美墨加协定联合审查背景与机制 - USMCA协定将于2026年7月1日进入首次“联合审查”，以决定是否将协定再延长16年，若无法续签，协定将在2036年到期后自动终止 [5] - 美国和墨西哥的谈判代表将于2026年3月16日当周举行双边会谈，作为联合审查程序的一部分 [3] - 加拿大预计于2026年5月与墨西哥进行单独谈判，尚未确认与美国的正式谈判日期 [4] 美国的核心诉求与行动 - 美国希望制定更严格的原产地规则，加强供应链审查，以限制区域外商品利用USMCA进入美国市场，并追求制造业回流目标 [4] - 美国贸易代表列举了多项希望解决的问题，包括加强非汽车业工业品的原产地规则、加强经济安全协同、打击“离岸外包”行为、开发“关键矿产市场”以及完善强迫劳动进口禁令执行机制 [5] - 美国对包括墨西哥在内的16个经济体发起了301调查，并以“未禁止进口强迫劳动产品”为由对60个经济体（包括墨西哥）发起了另一项301调查 [6] 墨西哥的核心诉求与筹码 - 墨西哥希望避免对USMCA进行重大修改，并希望通过优化争端解决机制来约束美国单边实施的关税 [4] - 墨西哥的首要谈判任务是取消特朗普政府加征的关税，并希望在7月1日截止日期前达成协议，以减少不确定性和对投资的影响 [9] - 美国公司对墨西哥供应链的高度依赖是墨方的谈判筹码，2025年先进技术产品占美国从墨西哥进口产品额的27% [8] - 墨西哥汽车零部件行业在2025年产量和出口量均出现下滑，较上年损失近27亿美元 [8] 当前贸易壁垒与产业影响 - 目前，不符合USMCA相关规定的墨西哥进口汽车零部件、钢铁和铝产品面临25%至50%的进口关税 [8] - 特朗普政府曾以打击芬太尼贩运为名，对不符合USMCA优惠条件的墨西哥进口产品征收25%的关税，该关税于2026年2月被美国最高法院裁定无效 [6] - 墨西哥前谈判代表表示，墨西哥可能会利用联合审查要求美国豁免这些关税 [6]

中信资源2025财年业绩核心数据 - 集团收入为149.65亿港元，同比大幅增加57.6% [1][5] - 公司普通股股东应占溢利为1.71亿港元，同比显著减少70.2% [1][5] - 每股盈利为2.17港仙 [1][5] 溢利大幅下滑的主要原因 - 集团原油及煤炭的平均售价同比大幅下降 [1][5] - 原材料成本大幅上升，尤其是Portland Aluminium Smelter生产所用氧化铝 [1][5] - 自2024年7月18日起不再持有Alumina Limited的任何权益，导致应占联营公司溢利大幅减少 [1][5] - 应占一家石油及沥青等产品的合营企业出现同比亏损，主因是其原油平均售价同比下跌 [1][5]

