报告公司投资评级 - 给予顺丰控股“优于大市”评级，目标价 59.31 元 [1][4][11][16] 报告的核心观点 - 顺丰“由 1 到 N”进阶综合大物流，长期空间广阔，通过融通与变革持续降本，盈利能力逐年增强，叠加 Q2 起量增领跑行业，看好顺丰全年业绩确定性 [1] 各部分总结 投资建议 - 盈利预测方面，预计 2025 - 2027 年顺丰控股营业收入为 3185.57/3493.71/3768.37 亿元，同比+12.0%/9.7%/7.9%；归母净利润分别为 118.44/136.44/153.39 亿元，同比+16.5%/+15.2%/+12.4%，对应 EPS 为 2.37/2.73/3.07 元，BPS 为 19.62/20.98/22.52 元 [8][9][10] - 采用 P/E 相对估值法进行估值，选取圆通速递、韵达股份、申通快递作为可比公司，给予公司 2025 年 25xP/E，对应合理估值 59.31 元，给予“优于大市”评级 [11][12][16] 直营快递龙头，“1 到 N”向综合物流商进阶 - 顺丰 1993 年成立，是中国第一家民营快递企业，采用直营、综合、独立第三方商业模式，稳居高端市场龙头宝座，2024 年时效件市场份额达 64%，中高端经济件市场份额达 51% [18][24][26] - 通过“1 到 N”扩张战略，从时效快递拓展至综合大物流，2019 - 2024 年新兴业务合计营收复合增速达 35.8%，远超快递领域 [40][44] - 成本优化明显，盈利能力持续改善，2024 年公司收入为 2844.2 亿元，同比增长 10.1%，归母净利润 101.7 亿元，同比+23.5% [50][51] - 基础设施高壁垒，2016 - 2025 年 Q1 累计购建固定资产等支付现金 979 亿元，截至 2025Q1 相关资产累计达 727 亿元，拥有高效可靠全球物流基础设施网络 [63] - 重视股东回报，2024 年投入 106.6 亿元回馈股东，2025 年发布第一期 A 股回购股份方案，拟回购资金总额不低于 5 亿元且不超过 10 亿元 [82] 融通及变革 - 多网融通降本效果逐年放大，2021 年起推进，四年来累计降本超 38 亿元，2025 年进入常态化阶段 [90] - 运营模式变革增效益，无人化加速落地，主要措施有末端直分直发、干线笼车转运与布局“无人化”，2025 年无人车规模化商用提速 [94][95] 快递需求与市场机遇 - 2024 年快递行业业务量突破 1750.8 亿件，同比增长 21.5%；2025 年 1 - 5 月快递行业业务量同比+20.1%，顺丰 3 - 5 月量增领跑行业，5 月业务量同比+31.8% [101][102] - 顺丰面向 11.8 万亿美元全球物流市场，2024 年供应链及国际业务实现营业收入 704.9 亿元，同比增长 17.5%，公司正加码端到端国际网络建设，看好该业务第二增长曲线 [107][115]