投资评级与核心观点 - 报告对创新实业（02788）维持“增持”评级 [4][7] - 核心观点：公司已搭建高自给率且强互补协同的电解铝产业链一体化生态系统，并着手绿色电解铝转型与全球化市场布局，有利于增强抗风险能力和业绩稳定性 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为43.1亿元、49.4亿元、55.0亿元，对应每股收益（EPS）为2.08元、2.38元、2.65元 [7][8] - 基于2026年预测归母净利润，公司市盈率（PE）为12.02倍 [7][8] 2025年业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入186.8亿元，同比增长23.2% [1] - 2025年公司实现归母净利润27.3亿元，同比增长32.8%，盈利超预期 [1] - 公司宣布派发每股0.77港元股息，合计分红金额15.98亿港元（约合人民币14亿元），占归母净利润的51% [1] 战略举措与项目进展 - 沙特电解铝项目：公司在沙特投资的50万吨/年电解铝项目取得关键进展，现场已具备在2026年全面开展施工的条件并已陆续开工，预计建设期约12-18个月 [3] - 拟收购氧化铝公司41.5%股权：对价为5.3亿元，对应2025年市盈率（PE）为4.7倍 [3] - 拟收购通辽智慧矿业100%股权：对价为10亿元，该公司拥有霍林河矿区四号井田探矿权，资源储量9.62亿吨，可采储量4.81亿吨，规划产能600万吨/年 [3] - 收购完成后，公司一体化程度、成本管控及现金流稳定性有望进一步提升 [3] 分业务板块表现 - 电解铝业务：公司78.81万吨产能位于蒙东，预计产量平稳 [6] - 2025年电解铝板块实现营业收入136.2亿元，同比增长5.7%；毛利41.2亿元，同比增长18.6%；毛利率30.2%，同比提升3.3个百分点 [6] - 2025年电解铝板块税前利润29.8亿元，同比增长105% [6] - 按2025年销量持平测算，电解铝吨税前利润为3965元/吨，同比提升2032元/吨 [6] - 绿色电力：截至2025年底，公司已建成640兆瓦风电和110兆瓦光伏，绿电装机占比达43%，绿电比例加大有助于进一步增强成本优势 [6] - 氧化铝及氢氧化铝业务：2025年该板块实现营业收入44.2亿元，同比增长138.8%；毛利2.0亿元，同比下降64.6%；毛利率4.6%，同比下降26.7个百分点，营收增长主要因产销量上升 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为194.86亿元、202.10亿元、209.34亿元，增长率分别为4.31%、3.71%、3.58% [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为57.89%、14.48%、11.42% [8] - 基于盈利预测，公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.02倍、10.50倍、9.42倍 [8] - 公司2026-2028年市净率（P/B）预测分别为3.84倍、2.89倍、2.26倍 [8] 公司基本数据 - 总市值：56,315.50百万港元 [6] - 52周股价最高/最低：32.52港元 / 13.52港元 [6] - 52周市盈率最高/最低：30.39倍 / 12.18倍 [6] - 52周市净率最高/最低：49.80倍 / 4.74倍 [6] - 52周股价涨幅：100.74% [6] - 52周换手率：261.86% [6]