美国贸易谈判进度 - 截至8月1日，美国已与越南、日本、欧盟、韩国等九个经济体达成贸易协议或暂停协议，覆盖美国进口商品规模的49.7% [2][6] - 美国理论关税税率已由年初的2.4%上升至18.3%，创1930年代以来新高，但实际有效税率仅7.9%，远低于理论税率 [2][9] - 通过贸易谈判，美国建立了三档分层关税体系：最低档10%（盟友国）、中间档15%-20%（已达成协议经济体）、高档20%-50%（谈判受阻经济体） [3][14] 贸易协议执行情况 - 欧盟承诺对美新增投资6000亿美元，需年均投资3200亿美元，是2024年投资额的2.6倍，但资金主要依赖私营企业，约束力低 [4][16] - 日本承诺5500亿美元投资中98%为贷款，年均需达2024年投资额的4.7倍；韩国承诺3500亿美元投资，相当于其财政支出的53% [4][21] - 欧盟能源采购目标为年均2500亿美元，是2024年进口额的3倍，需美国近八成能源出口改向欧洲；韩国目标较2024年增长8%，可行性较高 [26] 关税政策影响 - 2025年7月美国关税收入达1256亿美元，是2024年同期的2.3倍，财政赤字率由7.3%降至6.4% [5][32] - 美国关税思路从"调汇率-压逆差"转向"控财政-压逆差"，依赖持续关税杠杆而非一次性货币重估 [5][37] - 未来可能采取三类关税措施：对未达成协议经济体施压、加征俄油二级关税（最高100%）、针对特定产品加征232关税 [40]

中美关税暂停措施及贸易协议分析 贸易谈判进度 - 截至8月1日，美国已与越南、日本、欧盟、韩国等九个经济体达成贸易协议或暂停协议，覆盖美国进口商品规模的49.7%，其中德国占4.6%，日本4.2%，韩国3.6% [6][9] - 美国理论关税税率从年初的2.4%上升至18.3%，但实际有效税率仅7.9%，二季度关税收入640亿美元，是去年同期的3.6倍 [9] - 美国建立了三档分层关税体系：最低档10%（如英国、澳大利亚）、中间档15%-20%（如欧盟、日本）、高档20%-50%（如印度、巴西） [3][14][15] 贸易协议落地执行 - 欧盟承诺对美新增投资6000亿美元，需年均投资3200亿美元（2024年仅为1244亿美元），但资金主要依赖私营企业，约束力低 [16] - 日本承诺5500亿美元投资中98%为贷款，年均需达2024年投资额的4.7倍；韩国承诺3500亿美元投资相当于其财政支出的53%，需将对美FDI提升至过去三十年总和 [21] - 欧盟能源采购目标为年均2500亿美元（2024年实际830亿美元），占美国能源出口75%；韩国承诺年均250亿美元能源采购，较2024年增长8%，执行难度较低 [26] 关税风险与财政影响 - 2025年美国关税收入已达1256亿美元（同比+2.3倍），财政赤字率从2月7.3%降至6月6.4%，关税成为持续财政收入来源 [32] - 美国关税策略从"调汇率-压逆差"转向"控财政-压逆差"，1971年《史密森协定》和1985年《广场协议》依赖货币重估，而当前政策依赖关税杠杆和投资承诺 [37] - 未来可能加征二级关税（如对俄油买家征收100%关税）或232关税（针对铜、半导体等），关税不确定性长期存在 [40] 其他贸易动态 - 美国对印度加征25%关税（合计50%），并计划对所有进口半导体芯片征收100%关税（设厂企业可豁免） [53] - 与历史贸易冲突不同，当前政策可能不会导致美元弱势表现，因财政整顿路径取代汇率干预 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月9日特朗普宣布对铜加征50%关税，8月1日落地细则不明，目的是降低对外依赖度、推动制造业回流，报告分析232关税对美国铜产业影响[2] - 美国铜产业核心矛盾是冶炼产能不足，形成“原料出口 - 成品进口”贸易格局，2025年1 - 7月进口精炼铜或超100万吨，下半年出口到美国精炼铜将大减，非美地区供应有望增加，但累库速度或不及预期，明年进口将恢复正常，若铜材企业回流，进口量将增加[2] - 铜冶炼回流面临设备老旧、环保成本高、加工费低迷、政策缺乏连贯性等问题，铜材建设周期短、废铜供应足，回流更容易，投产周期或2年左右[3] - 