧元现金对价收购PUMA SE 29.06%股权，交易完成后将成为PUMA单一最大股东 [6][8] - 此次收购是继Amer Sports和Jack Wolfskin之后，公司深化全球化布局的关键举措，旨在完善多品牌矩阵，构建新的增长极 [6][8] - PUMA在EMEA及美洲市场的渠道根基与品牌资产，与安踏深耕的中国市场形成地域互补，有助于降低对单一市场的依赖 [6][34] - PUMA的专业足球/跑步品类有效填补了安踏主品牌与Amer Sports及FILA之间的生态位空缺，增强了公司的全球竞争力 [6][34] - 公司有望复刻在FILA及Amer Sports上验证过的卓越零售运营与供应链整合能力，赋能PUMA在大中华区的业务复苏，释放增长潜力 [6][34] 主要财务指标预测 (安踏体育) - **营业总收入**：预计从2024年的708.26亿元增长至2027年的934.18亿元，2025-2027年增速预测分别为10.37%、9.47%、9.16% [2][36] - **归母净利润**：预计2025年同比下降16.35%至130.46亿元，随后在2026年、2027年分别恢复增长8.66%和10.97%，至157.31亿元 [2][36] - **毛利率**：预计稳步提升，从2024年的62.17%升至2027年的63.58% [2][36] - **摊薄EPS**：预测从2024年的5.58元调整至2025-2027年的4.66元、5.07元、5.62元 [6][35][36] - **PE估值**：对应2025-2027年预测EPS的PE估值分别为15倍、14倍、12倍 [6][35] 收购标的分析 (PUMA SE) - **当前状况**：PUMA是一家拥有超过77年历史的德国上市体育品牌，目前正处于“重置（Reset）”战略期，通过优化分销渠道、回购库存、降低运营成本来重塑品牌 [6][9][14] - **财务表现**：受“重置”计划影响，2025年前三季度收入59.74亿欧元，同比下降8.5%，净利润亏损3.08亿欧元；25Q3单季收入同比下降15.3%，净亏损6230万欧元 [6][9] - **产品结构**：鞋类是核心增长引擎，2024年营收达47.34亿欧元，占总收入的53.7%；2025年上半年在服饰与配件下滑背景下，鞋类业务仍实现汇率调整后3.7%的正增长 [9][17] - **渠道结构**：以批发渠道为主导，2024年占比72.49%；“重置”战略下主动优化批发渠道，2025年Q3批发业务同比下降15.4%，同时DTC渠道逆势增长4.5%，占比提升至29.1% [23][26] - **地区分布**：营收结构均衡，2024年美洲、亚太、EMEA及其他地区占比分别为40.10%、20.48%、19.76%和19.66% [29] - **盈利能力**：实施“重置”战略后承压，2024年净利率为3.2%，2025年Q3毛利率降至45.2%，费用率升至43.5%，净利率为亏损 [32][33]

经济发展里程碑 - 2025年温州地区生产总值突破万亿元大关，成功跻身我国“万亿之城”行列 [1] 民营经济核心地位 - 民营经济是温州发展的核心支撑，在企业数量、工业增加值、从业人员、出口、税收等占比均超过90% [3] - 在册民营企业和个体工商户近160万户 [3] 产业转型与创新动能 - 温州正从“商业之都”向“科创之城”转型，创业创新活力保持，理念和模式发生转轨 [5] - 2025年温州全市规上工业增加值同比增长10.3%，33个工业行业大类中有28个实现正增长 [5] - 新动能加快崛起，2025年规上战略性新兴产业、高新技术产业、数字经济核心产业制造业增加值分别同比增长14.4%、11.8%和16.4% [5] 对外开放与物流枢纽建设 - 温州纵深推进金丽温开放大通道建设，加快建设近洋航运中心、区域性国际航空枢纽，构建海陆空铁联动的高水平开放新格局 [8] - 2025年温州港货物吞吐量达10086万吨，跻身“亿吨大港”行列 [8] - 航空与海港口岸（客运）均已实施240小时过境免签政策 [8] 未来发展导向 - 温州坚持“吃改革饭、走开放路、打创新牌” [10] - 面向“十五五”，温州将深入践行“八八战略”、推进“万亿之城”再出发，做强“一圈一极一中心” [10]

