墨西哥政府近日向国会提交立法提案，拟对来自没有与墨西哥达成自由贸易协定的国家的各种进口商品征收最高达50%的关税。有统计显示，此举涉及19个 行业、1463个类别的产品，约占墨西哥进口总额的8.6%。这一关税调整将使墨西哥平均关税税率提高至33.8%，几乎是目前的两倍多。此举在国际上引发广 泛关注。 明眼人都能看出，墨西哥此次关税调整的背后，充斥着来自华盛顿的强大政治压力和地缘战略胁迫。不少国际媒体在报道时都提及，提案宣布之际，正值美 国对墨西哥施加巨大压力。美国利用《美墨加协定》（USMCA）即将于明年接受审查的关键节点，将墨西哥推到风口浪尖，企图迫使墨西哥政府以牺牲自 身利益为代价，来服务于美国的地缘战略。 当前，美国政府不断将经贸问题工具化，无端挥舞"关税大棒"，恐吓威胁其他国家，给全球贸易发展带来严重扭曲。作为世贸组织成员，墨西哥理应遵守自 由贸易和非歧视原则。它如今却想大幅提高关税、专门针对没有自贸协定的国家，等于在国际社会面前主动放弃"开放经济体"的承诺，被迫迎合保护主义逆 流。 以邻为壑换不来"谈判筹码"，反而会固化自身的被动处境。"安抚美国"对墨方自身无益，容易被外界视为"可被胁迫"，让人质疑 ...

（原标题：近十年阿塞拜疆工业园区总产值增长62.5倍） 阿塞拜疆"Report"网9月2日报道，阿塞拜疆经济部下属经济园区发展署新闻发 言人卡齐姆利表示，过去十年间，阿工业园区总产值增长了62.5倍。2015年， 阿工业园区总产值为2.7亿马纳特（1.6亿美元）。2025年上半年，园区总产值 已达172亿马纳特（101.2亿美元），主要出口商品包括建筑化学品、钢铁、润 滑油、聚合物、尿素、电缆、玻璃板、瓷砖、烟草制品、纱线、电极、鱼饲 料、壁纸、鞋类等，出口范围包含亚洲、东欧、西欧、北美、南美、独联体70 多个国家和地区。 ...

关税政策调整 - 墨西哥计划对未签署贸易协定国家的近1500项商品提高进口关税 总额约520亿美元 [1] - 关税调整涉及汽车及零部件 钢铁 纺织品 玩具 家电与鞋类等行业 [1] - 来自中国和其他亚洲国家的汽车关税将提高至50% [1] 受影响国家与贸易关系 - 关税将主要影响中国 韩国 印度 印度尼西亚 俄罗斯 泰国和土耳其等未签署贸易协定国家 [2] - 墨西哥已与逾50国签署贸易协定 包括美国 加拿大 欧盟与日本 [2] - 中国是墨西哥未签署贸易协定国家中的最大出口国 [2] 政策影响范围 - 该计划将影响8.6%的进口量 [3] - 预计保护32.5万个面临风险的工业和制造业工作岗位 [3] - 钢铁 玩具和摩托车关税提高至35% 纺织品关税为10%至50% [4] 政策背景与动因 - 墨西哥经济部部长表示提高关税至世界贸易组织允许的上限 [4] - 部分回应美国压力 特朗普政府敦促墨西哥提升对中国进口商品关税 [4] - 措施与墨美加三国正在进行及未来的贸易谈判相关 [4] 汽车行业影响 - 中国汽车受冲击最严重 税率从现行15%至20%提高至50% [4] - 墨西哥已成为中国汽车全球首要出口市场 超过俄罗斯 [5] - 中国汽车品牌因价格比日本或美国车型便宜近20%及长达10年保修期而具竞争力 [5] 中方回应 - 中方反对在他人胁迫下对华设限 损害正当权益 [5] - 强调墨西哥是中国在拉美第二大贸易伙伴 中国是墨西哥第三大出口目的地国 [5] - 中方倡导普惠包容的经济全球化 反对单边主义和保护主义措施 [5]

CPI表现 - 8月CPI同比下降0.4% 增速再次转负[1] - 8月CPI环比持平 低于去年同期0.4%涨幅[1] - 食品CPI环比增长0.5% 但同比下降4.3%[7] - 核心CPI同比增长0.9% 增速继续回升[7] - 核心CPI环比持平[7] PPI表现 - 8月PPI同比下降2.9% 跌幅明显收窄[2] - PPI环比企稳[2] - 燃料和黑色金属价格环比增速由跌转涨[2] 价格驱动因素 - 去年8月猪肉价格环比增长7.3% 形成高基数效应[7] - 去年8月鲜菜价格环比增长18.1% 形成高基数效应[7] - 家用器具和交通工具等耐用品价格同比增速回升[7] - 服装鞋类等非耐用品价格同比增速回升[7] 政策与展望 - 财政政策仍有空间 需求政策和供给政策可能共同促进PPI企稳回升[2] 风险提示 - 房地产需求下滑风险[3] - 外部不确定性加大风险[3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为2.143亿美元 