报告公司投资评级 - 报告对安踏体育(02020.HK)给予“买进”(BUY)投资评级 [4] 报告核心观点 - 安踏体育2026年上半年业绩超预期，归母净利润同比增34.9%至94.9亿，剔除Amer Sports配售利得后同比增12.9%至79.4亿 [5] - 公司维持全年经营目标不变，短期受基数及天气影响Q3前期销售偏弱，但随出行修复流水有望改善 [7] - 上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为152.5亿、161.5亿和178.6亿，同比增12.3%、5.9%和10.6% [7] 业绩概要 - 2026年上半年实现营收435亿，同比增12.9% [5] - 录得归母净利润94.9亿，同比增34.9% [5] - 剔除Amer Sports配售带来的利得，归母净利润同比增12.9%至79.4亿，好于预期 [5] - 分红方案：每股派发现金股利1.51港币 [5] 品牌表现 - 安踏品牌上半年流水录得中单位数增长，收入同比增4.8%至177.7亿 [7] - 四大跑鞋上半年总销量突破560万双，推出全新“折纸跑鞋”，市场反应良好 [7] - 安踏品牌线上调整成效初现，电商收入69.5亿，同比增13.3% [7] - 安踏品牌完成中非、中东市场前期规划，预计下半年逐步落地，全球化战略稳步推进 [7] - FILA上半年流水录得中单位数增长，收入同比增6.1%至150.5亿 [7] - FILA深耕网球及高尔夫，核心单品增长亮眼，聚焦零售升级，精细化运营提升店效 [7] - 所有其他品牌上半年流水录得35-40%增长，收入同比增44.2%至107亿 [7] - 迪桑特、可隆巩固体育资源、社群运营优势，推进线下重点城市旗舰店落地 [7] - 预计下半年狼爪品牌复兴计划正式落地至零售终端，年内完成PUMA股权交割 [7] 品类表现 - 鞋类实现收入171.6亿，同比增4.7% [7] - 服装收入248.6亿，同比增19% [7] - 配饰收入14.9亿，同比增17.4% [7] 财务指标 - 上半年毛利率同比上升0.5个百分点至63.4%，主要由于毛利较高的其他品牌收入占比上升 [7] - SG&A同比上升0.05个百分点，费率保持平稳 [7] - 经营利润率同比上升0.7个百分点至27% [7] - 安踏品牌经营利润率同比下降0.8个百分点，因品牌建设、产品研发及全球化支出增加 [7] - FILA经营利润率同比上升1个百分点，因效率提升 [7] - Amer Sports配售产生15.5亿一次性利得，增厚上半年盈利 [7] 未来展望 - 出海方面，跑通业务模式和品牌建设是当前主要目标，目标未来海外市场达到百亿规模 [7] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为12倍、12倍和10倍 [7] - 2024-2025年股息率均维持在3%+ [7] 盈利预测与财务数据 - 预计2026-2028年纯利分别为15254百万、16146百万和17860百万人民币 [9] - 预计2026-2028年EPS分别为5.45元、5.75元和6.36元人民币 [9] - 预计2026-2028年DPS分别为2.52元、2.66元和2.94元港币 [9] - 预计2026-2028年股息率分别为3.27%、3.45%和3.81% [9] - 预计2026-2028年营业总收入分别为90458百万、100118百万和109687百万人民币 [12] - 预计2026-2028年经营溢利分别为20628百万、22880百万和25443百万人民币 [12]