若232无豁免，comex - lme价差反弹超40%，智利和加拿大受影响大；若对主要进口国豁免，comex铜或短线暴跌，价差跌到0 - 10%；对非主要进口国豁免，价差维持30% - 40%；对主要进口国豁免精炼铜关税、限制废铜和铜精矿出口，将带动价差回落，加剧原料供应不足，铜价或上涨[3][5] 根据相关目录分别进行总结 美国铜产业结构 - 美国主要矛盾是冶炼产能倒退，非铜元素供应不足，1998年到2024年，铜精矿产量从186万吨降至110万吨，精炼铜产量从214万吨降至85万吨，消费从289万吨降至160万吨，净进口量变化不大[7] 美国铜贸易流向 铜精矿 - 2024年产量110万吨，出口32万吨，主要到墨西哥、中国、加拿大，基本不进口，受232关税影响小[16] 废铜 - 2024年出口95.9万吨，主要到中国、加拿大、泰国等，中美加税后出口流向转变，进口13.8万吨，主要来自墨西哥和加拿大，未来废铜流向有常规出口、进入加工环节、进入冶炼环节三种可能，第二种可能性较大[19][20] 电解铜 - 2024年进口92.6万吨，前三大来源是智利、加拿大、秘鲁，2025年1 - 5月进口68万吨，预计全年超108万吨，年内进口将大减或停止，智利等国精炼铜或发往非美地区，2024年出口20.2万吨，主要到墨西哥和加拿大[22] 铜材及其他 - 2024年进口铜材57.8万吨，出口27.2万吨，进口来源分散，出口集中在加拿大和墨西哥，进口最多的是铜线，铜管净进口量最高，2024年阳极铜出口明显增长，主要到加拿大，电线电缆出口主要到墨西哥和加拿大[30][31]

美欧贸易谈判核心议题 - 汽车及农产品关税成为谈判关键症结 欧盟寻求农产品关税不高于10% 美方提议17% [1] - 大型车企提出"抵消机制"方案 即通过在美国投资减产换取关税减免 但欧盟担心制造业产能转移未采纳 [1] - 欧盟谈判焦点转向汽车行业关税 并建议推迟针对钢铝关税的反制措施 [2] - 谈判结果高度依赖特朗普个人决定 其近期向20国发出关税信函但暂未设定欧盟关税 [2] 潜在贸易协议框架 - 讨论中的初步协议包括对多数欧盟出口产品征收10%关税 航空和医疗器械等少数行业获豁免 [3] - 欧盟争取降低烈酒与葡萄酒关税 并通过配额方式缓解50%钢铝关税 [3] - 协议将涵盖非关税壁垒 经济安全合作和战略采购 整体平衡需在达成后评估 [3] - 任何初步框架都将使美欧继续就临时协定外的具体细节进行磋商 [3] 行业专项关税动态 - 特朗普推动医药 半导体等行业专项关税 已宣布对铜征收50%关税 [5] - 美国商务部将在未来几周公布对芯片 药品等国家安全相关领域的232调查结果 预计将征收新关税 [6] - 行业专属关税可能比广范围对等关税造成更大损害 尤其影响韩国等依赖半导体出口的经济体 [6] - 当前协议不自动豁免欧盟受行业专项关税影响 但欧盟仍在争取多数行业优惠待遇 [6] 市场影响分析 - 谈判成功将锁定农产品≤10%关税上限 降低全球供应链压力 缓解企业盈利下修 [1] - 协议可能推动MSCI全球股指和标普500指数延续三个月来的上行趋势 [1] - 若7月底前达成积极结果 股市或延续"低波动上行" 否则进入高波动估值压缩阶段 [4] - 谈判破裂可能触发欧盟数百亿美元报复性关税 叠加美元走弱和美债收益率攀升压力 [3] 欧盟反制准备 - 已批准对245亿美元美国商品征收潜在关税 针对政治敏感州农产品等 [7] - 准备720亿欧元额外关税清单 针对波音飞机 汽车和威士忌等工业品 [7] - 研究超越关税的反制手段 如专项出口管制和限制政府采购合同 [7]

