文章核心观点 文章系统阐述了为努力实现“十五五”良好开局，需坚持稳中求进、提质增效的工作总基调 文章基于对国际国内复杂形势的分析，提出了做好经济工作需深刻把握的“五个必须”规律性认识，并围绕关键着力点部署了2026年的经济工作重点任务，旨在巩固拓展经济稳中向好势头 [3][13] 国际国内形势分析 **国际形势挑战** - **地缘政治复杂交织**：热点地区地缘冲突易发频发且延宕外溢，大国博弈更趋复杂，冲击国际运输通道安全和大宗商品价格稳定 [5] - **全球经济格局深刻调整**：单边主义、保护主义抬头，国际经贸秩序碎片化，全球产业链供应链被动重组，世界贸易组织预测2026年全球货物贸易量增速将由2025年的2.4%下降至0.5% [5] - **全球经济增长动能不足**：世界银行预测2026年全球经济增长将由2025年的2.7%放缓至2.6%，部分国家面临财政赤字高企、政府债务激增、金融市场波动等风险 [5] **国内形势与挑战** - **内需增长动力不足**：居民消费意愿和能力有待提振，“多存款、少花钱”现象明显，全国居民人均消费支出增速低于可支配收入增速 投资出现负增长，受项目接续不足、地方资金配套能力减弱、企业投资能力和意愿不强等影响 [6] - **部分企业经营困难**：市场供需失衡问题凸显，一些企业产销不畅，“内卷式”竞争突出 拖欠企业账款问题仍未根治，影响经营效益，小微企业困难更加突出 [6] - **重点领域风险隐患较多**：部分市县可用财力紧张，基层“三保”和债务还本付息等刚性支出仍在增长 房地产市场仍在调整，中小金融机构风险还未完全出清 [6] **国内发展的支撑优势** - **超大规模市场优势**：拥有14亿多人口，是全球第二大消费市场、最大网络零售市场，服务消费及新型基础设施建设等领域投资仍有较大提升空间 [7] - **完整产业体系优势**：是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，产业配套能力和集成优势突出 [7] - **丰富人才资源优势**：受过高等教育的人口达2.5亿人，技能劳动者总量超过2.2亿人，研发人员总量居世界首位，人才红利特别是“工程师红利”不断强化 [7] 经济工作规律性认识（“五个必须”） - **必须充分挖掘经济潜能**：我国作为世界第二大经济体蕴藏巨大发展潜能，包括内需潜力、创新潜力（拥有充足的创新资源、试错空间和应用场景）以及城乡区域融合发展潜力 [8] - **必须坚持政策支持和改革创新并举**：宏观政策重在逆周期调节稳定经济大盘，改革创新致力于破除体制机制障碍增强内生动力，需实现短期调控与中长期制度构建的有机结合 [9] - **必须做到既“放得活”又“管得好”**：核心是处理好政府和市场关系，“放得活”要求充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，“管得好”要求更好发挥政府作用，着力矫正市场失灵，建设法治经济、信用经济 [10] - **必须坚持投资于物和投资于人紧密结合**：投资于物要聚焦实体经济和科技创新，投资于人要聚焦民生改善和人力资源开发，如育幼、养老、健康、教育、技能培训等，健全覆盖全人群、全生命周期的长效机制 [11][12] - **必须以苦练内功来应对外部挑战**：面对外部环境不确定性，需把发展立足点放在国内，壮大自身实力，以高质量发展的确定性应对外部变化的不确定性 [12] 2026年经济工作重点任务与政策方向 **宏观政策基调** - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，提高精准性和有效性，并适时主动靠前发力 [13] - 继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，着力畅通货币政策传导机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [13] **关键着力点与产业方向** - **拓展内需增长新空间**：2025年内需对经济增长的贡献率超过2/3，其中消费贡献率达到52% 要适应从商品消费为主转向商品和服务消费并重的结构变化，释放服务消费潜力 高质量推进城市更新，有效激发民间投资活力，推动投资止跌回稳 [14] - **推动科技创新和产业创新深度融合**：2025年全球百强创新集群排名中，深圳—香港—广州、北京、上海—苏州分别位居第1、第4、第6位 