公司业务动态 - 洛阳钼业旗下贸易公司IXM将重启铝产品交易 [1] - 铝产品的加入将进一步完善IXM的交易品种类型 [1] - IXM是洛阳钼业“矿山+贸易”双轮驱动业务模式的重要组成部分 [1] 公司历史与业务范围 - IXM近年来一直专注于实货贸易 [1] - 公司主要交易品种为铜、钴、镍、黄金、铅锌等大宗产品 [1] - 2024年前，IXM曾开展铝相关产品交易，后暂停相关业务，此次重启属于“重新加入” [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等），但提出了明确的投资建议，重点关注低碳技术、循环经济及转型领先的头部企业 [6] 报告的核心观点 - CBAM于2026年1月1日正式生效，覆盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢六大高排放行业，首批证书清缴时间为2027年，并可能于2028年扩围至钢铝密集型下游产品 [6][24] - CBAM本质上是服务于欧盟经济复苏与产业竞争力的绿色贸易壁垒，其与欧盟碳市场改革相辅相成，旨在通过规则输出强化欧盟在全球绿色贸易领域的“监管者”地位 [6][39][58] - CBAM将显著增加中国钢铁、铝、水泥三大高排放行业的短期出口碳成本，成本压力呈现“水泥>钢铁>铝”的格局，碳成本占相应出口商品价值比例分别为14.2%-15.9%、8.5%-9.5%、2.9%-3.2% [6][102] - 中国高排放行业需加速低碳转型以应对国内外双重碳成本压力，循环经济、低碳技术及转型领先的头部企业将迎来发展机遇 [6][103] 根据相关目录分别进行总结 一、CBAM是欧盟碳市场的重要补充 - CBAM核心目标是应对“碳泄漏”风险，推动全球减排，欧盟识别出63个碳泄漏风险较高的行业 [9][10] - CBAM过渡期（2023年10月至2025年末）不要求清缴证书，但需申报碳排放，正式生效后进口商需按季度申报并在次年购买证书清缴 [11] - CBAM首先覆盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢六大行业，其中水泥和化肥需申报隐含碳排放 [6][12] - 每年进口量小于50吨的进口商可豁免申报，此条款将覆盖99%的企业，但仍能管控90%的相关碳排放 [13] - CBAM与欧盟碳市场改革衔接，2026-2034年间逐步提高收费证书比例并同步减少免费配额，2035年起免费配额全面取消 [6][15][16] - CBAM证书价格基于欧盟碳市场均价计算，2027年起将根据每周均价计算 [16] 二、CBAM本质上是绿色贸易壁垒 - CBAM出台背景是欧盟在后疫情时代面临经济重创、能源危机、技术竞争和地缘冲突等多重挑战，旨在重振经济并推动绿色转型 [6][27] - 2009至2019年欧盟GDP未超过2008年的16.4万亿美元，2022年其GDP总量相当于美国的66.5%和中国的92.9%，发展焦虑凸显 [28] - 欧盟通过“绿色新政”及“fit for 55”一揽子计划，将CBAM作为关键政策工具，以巩固其在全球气候治理中的引领地位并提升产业竞争力 [25][26] - 过渡期内，“布鲁塞尔效应”已初步显现，企业实际排放申报率从初期的8-11%升至2025年第二季度的53%，大型货运（超1000吨）申报率更达90-93% [53][54] - 欧盟已形成包括CBAM、《电池法规》、CSDDD等在内的绿色贸易“组合拳”，试图通过输出规则构建壁垒并强化其“监管者”地位 [58] 三、CBAM对中国高排放行业造成短期碳成本 - 过渡期内（2023Q4-2025Q2），欧盟进口的CBAM商品中，钢铁、化肥、水泥、铝占比分别为69%、15%、11%、5%，中国是主要来源国之一 [59] - 2025年1-11月，欧盟从中国进口钢铁、铝、水泥、化肥数量占比分别为11.7%、7.2%、0.2%、1.7% [63] - 中国钢铁、铝、水泥行业排放强度高于欧盟均值，但铝和水泥行业排放强度呈连续下降趋势 [73][78][80] - 欧盟碳定价远高于中国，2026年1月日均价分别为708元/吨和77元/吨，欧盟碳价是中国的9倍多，且中国免费配额难以用于CBAM费用抵扣 [94][98] - 测算显示，CBAM碳成本占中国对欧出口钢铁、铝、水泥商品价值的比例分别为8.5%-9.5%、2.9%-3.2%、14.2%-15.9% [102] - 三大行业CBAM碳成本合计仅占中国对欧出口总价值的0.22%-0.24%，但企业还需承担碳盘查、数据管理等“隐性成本” [102] 四、中国高排放行业需加速转型 - 中国已形成“1+N”双碳政策体系，“十五五”期间将实施“碳双控”考核，全国碳市场已于2025年扩围至覆盖钢铁、水泥、铝行业，排放覆盖率超60% [103][104] - 头部企业如宝钢股份，预计2026年CBAM相关碳成本约1.5亿元/年，2034年或升至7.8亿元/年，国内外碳成本叠加约占其年营业收入的0.1% [109][111] - 钢铁行业转型路径明确，短期重点在完善废钢回收体系、发展短流程炼钢（目标2030年占比达20%以上），并已牵头制定相关国际标准 [113][114] - 铝行业转型关键在于清洁能源替代（目标2027年使用比例达30%以上）及发展再生铝产业，电解铝生产电力消耗排放占比高达72% [118] - 长期看，贸易格局与供应链面临重构，为行业提供加速转型契机，能把握机遇的企业将提升国际竞争力 [6] 五、投资建议 - 低碳技术和低碳产业是行业应对CBAM、实现绿色转型的核心支撑，“十五五”政策将聚焦能源转型、节能降碳、工业绿色改造及技术商业化 [6] - 钢铁、铝、水泥三大行业核心转型路径均涉及废弃工业品循环利用，循环经济具备政策与企业需求双重支撑，将成为绿色增长新引擎 [6] - 高排放行业中转型进展较快、已取得成果的头部企业具备技术资金优势，减排成效突出，长期有望通过低碳化提升国际竞争力，值得关注 [6]

