关税政策影响 - 特朗普政府推行的贸易保护主义政策使美国平均关税税率升至17.3%，为1935年以来最高水平 [1] - 若新关税生效且汽车税协议维持，美国平均关税税率将从13.3%升至15.2% [1] - 目前特朗普政府已对近45%的进口产品征收高额关税 [6] 经济影响 - 2025年关税措施将导致美国价格水平短期上涨1.8%，平均每户家庭收入损失2400美元 [6] - 若美联储反应，价格涨幅稳定1.5%，每户家庭损失2000美元 [6] - 2025年和2026年美国实际GDP增长率每年下降0.5个百分点，长期经济萎缩0.4% [7] - 2025年底美国失业率上升0.3个百分点，就业岗位减少49.7万个 [7] 行业影响 - 服装和纺织品受关税影响显著，短期内鞋类价格上涨40%，服装价格上涨38% [6] - 长期来看鞋类和服装价格分别上涨19%和17% [6] - 制造业产出增长2.1%，但建筑业萎缩3.5%，农业下降0.9% [8] 全球贸易体系 - 特朗普政府的关税壁垒可能引发全球贸易重新排序 [9] - 2025年第一季度全球商品贸易量环比增长3.6%，同比增长5.3%，但预计增速将放缓 [10] - 美国第一季度进口增长25%，第二季度前两个月仅增长1% [10] - 发达经济体2025年贸易增速预计仅为早先预测的一半 [10]

贸易保护主义政策影响 - 特朗普政府推行的全面贸易保护主义议程将美国平均关税税率推至17.3%，为1935年以来最高水平 [1][4] - 若新关税生效且汽车税协议维持，美国平均关税税率将从13.3%升至15.2% [1] - 目前特朗普政府已对近45%的进口产品征收高额关税，关税水平接近1930年《斯姆特-霍利关税法》颁布后的20% [4][7] 经济与消费者影响 - 2025年特朗普政府关税措施将导致价格水平短期内上涨1.8%，平均每户家庭收入损失2400美元 [7] - 收入分配底层家庭调整前每年损失1300美元，调整后价格涨幅稳定1.5%，每户家庭损失2000美元 [7] - 服装和纺织品价格短期内将上涨40%（鞋类）和38%（服装），长期分别上涨19%和17% [7] - 美国实际GDP增长率2025-2026年每年下降0.5个百分点，长期经济萎缩0.4% [8] - 美联储模型显示，平均关税上调12.8个百分点可能导致美国GDP在2-3年内下降1.8%，核心价格上涨1.1% [8] 劳动力市场与行业影响 - 2025年底美国失业率将上升0.3个百分点，2026年底上升0.7个百分点，就业岗位减少49.7万个 [8] - 关税令美国制造业产出增长2.1%，但建筑业产出萎缩3.5%，农业产出下降0.9% [8] - 7月非农就业人数增加7.3万人，远低于预期的11.5万，失业率升至4.2% [9] 全球贸易体系冲击 - 特朗普政府的关税壁垒可能引发全球贸易重新排序，违反WTO最惠国待遇原则 [10] - 全球商品贸易量2025年第一季度环比增长3.6%，同比增长5.3%，但增速预计放缓 [11] - 美国第一季度进口增长25%，第二季度前两个月仅增长1%，1-5月进口增长15% [11] - 4月全球货物进口量增速从3月的6.7%同比大幅下降至2.9%，美国货物进口量环比暴跌近20% [11]

（原标题：爱沙尼亚6月份零售营业额同比增长5%） 从业态看，销售电脑及配件、电信设备、体育器材等的专卖店营业额同比增长21.8%,销售二手商品 和非商店零售（摊位、市场和直销）营业额同比增长13.2%，通过邮购或互联网零售额同比增长13%， 汽车燃料零售企业营业额同比增长12.2%，销售家居用品、家电、五金和建筑材料的商店营业额同比增 长10.3%，药店和化妆品专卖店营业额同比增长8.4%，销售纺织品、服装和鞋类的专卖店营业额同比增 长2.6%；销售工业制成品为主的百货商店营业额同比下降2.2%，销售烟酒饮料等的杂货店营业额同比 下降3.6%。 2025年上半年，爱沙尼亚零售企业贸易额达52.2亿欧元，同比增长4%。 据爱沙尼亚统计局数据，2025年6月份，爱沙尼亚零售贸易企业营业额达9.28亿欧元，同比增长 5%。 ...

