市场趋势与产品发展 - 2025年成为中国资本市场基于自由现金流量创造理念开展投资的元年，即自由现金流量投资元年 [1][3] - 截至2025年9月底，已有超过90支自由现金流量ETF产品及其联接基金产品发行 [1][3] - 2024年，中证指数有限公司、深圳证券信息有限公司及上海华证指数信息服务有限公司纷纷推出或修订了多个自由现金流指数，显示市场对该指标的关注度显著提升 [2] FCF Top 99 榜单核心发现 - 2024年，贵州茅台的净资产自由现金流量回报率从2023年的0.277跃升至0.361，与分众传媒并列冠军 [5][7] - 在2016至2024年连续上榜的16家公司中，酒类企业占据5席，家电企业占据2席 [7] - 按产权性质划分，非国有控股公司数量增加11家至64家，占比突破六成；国有控股公司减少至35家 [8] - 医药制造业以15家上榜公司领跑各行业，酒饮料和精制茶制造业、电气机械及器材制造业均以12家紧随其后，其中电气机械及器材制造业较上年增加4家，是增量最大的行业 [8] CVA Top 50 榜单核心发现 - 现金增加值衡量企业创造的净利润或自由现金流量超出股权资本成本的部分，是真正的股东价值创造 [10] - 贵州茅台以CVAOE 0.279位列该榜单第一，重庆啤酒以0.274位列第二 [12] - 在2016至2024年连续上榜的11家公司中，酒类同样占据5席，其中泸州老窖排名较上一年度上升13位，红旗连锁上升10位 [12] - 非国有控股公司增至32家，占比达64%；电气机械及器材制造业上榜公司增加2家，医药制造业减少2家 [13] EVA Top 99 榜单核心发现 - 经济增加值强调企业需在扣除股权资本成本后仍有利润剩余，才真正从会计角度创造股东价值 [15] - 2024年，重庆啤酒的EVAOE由0.242跃升至0.297，首次登顶，榜单前三名均由酒业公司占据 [17] - 在2016至2024年连续入榜的24家企业中，白酒企业占5席，医药企业占7席 [18] - 非国有控股公司增加7家至72家，占比高达72%；国有控股公司减少至27家，且近一半为"商业一类"国有企业 [18]

研究目的与意义 - 研究旨在通过经济增加值（EVA）指标衡量微观企业的高质量发展，EVA等于净利润扣除股权资本成本后的余额，其逻辑在于传统净利润计算未考虑股权资本成本 [2] - 企业持续创造股东价值的关键在于持续创造经济增加值，即使净利润为正但若小于股权资本成本，EVA为负值则仍在毁灭股东价值 [3] - 研究团队自2023年起连续发布年度EVA Top 99报告，旨在观察经济增加值考核成效，促进上市公司创造经济增加值，并建议推动上市公司自愿披露EVA相关信息 [3] - 长期来看，经济增加值必须伴随“真金白银”的自由现金流量（FCF）和现金增加值（CVA）的创造才有意义，因此今年同步推出FCF Top 99和CVA Top 50报告 [4] 2024年度EVA Top 99榜单概览 - 2024年度EVA创造力榜首为重庆啤酒，其净资产经济增加值回报率（EVAOE）为0.297，贵州茅台和山西汾酒分列第二、三位，EVAOE分别为0.235和0.211 [7] - 榜单排名前列的公司主要集中在消费品、医药和科技行业，例如分众传媒（排名第4，EVAOE 0.202）、海天味业（排名第5，EVAOE 0.200）等 [7] - 榜单共99家公司，展示了其自IPO或借壳上市起至少10年窗口期内的年均经济增加值与年均合并净资产的比率 [7][8] 研究方法与样本选择 - 研究样本为A股非金融行业上市公司，且需满足自IPO或借壳上市年份至榜单年份达10年及以上、近三年财报审计意见无保留且无会计违规、近三年主业处于正常经营状态等四项严格标准 [8][9][10] - 经过筛选，从初始的5,246家A股非金融上市公司中，最终有1,111家公司同时满足所有四项标准，成为研究样本 [13] - 核心评价指标为净资产经济增加值回报率（EVAOE），计算公式为（累计合并净利润 - 累计股权资本成本）/ 统计年份数，再除以年均合并净资产 [14] - 股权资本成本率（COE）采用五种主流模型（PEG、MPEG、OJ、CT、GLS）估算结果的平均值，数据来源于WIND等公开数据库 [14][17] 2024年度榜单深度分析 - 共有24家公司连续九年（2016-2024）进入EVA Top 99榜单，显示出持续的股东价值创造能力，包括贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、格力电器等 [19] - 2024年度有19家公司新上榜，18家公司落榜，新上榜原因包括首次满足10年统计期要求、审计意见改善、主业经营状况好转或排名相对上升 [20] - 部分公司排名出现显著下滑，例如通威股份排名下降72位（从2023年的第17位降至2024年的第89位），天赐材料排名下降37位 [21] - 少数公司因不满足样本筛选标准（如近三年FCF3累计值为负或审计意见非标）而未上榜，但其EVAOE较高，例如双汇发展（EVAOE 0.165） [22] 行业与公司特征分布 - 从行业分布看，医药制造业（16家）、电气机械及器材制造业（11家）、酒饮料和精制茶制造业（13家）是上榜公司最集中的行业 [25] - 从产权性质看，非国有控股公司（72家）在上榜公司中占据主导地位，国有控股公司为27家，较2023年减少7家 [27] - 上市板块分布较为均衡，深交所（55家，其中主板44家、创业板11家）和上交所主板（44家）几乎各占一半 [31] - 地区分布高度集中于东部地区（71家公司），其中浙江省、江苏省、广东省上榜公司数量位居前列，分别为11家、14家和14家 [35]