中加贸易关税措施调整 - 中国商务部于2024年9月26日对加拿大相关限制性措施发起反歧视调查，并于2025年3月8日宣布对加采取加征关税的反歧视措施 [1] - 近期，加拿大政府正式宣布部分调整对华钢铝产品等加征关税措施 [1] - 作为回应，中方决定自2026年3月1日至2026年12月31日期间，对原产于加拿大的部分进口商品不加征反歧视措施相关关税，并于2026年2月27日发布公告 [1] 中加经贸问题解决进展 - 中加双方为落实两国领导人达成的重要共识，就妥善解决电动汽车、钢铁和铝产品、农水产品等领域的经贸问题做出了具体安排 [1] - 加拿大调整对华钢铝产品等加征关税措施，符合中方调整反歧视措施的情形 [1] - 双方愿继续以两国领导人重要共识为引领，推动中加经贸关系健康、稳定、可持续发展 [1]

公司业务与市场分布 - 公司当前业务以国内市场为核心，铝产品主要在国内销售 [2] - 公司仅有少量铝焊材产品出口至欧洲市场 [2]

公司贸易品种现状与结构 - 公司现有主要贸易品种包括铜产品、铌产品、铁矿石、铝产品和钢铁产品等[1] - 公司贸易品种的选择以契合国家战略需要为前提，并注重科学方法与战略导向[1] 公司未来发展战略 - 未来公司将在“国内国际双循环相互促进”的新格局下，加强市场调研并把握转型机遇[1] - 公司将努力开发更多优质贸易品种，持续打造贸易品种多元、结构均衡且规模不断增长的结构[1] - 公司致力于构建具有较强的对冲周期能力和增长潜力的贸易品种结构[1]

文章核心观点 - 新“国九条”政策引导下，A股上市公司分红意愿与频率显著提升，深市公司表现尤为突出，形成“愿分红、常分红”的生态，其背后是业绩的持续改善为高分红提供了支撑 [3] - 民营企业成为现金分红的重要力量，多家行业龙头通过密集实施季度或中期分红、制定高比例分红承诺及长期回报规划，积极回馈投资者并增强市场信心 [4][5][6][7] 深市上市公司分红整体情况 - 自2025年12月以来，近120家深市公司实施利润分配，累计分红超**375亿元** [3] - 2025年全年，深市公司累计发放现金股利**5475.59亿元**，连续两年突破五千亿 [3] - “十四五”期间深市公司实施分红总额超**2万亿元** [3] - 2025年，深市有**533家公司**披露中期分红方案，同比增加**7.24%** [6] 上市公司业绩支撑 - 截至1月31日，深市**2866家公司**中**1714家**预披露2025年经营业绩，占比**59.39%**，市值占比**48.48%** [3] - 预披露业绩公司中，近六成业绩改善，合计实现净利润**820.09亿元**，较去年同比增加**1556.70亿元** [3] - 深市市值排名前百公司中，**40家**预披露2025年经营业绩且全部预盈，预计同比增长超**六成** [3] 民营企业分红案例 - 去年12月以来实施分红的深市公司中，有近**70家**为民营企业，占比约**六成** [4] - **立讯精密**：2026年2月5日公布2025年前三季度权益分派，每10股派**1.6元**，现金分红总额约**11.65亿元**；2025年前三季度营收**2209.15亿元**，同比增长**24.69%**；归属净利润**115.18亿元**，同比增长**26.92%**；预计2025年全年净利润**165.18亿元**至**171.86亿元**，同比增长**23.59%**至**28.59%** [5] - **天山铝业**：2026年2月实施前三季度权益分派，每10股派**1元**，派发约**4.59亿元**；2025年10月实施中期利润分配，每10股派**2元**，派发**9.2亿元**；两次分红合计超**13.79亿元**；公司承诺2025年度累计现金分红总额不低于当年净利润的**50%**，较2024年**41%**的分红比例提升 [5] 分红政策与制度建设 - 上市公司通过修订公司章程、制定中长期分红规划、优化中期分红审议程序，增强分红透明度与可预期性 [6] - **亿联网络**：2025年9月实施半年度权益分派，每10股派**5元**，合计分配**6.33亿元**，占上半年净利润比例超**50%**；公司章程规定每年现金分红利润不低于当年可分配利润的**20%**；上市以来累计现金分红**12次**，金额超**85亿元**，平均分红率近**60%** [6] - **歌尔股份**：2025年11月实施前三季度权益分派，每10股派**1.5元**，合计派发约**5.21亿元**；公司通过“滚动制定、周期审议”的股东回报规划机制管理分红预期，并制定并披露了《未来三年（2025年-2027年）股东回报规划》 [7]

