报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 铝价面临结构性上涨机会，将推升公司盈利能力，基于此上调未来盈利预测 [7] - 看好公司从上游铝土矿到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局 [7] - 公司通过收购进一步提升了电解铝权益产能 [7] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业总收入600.43亿元，同比增长10.27% [7] - 2025年归母净利润为60.55亿元，同比增长37.24% [7] - 2025年第四季度归母净利润为16.57亿元，同比增长179.94% [7] - 2025年公司生产铝商品322.59万吨，同比增长6.47% [7] - 2025年中国电解铝表观消费量同比增长2.64%至4630.6万吨，全年电解铝长江有色均价为20729元/吨，同比上涨4.1% [7] 产能与业务进展 - 公司完成对云铝涌鑫和云铝润鑫部分股权的收购，持股比例分别提升至96.0766%和97.4559% [7] - 上述收购使公司电解铝权益产能提升15万吨以上 [7] 行业与铝价展望 - 截至2026年2月底，中国电解铝开工产能达4432万吨，逼近4500万吨产能上限 [7] - 2026年以来，海外多个铝业公司（如莫桑比克South32、卡塔尔铝业、巴林铝业、阿联酋铝业EGA）因供电扰动、天然气供应问题或遭遇袭击而出现产能关停 [7] - 全球电解铝供需情况在2026年第一季度大幅转向紧缺 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026年营业总收入为689.48亿元，同比增长14.83% [1] - 预测公司2026年归母净利润为125.64亿元，同比增长107.51% [1] - 预测公司2027年归母净利润为148.89亿元，同比增长18.50% [1] - 预测公司2028年归母净利润为150.82亿元，同比增长1.30% [1] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.62元、4.29元、4.35元 [1] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.56倍、7.22倍、7.13倍 [1] - 预测2026-2028年毛利率分别为27.64%、30.58%、30.47% [8] - 预测2026-2028年归母净利率分别为18.22%、20.72%、20.97% [8] - 公司最新收盘价为31.00元，市净率（P/B）为3.36倍，总市值为1075.07亿元 [5] 关键财务指标 - 公司最新每股净资产为9.24元，资产负债率为19.84% [6] - 预测2026年经营活动现金流净额为189.20亿元 [8] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为28.17%，投资资本回报率（ROIC）为32.89% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 氧化铝价格下行推动毛利率提升，2025年Q2毛利率达18.10%，环比增长8.15个百分点 [7] - 公司主营业务量价齐升，2025年上半年铝产品产量161.32万吨，同比增长15.59%，电解铝长江有色均价20317元/吨，同比增长2.6% [7] - 中期分红比例提升至40.10%，分红金额11.09亿元 [7] - 盈利预测调整：2025年归母净利润下调至69.00亿元（前值75.58亿元），2026-2027年上调至88.13/97.26亿元（前值86.84/93.28亿元） [7] 财务表现 - 2025年H1营收290.78亿元，同比增长17.98%，归母净利润27.68亿元，同比增长9.88% [7] - 2025年Q2营收146.67亿元，同比增长10.36%，归母净利润17.93亿元，同比增长32.33%，环比增长84.05% [7] - 盈利预测：2025年营业总收入588.98亿元（同比增长8.17%），归母净利润69.00亿元（同比增长56.40%） [1][7] - 毛利率预测：2025年18.72%，2026年21.90%，2027年23.10% [8] 产量与需求 - 2025年上半年氧化铝产量66.97万吨（同比减少7.37%），炭素制品产量40.64万吨（同比增长2.23%） [7] - 电解铝表观消费量2288万吨，同比增长2.2% [7] - 电力供应良好支撑产量增长，2024年Q4枯水期未减产 [7] 估值指标 - 当前股价18.84元，对应2025年PE 9.47倍，2026年PE 7.41倍，2027年PE 6.72倍 [1][7] - 市净率2.13倍，流通市值653.36亿元，总市值653.36亿元 [5] - 每股净资产8.85元，资产负债率21.95% [6]