收购交易核心条款 - 安踏集团拟以15亿欧元约合人民币122.78亿元收购PUMA SE 29.06%的股权，成为其单一最大股东 [1] - 收购定价为每股35欧元，较市场价溢价60%，但管理层认为结合企业价值评估等因素，对应连续盈亏比例仅0.8倍，属于合理估值范畴 [1] - 交易资金全部来自集团内部自有现金储备，管理层表示不会影响2025年派息 [1] - 交易须达成多项先决条件，包括获得反垄断审批、股东大会批准、中国发改委批准及相关外国直接投资机构批准，预计周期为半年至8-10个月，有望于2026年底前完成 [1] - 协议包含额外付款机制，若在股权实际转让后15个月内发生特定的要约收购、退市或第三方出售等情况，安踏可能需向卖方支付差价补偿 [1] 战略意图与治理安排 - 此次收购是安踏集团推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的重要里程碑，旨在弥补集团全球化布局短板并验证多品牌管理模式 [2] - 安踏集团拟于交易完结后尽快寻求在PUMA监事会获得充分代表席位，该代表将与其他监事会成员合作，在共识领域开展协同 [2] - 安踏将以赋能协同为核心参与PUMA治理，保持其运营独立性，目前暂无要约收购计划，也暂未明确PUMA经营恢复时间表 [2] - 安踏对PUMA的运营建议覆盖全球范围，现阶段不考虑细化，未来会以谨慎理性的态度评估双方进一步深化合作关系的可行性 [2] 标的公司PUMA经营状况 - PUMA在2021至2024年营收分别为68.1亿欧元、84.7亿欧元、86.0亿欧元、88.2亿欧元，固定汇率下同比增速分别为31.7%、18.9%、6.2%、3.9% [3] - 2025年前九个月9M25 PUMA实现营收56.5亿欧元，同比下降13.2% [3] - 根据2024年年报，PUMA销售以加盟为主，占比72.5%，直营占比较少；产品收入中鞋类、服饰、配件占比分别为56.4%、33.4%、10.2%；区域收入中欧洲、美洲、亚太区占比分别为39.4%、40.1%、20.5% [3] - 市场一致预期PUMA在2025年净亏损为6.2亿欧元 [3] - PUMA在跑步、足球、篮球、训练、赛车等细分领域有较强品牌力和产品力，在欧洲、拉丁美洲等安踏布局薄弱市场拥有强大根基 [3] 对安踏集团的预期影响 - 预期此次收购将有效弥补安踏集团在欧洲、拉丁美洲等区域及足球、赛车等细分赛道的短板，丰富品牌矩阵多元化优势，助力全球化进程 [3] - 机构维持安踏体育2025-2027年收入预期，分别为782.6亿元、850.0亿元、920.4亿元，同比增长10.5%、8.6%、8.3% [4] - 机构维持2025年归母净利润预期，下调2026-2027年净利润水平，主要因收购资金来源于自有现金影响利息收入，且市场预期2026年PUMA仍为净亏损状态影响关联公司净收入 [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预期分别为129.8亿元、143.4亿元、162.4亿元，同比增长-16.6%、10.0%、12.6%，较之前预期分别下调0.0%、0.2%、0.9% [4] - 对应2025-2027年市盈率PE为15.0倍、13.6倍、12.1倍 [4]

