报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告整合宏观分析成果，从历史复盘、当下市场特征、政策变革挑战及投资启示四大维度，剖析贵金属市场波动逻辑与美国经济政策走向，指出近期贵金属暴跌挤破短期泡沫，市场健康度持续修复，长期向好逻辑未变，建议投资者把握回调后布局窗口并控制杠杆水平 [1] 根据相关目录分别进行总结 历史复盘：1979 - 1980 年白银逼仓事件始末 - 时代背景：70 年代美国滞胀，CPI 飙升至 12.5%，黄金、白银成避险资产；布雷顿森林体系崩溃后商品与货币信用对抗，亨特兄弟囤白银 [4] - 操作路径：现货垄断，囤全球 1/3 流通白银，控 COMEX 69% 库存；期货逼空，建 2 亿盎司期货多头头寸，杠杆超 20 倍；融资设计，以石油资产抵押链式借贷 [5] - 监管介入与市场崩盘：亨特兄弟操作挑战监管底线，1980 年监管介入，银价单日腰斩，美联储救助，其商业帝国瓦解 [6] 当下市场：与 1979 年的相似性与核心差异 - 宏观环境的三大共性：流动性与财政特征均是流动性充沛、财政纪律缺失；资源争夺与再通胀风险均使大宗商品价格上涨；美联储均有政策转向意图 [7] - 微观层面的共同迹象：两场行情均有 “逼仓” 信号，空头有国际大银行，监管均上调保证金 [8] - 底层逻辑的根本性区别：驱动逻辑上，1979 年缺实物需求，当下有产业需求拉动且供应短缺；风险控制上，当下保证金提高；博弈结构上，当下多空阵营更分散 [9] 政策变革：沃什的政策主张与现实挑战 - 沃什的核心政策蓝图：提出 “降息 + 缩表并行” 组合，主张缩表立信、捍卫财政纪律、拒绝短视 [10] - 政策落地的三重现实枷锁：流动性约束使缩表空间有限；政治格局制约财政纪律推行；市场预期混乱或放大波动 [11] - 历史轮回：美联储政策在 “纪律坚守” 与 “政治妥协” 间摇摆，沃什理念与沃尔克契合，但仍面临现实挑战 [13] 贵金属市场波动成因与长期逻辑 - 近期暴跌的三重驱动因素：政策预期重构削弱黄金避险属性；高杠杆踩踏引发 “多杀多”；技术性回调需求 [14] - 支撑贵金属的长期核心逻辑：美元信用褪色强化黄金地位；央行购金潮延续支撑黄金需求 [15] 核心启示与投资展望 - 市场规律启示：逼仓是流动性博弈，需警惕高杠杆 ETF 波动；供需是价格锚点，白银产业需求支撑上涨；规则变革是变数，警惕空头推动规则调整 [16] - 投资展望：近期暴跌修复市场健康度，多家投行预测 2026 年底金价达 5500 - 6000 美元/盎司，建议把握回调布局窗口并控制杠杆 [17][18]