要建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 高度重视人工智能，深化拓展“人工智能+”赋能千行百业 加快产业升级，实施新一轮重点产业链高质量发展行动 [15] - **深化改革扩大开放**：纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争 在国资国企改革、要素市场化改革、资本市场投融资综合改革等方面持续发力 稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，推动贸易投资一体化、内外贸一体化发展 [16] - **保障和改善民生**：强化就业优先政策，实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业 推进教育资源布局结构调整，增加普通高中学位和优质高校本科招生 提供更多普惠优质养老服务，推行长期护理保险制度 落实育儿补贴等政策，努力稳定新出生人口规模 [17] - **化解重点领域风险**：从房地产市场供需两端发力，因城施策控增量、去库存、优供给，有序推动“好房子”建设，构建房地产发展新模式 积极有序化解地方政府债务风险，严防违规新增隐性债务，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 稳妥推进地方中小金融机构风险化解、减量提质，守住不发生系统性风险的底线 [17][18]

行业投资评级 未提及 核心观点 - 目前基本面偏弱，1月PMI超季节性回落，2月受春节扰动预计景气指标继续下滑，结构性降息已落地，央行买债规模偏低，市场宽松预期不强，一季度地方债计划发行规模较高，供给压力令市场担忧，但1.8%左右的十年国债收益率水平未定价后期可能的宽松空间，年初有配置需求支撑，叠加央行呵护资金面态度积极，利率上行空间有限 [11] - 2月债市多空交织，或延续区间震荡，节前央行积极呵护跨节资金面，政府债供给压力可控，市场环境相对偏暖，节后供给压力攀升，虽现金回流补充流动性，但央行一般资金净回笼，不利于短券表现，市场更可能针对假期经济数据和3月重要会议与政策博弈，长债或更优 [12] - 本周为节前最后一个交易周，预计交易转淡，目前央行积极呵护跨节资金，短券有更强支撑 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日资金面稍有改善但仍维持紧平衡，国债期货窄幅变动 [8] - 银行间各主要期限利率现券收益率全面下行，长端利率下行幅度更大，10年国债活跃券250016收益率报1.774%下行1.2bp [9] - 银行间资金面边际改善但延续紧平衡，今日公开市场逆回购净投放4480亿元，银行间资金情绪指数早盘较高、午后略有回落，银存间的DR隔夜在1.37%附近窄幅变动，7天资金利率回落约1.3bp至1.53%附近，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.6%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 中国人民银行2月10日发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，提出央行将做好逆周期和跨周期调节，继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，介绍了中国货币政策与财政政策协同的三种方式 [13] - 日本首相高市早苗称对与中方开展对话持开放态度，外交部发言人林剑回应称“嘴里喊着对话、手上却忙着对抗”的“对话”没人会接受 [13] - 美国总统特朗普表示若与伊朗谈判失败，考虑向中东再派遣一个航母打击群，美伊上周五在阿曼重启谈判，预计第二轮会谈下周举行，同时特朗普在海湾地区推进大规模军事集结 [14] - 春节前夕，银行“开门红”揽储竞争升温，中小银行上调特定存款产品利率，部分农商行3年期存款利率接近2%，大型银行采用送积分、奖励立减金等方式揽储，到期资金大概率在银行体系内循环，流向银行理财、货币基金及保险等低风险资产 [14] 数据概览 - 包含国债期货行情（主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等）、货币市场（SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等）、衍生品市场（Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线等）相关数据 [15][24][34]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 12 日 [2] - 研究员：何卓乔(宏观贵金属)、黄雯昕(国债集运)、聂嘉怡(股指) [3] 行业投资评级 - 无 核心观点 - 资金面维持紧平衡，机构配置需求向好，长假临近避险情绪升温，国债期货全线小幅收涨；银行间各主要期限利率现券收益率短升长降；银行间资金面收紧，公开市场逆回购净投放 4035 亿元 [8][9][10] - 2 月债市多空交织或延续区间震荡，节前市场环境偏暖，节后供给压力攀升，长债或更优；本周为节前最后交易周，交易将转淡，央行呵护跨节资金，短券支撑更强 [11][12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：资金面紧平衡，机构配置需求向好，长假临近避险情绪升温，国债期货全线小幅收涨 [8] - 利率现券：银行间主要期限利率现券收益率短升长降，10 年国债活跃券 250016 收益率报 1.786%下行 0.9bp [9] - 资金市场：银行间资金面收紧，公开市场逆回购净投放 4035 亿元，银行间资金情绪指数早盘高午后回落，银存间 DR 隔夜在 1.37%附近变动，7 天资金利率回落约 1.9bp 至 1.54%附近，1 年 AAA 存单利率在 1.6%附近变动 [10] - 结论：2 月债市多空交织或区间震荡，节前市场偏暖，节后供给压力大，长债或更优；本周交易转淡，央行呵护资金，短券支撑强 [11][12] 行业要闻 - 中国人民银行发布《2025 年第四季度中国货币政策执行报告》，提出做好逆周期和跨周期调节，实施适度宽松货币政策，介绍货币政策与财政政策协同方式 [13] - 日本首相称对与中方对话持开放态度，外交部回应不接受“嘴上对话手上对抗” [13] - 美国总统特朗普称若美伊谈判失败考虑增派航母打击群，预计第二轮会谈下周举行 [14] - 春节前夕银行“开门红”揽储竞争升温，中小银行上调存款利率，大型银行送积分等，到期资金大概率在银行体系内循环流向低风险资产 [14] 数据概览 - 国债期货行情：展示国债期货 2 月 11 日交易数据汇总，含各合约前结算价、开盘价等信息 [6] - 货币市场：涉及国债期货主力合约跨期、跨品种价差，SHIBOR 期限结构与走势，银行间质押式回购加权利率与银存间质押式回购利率变动等数据图表 [17][29][33] - 衍生品市场：展示 Shibor3M 利率互换定盘曲线(均值)和 FR007 利率互换定盘曲线（均值）数据图表 [35]

宏观经济与物价展望 - 中国研发投入强度达到2.8%，首次超过OECD国家平均水平[3] - 2025年全年CPI与上年持平，PPI环比连续3个月上涨[4] 货币政策方向与工具 - 央行强调灵活高效运用降准降息等多种政策工具，政策表述较Q3更偏落地实施[5] - 科技创新和技术改造再贷款额度在2026年1月增加4000亿元，总额增至1.2万亿元[13] - 新增民营企业再贷款额度1万亿元，支农支小再贷款额度增加5000亿元[13] - 央行目标从推动社会综合融资成本下行转变为保持其低位运行[6] 结构性政策与流动性 - 资管产品规模增速达到资管新规实施以来最高水平，80%以上投向固定收益类资产[6] - 存款向资管产品转移对金融体系流动性影响较小，流动性指标呈平稳增长趋势[6] - 抵押补充贷款（PSL）余额为25841亿元，碳减排支持工具余额为5351亿元[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告整合宏观分析成果，从历史复盘、当下市场特征、政策变革挑战及投资启示四大维度，剖析贵金属市场波动逻辑与美国经济政策走向，指出近期贵金属暴跌挤破短期泡沫，市场健康度持续修复，长期向好逻辑未变，建议投资者把握回调后布局窗口并控制杠杆水平 [1] 根据相关目录分别进行总结 历史复盘：1979 - 1980 年白银逼仓事件始末 - 时代背景：70 年代美国滞胀，CPI 飙升至 12.5%，黄金、白银成避险资产；布雷顿森林体系崩溃后商品与货币信用对抗，亨特兄弟囤白银 [4] - 操作路径：现货垄断，囤全球 1/3 流通白银，控 COMEX 69% 库存；期货逼空，建 2 亿盎司期货多头头寸，杠杆超 20 倍；融资设计，以石油资产抵押链式借贷 [5] - 监管介入与市场崩盘：亨特兄弟操作挑战监管底线，1980 