宏观周报 2026 年 07 月 12 日 核心结论 一、美元、美债和美股分别在为什么定价？ 美元、美债和美股分别在为什么定价？ 证券研究报告 5 月中下旬以来，10 年期名义美债收益率震荡走弱，核心定价主线由前期的 供给恐慌、通胀高景气，切换为美元主权信用边际修复+中长期通胀预期持 续回落的逻辑。一方面，沃什上台后，强调锚定 2%通胀+抵御政治干预+政 策沟通制度化，另一方面，美国核心 CPI 环比数据降温。相较之下，10 年 期实际美债收益率的抬升，或反映市场对美国中长期经济基本面乐观预期。 从美元指数来看，美元指数中枢的抬升或并非由于流动性收紧导致，更多由 增长和利差驱动。1）2 年期美债收益率作为反映近端政策预期的核心指标， 上行幅度显著大于长端利率，直观体现市场定价"高利率维持更久的紧缩路 径"。另外，日元套息交易规模居高不下，资金持续借低息日元置换美元， 对美元形成正向循环。2）贝森特公开为强势美元站台, 表示美联储降息并不 必然导致美元走弱，降息也可以拥有强势美元。 在美元信用边际企稳、实际利率持续上行的宏观背景下，黄金价格自然受到 较为显著的负面溢出效应，整体呈现承压运行态势。随着货币政策宽松 ...