核心观点 - 高盛将2026年底黄金目标价维持在每盎司4900美元，并认为整体风险偏向上行 [1][4] - 核心逻辑是全球资产配置中黄金持仓仍偏低，不断扩大的分散化需求正推动黄金重获战略性地位 [1][4] - 黄金在投资组合中的作用超越传统避险，涉及长期结构性再平衡 [1][4] 价格目标与市场结构 - 高盛维持2026年底黄金目标价每盎司4900美元 [1][4] - 黄金市场规模相对较小，黄金ETF总价值约为美国国债市场的七十分之一 [1][5] - 在这种市场结构下，资金少量流入也会放大价格变化 [1][5] 需求驱动因素：机构与央行 - 近期多家机构客户提出增加黄金配置需求，原因包括低仓位与多元化趋势强化 [1][5] - 结构性央行增持被视为影响黄金走势的第一驱动力 [2][5] - 2022年某储备冻结事件后，部分新兴市场储备管理者意识到需提高黄金配置以确保资产安全 [2][5] - 高盛预计2025年和2026年央行购金量将分别达到80吨和70吨 [2][6] - 西方ETF持仓有望在降息周期推动下继续攀升 [2][6] 需求驱动因素：降息与私人部门 - 潜在的降息周期是第二股力量，随着利率回落，黄金作为无收益资产更容易吸引ETF流入 [2][5] - 机构预计未来可能还有75个基点的降息空间 [2][5] - 当前分散主题主要集中在央行层面，若未来私人部门参与度提升，黄金价格将获得更高弹性 [2][5] - 只要全球债券或其他大类资产出现轻微再平衡，就可能引发黄金价格的显著上扬 [2][5] 近期表现与资金趋势 - 黄金今年迄今已录得近六成涨幅 [3][6] - 上涨动力包括强劲的央行购买、ETF需求增加以及投资者对宏观不确定性的对冲需求增强 [3][6] - 尽管短期可能出现噪音或投机仓位波动，但总体资金脉冲并未偏离基本面趋势 [3][6] - 私人资本与官方部门的双重增持，让黄金在商品板块中呈现出罕见的高确定性趋势 [2][6] 价格前景 - 只要零售端出现小幅的分散配置动作，就足以为价格预期带来额外推力 [1][5] - 随着黄金价格与利率模型重新同步，未来黄金依旧具备显著上行潜力 [3][6] - 黄金成为中长期配置最值得关注的资产之一 [3][6]