年监管介入，银价单日腰斩，美联储救助，其商业帝国瓦解 [6] 当下市场：与 1979 年的相似性与核心差异 - 宏观环境的三大共性：流动性与财政特征均是流动性充沛、财政纪律缺失；资源争夺与再通胀风险均使大宗商品价格上涨；美联储均有政策转向意图 [7] - 微观层面的共同迹象：两场行情均有 “逼仓” 信号，空头有国际大银行，监管均上调保证金 [8] - 底层逻辑的根本性区别：驱动逻辑上，1979 年缺实物需求，当下有产业需求拉动且供应短缺；风险控制上，当下保证金提高；博弈结构上，当下多空阵营更分散 [9] 政策变革：沃什的政策主张与现实挑战 - 沃什的核心政策蓝图：提出 “降息 + 缩表并行” 组合，主张缩表立信、捍卫财政纪律、拒绝短视 [10] - 政策落地的三重现实枷锁：流动性约束使缩表空间有限；政治格局制约财政纪律推行；市场预期混乱或放大波动 [11] - 历史轮回：美联储政策在 “纪律坚守” 与 “政治妥协” 间摇摆，沃什理念与沃尔克契合，但仍面临现实挑战 [13] 贵金属市场波动成因与长期逻辑 - 近期暴跌的三重驱动因素：政策预期重构削弱黄金避险属性；高杠杆踩踏引发 “多杀多”；技术性回调需求 [14] - 支撑贵金属的长期核心逻辑：美元信用褪色强化黄金地位；央行购金潮延续支撑黄金需求 [15] 核心启示与投资展望 - 市场规律启示：逼仓是流动性博弈，需警惕高杠杆 ETF 波动；供需是价格锚点，白银产业需求支撑上涨；规则变革是变数，警惕空头推动规则调整 [16] - 投资展望：近期暴跌修复市场健康度，多家投行预测 2026 年底金价达 5500 - 6000 美元/盎司，建议把握回调布局窗口并控制杠杆 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPR连续6个月持平，货币政策有一定定力，央行或通过结构性工具或适时降准维持流动性合理充裕，短期内债市观望情绪持续，或震荡为主 [2][10][11][12][13] - 财政部发行40亿欧元主权债券，释放中国金融市场开放信号，构建多元化外币融资渠道，完善国际定价基准，推动金融基础设施跨境对接 [3][14][15][16] - 10月房地产投资及销售累计同比数据走弱，市场底部运行，信心待修复 [4][18] - 上周央行公开市场净投放12340亿元，资金价格整体下行 [5][21] - 上周信用债发行规模大幅增加，发行成本多数下行 [6][24][25] - 上周债券二级市场现券交易额减少，交投活跃度下降，收益率震荡，信用利差和评级利差有涨有跌 [7][35] 各目录总结 市场热点 - LPR连续6个月持平，1年期为3.00%，5年期以上为3.50%；维持不变因银行净息差收窄、利率处历史低位、货币政策强调“跨周期调节”；未来央行或用结构性工具或降准维持流动性合理充裕；债市多空因素交织，短期内或震荡 [10][11][12][13] - 财政部11月18日在卢森堡发行40亿欧元主权债券，产品创新，投资者结构多元；发行有构建融资渠道、打造定价基准、推动跨境对接意义；中国金融市场开放进入多元化阶段，未来主权债券发行有望创新 [3][14][15][16][17] 宏观数据 - 10月房地产开发景气指数92.43，较前值降0.34；投资、施工、销售面积同比下降，分别降14.7%、9.4%、6.8%，降幅较去年同期收窄；市场底部运行，信心待修复 [4][18] 货币市场 - 上周央行开展5期16760亿元7天期逆回购、1期8000亿6个月期买断式逆回购，有11220亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期，净投放12340亿元；多数期限质押式回购利率下行1 - 5bp；3月期Shibor微降，1年期不变，利差7bp [21] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模3566.61亿元，较前值增加1052.52亿元，日均发行规模713.32亿元，较前一期上升210.5亿元；除非公开发行公司债减少21.05亿元，其余券种发行规模增加 [24] - 基础设施投融资行业发行规模911.16亿元，增加244.57亿元，融资净流入244.57亿元；产业债发行规模2287.89亿元，增加652.18亿元，综合和电力行业发行规模靠前，产业债融资有涨有跌 [25] - 信用债平均发行成本多数下行，中高等级债券下行明显 [25] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额82244.58亿元，较前一期减少4431.06亿元，日均交易额16448.92亿元，较前一期减少886.21亿元，交投活跃度下降 [7][35] - 利率债各期限国债和国开债收益率涨跌并存，变化不超2bp，10年期国债收益率升至1.82%；信用债收益率分化，变动最大3bp [7][35][38] - 各级别间信用利差有涨有跌，变化1 - 3bp，3年期AAA级信用利差扩张幅度最大；评级利差多数扩张或持平，变化不超2bp [35][41] 附表 - 债券市场信用风险事件涉及正兴隆房地产、华闻传媒等公司，有展期、本息违约、利息违约等情况 [44] - 监管及市场创新动态包括交易商协会更新名单、财政部和央行将储蓄国债纳入个人养老金产品等内容 [45] - 展示主要信用债券种月度净融资额数据 [46]

核心观点 在央行整体宽松基调下，债券市场面临的供给、信贷冲量等近忧冲击已逐步缓解，通胀预期为远虑但非当前核心矛盾，2月债市有望延续偏强震荡格局，10年期国债收益率存在有效突破1.8%的可能[7][15][80] 1月以来央行态度出现了边际变化 - 1月利率先上后下，转折点在于政府债供给与信贷扩张的潜在冲击不及预期，背后可能受央行政策态度变化影响[2] - 2025年第四季度央行曾提及“做好逆周期和跨周期调节”，并担忧M2与社融增速超过8%后过度放松货币金融条件的负面效果[2] - 但1月以来，因2025年第四季度GDP增速降至4.5%后中央稳增长诉求增强，叠加1月信贷扩张弱于预期，央行对稳信贷的诉求似乎增强，表示M2与社融高于目标较好地满足了实体经济需求，反映其可在一定程度上容忍增速高于目标，对副作用的担忧明显减弱[2][30] - 1月央行工作会议将“保持金融总量合理增长”调整为“引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”，且不再提及防空转等表述[30] - 尽管1月央行或因A股前期上行过快及经济淡季观察仅下调结构性工具利率，但在降低银行负债成本为降息创造空间的基调下，后续降准降息落地时间可能早于预期[3][31] 央行呵护下债市的近忧或已解 - 1月地方债发行规模约8600亿元，低于根据发行计划估计的约1万亿元，政府债整体净融资规模约1.18万亿元[16] - 1月票据利率升幅明显弱于过去几年同期，显示信贷冲量影响尚且有限[16] - 央行在1月发布会上明确表示将为政府债发行提供适宜的货币金融环境，此前类似表态下（如2021年4月），政府债发行对二级市场影响也十分有限[3][47] - 展望2月，地方债发行规模可能增加，第一周就达到5797亿元，预计2月地方债发行规模升至1.11万亿元，净融资9700亿元[3][42] - 2月关键期限国债发行规模下修，预计净融资约为4200亿元，整体政府债净融资规模或升至1.38万亿元[42] - 2月地方债平均发行期限从1月的17.7年降至16.1年[3][48] - 春节前银行信贷可能集中投放，但如果央行维持流动性平稳，银行的负债压力可能相对可控[3] 通胀预期只有影响货币政策才会对债市产生显著冲击 - 近期大宗商品波动明显增大，对后续通胀回升的担忧成为制约债市的远虑[4] - 近期商品价格回升主要由供给或海外因素驱动，国内需求尚未观察到显著修复迹象[4] - 2021年PPI一度超过10%，但核心CPI维持偏低水平，央行在国内地产市场转折后甚至进行了大幅降息，反而推动利率水平回落[62] - 大宗商品价格上涨对债市的影响，最终需通过向下游居民价格传导才能实现[62] - 2025年以来国内核心CPI上行主要受金价上行及国补带来的家用器皿等分项影响，服务品价格改善不明显且已连续两个月回落，居住价格在2025年12月出现一年多以来首次同比负增长[63] - 考虑2026年国补可能退坡及近期金价波动增大，后续通胀上行动力仍需观察，现阶段可能还是债市潜伏的远虑，并非短期核心矛盾[4][63] - 1月中采制造业PMI再度回落至荣枯线下方，新订单指数降幅大于新出口订单指数，显示经济内冷外热状态持续，后续基本面态势有待3月开工旺季进一步确认[4][67][69] 市场交易结构改善，关注10年国债有效突破1.8%的可能 - 11月下旬以来市场持续调整本质上是交易盘出清的过程，但随着公募久期大幅下降，这一过程可能已进入尾声[4] - 1月第二周，银行配置需求强劲，使得利率在交易盘仍在净卖出的条件下难以继续上行，这往往是利率顶部的信号[4] - 