黄金价格表现与驱动因素 - 现货黄金和白银在近期均创下历史新高，全年涨幅分别接近60%和80% [2] - 现货黄金在8月突破3500美元后，于10月初站上4000美元大关 [2] - 驱动金价的四大因素包括经济扩张水平、风险和不确定性、机会成本以及市场动能 [5] - 美国就业市场大幅放缓和政策不确定性激增是当前重要的风险和不确定性因素 [5] - 市场预计美联储年内还将降息至少50个基点，降低了持有非生息资产黄金的机会成本 [5] 市场参与者的持仓与配置行为 - 尽管黄金今年已创下45次历史新高，但期货市场的投机性持仓和净多头头寸尚未达到历史峰值，表明市场尚未饱和 [2][6] - 全球黄金ETF今年迄今增持量已超600吨，叠加2024年增持量累计达780吨，但对历史牛市周期单周期增持1200吨至2800吨而言仍属偏低 [6] - 全球央行在二季度净购金166吨，尽管同比减少21%，但购金趋势仍维持在平均以上的高位 [7] - 巴西央行在2025年9月增持近16吨黄金，使其黄金储备总量达到145吨 [7] - 中国人民银行9月末黄金储备环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持 [7] 黄金的战略价值与配置逻辑 - 黄金持续上涨的根本原因是市场在寻找美元资产的替代品，以应对美国政策不确定性和发达国家政府的高债务 [8] - 黄金在投资组合中的核心作用是分散风险、稳定整体收益，对普通投资者而言5%至10%是常见配置区间 [9] - 在特定风险场景下，如经济危机或汇率剧烈波动，配置比例可提高至15% [9] - 欧洲部分央行的黄金配置占比约30%，新兴市场央行整体配置占比接近15% [9] - 投资者在股市反弹期间仍通过黄金ETF流入资金，形成“股金双配”的平衡策略以对冲股市波动风险 [7]

尽管黄金今年已创下45次历史新高，但期货市场的投机性持仓、净多头头寸尚未达到历史峰值，表明市 场尚未饱和。 贵金属近来"笑傲江湖"——现货黄金和白银近期均创下历史新高，全年涨幅分别接近60%和80%，已将 恒生指数、标普500等其他主要资产远远甩在身后。 从短期的机会成本来看，历来降息都是金价上升之际，年内各界预计美联储至少还将降息50个基点 （BP）。对于黄金这一非生息资产而言，降息意味着投资者持有黄金的机会成本将降低。若降息是因 经济增长乏力（而非通胀大幅回落），则"经济弱+通胀存"的环境会强化黄金的"抗通胀与避险"的双重 属性，历史数据显示，这类环境下黄金往往表现突出。 就市场动能来看，无论是央行还是机构投资者，近期各界对黄金的态度更为积极。不过，安凯认为，当 前黄金多头仓位并不极端，这可能也暗示了黄金未来的潜力。 例如，尽管黄金今年已创下45次历史新高，但期货市场的投机性持仓尚未达到历史峰值，表明市场尚未 饱和，仍有增量资金入场空间。 再如，今年迄今，全球黄金ETF（gold-backed ETF）对黄金的增持量已超600吨，若叠加2024年的增持 量，累计规模达780吨。安凯认为，这一规模不小，对市 ...