同比增长1.9% 去年同期为2.102亿美元 [8] - 可比销售额增长2.5% 连续第五个季度实现正增长 [2][8] - 北美净销售额1.8亿美元 同比增长2.1% 国际净销售额3420万美元 同比增长1% [8] - 毛利率为35.5% 同比提升130个基点 主要受产品利润率改善60个基点和经营杠杆60个基点推动 [10] - 营业利润为10万美元 占净销售额0.1% 去年同期为营业亏损40万美元 [11] - 净亏损100万美元 每股亏损0.06美元 去年同期净亏损80万美元 每股亏损0.04美元 [11] - 现金及有价证券1.067亿美元 去年同期为1.27亿美元 [13] - 库存1.577亿美元 同比下降0.6% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 女装品类表现最佳 其次是硬商品和配件 鞋类和男装表现相对较弱 [9] - 私有品牌销售额占比达到30% 创历史新高 去年同期为27% [4] - 可比销售额增长主要由单笔交易金额增加推动 交易笔数有所下降 [9] - 第三季度至今所有品类均实现正可比销售增长 女装领先 其次是男装、配件、鞋类和硬商品 [16] - 私有品牌产品利润率比品牌产品高10-15个百分点 [55] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美可比销售额增长4.2% 连续第六个季度正增长 [9] - 国际可比销售额下降5.5% 2025年以来持续为负 [9] - 北美业务是主要增长动力 8月份实现两位数可比销售增长 [3] - 按固定汇率计算 国际净销售额下降4.2% [8] - 第三季度至今北美可比销售额增长13% 国际下降3.2% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于三大战略重点：客户导向的收入增长、盈利能力优化、利用财务基础管理波动 [3][5] - 2024年引入超过120个新品牌 持续提供独特和独家商品 [4] - 坚持高端定价策略 支持利润率提升和市场份额扩张 [5] - 欧洲市场面临挑战 正在执行三年计划使其恢复盈亏平衡 [42] - 计划2025年新开6家门店 关闭约20家门店 [20] - 资本支出预计1.1-1.3亿美元 低于2024年的1500万美元 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对北美业务韧性表示满意 但对关税和消费者不确定性保持谨慎 [3][17] - 8月份可比销售额增长11.2% 两年叠加增长23.3% 为重要假日季提供信心 [3][15] - 预计2025年销售额增长3-4% 尽管门店关闭将带来约1400万美元负面影响 [19] - 预计产品利润率将实现温和同比增长 在2024年改善70个基点基础上进一步提升 [19] - 预计2025年将恢复盈利 营业利润率和净利润将同比增长 [20] 其他重要信息 - 第二季度回购60万股 平均成本13.10美元 总额780万美元 [14] - 截至8月2日 仍有720万美元回购额度 [14] - 预计2025年有效税率50-60% 稀释后股数约1730万股 [20][21] - 欧洲最大市场德国经济基本零增长 期待2026年经济刺激计划带来改善 [44] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度指引假设及经营利润率构成 [23] - 假设季末可比销售额将回落至低个位数增长 接近第二季度水平 [24] - 预计将获得显著的毛利率扩张 包括经营杠杆和产品利润率改善 [25] - SG&A费用增长率预计将低于销售额增长率 第三季度将获得良好杠杆 [25][26] 问题: 平均单价(AUR)增长驱动因素 [27] - AUR增长是价格上调、品类组合变化和促销策略共同作用的结果 [28] - 私有品牌业务采取了价格调整 同时品类向服装业务转移 [28] - 过去五个季度增长主要由AUR推动 返校季期间交易笔数也有所增加 [29] 问题: 私有品牌强势表现及牛仔品类占比 [30] - 私有品牌在牛仔等核心裤类品类中渗透率较高 [31] - 增长反映了品牌周期加快的趋势 公司需要更深度掌控核心品类 [32] - 通过多个品牌针对不同客群细分 