随着10年国债逼近前期12月以来的低点，市场情绪转向谨慎，但10年国债维持强势，收益率已逼近1.8%[7] - 7-10年国债的主要净买入方几乎完全是大行，除券商外其他机构都在净卖出[7] - 大行的持续买入可能受到了央行购债的影响，如果其力量持续偏强，1.8%可能并不是10年国债的强阻力位[7][78] - 如果10年国债有效突破1.8%，不排除交易盘情绪反转带来超长国债与10年政金债等品种补涨的可能[7] 投资建议 - 2月债市有望延续偏强震荡基调，而更大行情可能仍需观察到商品价格触顶，或是央行态度进一步明确[7][80] - 现阶段建议仍可维持一定的杠杆，继续关注3-5年政金债与二永债，同时择机交易长债波段[7][80]

宏观经济表现与目标 - 2025年国内生产总值增长实现5%的预期目标，经济总量首次突破140万亿元 [1] - 2025年国家综合创新能力排名升至全球第10位，比2024年上升1位 [1] - 自然指数2025科研领导者榜单显示中国继续保持世界第一 [1] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，经济总量需较2020年翻一番，对应年均增长率需达到4.73% [3] - “十四五”期间年均GDP增速为5.4%，推算“十五五”期间年均增长需保持在4.5%以上 [3] - 2026年要尽可能实现较快的经济增速，并持续提升经济发展质量 [3] 产业发展与出口结构 - 人工智能加速赋能千行百业，累计建成3.5万余家基础级、8000余家先进级、500余家卓越级智能工厂，培育15家领航级智能工厂 [1] - 灯塔工厂数量占全球40%以上，在人工智能、生物制药、机器人等领域研发应用跻身世界前列 [1] - 尽管对美出口下滑，但对非美国家和地区出口大幅增长，带动整体外贸出口逆势上升 [2] - 集成电路、汽车、船舶、液晶平板、医疗器械等产品出口增长强劲，反映产业价值链加快升级 [2] 宏观政策方向 - 将实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [4] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字与债务规模，优化支出结构并强化国家重大战略财力保障 [4] - 优化政府债务结构，适当提高地方政府债中一般债的比重 [4] - 继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 [5] - 货币政策以物价为“锚”，在价格水平回升至2%左右并稳定前保持足够力度 [5] - 灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [5] - 引导资金流向扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5] 需求侧管理：扩大内需 - 扩大内需要统筹提振消费与扩大投资，实行“双轮驱动” [6] - 提振消费需提高居民收入，将制定实施城乡居民增收计划 [6] - 提高政府公共服务支出占财政支出的比重，以减轻居民负担并释放消费潜力 [6] - 扩大消费重点由商品消费转向服务消费，需放宽准入限制、理顺服务价格以增加优质服务供给 [6] - 要更好发挥政府投资的带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金 [7] - 2026年将集中推进一批“十五五”重大项目，包括战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等 [7] - 优化政府投资结构，提高民生类项目比重，并加大科技创新、绿色转型等领域投资 [7] 供给侧改革：科技创新 - 推进北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心建设 [8] - 粤港澳大湾区在全球创新集群排名中位列第一，北京排名第四，上海-苏州排名第六 [8] - 科技创新需更加突出原始创新导向，加强基础研究和应用基础研究 [8] - “十五五”时期要加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，以带动引领性原创成果和战略性技术产品的突破 [8] 深化改革与供需平衡 - 需通过深化改革建立落后过剩产能的有效退出机制，解决“进易退难”问题 [9] - 要加快落实消费税征收环节后移并下划地方的改革，以激励地方政府推动扩大消费 [9] - 加快农业转移人口市民化是提振消费的重要抓手，需落实由常住地登记户口提供基本公共服务的制度 [9] - 释放农业转移人口的消费潜能，需解决其社会保险、住房保障、随迁子女教育等基本公共服务问题 [9]

