报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过梳理特朗普任期关税和关键矿产时间线，分析COMEX和LME铜价走势差异、COMEX铜库存变化、美国铜及其制品进出口情况，测度不同性质的美国COMEX铜库存占比和美国铜超额库存，探讨关税和关键矿产政策对铜市场的影响 [2][6][9] 根据相关目录分别进行总结 本轮特朗普任期关税和关键矿产时间线梳理 - 2月1日特朗普签署行政令对墨西哥、加拿大、中国商品加征关税 [2] - 2月10日宣布对进口钢铁和铝征收25%关税 [2] - 2月25日启动铜进口调查，市场预期2025年铜关税达25% [2] - 2月27日宣布对加墨关税3月4日生效，对中国商品关税同日额外增加10% [2] - 3月6日签署对加墨关税修正案，符合协定产品免征关税 [2] - 3月26日宣布对进口汽车征收25%关税 [2] - 4月2日签署“对等关税”行政令，部分商品豁免 [2] - 4月8日提高中国输美商品“对等关税”至84% [2] - 4月9日对大部分经济体暂停对等关税90天，对中国输美商品税率提至125% [2] - 5月12日中美降低对等关税至10% [2] - 6月3日提高进口钢铁和铝及其衍生制品关税至50% [2] - 7月9日宣布8月1日起对进口铜征收50%关税 [2] - 7月30日宣布对进口半成品铜产品及衍生产品征50%关税，部分铜产品不受约束 [2] - 8月11日中美暂停24%“对等关税”90天，维持10%对等关税 [2] - 8月15日扩大钢/铝产品50%关税范围 [2] - 8月25日发布《2025年关键矿产清单草案》，将铜列入 [2] - 10月30日中美达成成果共识，取消部分关税，延长排除措施 [2] - 11月6日正式公布《2025年关键矿产清单》，铜纳入战略矿产清单 [2] 232关税涉及到的铜品类税目 涉及7401 - 7419、8544等多个税目，HS编码前六位数国际通用，之后各国自行细分 [3] COMEX和LME铜价走势差异分析 - 本轮特朗普任期前，COMEX铜和LME铜价基本一致，价差小 [6] - 2025年2月，COMEX铜相对LME铜明显上涨，隐含税率10%左右 [6] - 2025年7月9日，COMEX铜相对LME铜跳涨，隐含税率25%左右 [6] - 2025年7月30日，COMEX铜相对LME铜跳水至基本一致，价差小 [6] COMEX铜库存分析 - 2024年下半年以来，LME和COMEX铜库存整体增长 [9] - 2025年2月，COMEX铜库存增速加快，持续到2026年2月 [9] - 2025年8月25日，COMEX铜库存跳增，后以原速度上升 [9] - 2025年11月6日，COMEX铜库存增速再次加快 [9] 美国铜及其制品进出口分析 - 通常美国进口以精炼铜为主，出口以铜废料为主 [12] - 2025年2月，美国精炼铜进口快速增长 [12] - 2025年7月30日，美国精炼铜进口快速减少 [12] - 2025年11月6日，美国精炼铜进口快速增长 [12] 汇总到时间线看 |美东时间|关税内容| LME/COMEX价格|库存|进出口| | --- | --- | --- | --- | --- | |2025年2月|特朗普对钢铝征收232关税以及对铜开启232调查|COMEX铜相对LME铜明显上涨，比值1.1左右，隐含税率10%|COMEX铜库存增速明显加快|美国精炼铜进口快速增长| |2025年7月9日|特朗普宣布将从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的232关税|COMEX铜相对LME铜跳涨，比值1.25左右，隐含税率25%|/|/| |2025年7月30日|特朗普宣布将从8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税，不包括部分铜产品|COMEX铜相对LME铜跳水至基本一致，比值1左右|/|美国精炼铜进口快速减少| |2025年8月25日|美国内政部发布《2025年关键矿产清单草案》，将铜列入|/|COMEX铜库存跳增，随后以之前的速度上升|/| |2025年11月6日|美国内政部正式公布《2025年关键矿产清单》，将铜纳入美国战略矿产清单|/|COMEX铜库存增速再次加快|美国精炼铜进口快速增长| [14] 测度不同性质的美国COMEX铜库存占比 - 第一段COMEX铜库存超额增长是232关税影响 [17] - 第二段COMEX铜库存超额增长是关键矿产影响，包含年末铜价上涨需求挤出 [17] 测度不同性质的美国铜超额库存 - 总量方面：美国超额库存总量预计96.4万吨，232关税引致71.5万吨，铜价大涨下游需求减少引致1.3万吨，关键矿产引致23.6万吨 [18] - 显性库存方面：美国60.1万吨COMEX铜库存中，正常库存预计9.4万吨，超额库存预计50.7万吨，232关税引致37.6万吨，铜价大涨下游需求减少引致0.7万吨，关键矿产引致12.4万吨 [19] - 隐性库存方面：隐性库存中超额库存预计45.7万吨，232关税引致33.9万吨，铜价大涨下游需求减少引致0.6万吨，关键矿产引致11.2万吨 [20]