坚持高端定价策略 [33] 问题: 长期经营利润率目标及驱动因素 [38] - 长期目标仍是恢复到高个位数营业利润率水平 [40] - 关键是销售额恢复 北美业务仍有增长空间回到2019年水平 [41] - 产品利润率提升和国际业务改善将是重要驱动因素 [42] 问题: 欧洲业务面临的主要挑战 [44] - 需要当地经济环境配合 特别是德国市场需要恢复增长 [44] - 必须优化商品组合 更好地把握流行趋势 [45] - 需要提升门店体验 增加销量和钱包份额 [45] 问题: 滑板和鞋类业务是否已触底 [50] - 滑板硬件业务已转正 但对持续性保持谨慎 通常春夏表现更好 [51][52] - 鞋类业务仍然充满挑战 不仅仅是单一品牌的问题 [53] - 相信滑板业务已触底 但鞋类业务仍需时间调整 [54] 问题: 产品利润率机会与私有品牌关系 [55] - 私有品牌产品利润率比品牌产品高10-15% [55] - 但也通过授权模式与品牌合作 利润率介于两者之间 [56] - 历史上在品牌周期中也实现过产品利润率提升 [55]

零售贸易总体表现 - 2025年7月零售贸易企业营业额达9.29亿欧元，同比增长1% [1] - 2025年1-7月零售贸易额累计62.2亿欧元，同比增长3% [2] 同比增长显著的细分行业 - 电脑及配件、电信设备、体育器材专卖店营业额同比增长27.8% [1] - 汽车燃料零售企业营业额同比增长9.7% [1] - 二手商品和非商店零售（摊位、市场和直销）营业额同比增长6.4% [1] - 汽车保养及维修营业额同比增长3.3% [1] - 药店和化妆品专卖店营业额同比增长1.9% [1] 同比下降的细分行业 - 食品烟酒饮料专卖店营业额同比下降24.1% [1] - 汽车摩托销售营业额同比下降17.2% [1] - 其他非专卖店营业额同比下降7.6% [1] - 食品烟酒饮料非专卖店营业额同比下降4.6% [1] - 邮购或互联网零售额同比下降3.4% [1] 表现平稳的细分行业 - 纺织品、服装和鞋类专卖店营业额与去年同期持平 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入达到创纪录的15亿美元 实现超过11%的两位数增长 [3] - 零售部门同店销售额增长6% 所有品牌和地区均实现同店正增长 [3] - 毛利率扩张超过100个基点 主要由于Urban Outfitters品牌降价率同比下降以及强劲收入带来的租金杠杆效应 [3] - 每股收益增长超过20% 创第二季度历史记录 [3] - 尽管存在关税阻力 公司仍计划全年实现100个基点的毛利率扩张 [4] - 库存增长略高于销售额 因提前引入部分时尚敏感度较低的产品以避免关税影响 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - Nuuly业务继续保持强劲增长 收入增长超过50% [3] - 批发业务同样实现两位数收入增长 [3] - Anthropologie集团客户基础在过去五年中增长50% [9] - Anthropologie家居类别连续三个季度实现同店增长 其中餐饮和礼品类别以两位数速度增长 [14][15][16] - Free People品牌平均销售面积从700-900平方英尺扩大到约3000平方英尺 [28] - FP Movement门店表现优异 单店销售生产率与Free People系列店相当 [32] - Urban Outfitters北美业务实现同店正增长 第三季度预计实现中个位数增长 [4][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有地理区域均实现同店正增长 [3] - Free People在国际市场特别是欧洲表现优异 在英国和欧盟市场开设多家门店 [28][29] - 国际品牌知名度仍然较低 但门店和数字业务表现异常出色 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Anthropologie集团转型战略围绕引入品牌吸引年轻客户 现代化产品组合和创造卓越客户体验三大支柱 [5] - 推出三个新品牌扩展产品线：度假生活方式品牌Celine D 内衣和睡衣品牌Lyrebird 运动休闲品牌Daily Practice [7] - 通过扩展鞋类 配饰 美妆等类别增强业务韧性 [8] - 