（文章来源：新华财经） 根据印美7月达成的协议，美国将自印尼进口关税从32%降至19%，并可能对某些美国本土不具产能的 商品进一步降税，印尼同意取消99%美国工业品、食品和农产品的关税，并承诺购买更多美国商品。 印尼金融银行经济学家霍西安娜·西图莫朗表示，若美国关税生效，印尼的贸易顺差可能会受到挤压， 进口增加的同时，出口将受煤炭等主要大宗商品价格下跌影响。 分析认为，强劲的贸易表现得益于6月棕榈油和黄金珠宝出口增长，并与美国关税生效前的"抢出口"有 关。 6月印尼对美非石油和天然气出口同比增长33.5%，主要出口产品包括电子机械、服装、鞋类、棕 榈油、橡胶和海产品。 新华财经雅加达8月1日电（记者冯钰林）印度尼西亚中央统计局8月1日宣布，今年1月至6月，印尼贸易 顺差为194.8亿美元，较去年同期的154.5亿美元增长26%，其中6月出口高达234.4亿美元，同比增长 11.29%。 ...

不仅宝洁，多家美国消费品公司此前也表示，由于关税带来的成本，涨价不可避免。 多家日用消费品企业纷纷调高商品售价以转嫁关税等综合因素带来的成本压力。 7月29日晚间，宝洁公布了全年财报。2025财年（2024年7月1日-2025年6月30日），宝洁净销售额达 842.84亿美元（约合人民币6048.71亿元），同比增长0.29%，净利润为160.65亿美元（约1153.19亿 元），同比增长7.29%。 从数字来看，这家国际日用品巨头业绩维稳，且还有所增长，但宝洁表示，2025财年之所以整体销量与 上一年度基本持平是由涨价带来的。 宝洁旗下拥有汰渍洗衣粉、吉列剃须刀等日用消费品品牌，其销售状况往往被视为美国消费经济的晴雨 表。受持续升级的关税冲突及其不确定性影响，宝洁对未来持谨慎态度。受美国关税影响，该公司利润 将减少10亿美元。 宝洁首席财务官安德烈·舒尔滕(AndreSchulten)解释称，尽管公司在美国大幅投资以实现本土化生产，但 仍有部分材料、成分和包装无法在美国采购，必须从其他市场进口，因此面临关税压力。 宝洁首席执行官詹慕仁称，包括"关税、通胀、利率乃至政治和社会分裂"等一系列因素导致消费者减少 ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 第二季度收入不及彭博一致预期，盈利好于彭博一致预期；上半年所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除 Yeezy 影响），主要受关税成本增加影响管理层维持全年指引 [3][4] - 2025 财年第二季度阿迪达斯品牌不变汇率收入增长 12%，公司毛利率提升 0.9 百分点；分地区看除欧洲受欧洲杯高基数影响外，剔除 Yeezy 其他地区均实现双位数增长，上半年全部地区双位数增长；分品类看二季度服装增长领先，公司专业和生活品类均实现双位数增长；分渠道看渠道均衡增长，批发渠道增长领先，上半年各渠道剔除 Yeezy 均实现双位数增长 [3] - 管理层维持全年指引，收入预计高个位数增长，主品牌双位数增长，营业利润目标 17 - 18 亿欧元；若无关税影响，指引可能上调至少 2 亿欧元 [3] - 全年主品牌双位数增长的指引彰显增长信心，盈利预计持续改善；从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团；阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025 财年第二季度收入 59.52 亿欧元，同比 +2.2%，不变汇率收入 +8.0%，主品牌不变汇率收入 +12.0%；净利润 3.75 亿欧元；上半年收入 121.05 亿欧元，同比 +7.3%，不变汇率收入 +10.0%，主品牌不变汇率收入 +14.0%；净利润 8.11 亿欧元 [2] 分地区情况 - 二季度除欧洲受欧洲杯高基数影响外，剔除 Yeezy 其他地区均实现双位数增长；上半年全部地区双位数增长；如欧洲地区二季度收入增长 7%（包括 Yeezy 影响后为 4%），北美地区二季度收入增长 15%（包括 Yeezy 影响后为 8%）等 [3][11] 分品类情况 - 二季度服装增长领先，公司专业和生活品类均实现双位数增长；如鞋类 Q2 收入 +9%（包括 Yeezy 