报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计贵金属价格或易涨难跌 建议投资者前期多单谨慎持有或等待逢价格回落后布局多单为主 需警惕伦敦白银现货供给紧张缓解、美国联邦政府停摆危机结束等利空因素 [4] - 伦敦金关注3600 - 3800附近支撑位及4383 - 4778附近压力位 沪金790 - 810附近支撑位及1000 - 1100附近压力位 伦敦银40 - 47附近支撑位及57 - 68附近压力位 沪银9000 - 11000附近支撑位及13000 - 14800附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 美国财政与货币政策 - 美国未偿公共债务规模为3.79万亿美元较上周减少328亿美元 2025年三季度国债净发行量为9645亿美元 四季度国债净发行量或环比下降 [10] - 美国国会预算办公室2025年预测永久化扩大附加税抵免则26 - 35年财政赤字或增加234 - 439亿美元 废除健康保险相关条款则26 - 35年财政赤字或增加14 - 375亿美元 [10] - 美联储银行准备金余额为3.03万亿美元较上周增加 隔夜逆回购协议规模为3558亿美元较上周减少 美国财政部现金账户为7941亿美元较上周减少 [13] - 美国国会参议院10月14日未通过新的临时拨款法案 联邦政府“停摆”进入第三周 已有4108名联邦雇员遭解雇 未来将继续实施裁员计划 [13] - 美联储对商业银行再贴现贷款为62.43亿美元较上周减少 对商业银行季节性贷款为0.45亿美元较上周增加 对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已降至0亿美元 [15] - 美国就业市场转弱担忧使中长期国债隐含通胀预期有所下降 但9月消费者一年和五年通胀预期4.8%和3.9%分别持平和高于前值 [17] - 美联储主席鲍威尔关注就业市场转弱担忧 强化25年底前降息2次预期 未来几个月或将停止缩表 引导美国短中长期国债收益率有所下降 [19] - 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.01%（0.55%）且环比下降(下降) 长期与中短期国债收益率差值有所收窄 [23] - 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为 - 1.7690较上周有所升高 信用、股票估值、安全资产、波动性环比有所升高 源于美国财政部重建现金账户、美联储持续缩减资产负债表 致银行间市场流动性趋紧 [26] 第二部分 美国经济与就业表现 - 美国当周所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.21% 工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为0.59%、 - 0.19%、 - 0.08%、 - 0.23%、0.16%和0.71% 住宅、工商业贷款、信用卡周率环比下降 [32] - 美国红皮书商业零售销售周度年率5.9％较上周升高 近五年平均值为6.51％ 说明美国民众消费支出保持稳定 [35] - 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别为5.53%和6.30%较上周有所下降 MBA抵押贷款申请活动指数为323.1较上周下降 8月新屋与成屋总销售量为480万套较上月增加 [38] - 截止9月25日 美国当周初请失业金人数报21.8低于预期和前值 续请失业金人数192.6万低于预期但高于前值 9月ADP新增私营就业人数为 - 3.2万低于预期和前值 说明美国就业市场存在转弱担忧 [41] - 法国政府政治危机缓解 欧洲央行25年底前降息预期减弱 日本东京9月消费端通胀CPI走弱使日本央行25年底前加息预期减弱 美国就业市场转弱使美联储未来降息和停止缩表预期升温 美国与德国、日本中长期国债收益率差值有所下降 [44] - 法国政府政治危机缓解 欧洲央行25年底前降息预期减弱 中国9月进口和出口金额均超预期和前值 美国就业市场转弱使美联储未来降息和停止缩表预期升温 欧元兑美元汇率初现升高 美元兑人民币汇率初现走弱 [45] - 美国标普500、黄金ETF指数波动率有所升高 [46] 第三部分 金银价差与库存情况 - 截止9月23日 COMEX黄金期货非商业多空持仓量比值环比下降 SPDR黄金ETF持仓量较上周增加 [54] - COMEX黄金期货库存量较上周有所减少 上期所黄金期货库存量较上周有所增加 COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所减少 [58][59] - 国内外黄金期货(现货)价差小于近五年10%分位数且处于相对低位 建议关注短线轻仓逢低试多国内外黄金期货或现货价差的套利机会 [63] - 伦敦与COMEX黄金基差为负且基本处于合理区间 金交所与上期所黄金基差为正且处于相对高位 建议关注短线轻仓逢高试空沪金基差的套利机会 [65] - COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间 上期所黄金近远月合约价差为负且处于相对低位 建议关注短线轻仓逢低试多沪金月差的套利机会 [67] - 伦敦白银1个月期租赁利率初现下降 白银供给紧张局面或初现缓解 [68][70] - 截止9月23日 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周升高 iShare白银ETF持仓量较上周有所增加 [72] - COMEX、上期所及上金所白银总库存量较上周减少 [74][76] - 国内白银期货(现货)价格低于近五年10%分位数且处于相对低位 建议关注短线轻仓逢低试多国内外白银期货或现货价差的套利机会 [79] - COMEX白银基差为正且处于相对高位 上海白银基差为负且基本处于合理区间 建议暂时观望沪银基差的套利机会 [82] - COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间 上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间 建议暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会 [83] - 伦敦与美国(上海)“金银比”高于近五年25%分位数(高于近五年50%分位数) 建议关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会 [85] - 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数(高于近五年90%分位数) 欧佩克 + 增产使供需偏松预期压制原油价格 建议短线轻仓逢低试多“金油比”的套利机会 [87] - 伦敦和上海(美国)“金铜比”远高于近五年90%分位数(远高于近五年90%分位数) 中美是否再次互征关税存在不确定性或削弱铜商品属性 建议关注短线轻仓逢低试多“金铜比”的套利机会 [87]