宏观经济数据表现 - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.49%，全年累计增长5.9%[13] - 2025年第四季度GDP同比增长4.5%，较第三季度下滑0.3个百分点，全年GDP增速为5%[6][32] - 2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，增速较上月下降0.4个百分点，全年总额为501202亿元，增长3.7%[6][13] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）为485186亿元，同比下降3.8%，民间投资下降6.4%[13] 工业生产与投资结构 - 12月工业生产三大门类中，采矿业增加值同比增长5.4%，制造业增长5.7%，电力等供应业增长0.8%，仅制造业有所回升[14] - 12月各行业生产普遍回升，但汽车、食品、其他运输设备及黑色金属冶炼行业生产下降，其中汽车生产下降幅度突出[5][16] - 2025年制造业投资同比增长0.6%，增速下降1.3个百分点；基础设施投资同比下降2.2%，跌幅扩大1.1个百分点[6][20] - 2025年全国房地产开发投资为82788亿元，同比下降17.2%，降幅扩大1.3个百分点，是固定资产投资下滑的主要拖累[6][21] 消费细分与政策展望 - 12月消费中，金银珠宝和中西药品消费回落较多，汽车消费跌幅收窄，通讯器材消费维持20%以上的增速[6][24] - 第四季度GDP增长中，净出口贡献率上升，消费支出和资本形成总额贡献率下滑，反映外需偏强、内需偏弱格局[6][31] - 政策展望将坚持内需主导，通过实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大内需以推动经济实现“十五五”良好开局[7][32]

文章核心观点 - 当前中国经济面临实体经济供强需弱的核心矛盾 表现为传统制造业和部分新兴产业产能超过有效需求 居民消费意愿和能力有待提升 破解矛盾的首要任务是扩大有效需求 实施适度宽松的货币政策是提振经营主体信心、提升总需求水平、缓解存量市场竞争压力的关键举措 [2][5] - 2025年中央经济工作会议明确2026年将继续实施适度宽松的货币政策 但政策表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息” 意味着政策将更注重因需而动和提质增效 货币政策的目标是促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] - 继续实施适度宽松的货币政策具有多重深刻意义 包括作为强烈的预期管理信号推动“稳增长” 改变物价低迷局面以打破负向循环 以及统筹国内经济发展与应对外部不确定性 [4][5][6][7] - 为确保适度宽松的货币政策有效实施 需要科学谋划政策思路 包括坚持党中央集中统一领导 加大逆周期和跨周期调节力度 保持人民币汇率基本稳定 以及守牢底线化解重点领域金融风险 [8][9][10][11][12] - 政策的具体推进路径包括发挥存量与增量政策集成效应 优化结构性货币政策工具运用 深化利率市场化改革 以及加强货币政策与财政政策等宏观政策的协同配合 [13][14][15][16][17] 准确认知继续实施适度宽松的货币政策的深刻意义 - 是强烈的预期管理信号 旨在通过政策承诺推动经济“稳增长” 能有效提振经营主体信心 鼓励金融机构加大信贷支持 为“稳增长”创造有利的金融环境与心理基础 通过提升总需求水平缓解存量市场中过度竞争的压力 [4][5] - 是改变物价低迷局面的重要举措 物价低迷与供求总量失衡密切相关 居民消费价格指数走势反映出国内供大于求的总量失衡态势明显 市场主导的需求收缩仍在发展 2024年第四季度以来一揽子增量货币政策已使CPI同比开始温和回升 PPI同比降幅逐步收窄 但经济总体仍处在需求收缩导致供给被迫“瘦身”、经济增速下降加剧需求收缩的循环中 适度宽松的货币政策有助于改变市场对物价长期走低的判断 引导通胀预期回归合理区间 [6][7] - 是更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争的有效路径 