智通财经APP获悉，日本政府计划扩大短期债务发行规模，为首相高市早苗推出的经济刺激计划提供资 金支持。此举出台之际，市场对日本财政纪律的担忧日益加剧，超长期国债收益率面临上行压力。 日本内阁于周五批准了一项规模达18.3万亿日元(约合1170亿美元)的补充预算，用于为疫情限制措施放 宽以来最大规模的新一轮支出刺激计划提供资金。据财务省披露，该预算中11.7万亿日元将通过新增发 债务筹集。 为配合这一调整，日本政府修订了本财年国债发行计划：2年期和5年期国债各新增发行3000亿日元，短 期国库券新增发行6.3万亿日元。 高市早苗周三透露，在近期举行的二十国集团(G20)峰会上，国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃 曾向其表示，对日本潜在财政风险的妥善管控感到放心。 除新增债务外，本财年超预期税收收入2.9万亿日元、上一财年结余资金2.7万亿日元以及非税收入1万亿 日元，也将用于为高市早苗的经济刺激计划提供资金支持。 如何推出既能回应选民通胀关切、又不引发投资者恐慌的刺激方案，始终是高市早苗的核心政策目标之 一。目前该预算已提交国会，需经批准后方可生效。 高市早苗的扩张性财政政策已引发市场对日本财政纪律的担 ...

工党在竞选时曾承诺不提高所得税、国民保险和增值税这三大主要税种的税率。但Reeves接手的是一个存在巨大缺口的公共财政状况，同时还 面临着全球经济格局的不确定性。 据媒体分析，市场对Reeves的增税计划给予了"谨慎的通行证"，但这是一种"不安的休战"。如果新政在工党后座议员或选民中引起强烈反弹， 要求Reeves下台的压力可能会迅速积聚。 "先消费，后买单"的加税蓝图 英国工党政府公布了一份将其税收负担推至历史最高水平的预算案，旨在填补由于生产力预测下调和福利支出增加所带来的财政缺口。这一举 措虽然为债券市场赢得短暂喘息空间，但预算案公布过程中的混乱以及针对工薪阶层和资本利得的征税措施，正引发市场对政府治理能力的质 疑。 英国财政大臣Rachel Reeves周三公布了新一届政府的预算案，宣布将额外增税260亿英镑。此举叠加其去年上任后已增加的400亿英镑税收，将 使英国的整体税收负担在议会任期结束时，达到占GDP 38%的历史最高点。 尽管经济增长和家庭收入前景被下调，通胀预期也被调高，但市场对Reeves守住财政纪律的决心表示欢迎。由于该预算案将政府的财政"余 量"扩大至217亿英镑，远超预期，英国国债 ...

经济刺激方案与融资计划 - 日本政府计划发行至少11.5万亿日元（约合735亿美元）新债券，为总额21.3万亿日元的经济刺激方案提供资金[1] - 补充预算案预计于本周五在日本内阁会议上获得批准，本财年补充预算为17.7万亿日元[1][5] - 这是自日本放宽疫情限制以来规模最大的一次财政刺激，旨在应对生活成本上升并鼓励关键产业领域投资[5] 政府财政状况 - 预计本财年日本税收收入将达到创纪录的80.7万亿日元，连续第六年创下新高，比最初预算估计高出2.9万亿日元[2][5] - 得益于近期薪资上涨和通胀推高了个人所得税和消费税收入[5] - 尽管税收创新高，政府仍需大幅举债来应对高昂的刺激支出，新增11.5万亿日元债务规模远超一年前为资助前首相经济措施而发行的6.7万亿日元债券[2][5] 市场反应与财政风险 - 投资者担忧日本长期财政健康状况可能恶化，持续抛售日元和日本国债[2][6] - 日本长期国债收益率在本月早些时候触及二十多年来的高点，美元兑日元汇率持续在年内高位徘徊[2][6] - 日本债务已超过其国内生产总值的两倍以上，是发达经济体中财政状况最差的国家[6] - 为安抚市场情绪，首相暗示本财年日本债券总发行量将低于去年水平的42.1万亿日元[6]

