公司2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入977.3亿港币，同比下降4.8% [1] - 2025年公司实现股东应占净利润35.5亿港币，同比下降13.2% [1] - 2025年公司派息率同比提升8个百分点至61%，每股分红0.95港币/股，全年派息额与2024年保持一致 [2] 天然气零售业务表现 - 2025年天然气零售气量达401.8亿立方米，同比增长0.7% [1] - 天然气零售业务实现营业收入846.6亿港币，同比降低约1.1% [1] - 天然气零售业务实现业绩80.5亿港币，同比增长约1% [1] - 销气量结构：工业气量204.8亿立方米（占比51%），商业气量83.1亿立方米（占比20.7%），居民气量105.3亿立方米（占比26.2%） [1] - 气源采购：2025年统筹气量同比大增53%至61亿立方米，签署首份国际LNG长协，增加国家管网开口8个，控股企业储气能力提升至5% [1] 接驳业务表现 - 2025年接驳业务实现营业收入60.4亿港币，同比下滑34.7% [2] - 2025年接驳业务实现业绩约19亿港币，同比下滑约35.2% [2] - 接驳业务占公司总业绩比例由2024年的23.2%降至2025年的16.3% [2] - 新增接驳用户规模放缓：全年新开发工商业用户3.7万户，新开发居民用户215.2万户，较去年下降约54万户 [1] - 居民接驳用户中，新房接驳165.5万户，旧房接驳49.7万户 [1] - 公司城燃项目平均气化率由2024年的60.4%提升至2025年的62.8% [1] 综合服务与综合能源业务 - 综合服务业务：2025年实现营业收入约40亿港元，同比降低约4.9%；实现业绩14.1亿港元，同比增长约0.9% [2] - 综合能源业务（香港）：4个光伏项目已全部并网，装机规模约1.85兆瓦，投运21座充电站 [2] - 2025年能源销售量38.9亿千瓦时，同比增加3.9%；累计投运装机规模达3.56吉瓦 [2] 行业环境与公司展望 - 2026年天然气行业可能受中东地缘政治影响，天然气价格存在波动，公司燃气主营业务毛差或面临压力 [2] - 2026年公司接驳业务仍面临一定压力，但天然气销售基本盘发展具有韧性 [3] - 机构预测公司2026-2028年归母净利润分别为35.49亿、37.04亿、41.15亿港元，同比增速分别为+0.1%、+4.4%和+11.1% [3] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为12.5倍、11.9倍、10.7倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 华润燃气2025年上半年营业收入497.85亿港元同比下降4.4% 股东应占净利润24.03亿港元同比减少30.5% 低于预期 [7] - 公司拟派中期股息30港仙/股 同比提升5港仙/股 全年派息额不下降 按去年全年派息0.95港元/股计算最低股息率可达4.99% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.3倍、8.7倍、8.3倍 [6][7] 财务表现 - 2025年预测营业收入99,869百万港元同比下降3% 2026年预测104,276百万港元同比增长4% 2027年预测109,483百万港元同比增长5% [6] - 2025年预测归母净利润4,213百万港元同比增长3% 2026年预测4,963百万港元同比增长18% 2027年预测5,221百万港元同比增长5% [6] - 2025年预测每股收益1.85港元/股 2026年预测2.18港元/股 2027年预测2.29港元/股 [6] 天然气销售业务 - 1H25零售天然气销气量207.6亿方同比下降0.69% 其中居民气量同比增长4.2% 工业气量同比下降2.2% 商业气量同比下降2.6% [7] - 1H25销气毛差达0.55元/m³同比增长0.01元/m³ 天然气销售业绩40.98亿港元（含加气站）同比下降13.70% [7] - 2025年增加合同气量4.7亿方 1H25自筹气量超35亿方同比增长100% 通过非常规资源获取及海外LNG长协渠道多元化供给 [7] 接驳业务 - 1H25新增居民接驳用户83.1万户同比下降19.4% 其中新房用户占比80.3% [7] - 接驳分部利润下降至8.44亿港元同比下降24.9% 占税前利润比重降至19.4% [7] 综合能源与服务业务 - 累计天然气用户增长至6137.2万户 新投运分布式光伏及分布式能源项目81个 累计装机规模188.3MW [7] - 1H25能源销售量24.7亿千瓦时同比增长8.8% 实现综合能源毛利1.59亿港元同比增长0.6% [7] - 综合服务分部溢利同比下降22.4%至5.9亿港元 [7] 资本结构与流动性 - 1H25资本开支24.5亿港元同比基本稳定 银行存款及现金余额112.4亿港元 [7] - 债务融资成本2.2%环比下降0.2个百分点 财务成本下降43.9%至3.1亿港元 [7] - 1H25已回购股份27.3万股 未来预计回购超4500万股 [7]