2025年以来全球贸易格局和资金流向发生重大变化 外部不确定性显著上升 预计2026年出口增速可能受全球地缘政治和外部不确定性持续影响 外贸出口动能减弱可能加剧经济下行压力 继续实施适度宽松的货币政策是应对外部风险的重要举措 [7] 科学谋划继续实施适度宽松的货币政策的思路 - 坚持党中央对金融工作的集中统一领导 这是我国金融发展的最大政治优势和制度优势 能确保金融工作正确发展方向 推动政策真正落地见效 此次中央经济工作会议的决策体现了党中央坚持问题导向和实事求是的工作作风 [9] - 加大货币政策逆周期和跨周期调节力度 要精准把握货币政策的力度、时机和节奏 促进社会综合融资成本低位运行 保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配 根据经济金融运行需要综合运用各种货币政策工具 加大逆周期调节力度平滑经济波动 同时关注跨周期平衡 避免政策大放大收 [10] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 坚持以我为主 主要考虑国内经济金融形势需要 同时兼顾其他经济体政策的外溢影响 2026年地缘政治博弈风险依然严峻 外资与外贸等领域的新挑战可能对人民币汇率稳定构成显著冲击 货币政策需要积极应对外部环境变化带来的不利影响 适时打开国内政策空间 同时坚持市场在汇率形成中的决定性作用 增强人民币汇率弹性 维持双向波动 发挥汇率自动稳定器功能 并强化预期引导 防范汇率超调风险 [11] - 坚持守牢底线 积极稳妥化解重点领域的金融风险 探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能 当前金融风险整体收敛可控 但重点领域如房地产、地方政府债务和中小金融机构仍存在较大风险压力 2026年货币政策应持续用力推动房地产市场企稳 积极稳妥化解房地产风险和中小金融机构风险 未来应针对这些领域进一步创新政策工具 在宏观审慎和金融稳定功能上逐步做到对金融领域的全覆盖 [12] 继续实施适度宽松的货币政策的推进路径 - 发挥存量政策和增量政策集成效应 综合运用准备金率、公开市场操作利率、再贷款、再贴现等多种货币政策工具投放流动性 保持总体流动性充裕 当前我国存量信贷规模约270万亿元 要通过盘活存量信贷资源 将资金从低效领域和僵尸企业中解放出来 再与适度宽松的增量货币政策有效结合 让资金流向高效领域 显著提高货币政策实施效率 2026年应通过灵活高效运用降准降息 提升利率和准备金政策的相机抉择性 [14] - 优化结构性货币政策工具运用 引导增量货币顺畅进入实体经济和重点发展领域 推动物价合理回升 中国人民银行已探索推出20余项结构性货币政策工具 体系逐步完备 截至2025年9月末 支持做好金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 2026年预计将保持结构性货币政策强度 围绕扎实做好金融“五篇大文章”以及扩大内需等要求 引导金融机构加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的支持 同时着力通过货币政策发力改善市场供需预期 提振居民消费信心和企业投资意愿 打破物价低迷、消费不足、投资放缓的负向循环 [15] - 深化利率市场化改革 强化利率政策执行 畅通利率政策传导机制 2025年以来 中国人民银行持续释放贷款市场报价利率改革效能 促进贷款利率稳中有降 在前期部分省份启动明示企业贷款综合融资成本试点的基础上 引导各地逐步有序加入 惠及数十万家中小企业 有效推动社会综合融资成本下行 未来应进一步注重理顺各类利率比价关系 建立和完善各类利率联动调整机制 消除无风险套利机会 引导金融资源合理配置到实体经济和各类资产上 [16] - 加强宏观政策取向一致性管理 增强政策协同性 尤其是要做好货币政策与财政政策等的协调配合 2025年 财政部发行首批特别国债5000亿元 积极支持国有大型商业银行补充核心一级资本 这是财政与货币政策结合发力的典型 有助于商业银行提升信贷投放能力和吸收不良资产 从根本上有利于货币政策传导 中国人民银行推出买断式逆回购 在公开市场操作中逐步增加国债买卖 同时中国人民银行和财政部就国债买卖成立联合工作组 相互协调配合机制更为明确 未来应进一步强化中国人民银行与财政部的紧密配合 从供需两端着力稳定房地产市场 出台更具针对性的举措 力争获得“1+1>2”的协同效果 [17]