在宏观研究的世界里，很少有比国家破产更戏剧性的现象。一个国家在经济繁荣期间可以享受高速增长、资产升值、资本不断涌入，可一旦进入下行周期， 就可能陷入货币崩溃、银行倒闭、外储枯竭与政府违约的连锁反应。 美国著名的对冲基金经理，桥水基金的创始人雷·达里奥用超过一百年的历史样本，覆盖了40多个经历过重大债务与货币危机的国家，把这些国家的经历整 合成一个清晰的大周期结构【1】。当所有国家的时间序列叠加在一起后，一个有趣的发现浮现出来， 国家破产并非偶然，而是有很多规律可循 。 从 达里奥 的研究中可以看到，国家陷入危机往往不是源于某一项突发事件，而是不同的因素叠加，在10到20年间不断累积。当一个国家同时触发其中3个 或更多原因时，危机几乎不可避免。理解这些原因，是理解国家破产的核心。 第一个原因，是 债务长期累积到超过经济增长能力的程度 。 这个过程通常发生在繁荣时期，因为繁荣让所有参与者都相信未来会比现在更好，从而愿意借更多的钱。希腊是一个典型例子。自从2001年加入欧元区 后，希腊政府债券的收益率迅速下降，从8%降至与与德国几乎一致的水平（4%左右）。 注：2001年希腊加入欧元区后，其政府债券的收益率越来越低 ...

宏观经济目标与政策 - 2026年核心目标是维持2025年取得的宏观经济稳定，推动经济转型和创造就业机会[1] - 2026年预算三大优先事项为保持财政纪律、通过大规模投资刺激就业创造以及加强社会和保障部门[1] - 政府目标实现占GDP 1.5%的基本盈余，并维持个位数通货膨胀率和汇率稳定[1] 2025年财政与债务表现 - 基本财政收支从2024年3%的赤字转为2025年9月1.6%的盈余，超过预期目标[2] - 非石油税收占GDP比重从7.8%上升至8.7%[2] - 公共债务从2024年7267亿塞地（占GDP 61.8%）降至2025年10月6302亿塞地（占GDP 45%），债务累积率为负13.3%[2] - 国库券利率下降节省约88亿塞地利息支出，91天期国债收益率降至10.7%，为14年来最低[2] - 政府清偿了203亿塞地的债券利息，提振了市场流动性和信心[2] 税收制度改革 - 目标将非石油收入占GDP比重从2025年预计15.1%提高至2026年15.7%[3] - 增值税改革包括取消新冠肺炎疫情健康恢复税、将实际增值税税率从21.9%降至20%，以及将登记门槛从20万塞地提高至75万塞地[3] - 取消矿产勘测和勘探的增值税，同时将本地生产纺织品的零税率延长至2028年[3] - 预计2026年税收改革将为企业和家庭节省约57亿塞地，其中37亿塞地来自取消新冠疫情附加税[3] 税务数字化与法规现代化 - 税务局将推出数字化工具，包括财政电子设备、数字平台和公共增值税奖励计划[4] - 将对《所得税法》、《海关法》和《消费税法》进行全面审查，使其与全球最佳实践接轨[4] - 《海关法》修订将优先考虑贸易便利化和效率提升，《消费税法》修订将反映对高碳排放和不健康产品征税的国际趋势[4] 海关与支出管理 - 计划部署人工智能驱动的到港前检验系统，以解决货物低报价格和错误归类问题[5] - 2024年加纳进口额2040亿塞地，但仅850亿塞地被认定为应税商品[5] - 政府将合理化支出，取消低价值项目，限制非必要支出，节省资金重新用于基础设施、能源、农业和教育等促进就业的项目[5][6] - 优先发展"24小时经济"计划和"大推进"基础设施计划等旗舰项目[5] 社会保障与财政管理 - 维持对"生计赋权扶贫计划"、"国家健康保险计划"、"学校供餐计划"和"免费中学教育"的资金[6] - 将加纳电子采购系统与加纳综合财务管理系统整合，严格执行《公共财政管理法》规定的制裁措施[6] - 将继续进行工资核查以清除"幽灵姓名"，并进行季度支出审查和实时审计监控[6]