安踏收购彪马股份的交易概况 - 安踏体育已就收购德国彪马29%的股份达成协议，交易价格为15亿欧元[2] - 股份将从彪马第一大股东、法国Pinault家族的资产管理公司手中收购[2] - 收购价格为每股35欧元，较前一交易日（1月26日）收盘价溢价约60%[4] - 交易需获得安踏股东及监管机构批准，计划在2026年底前完成[5] 交易的市场反应与公司背景 - 交易消息公布后，1月27日安踏在香港股市股价上涨2%，彪马在法兰克福股市股价一度上涨20%[5] - 安踏成立于1991年，起家于鞋类生产[7] - 安踏2024财年销售额为708亿元人民币，同比增长14%；净利润为155亿元，同比增长52%[7] 安踏的多品牌扩张战略 - 此次收购是安踏多品牌战略的一部分，该战略通过并购和出资扩充旗下品牌阵容[7] - 公司2009年收购了意大利品牌斐乐的中国业务[2][7] - 公司还投资了经营户外品牌始祖鸟和网球品牌维尔胜的芬兰亚玛芬体育[2][7] - 公司计划通过获得彪马的技术经验来加快海外业务布局[2] 彪马的经营状况与挑战 - 彪马业绩持续低迷，2025年1-9月亏损3.089亿欧元，而上年同期盈利2.571亿欧元[9] - 业绩下滑原因包括欧美和中国市场销售低迷，以及美国高关税导致成本增加[9] - 彪马预计2025财年全年营业损益将转为亏损[9] - 2025年1-9月，彪马在亚洲市场（以中国为核心）的销售额为11.881亿欧元，同比下滑9%[9] - 亚洲市场销售额约占彪马总销售额的20%[9] - 彪马与阿迪达斯创始人系亲兄弟，但2025年1-9月阿迪达斯的销售额约为彪马的3倍且实现利润增长[9] 交易的战略意图与协同效应 - 安踏入股旨在推动彪马业务重振，并认为其股价未充分反映品牌的长期价值[2] - 安踏的核心优势在于依托大数据的产品研发、生产与门店管理，旗下品牌共享供应链与物流资源，这些经验预计将提供给彪马[9] - 交易旨在强化安踏的海外业务，通过与全球化布局的彪马联手获取国际市场运营经验[10] - 安踏与彪马近期的销售额简单合计约为3.1万亿日元，但与行业龙头耐克、阿迪达斯相比仍有差距[10] - 彪马在足球领域拥有较高品牌认知度，为英超曼城、德甲多特蒙德等球队提供球衣，可对安踏业务形成补充[10]

协议概述与战略意义 - 印度与欧盟宣布达成自由贸易协定 按人口规模计算 该协议将成为欧盟迄今为止达成的最大自由贸易协定[1] - 协议被视为全球中等强国通过扩大联盟、深化合作以降低对美国依赖的重要举措[1] - 欧盟委员会主席称该协议为“万母之母的协议” 并选择“合作与战略伙伴关系”作为应对动荡世界的路径[1] - 印度总理莫迪表示 协议将增强每一家企业、每一位投资者对印度的信心[3] - 协议覆盖全球经济总量的约四分之一 并将与印度此前已与英国签署的自由贸易协定形成互补[3] 协议内容与关税安排 - 协议生效后 双方贸易中绝大多数商品的关税将被取消或降低 预计每年可为欧盟节省约48亿美元的关税成本[2] - 印度对欧盟机械、化工产品和医药品的关税将基本被取消 对部分关键农产品的关税也将被降低或免除[2] - 欧洲汽车的关税将从目前高达110%的水平逐步下调至10% 较低关税每年最多适用于25万辆汽车[2] - 汽车关税下调分阶段实施 内燃机汽车的过渡期为10年 电动汽车则为14年[2] - 印度出口至欧洲、总额超过300亿美元的劳动密集型产品 其关税将从4%至26%不等的水平降至零[3] 对行业与贸易的影响 - 由于印度长期维持高关税壁垒 欧盟目前对印度的汽车出口量仅约3000辆[2] - 欧洲官员预计 随着协定实施 欧盟对印度的出口有望在现有基础上实现翻番[4] - 服装、鞋类、海产品、塑料制品和珠宝等行业预计将成为主要受益者[3] - 欧盟是印度最大贸易伙伴 2024年双边货物贸易额达1200亿欧元 印度约占欧盟货物贸易总额的2%[3] 协议局限性与背景 - 协议未涵盖政府采购、能源或原材料章节 也未涉及制造业投资自由化 在部分战略领域双方保留了较多政策空间[2] - 2025年 美国对印度商品加征了50%的关税 这是美国对其贸易伙伴施加的最高关税水平之一[2] - 协议仍需完成最终文本并经双方批准 这一程序通常需要一年或更长时间 且必须获得欧洲议会以及成员国的同意[2]