供应链多样化 自有品牌产品交货时间从8周快速追单到更传统周期 [9] - Urban Outfitters实施五支柱增长战略 专注于核心客户 产品一致性 营销策略和门店执行 [19] - 公司采用多渠道分销模式：门店 数字 批发和订阅 相互补充 [42] - 拥有多元化和高效的供应链 不同原产国 不同产品类别 自有品牌和市场产品 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在关税阻力 但对宏观环境和消费者信心感到乐观 [40][41] - 未看到消费者需求减弱迹象 [40] - 预计下半年表现与近期结果相似 保持良好态势 [39] - 对2026年消费者前景持稳定看法 认为不会有太大变化 [42] - 公司模型具有灵活性和多样性 能够应对市场变化 包括时尚转变 疫情 经济放缓和关税等挑战 [43] 其他重要信息 - Nuuly品牌仅成立六年 仍相信能达到5亿美元销售额目标 并有望成为10亿美元品牌 [33] - Nuuly新客户中超过60%是租赁市场新用户 30岁以下客户这一比例达到80% [34] - Nuuly首次盈利季度在两年前 去年首次实现全年盈利 [35] - 正在扩展堪萨斯城附近的配送中心 预计2026年夏季末或秋季初增加产能 [36][37] - 将实施分拣系统以减少劳动强度 预计明年秋季推出 [37][38] - 关税缓解策略包括供应商谈判 采购多元化 运费成本节约和价格调整 [44] - 印度是重要原产国之一 目前50%关税已计入指导 [48] 问答环节所有提问和回答 问题: Anthropologie新子品牌何时对财务表现产生实质性贡献 - Daily Practice和Celine D已经对业务有重要意义 Lyrebird较新占比小 预计这些品牌将以两倍于核心自有品牌业务的速度增长 未来几年将继续保持两位数增长 [11] 问题: Anthropologie新客户获取的最大增量机会 - 目标千禧一代客户 关注其购买首套房或开启新职业等需求 相信能继续以过去几年的速度获取新客户 并有意义地与他们互动 [12] 问题: Anthropologie家居业务秋季和假日预期 - 家居类别已连续三个季度实现同店增长 客户对家居装饰和娱乐有强烈需求 家具业务虽未实现同店正增长但正在改善 [14][15][16] 问题: Anthropologie品牌最大增量利润驱动因素 - 除关税外 运费状况良好 劳动力成本持续通胀 已投资并继续寻找提高物流效率的方法 Anthropologie和Free People利润率在中等 teens水平 Nuuly仍有效率提升空间 Urban转型将继续贡献改善 [18] 问题: Urban Outfitters业绩改善的最重要驱动因素 - 团队对齐和专注五支柱战略 开始看到结果 关注核心客户 正价销售保持正增长 同店转为正增长 第三季度北美预计实现中个位数增长 由正价销售和更低降价驱动 [19][20] 问题: Urban Outfitters降价改善机会 - 仍未达到历史最佳水平 明年机会将远少于今年 更多关于恢复固定费用杠杆和推动正同店业务 Q4机会大于Q3 [23][24] 问题: Urban Outfitters恢复正常利润率水平的其他驱动因素 - 在低个位数同店增长下 应能看到租金 直接门店可控费用和其他团队费用的杠杆效应 [25] 问题: Free People下一阶段增长 - Free People是最具活力和持续表现的品牌之一 面对 tougher comps 并不陌生 有很多增长杠杆 包括子品牌如We The Free和Freelist 扩展国内市场份额 国际扩张特别是欧洲 [26][27][28][29] 问题: FP Movement类别前景 - 不担心类别健康度 市场存在份额机会 美国休闲化趋势不会消失 类别将继续增长 产品时尚执行和差异化是优势 服务于最广泛年龄和收入人群 机会巨大 [30][31][32] 问题: Nuuly市场地位和新订阅增长来源 - 仍相信能达到5亿美元销售目标 并成为10亿美元品牌 品牌知名度仍较低 租赁市场认知度低 新客户中超过60%是租赁新用户 30岁以下达80% [33][34] 问题: Nuuly盈利路径 - 首次盈利季度在两年前 去年首次全年盈利 最近季度仍有盈利改善机会 主要来自物流和自动化机会 减少费用占销售比例 [35] 问题: 配送中心扩展对利润率改善的影响 - 