核心观点 - 国际货币基金组织对加纳财政治理表示严重关切，警告其预算可信度低下和支出拖欠问题正削弱财政纪律并滋生腐败 [1] 公共财政管理体系问题 - 加纳薄弱的公共财政管理体系持续损害公共支出的信用、透明度和问责制度 [1] - 尽管有《公共财政管理法》和综合财务管理信息系统等改革，但预算可信度仍然低下，导致财政效率低下和治理风险 [1] - 加纳一直难以使收入预测与实际结果相符，尤其是在非税收入方面 [1] - 支出拖欠不断累积，到2023年已达到国内生产总值的6.3% [1] - 各部委、部门和机构经常性开设空头支票，导致项目停滞、承包商未收到款项，公共财政债务负担日益加重 [1] 腐败与治理风险 - 持续不断的欠款累积与财政体系内部的腐败漏洞相联系 [2] - 有限的现金资源让官员决定优先支付哪些发票，此过程易受贿赂影响，可能影响特定发票和欠款结算的优先顺序 [2] - 这种自由裁量权被描述为治理失败，它破坏了透明度，扭曲了预算执行，削弱了对政府财政管理的信心 [2] 政府应对措施与进展 - 政府正通过拖欠款项清理和预防战略努力解决问题，但该战略实施进展缓慢且漏洞百出 [2] - 该战略于2023年中期推出，旨在通过更严格的承诺控制、改进现金流预测、规范合同以及扩大政府综合财务管理信息系统的覆盖范围来加强财政纪律 [2] - 截至最新IMF专家组访加期之际，相关政策尚未公布，负责监督的欠款清算委员会尚未召开会议或最终确定其职权范围 [2] - 加纳审计署在付款前核实欠款的计划也未实施 [2] - IMF敦促加纳政府迅速明确并实施该战略，采取紧急行动清除现有欠款，防止进一步累积，并呼吁开展更广泛的体制改革以恢复财政信誉 [2]

核心观点 - 报告对2026年有色金属行业持乐观态度，核心观点为“有色牛市仍在途中”，尤其看好黄金、铜、铝三大品种的持续表现 [1] 黄金：超级牛市，仍在途中 - 2025年伦敦金现价格从年初的2624美元/盎司上涨至年内最高4381美元/盎司，最高涨幅达67%左右，其上涨过程可分为三个阶段：1-4月第一波上涨、4-7月震荡整理、8-10月第二波上涨 [12][13][15] - 2025年黄金牛市的核心驱动因素包括：美联储处于降息周期且美国经济边际走弱、美元指数走弱并跌破100关键支撑位、全球地缘政治风险及美国政策不确定性激发避险情绪和投资需求 [16][17][20][21][24][26] - 从现货供需看，2025年前三季度黄金投资需求同比上升87%，成为金价上涨关键，而珠宝消费同比下降20%保持疲软；同时，全球黄金ETF从前三季度的净流出25吨转为暴增619吨，央行购金持续 [27][28][29][30][31][34] - 继续看好2026年黄金上行的原因包括：央行购金趋势有望延续（调查显示76%央行计划未来5年增持黄金）、2026年预计仍处于降息周期（市场预期降息50bp）且缩表结束提供流动性支撑、特朗普政府的“美丽大法案”预计将使未来十年国家赤字增加超过3万亿美元，削弱财政纪律 [34][37][38][41][42] - 关键变数在于新任美联储主席人选及其对联储独立性的影响，若独立性削弱可能导致美国经济向滞胀风险偏移，进而强化金价；目前失业率缓慢抬升而CPI有反弹迹象，存在两难局面 [43][45][46][47][48] - 长期看，黄金超级牛市有两大线索：财政纪律和货币政策失序带来的信用货币贬值、世界地缘秩序重构下的安全资产配置需求，当前逻辑依旧坚挺 [50][51][52][53][55][57][58][59][61][62] 铜：供需矛盾激化，铜价中枢上行 - 2025年LME铜价整体表现强势，截至2025年11月12日较年初上涨24%，年均价9816美元/吨较2024年上涨6% [63][64][65] - 2025年铜牛行情的三大支柱为：宏观整体顺风（美联储降息+美国财政扩张+美元走弱）、矿端大级别扰动催化（但未完全传导至精铜产量）、232关税干扰导致非美市场紧缺 [66][67][68][71][72][74][75][76][83][84][85][86][88] - 2026年支撑因素依然稳固：宏观仍处于降息周期顺风；铜矿扰动来得足够大且早（如Grasberg事故致2026年产量预期下调35%约27万吨），预计2025-2027年铜矿增量分别为0、86、84万吨，且因铜精矿港口库存见底及废铜政策强化，矿端紧缺大概率向精炼铜传导；需求端基本盘稳固，新能源、AI相关电力需求亮眼 [89][90][91][92][93][94][95][96][99][100][101][102][103][105][106][107][110][111][112][114][115][116][118] - 具体需求表现：国内电网投资2025年1-9月完成额同比+9.9%，电源投资（不含风光）同比+25.9%；家电领域空调产量1-9月累计同比+4.4%，冰箱产量同比+1.5%；建筑领域为主要拖累，1-9月房屋竣工面积同比-15%，但占全球需求基数已降至约9%拖累有限；新能源领域（光伏、风电、新能源汽车）铜需求占比预计从2024年13.1%提升至2027年16.6%，驱动全球铜需求中长期增速达约3% [100][101][102][103][105][106][110][111][112][114][115][116][118] - 232关税后，COMEX铜相较于LME铜仍存在溢价，且美国境内有LME仓库可供交货，预计不会触发美国库存流出，从而继续支撑非美市场低库存格局 [119][120][121][122] 铝：供给硬约束，铝价、铝股估值均有望上修 - 2025年铝价温和上行，SHFE铝价截至11月13日较年初上涨10.6%，突破22000元/吨；铝股票前期相对有色板块滞涨但已基本追平 [123][124][125][126][127][128] - 供给端刚性突出：国内电解铝产能已无限逼近4500万吨天花板，截至2025年10月底运行产能达4456万吨；海外产能受制于电力等基础设施约束，预计2025-2030年海外产能增速仅1.8%，且海外减产扰动频发（如世纪铝业、South 32、力拓等）进一步削弱供给增量预期 [128][129][130][131][132][133][134][135] - 需求端结构优化：建筑用铝需求占比从2017年28%降至2024年22%，拖累效应减弱；新能源车轻量化（IAI预测铝单耗从2017年126kg/辆增至2030年280kg/辆）、光伏、特高压等新兴需求渐占上风 [136][137][138][140][142] - 铝板块红利价值凸显：行业产能增长受限，资本开支减少，上市公司盈利和现金流强劲，具备高分红能力和意愿，部分公司股息率可观，估值有上修空间 [142][143]