行业政策与环境 - 欧盟碳边境调节机制将于2026年正式生效 可能增加铝产品出口成本并对行业成本合规带来挑战[2] - 公司凭借再生铝的低碳优势提前布局 有望在欧盟CBAM机制下获得绿色溢价[1][2] 公司财务状况与股东回报 - 公司预告2025年归母净利润同比增长12%至14%[5] - 根据未来三年规划 公司将从2026年起将每年分红比例提高至不低于30%以提升投资者回报[3] - 公司2025年第三季度已实施10派1的现金分红 并已连续两年进行中期分红[3] 公司项目与产能进展 - 公司新增的“年产72万吨铝基新材料智能制造项目”正持续推进 主要面向新能源电池、低空经济等领域 预计建设周期2年 投产后将提升高端产能[4] - 子公司鸿晟新材的汽车及绿色能源用铝产业园项目首期生产线已于2025年10月投产[4]

2025年三季度权益分派方案 - 公司计划向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)，共计派发约4.59亿元，除权日为2026年2月11日 [1] - 该分红基于公司2025年前三季度稳健的业绩，其归母净利润为33.40亿元，同比增长8.31% [1] - 公司承诺2025年度累计现金分红总额不低于净利润的50%，较2024年的41%进一步提升 [1] 2025年累计分红情况 - 最新分红方案以总股本扣除回购股份后的4.59亿股为基数，派现总额4.59亿元 [2] - 叠加2025年中期分红(每10股派2元，派发9.2亿元)，2025年累计分红比例预计达50%，位居A股有色板块前列 [2] 公司财务状况 - 公司2025年前三季度营收223.21亿元，同比增长7.34% [3] - 经营现金流52.3亿元，同比增长38%，为分红提供扎实基础 [3] - 资产负债率降至52.7%，同比优化5.3个百分点 [3] - 财务费用3.82亿元，同比降30.8%，增强了分红的可持续性 [3] 股东回报与市场表现 - 以当前股价17.97元计算，此次分红股息率约0.56%，叠加中期分红后2025年累计股息率预计超2.76% [4] - 上市以来累计派现超74.80亿元，持续高分红强化了长期股东回报 [4] - 分红结合股份回购并注销股本，传递了管理层对公司内在价值的信心 [4] - 2025年前三季度股东户数减少23.85%，人均持股增加31.32%，显示筹码集中度提升 [4] 公司估值水平 - 当前市盈率(TTM)为17.65倍，市净率为3.02倍，低于行业平均(铝板块PE约18倍) [5] - 分红政策可能支撑估值修复 [5] 行业运营环境 - 成本方面，铝土矿价格波动可能压缩利润空间 [6] - 行业周期方面，电解铝价格若跌破1.7万元/吨(当前约1.85万元/吨)，将影响盈利及分红能力 [6] - 政策方面，产能扩张需符合"双碳"政策，若推进延迟可能拖累增长 [6] 公司竞争优势与策略 - 公司高分红政策凸显其全产业链成本优势及财务稳健性 [6] - 公司通过"产品结构优化+成本控制"实现逆周期增长，为分红提供持续性支撑 [6]