报告核心观点 - 介绍 ETF 套利策略，其通过积累微小价差转化为稳健回报，为投资提供新型配置工具 [7] 各部分总结 ETF 套利策略的土壤——ETF 核心特点介绍 - ETF 即交易型开放式指数基金，本质是开放式基金，具有高度透明和双重交易属性，为套利策略提供基础 [8] - ETF 可在一级市场用一篮子资产申购赎回份额，在二级市场像股票一样自由买卖份额，不同市场价格因多种因素会出现短暂偏差，套利策略利用偏差低买高卖赚取差价 [9][10] - 一级市场价格基于持仓计算，每日公布；二级市场价格基于交易博弈，实时公布，二者在产生方式、公布频率、购买模式等方面存在差异 [11] ETF 套利策略的收益实现路径 - 核心逻辑是捕捉定价偏差，通过交易操作将价差转化为收益 [12] - 常见的 ETF 申赎套利（折溢价套利），折价时在二级市场买、一级市场赎回，溢价时在一级市场申购、二级市场卖，利用不同市场价格差获利 [13] - 上海证券交易所允许 ETF 一、二级市场变相“T+0”交易且无次数限制，使折溢价率保持在较小区间，此外还有跨市场套利和关联品种套利作为补充 [15] ETF 套利策略的关键：聚沙成塔、时间就是金钱 - 单次套利利润空间小，最终收益依赖积少成多，且需依靠交易速度和即时性，同时策略收益同源，实施者需与其他套利者竞争 [16] - 策略面临佣金成本、资产价值计算偏差、一级市场申购赎回限制、极端市场情况等挑战 [17]

报告核心观点 - 为投资者提供多样化底层策略进行资产配置的思路，介绍可转债套利策略，阐述其原理、操作及适用环境等，凸显其在绝对收益型策略中的配置价值 [7][19] 可转债初识 - 可转债策略以可转换债券为主要投资对象，兼具债券和可转换为正股的性质，价格包含基准债券价格和转股权利价格，与正股价格关系呈斜率不断增大的曲线，可看作普通债券和美式奇异期权组合，有“T+0”交易属性 [8] 传统可转债增强策略 - 传统可转债增强策略最终持有一篮子可转债，挑选方式包括“双低策略”和借鉴多因子选股模型构建不同模型筛选，还可通过期权定价发现被低估转债进行投资，但都面临市场波动风险，不属于绝对收益型策略 [11] 可转债套利策略 - 可转债套利策略是绝对收益型策略的核心路径，一种是转股溢价率为负时买入转债转股并在二级市场卖出，但几乎不存在；常用的是利用可转债期权部分，类似期权Gamma scalping策略，保持Delta中性享受价格变动收益，关键在于对可转债期权部分准确合理定价 [13] - 以Delta对冲为例，持有可转债多头时根据初始定价计算的Delta弹性计算对冲正股头寸，正股涨跌时均可实现收益覆盖亏损，但Delta值估算误差大会导致收益不及预期，该策略考察管理人复杂期权定价能力 [16] - 可转债期权部分定价因下修、赎回等条款影响，无法用传统BS模型，通常采用模拟路径生成方法，如蒙特卡洛模拟、二叉树定价等，计算复杂度高，考验管理人专业能力 [17] - 策略操作中，多头端买入可转债，空头端对冲有融券个股对冲和股指期货对冲两类方法，主要采用股指期货对冲，其流动性好，对转债标的挑选和策略容量无多余限制且无融券成本，但存在对冲不充分和对冲端自身风险 [17] 如何最优化配置可转债套利策略 - 可转债套利策略收益随正股波动率上升而增厚，在波动率高的市场环境有更好收益空间，“T+0”交易特性使交易端更灵活，转债抗跌属性可规避极端行情，是市场波动大、风格切换快、主题把握困难时较有价值的投资策略 [18] - 管理人选择方面，核心是复杂期权定价能力和对冲交易执行力，转债标的选择和避免债券价格波动对转债价值的扰动也影响收益，具有期权研究、交易背景并叠加可转债投资背景的管理人可能更擅长此类套利策略 [18] - 可转债套利策略不依赖选股能力，有独特收益属性，在中性策略回撤时能保持稳定，但因使用股指期货工具，仍需关注管理人对尾部风险的应对措施 [19]