容量增加是2026年后机会 2026财年后开始增加容量 投资盈利能力负面影响较短 能快速杠杆化投资 [36] 问题: 下半年预期 - 预计与近期结果相似 表现良好 未看到消费者减弱 对宏观环境和品牌定位感到满意 第三和第四季度会有差异 但仍能实现毛利率扩张 [39][40][41] 问题: 2026年消费者展望 - 认为不会有太大变化 公司模型有多渠道分销 多品牌针对不同人群 多样化供应链和产品类别 能应对市场变化 [42][43] 问题: 关税缓解策略和2026年影响 - 75个基点压力是合理起点 但尚未承诺具体数字 因策略仍在进行中 包括谈判和原产国调整 定价是流动情况 保护客户体验和开口价格点 [44][45][46][47] 问题: 印度关税影响 - 50%关税已计入数字 印度是重要原产国 如有变化将是改善 但可能需因关税规模调整原产国 [48][49] 问题: 定价行动和价格弹性 - 首要目标是保护客户体验 维护全价业务和客户信任 战略性调整价格 在有价值类别或价格点灵活处采取行动 尚未看到定价影响 调整温和且战略性强 [50][51] 问题: 下半年库存预期 - 库存应与销售保持一致 团队专注于提高产品周转率 第二季度库存增长略超前因提前进货避免关税 目前未见中断 [52][53]

好的，我将为您分析Academy Sports and Outdoors 2025财年第二季度财报电话会议记录。作为拥有10年经验的投资银行分析师，我会从财务数据、业务表现、市场趋势、战略方向等多个角度进行全面解读。 财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额达到16亿美元，同比增长3.3%，同店销售额增长0.2%[9][24] - 电子商务渠道表现强劲，增长约18%，渗透率提高120个基点[10] - 毛利率为36%，较去年同期下降2个基点，商品利润率改善40个基点但被 shrink 和电商运费成本抵消[11][26] - 营业利润为1.72亿美元，摊薄后每股收益1.85美元，调整后每股收益1.94美元[27] - SG&A费用占销售额25.3%，增加3600万美元或150个基点，主要来自新店扩张(130bp)、技术投资(20bp)和折旧(10bp)[27] - 单店库存量增长4.6%，库存金额增长8.2%，公司有意提前接收关税前价格的国内库存[27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 所有主要业务类别均呈现低个位数增长：鞋类、服装、运动休闲和户外用品[10] - 核心品类表现稳健：运动及户外服装鞋类、体育用品、狩猎装备、露营和后院用品[11] - 季节性品类如游泳用品、泳池和夏季季节性鞋类起步较慢，但6月底和7月随天气转暖而反弹[11] - 软商品部门表现：服装和鞋类各增长3.7%-3.8%，户外用品增长2.5%[126] - 弹药业务继续面临挑战，尽管第二季度趋势较第一季度有所改善[124][125] - 新品牌表现突出：Jordan、Converse、Hydro Jug、Burlevo、Ninja冷却器和Birkenstocks均表现良好[19][135] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户收入分层表现分化：收入10万美元以上的高收入群体客流量实现双位数增长；收入5-10万美元的中等收入群体客流量份额持平；收入5万美元以下的低收入群体客流量继续下滑但降幅收窄[13][86] - 不同族裔客户表现：西班牙裔消费者客流量同比增长，但德克萨斯州与墨西哥边境30多家以西班牙裔客户为主的店铺表现略差于整体趋势[107][108] - 通过Placerai数据显示，公司在高收入群体中获得份额增长，抵消了低收入群体的下滑[13][106] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新店扩张是首要增长战略：季度内新开3家门店，总门店数达306家，覆盖21个州，2025年计划新开20-25家门店[15] - 加速电商业务发展：采取基础方法改善网站导航功能、订单履行选项和速度，扩大无界货架品类，推动电商增长18%[16][17] - 提高现有门店生产率：通过增加新品牌(如Jordan、Converse)、扩展已有品牌分布、推广RFID扫描仪和手持订购设备等技术投资[18][19][20] - 