报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025-11-07，累计收益表现最好的三类策略为中证2000指增、中证1000指增和中证500指增，最差的为期权偏卖权、期权偏套利和ETF套利；超额表现最好的为中证2000指增、中证1000指增和量化选股，最差的为沪深300指增、中证A500指增和中证500指增 [6] - 核心策略β环境整体不利于纯股票多头策略，有利于CTA趋势、套利和对冲策略；建议CTA逐步增配，以趋势策略为主；对股票多头策略持中性偏谨慎态度，对股票对冲策略持中性偏乐观态度 [6] - 8月量化私募超额回撤及中性策略回撤主因是遭遇多头端与对冲端“双杀”，国庆节后超额环境转好，不少产品超额回撤已修复并创新高 [6] 根据相关目录分别进行总结 核心策略β环境跟踪 - 中美权益资产多数来到双90%分位，可超配沪深300、A500和恒生科技，低配中证500；2025年A股成交活跃，近一年标普500温和上涨；科创50指数市盈率约为纳斯达克指数的3.8倍，反映A股投资者对科创板前景乐观 [8][9][20] - 中国处于低利率环境，美国处于高利率环境；今年年中国债市利率交易属性强于配置属性，美债实际利率居高且呈下行趋势 [21][29] - 商品除贵金属和有色外低估值特征明显，市场整体震荡，成交额分位数升至高位，反映资金重新关注商品资产 [33][37] - 今年人民币汇率处于升值区间 [39] 私募回顾 - 细分策略月度表现：截至2025-11-07，中证2000指增、中证1000指增和中证500指增今年累计收益表现较好，期权偏卖权、期权偏套利和ETF套利表现较差；超额表现上，中证2000指增、中证1000指增和量化选股较好，沪深300指增、中证A500指增和中证500指增较差 [45][46] - 主要指数月度表现：截至2025-11-07，微盘股指数、创业板指数和科创50指数今年累计收益表现最好，中证红利、沪深300和上证指数表现最差 [48] CTA策略环境跟踪 - 商品期货市场：板块指数净值多数下降，波动率多数下降；截至2025-11-07，商品期货平均成交额为1.95万亿元，平均持仓额为2.41万亿元，平均成交持仓比为0.81，处于正常区间 [50][55] - 股指期货市场：指数多数上升，波动率普降；截至2025-11-07，股指期货平均成交额为0.71万亿元，平均持仓额为1.34万亿元，平均成交持仓比为0.53，处于正常区间 [57][61] - 国债期货市场：指数净值普降，波动率多数下降；截至2025-11-07，国债期货平均成交额为0.32万亿元，平均持仓额为0.88万亿元，平均成交持仓比为0.37，处于较低区间 [62][66] - 中短周期策略市场：日内流动性维持高位，波动性小幅回落；中长周期策略市场趋势流畅性持续回落，波动持续升高 [68][70] 股票策略环境跟踪 - 主要宽基指数：本周多数上升，波动率普跌；短期市场活跃度处于中高位置，边际上升；截至2025-11-07，中证全指口径日均成交额为1.96万亿元，沪深300、中证2000、中证1000、中证500和其他（含小微盘）成交额占比有不同变化 [74][77][79] - 权益行业指数：本周61.3%的行业获正收益，电力设备板块领跑；截至2025-11-07，本周收益率最高的三个行业为电力设备、煤炭和石油石化，最低的为医药生物、计算机和美容护理 [80] - 交易拥挤度：截至2025-11-07，TMT板块交易热度为0.29，为近三年21.4%分位；小微盘等板块交易热度为0.12，为近三年64.4%分位；全市场交易额为1.96万亿元，为近三年91.3%分位 [84] - 中性及指增策略：日内Alpha环境整体不利于积累；交易型Alpha环境整体有利于积累；持有型Alpha环境整体对Alpha积累微幅不利 [85][90][96] - 股指期货市场：贴水收敛，波动率普跌；IF、IC、IM基差均走阔，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.400%、0.450%、0.360% [102][107][108] - 期权市场：本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略；期权情绪维度显示中证1000、沪深300、中证500情绪上总体看跌 [110][112] - 私募指增成分股：小微盘敞口下降至安全水平，量选小微盘暴露较高；中证1000及其他（含小微盘）投资性价比较高 [115][124] 8月量化私募超额回撤现象及原因 - 超额回撤现象：截至2025-08-29，300、500、1000、A500指增都超额回撤，中性策略集体回撤 [126][132] - 超额回撤原因：多头端因小微盘热度下降、股票分化严重的二八行情以及负Beta暴露导致超额回撤；空头端因股指期货远月合约年化基差成本贴水收敛，浮盈回吐 [138][149]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 掌握期权基础知识后可构建多样交易策略 通过组合不同合约表达市场看法并控制风险 理解策略背后期权结构是辨识风险与收益来源的关键 [3][9][17] 根据相关目录分别进行总结 场内期权策略 - 期权单腿交易是复杂交易的基石 预期市场大幅上涨可买入认购期权 强烈看空后市可买入认沽期权 卖出期权可赚取稳定现金流 备兑开仓策略是较稳健的收益增强策略 [10] - 投资者看法更精细时需运用组合策略 牛市价差适合温和看涨行情 熊市价差适合温和看跌行情 蝶式价差适合市场盘整行情 [11] - 投资者预判市场剧烈波动时可运用波动率策略 跨式组合和宽跨式组合可在市场大涨或大跌时获利 日历价差适合市场平稳或波动率温和上涨的场景 [13] 场外期权策略 - 场外期权市场满足特殊风险管理需求 “雪球”结构是常见的场外期权 投资者买入“雪球”本质是卖出带敲入敲出条款的看跌期权 在温和上涨或震荡市表现优异 急跌时可能引发本金亏损 [15] - “类雪球”产品DCN通过结构创新应对挑战 优化了现金流和持有体验 适配监管要求 但风险形态改变 下跌风险在到期日一次性兑现 收益可持续性受市场环境影响 [16]

报告核心观点 - 介绍 ETF 套利策略，其通过积累微小价差转化为稳健回报，为投资提供新型配置工具 [7] 各部分总结 ETF 套利策略的土壤——ETF 核心特点介绍 - ETF 即交易型开放式指数基金，本质是开放式基金，具有高度透明和双重交易属性，为套利策略提供基础 [8] - ETF 可在一级市场用一篮子资产申购赎回份额，在二级市场像股票一样自由买卖份额，不同市场价格因多种因素会出现短暂偏差，套利策略利用偏差低买高卖赚取差价 [9][10] - 一级市场价格基于持仓计算，每日公布；二级市场价格基于交易博弈，实时公布，二者在产生方式、公布频率、购买模式等方面存在差异 [11] ETF 套利策略的收益实现路径 - 核心逻辑是捕捉定价偏差，通过交易操作将价差转化为收益 [12] - 常见的 ETF 申赎套利（折溢价套利），折价时在二级市场买、一级市场赎回，溢价时在一级市场申购、二级市场卖，利用不同市场价格差获利 [13] - 上海证券交易所允许 ETF 一、二级市场变相“T+0”交易且无次数限制，使折溢价率保持在较小区间，此外还有跨市场套利和关联品种套利作为补充 [15] ETF 套利策略的关键：聚沙成塔、时间就是金钱 - 单次套利利润空间小，最终收益依赖积少成多，且需依靠交易速度和即时性，同时策略收益同源，实施者需与其他套利者竞争 [16] - 策略面临佣金成本、资产价值计算偏差、一级市场申购赎回限制、极端市场情况等挑战 [17]