影响后为 3%），服饰 Q2 收入 +17%，配饰 Q2 收入 +7% [3][19] 分渠道情况 - 渠道均衡增长，批发渠道增长领先，上半年各渠道剔除 Yeezy 均实现双位数增长；如批发渠道 Q2 收入增长 14%（包括 Yeezy 影响后为 11%），DTC 渠道 Q2 收入 +9%（包括 Yeezy 影响后为 3%） [3][23] 管理层业绩指引 - 货币中性收入预计高单位数增长，阿迪达斯品牌双位数增长；营业利润预计 17 亿至 18 亿欧元；正面因素有上半年业绩超预期、订单强劲、品牌热度提升；风险因素有美国关税、宏观经济波动和地缘冲突；若无关税影响，指引可能上调至少 2 亿欧元 [28] 关税相关 - 下半年成本预计增加 2 亿欧元，第二季度已受影响；缓解措施有生产优化、供应商合作、定价策略；间接风险有关税可能引发美国通胀，影响消费者需求 [28][29]

报告核心观点 - 2025年下半年中国经济增长受新旧动能转化和需求前置双重影响，GDP增速回落，广义通胀跌幅有望收窄，内需中投资需求疲弱压力突出，财政和货币政策预计进一步优化，房地产企稳和扩大内需是实现经济稳定增长的关键 [2] 需求前置与转型继续 - 2024年四季度到2025年上半年中国经济增速回升，主要变量是政府支出扩张、房地产销量基本止跌和“抢出口”带动出口和出口相关工业产出阶段性高增 [4] - 2025年下半年上述三个因素存在变化和向下趋势，政府融资前置和税收、卖地收入不及预期导致广义财政支出增速放缓，房地产销量和价格跌幅存在扩大风险，出口增速由正转负 [5] - 经济结构转型中需平衡新旧动能关系，加快释放新经济产业增长动能、提高新经济占比，同时房地产止跌企稳、减少旧部门对经济增长和内需的拖累，才能突出新经济产业对经济增长的拉动力 [7] 出口：中美贸易摩擦进入相持阶段 - 2025年上半年出口环境剧烈波动，中美关税摩擦导致双方货物贸易“近似断供”，中国对美出口大幅下跌，美国从中国进口部分商品占比高，短期内难找到供应替代 [33] - 5月10日中美日内瓦谈判后双方关税税率暂时性大幅回落，双方对自身承受能力有更清晰认识，短期内“全面脱钩”不现实，但需警惕美国强化技术封锁风险 [34] - 下半年双方贸易摩擦进入相持期，美国关税政策大概率保持10%的全面基准关税，对主要贸易逆差国家征收额外20%-50%关税，“232”调查关税大概率保留，此前以芬太尼问题和移民问题实施的关税可能根据合作进展取消，“301”调查关税可能保留 [35][36][38] - 预计“抢出口”和关税对8-12月出口增速拖累7-8个百分点左右，对GDP影响略超1个百分点，第三季度出口零增长，第四季度下跌7%，全年出口有望正增长0.9%，进口继续疲弱但跌幅收窄，全年下跌2.5%，货物贸易顺差对经济增长的贡献趋于下降 [39][40][41] 房地产和价格企稳是短期恢复消费增长的关键 - 2025年上半年商品消费增长势头回升，主要集中在消费补贴相关的耐用消费品领域，“以旧换新”政策对社零有支撑，但下半年社零增速放缓，2026年增长面临更多挑战 [70][71] - 房地产调整和主要消费品价格低位运行是拖累名义消费增速的主要原因，扣除房地产后居民平均消费率较疫情前下降幅度有限，非居住类人均消费支出的实际增速超过2019年实际增长水平 [84] - 非居住消费支出表现出较强韧性，“吃喝玩乐”消费增长水平超过疫情前，但消费“增量不增价”，房地产尚未企稳拖累居民收入和相关消费，改善居民消费需结束无效内卷与实现房地产市场企稳 [98][99] 从“投资于物”向“投资于人” - 2025年上半年固定资产投资同比增长2.8%，扣除物价影响实际增长5.3%，房地产投资持续收缩，带动相关建筑业和租赁商务服务业投资表现疲软，扣除房地产后非房地产固定资产投资同比增长6.7% [109] - 2025年上半年制造业投资同比增长7.5%，受益于设备更新、产业技术升级和居民商品消费需求增长，但受制于贸易摩擦、产能利用率和房地产收缩等问题，下半年制造业投资增速预计放缓至3.6%，全年增长5.2% [113][114][115] - 2025年上半年广义基建投资同比增长8.9%，增长主要来自绿色转型带来的电力相关投资和铁路、水利等领域的重大项目工程，下半年基建投资预计增长6.8%，全年增长7.7% [122][123][124] - 