针对性营销策略：推出"Fun Can't Lose"活动，强调价值和低价；加强"My Academy"忠诚度计划，会员数已超1200万[21][22] - 关税应对策略：通过多种方式缓解影响，包括与工厂供应商合作吸收部分成本、调整原产国、调整采购量、利用国内仓库库存和使用定价优化工具[23][46] - 市场份额表现：通过Surcana数据显示在服装、鞋类、体育用品、钓鱼和户外烹饪等关键业务获得显著份额增长[13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者呈现阶段性购物模式，在纪念日、劳动节等促销期间表现强劲，但期间销售较软[33] - 返校季销售表现积极，但季后略有回落，主要因今年劳动节前后清仓活动减少和狩猎季节开始时间推迟[35] - 关税环境仍然不稳定，公司预计下半年将看到更多价格上涨，但相信已制定策略可大部分抵消关税影响[23][38] - 更新全年业绩指引：将同店销售额指引区间从-4%至+1%收窄至-3%至+1%[30] - 对下半年展望谨慎乐观，认为 initiatives 开始见效且势头加速，但消费者健康程度仍是主要不确定因素[31][129] 其他重要信息 - 公司现金及现金等价物为3.01亿美元，拥有10亿美元未使用的循环信贷额度，流动性强劲[28] - 第二季度自由现金流为2170万美元[28] - 资本配置方面：季度内投资约8000万美元于库存相关营运资金，支付870万美元股息，投资约6000万美元于战略举措包括新店开设和全渠道基础设施[29] - 目前仍有5.3亿美元股票回购授权额度，但本季度未进行回购，选择将资本用于库存管理[29][30] - 任命Brandy Treadway为新的执行副总裁兼首席法律官，拥有近25年零售和法律经验[157] 总结问答环节所有的提问和回答 消费者趋势和购物模式 - 公司确认继续看到阶段性购物模式，返校季销售表现积极但季后略有回落，预计随着进入下半年较软的对比期，业务将会好转[34][35] - 高收入群体客流量双位数增长，中等收入群体持平，低收入群体继续下滑但降幅收窄，预计这一趋势将在下半年持续[86] 关税和定价策略 - 平均零售价(AUR)当季增长低至中个位数，预计下半年将加速至高个位数或双位数[37][68] - 通过多种方式缓解关税影响，包括与工厂合作、调整原产国、提前采购国内库存和价格调整，私人品牌产品仍保持良好价值定位[46][47] - 私人品牌商品占销售成本约6-7%[67] - 价格调整对需求的影响因品类而异：前端商品(如苏打水和薯片)需求无弹性；部分品类需求与AUR增长基本一致；部分高单价品类出现需求下滑[79] 财务指引和假设 - 维持全年SG&A杠杆率100个基点的预期，基础业务将继续杠杆化以达成年度指引[42][45] - 毛利率指引为34%-34.5%，较去年同期的33.9%有所改善[44] - 库存水平预计随着年内进展继续正常化，单位库存增长已从第一季度的6.5%降至第二季度的4.6%[122] 品牌表现和扩张 - Nike和Jordan品牌表现强劲，实现双位数增长，获得更多高端产品访问权而非独家产品[91][92] - Jordan品牌 assortment 已从最初的两个鞋款扩展至三倍以上SKU，增加了足球鞋、背包等品类，并计划进一步扩展[99][100] - 新品牌合作(如Jordan)有助于打破历史障碍，获得此前不向公司销售的品牌访问权[134] 运营指标和效率 - RFID技术推广使库存准确率提高约20%，缺货情况改善400-500个基点[110] - 新店生产率符合预期：第一年销售额1200-1600万美元，EBITDA为正，20%的投资回报率，四年现金回报期[147] - 2022和2023年开设的门店同店销售额从第一季度的低个位数改善至第二季度的中个位数[15][148] 促销环境和商品利润率 - 促销环境每年略有加剧但远未达到疫情前水平，促销活动参与率逐年提高[84] - 商品利润率改善主要来自促销管理而非品类组合，尽管增长较高利润的服装鞋类品类，但第二季度未看到明显组合变化[85] 供应链优化 - 供应链仍有100个基点的优化机会，部分将通过向其他两个配送中心推广WMS实现[116][117] - 乔治亚配送中心经过过去12个月的显著改善，为公司整体缺货情况的 meaningful 改善做出贡献[26]