项目评审协议达成 - 毛里塔尼亚政府与国际货币基金组织就《延长信贷机制》与《扩大基金机制》下的第五次经济项目评审以及《韧性与可持续性基金》下的第四次评审达成工作人员级协议 [1] 改革成果与资金拨款 - 项目实施顺利，财政纪律目标均已实现，货币与汇率政策框架显著改善 [2] - 在国际货币基金组织执行董事会批准后，毛里塔尼亚将获得644万特别提款权（约870万美元）的拨款 [2] - 在《韧性与可持续性基金》框架下将再获5944万特别提款权（约8060万美元）的拨款 [2] 宏观经济表现 - 2024年国内生产总值增长率达6.3%，预计2025年将稳定在4.2% [3] - 经济增长主要由黄金、铁矿等采掘业复苏以及农业、渔业增长带动 [3] - 得益于审慎的货币政策，2025年通胀预计将保持在2%以下 [3] - 外汇国际储备突破14.6亿美元，超过项目设定目标 [3] - 中期展望显示，2026至2029年间经济预计将保持年均5%左右的增长 [3] 结构性改革重点 - 加快反腐与治理改革，尽快启动国家反腐败机构并落实《资产与利益申报法》以增强政府透明度和法治建设 [4] - 在《韧性与可持续性基金》框架下引入燃油自动定价机制和"气候贡献"制度以应对气候变化并释放财政空间 [4] - 中央银行已实施国家金融普惠战略，推动电子支付与系统互联互通，促进中小企业与弱势群体获得融资机会 [4]

融资计划 - 希腊计划于2026年从债券市场筹集多达80亿欧元资金 [1][2] - 2026年筹资额比2025年计划的75亿欧元略有增加 [1][2] - 发行量将保持有限以坚持减少借款绝对值的国家目标 [1][2] 资金用途与财政状况 - 筹集资金将优先用于偿还债务 [1][2] - 希腊政府持续实现足够的初级盈余以覆盖服务成本并偿还债务 [1][2] - 希腊保持健康的现金储备 [1][2] 财政背景与表现 - 希腊已扭转公共财政状况从十年前几乎退出欧元区的债务危机中恢复 [1][2] - 凭借财政纪律、高税收征收和温和增长成为欧洲少数实现正预算平衡的国家之一 [1][2]

预算案核心内容 - 苏丹内阁批准2026财年紧急预算案的指导方针和总体目标 [1] 预算案优先事项 - 预算案承诺继续优先满足战争需求 [1] - 将修复基础设施并为重建家园创造有利环境 [1] - 为政府部门和公民返回喀土穆提供基本服务 [1] 预算案经济目标 - 总体目标包括经济复苏和稳定 [1] - 致力于实现财政纪律并提高公共财政管理效率 [1] - 最大限度地增加财政收入并减少预算赤字 [1] - 致力于推动数字化转型 [1] 预算案社会目标 - 加强社会保障体系并为毕业生创造就业机会 [1] - 将非正规经济部门纳入经济体系 [1] - 为中小企业提供融资 [1]