2025年上半年房地产销售跌幅整体收窄，但第二季度以来销量和价格跌幅有重新扩大趋势，下半年房地产投资预计仍将延续较大幅度下跌，全年商品房销售面积下跌5%到10%，房地产投资下跌10%，但市场下跌势头将趋于缓和，配合积极稳楼市政策有望加快企稳 [134][135][136] 稳增长政策还需加力 - 2025年广义财政赤字预计达12.2万亿元，广义赤字率升至8.7%，全年广义财政预算缺口预计8000亿元，主要来自税收收入和土地出让收入不及预期 [160][161][162] - 2025年上半年广义财政支出在政府债券融资支持下加速增长，一般公共预算支出重点向民生相关领域倾斜，政府性基金支出增长30.0%，新增政府债券总额达6.0万亿元，下半年政府债券融资对广义财政支出和经济增长的推动作用预计减弱 [164][166][167] - 展望下半年，广义财政支出增速预计放缓，若8000亿广义财政收入缺口无增量财政支持，全年广义财政支出增速将从预算的5.5%下降至3.5%，需补充新的财政资金保障财政支出平稳增长，潜在资金来源包括使用地方专项债未使用额度、扩大政策性金融工具使用范围、适当新增赤字或特别国债规模 [168][169] - 下半年财政资金使用预计持续向促销费、保障民生倾斜，专项债使用范围扩大，提振消费补贴资金分领域、分时段控制使用节奏，消费补贴覆盖商品品类扩围，可能向服务转移，财政资金继续保持对公共服务投入，扩大医疗、教育、养老等公共服务供给，结合应对人口老龄化战略扩大对居民部门转移支付 [170][172][173] 适度宽松的货币政策还需兼顾长期防风险 - 2025年上半年货币政策加强超常规逆周期调节，实施降准、降息等一揽子货币金融宽松政策，企业融资成本下行，新增信贷主要来自政府部门融资，私人部门信贷扩张需求依然较弱，但企业现金流有所改善，信贷投放结构上科技创新和绿色转型仍是重点，基建投资和制造业投资贷款增速放缓 [195][196] - 货币政策兼顾保持金融稳定，保持银行净息差基本稳定，防止银行存款内卷竞争和净息差进一步下滑，当前利率调整需相对审慎 [197] - 预计三季度以执行已出台政策措施为主，第三季度末和第四季度降准降息概率相对上升，预计年内降准50个基点，下调7天逆回购10-15个基点，引导1年和5年LPR利率下降15-20个基点，社会融资存量增速将从6月的8.9%小幅下降至年末8.6%，全年新增社融36.1万亿元，下半年将继续创新政策性金融工具扭转投资放缓趋势 [198] 人民币汇率表现较为稳定 - 2025年上半年人民币对美元汇率表现稳定，美元指数下跌10.8%至96.8，人民币对美元小幅升值1.9%至7.17，但对其他主要货币不同程度贬值，6月底人民币名义有效汇率指数为99.0，较去年底下降4.0% [212] - 下半年预计人民币对美元汇率相对稳定，若贸易谈判结果理想，人民币汇率升值势头可能释放，原因包括中美关税谈判期大概率延期、人民币对美元汇率和美元指数及A股市场表现同步但升值幅度小、美联储年底和明年降息是大概率事件且中美息差预期收窄、出口部门结余大量未结汇资金，2025年末人民币汇率可能温和保持在7-7.2附近 [213] 展望“十五五” - “十五五”需要4.5%以上中高增长水平和恢复广义物价正增长，2026-2035年年均增长4.4%，“十五五”经济平均增长4.7%，“十六五”经济平均增长4.2%，实现2035年人均GDP达2.5-3.5万美元左右的目标对名义GDP增速和人民币汇率提出隐含要求，“十五五”需实现价格由负转正甚至1%以上增长 [228][229] - “十五五”建设重点包括科技创新，继续推动新质生产力发展，加快攻克“卡脖子”技术，加强人工智能研发和应用，打造新兴支柱产业，推动传统产业技术改造和升级；统一大市场建设，与促进科技创新、扩大消费、新型城镇化建设等战略结合，破除地方保护主义和市场分割，转换政府职能，提升经济循环效率与资源要素流动性；民生福祉，增强社会民生保障与扩大内需战略结合，关注养老、生育、医疗等领域，增加居民收入，创新消费场景，加快服务业开放，支持服务消费重点领域发展，落实消费税改革，取消房地产限制性政策；绿色低碳，注重推动产业结构调整与绿色升级，加快清洁能源替代，提升传统能源使用效率，建立地方碳排放目标评价考核制度，完善全国碳排放权交易市场 [230][231][234][235]