投资评级 - 买进评级 目标价110港元[1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收385.4亿元（同比+14.3%） 归母净利润70.3亿元（同比-8.9%）[7] - 经调整归母净利润66亿元（同比+7.1%） 剔除Amer Sports上市影响后可比归母净利润同比+14.5%至70.3亿元[7] - 每股派发现金股利1.37港元[7] - 预计2025-2027年净利润分别为132.5亿/149.6亿/169.2亿元 同比增速-15%/+13%/+13%[8][10] - 对应EPS为4.72/5.33/6.02元 当前股价PE为18/16/14倍[8][10] 品牌表现分析 - 安踏品牌收入169.5亿元（同比+5.4%） 毛利率54.9%（同比-1.7pcts）因专业产品投入加大及电商占比提升[8] - FILA收入141.8亿元（同比+8.6%） 毛利率68%（同比-2.2pcts）因产品功能升级及鞋类占比提高[8] - 其他品牌（KOLON/DESCENT/MAIA ACTIVE）收入74.1亿元（同比+61.1%） 毛利率73.9%（同比+1.2pcts）[8] 产品与渠道结构 - 鞋类收入163.9亿元（同比+12%）占比42.5% 服装收入208.9亿元（同比+15.5%）占比54.2% 配饰收入12.7亿元（同比+24.6%）占比3.3%[3][8] - DTC渠道收入94亿元（同比+5.3%） 电商收入61.3亿元（同比+10%） 传统批发收入14亿元（同比-10.6%）[8] 战略举措 - 安卡控股（JackWolfskin）引入战略投资者 公司持股降至80% 已制定三至五年品牌复兴计划[8] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%） 拓展年轻消费市场与体育时尚融合[8] - 安踏品牌全年开店目标上调至7000-7100家 推进新零售业态尝试[8] 费用与资本结构 - H1费用率38.95%（同比+0.25pct） 其中销售费用率-0.6pct 管理费用率+0.22pct 财务费用率+0.55pct[8] - 2025年预测每股净值22.72元 股价/账面净值4.18倍[2]

零售业整体表现 - 2025年7月零售业总销货价值临时估计达297亿港元 同比上升1.8%[1] - 2025年6月零售业总销货价值修订估计同比上升0.7%[1] - 2025年前七个月零售业总销货价值临时估计同比下跌2.6%[1] - 经季节性调整后 截至7月底的三个月零售业总销货价值较前三个月上升2.1%[2] 零售量变化趋势 - 2025年7月零售业总销货数量临时估计同比上升1.0%[1] - 2025年6月零售业总销货数量修订估计同比下跌0.3%[1] - 2025年前七个月零售业总销货数量临时估计同比下跌4.0%[1] - 经季节性调整后 截至7月底的三个月零售业总销货数量较前三个月上升2.0%[2] 线上销售表现 - 2025年7月网上销售占比8.7% 价值达26亿港元[1] - 2025年7月网上销售价值同比上升13.2%[1] - 2025年6月网上销售价值修订估计同比上升13.1%[1] - 2025年前七个月网上销售价值临时估计同比上升2.1%[1] 商品类别表现（上升类别） - 书报、文具及礼品销货价值同比大幅上升20.5%[2] - 中药销货价值同比显著上升19.6%[2] - 其他未分类消费品销货价值同比上升9.8%[2] - 珠宝首饰、钟表及名贵礼物销货价值同比上升9.4%[2] - 药物及化妆品销货价值同比上升2.6%[2] - 百货公司货品销货价值同比上升2.6%[2] - 服装销货价值同比上升1.3%[2] - 超级市场货品销货价值同比微升0.2%[2] 商品类别表现（下降类别） - 汽车及汽车零件销货价值同比下跌12.4%[2] - 燃料销货价值同比下跌10.3%[2] - 家具及固定装置销货价值同比下跌9.4%[2] - 电器及其他未分类耐用消费品销货价值同比下跌8.2%[2] - 鞋类、有关制品及其他衣物配件销货价值同比下跌7.6%[2] - 食品、酒类饮品及烟草销货价值同比下跌3.1%[2] - 眼镜店销货价值同比下跌2.4%[2] 行业前景展望 - 零售业表现继续靠稳 7月升幅较上月有所加快[3] - 本地消费气氛可望保持平稳[3] - 旅游业和盛事项目的推动将有利于零售业务发展[3]