关税调整与贸易影响 - 菲律宾与美国谈判后关税仅下降1%，从17%降至16%，但实际基础关税被提高了2%至19% [1][5] - 美国对菲律宾出口商品征收19%关税，而菲律宾对中国98%出口产品免税，形成明显双标 [7] - 菲律宾鞋类、干椰子、食品、医疗和光学设备等出口产品关税从不足5%升至最高19% [5] 美国投资与经济合作 - 小马科斯宣称美国将向菲律宾投资210亿美元，但具体细节未明确 [1] - 菲律宾通过降低关税吸引美国企业投资，自称东南亚第二低关税（仅次于新加坡10%） [3] - 美国获得菲律宾油气、矿产等重要资源领域开放权，并允许建立军事弹药中心 [1] 行业影响分析 - 汽车行业受"零关税"政策影响，美国出口到菲律宾的汽车产品将免税 [3][5] - 出口商面临更大压力，因长期依赖美国经济导致贸易局限性加剧 [3] - 军事装备采购增加，但经济下滑背景下举债购买引发民众不满 [9] 政治经济关联 - 小马科斯被批评出卖国家利益，开放关键行业换取美国支持 [1] - 政府忽视暴风雨灾害救援，专注军事采购和竞选宣传激化民愤 [9] - 前总统杜特尔特阵营遭打压，政治支持基础持续削弱 [11]

贸易协议内容 - 菲律宾与美国达成贸易协议，菲律宾输美商品关税从17%升至19%，而美国输菲商品将享受零关税[1][2] - 协议将于2025年8月1日生效，涵盖鞋类、椰干、食品、医疗及光学设备等商品，但电子产品和信息技术产品除外[1][4] - 日本作为美国在亚洲的盟友，同期与美方达成协议获得15%的更低关税税率[4] 行业影响 - 菲律宾出口商需向美国政府多支付2%的关税，部分原本关税不足5%的商品将被纳入19%的关税范围[1] - 零关税制度可能导致美国商品大量涌入菲律宾市场，阻碍本土工业发展，重现历史上殖民地时期的经济结构[2] - 菲律宾98%的出口商品可免税进入中国，而中国对菲非农产品和农产品出口分别征收5.5%和9.8%的关税[5] 协议谈判过程 - 菲律宾总统小马科斯与特朗普的会面仅持续约1小时，被质疑几乎没有实质性谈判[4] - 菲方政治学者和前任官员批评谈判缺乏强硬态度，未能争取到与日本同等的优惠条件[4] - 协议被菲前农业部长称为"严重失衡"，完全偏向美国政府利益[5] 政治反应 - 菲前总统发言人蒂格劳指责小马科斯政府夸大19%关税为"重大成就"，实际是关税增加[1] - 众议院议长罗穆亚尔德斯错误表述协议内容，混淆"进口"和"出口"概念[2] - 菲律宾政党团体批评此次访问是"灾难性的羞辱仪式"，指责政府出卖国家利益[5]

贸易协议核心内容 - 美国将对所有进口印尼商品征收19%关税，美国对印尼出口享受免关税和非关税壁垒待遇 [1] - 印尼承诺购买价值150亿美元美国能源、45亿美元美国农产品及50架波音飞机 [1] - 协议使美国种子商、农民和渔民受益，印尼总统称此为"外交胜利" [1][3] 行业影响分析 - 鞋类和纺织品等非石油出口可能面临挑战，能源和农业部门可能受益 [1] - 水产加工业面临利润压力，关税从0%升至19%将显著影响出口竞争力 [4] - 成衣制造业获得相对优势，印尼关税低于越南(20%)和孟加拉国(35%) [4] 关键采购项目争议 - 波音飞机采购计划引发质疑，因印尼鹰航财务困境可能无力承担 [5] - 150亿美元能源采购承诺与印尼可再生能源发展目标存在矛盾 [6] - 本地化生产要求放宽可能损害制造业，引发三星等外资企业不满 [6] 贸易格局变化 - 2024年美印尼双边商品贸易额达383亿美元，美国对印尼贸易逆差179亿美元 [4] - 协议可能影响印尼与中国贸易关系，中国是印尼最大贸易伙伴 [1][10] - 欧盟与印尼达成政治协议推进CEPA，涉及本地化生产要求调整 [8] 区域连锁反应 - 印度寻求低于印尼的关税率，可能对美国工业品实施零关税 [10][11] - 马来西亚拒绝美国100%外资控股要求，坚持保护关键产业 [11] - 泰国担忧FDI流失，提议对1万种产品实施零关税以应对竞争 [12] 资源战略考量 - 印尼稀土和铜矿资源成为协议重要因素，可能规避美国50%铜关税 [6] - 关键矿产在谈判中发挥重要作用，影响供应链安排 [6]