特朗普对等关税政策分析 - 特朗普政府将关税暂缓期延长至8月1日 并宣布对日本 韩国等亚洲国家调整关税税率 新税率与之前公布的对等关税税率差异不大 [1] - 此次关税声明是特朗普政府的极限施压策略 目的是为最终贸易谈判争取时间 与4月2日宣布对等关税时的策略一致 [1] - 特朗普政府当前有更多施压空间 因大而美法案通过时间超预期 显示共和党党内关系理顺 且金融市场对特朗普政策反应钝化 美股创新高 美债利率和美元汇率略降 [1] - 首批针对亚洲国家因这些国家对美依赖度高 极限施压效果更显著 [1] 美国与其他国家贸易谈判进展 - 美国与越南达成贸易协议 越南接受20%关税税率 成为对美贸易顺差较大经济体的示范案例 [2] - 英国对美货物贸易逆差 关税税率10% 中国对美贸易顺差最大 芬太尼和对等关税合计30% 中英代表关税税率两极 [2] - 欧盟 日本 韩国等经济体可能意识到10%关税是"优待" 或更快与美国达成协议 特朗普对日韩宣布25%关税将强化此效应 [2] - 美国商务部长宣布232关税调查将加速 基于232条款的更高关税可能成为主要政策选项 因其可规避法律风险 [2] 中国出口竞争力评估 - 中国相对出口竞争力好于市场预期 尽管存在芬太尼关税等不确定性 美国对华加征关税可能维持在30%左右 与其他国家加征水平差距不大 [3] - 中国应保持战略定力 深化改革开放 加强多边合作 以应对外部冲击 [3]

纪要涉及的行业 铜行业 纪要提到的核心观点和论据 - **铜价走势判断** - 铜价上涨行情接近尾声，预计价格高点在10,500 - 11,000美元之间，7、8月因上游补库存、冶炼减产及潜在逼仓现象，上涨弹性大，若逼仓有望突破2024年5月11,000美元高点，当前市场条件优于5月[1][2] - 美国补库继续推动7、8月铜价上涨，虽库存高位但价差驱动补库，预计表现优于去年5月，232关税延期至9或10月提供补库机会[1][3][4] - 第二轮补库从中国和欧洲开始，下一轮铜价上行取决于中欧补库时机，或由需求预期转好或财政刺激驱动，预计2026年或232关税落地后开始，商品价格可能回到11,000 - 12,000美元区间[1][5] - **市场供需情况** - 全球铜市场将经历超级周期，上游去库100万吨后，中游及上海保税区约40万吨补库空间，下游约20万吨，总计160 - 170万吨补库需求，占整体消费基数约6%[3][6] - 供应增速低于需求增长，正常每年需求增长率约2%，供应增速不到1%，叠加资本开支不足，将形成3 - 5年大规模库存周期并导致长期共振效应[3][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前欧洲LME库存量不到9万吨，而表观需求接近270万吨，整体库存水平极低，中国甚至可能出现逼仓现象[5] - 投资者可关注传统标的如紫金矿业、西部矿业、深天马有色等公司，港股弹性标如五矿、中黄金国际、有色矿业等[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝等多种有色金属进行分析，认为不同金属受市场供需、政策、库存等因素影响，价格走势和投资机会各异，如铜在232未落地前价格和价差受支撑，氧化铝预计价格反弹，铝锭社会库存或处偏低水平等 [4][12][21] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 铜：沪铜2508合约收于80540元/吨，涨幅0.65%，沪铜指数增仓4906手至60.10万手；沪铜现货升水报升水120元/吨，较上一交易日下跌80元/吨 [2] - 氧化铝：2509合约环比上涨130元至3071元/吨，持仓环比减少6396手至42.23万手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报3075元持平 [8] - 电解铝：沪铝2507合约环比上涨100元/吨至20850元/吨，持仓环比增加12660手至69.31万手；7月2日A00铝锭现货价华东20820，涨40；华南20740，涨60；中原20630，涨60 [17] - 铸造铝合金：2511合约上涨90元至19885元/吨，持仓环比增加383手至10472手；Mysteel 7月2日ADC12铝合金锭现货价华东19600，持平 [24] - 锌：沪锌2508跌0.11%至22230元/吨，指数持仓减少4934手至26.38万手；上海地区0锌主流成交价集中在22305~22415元/吨 [30] - 铅：沪铅2508涨0.23%至17175元/吨，指数持仓增加239手至8.38万手；今日SMM1铅价较上一交易日持平 [35] - 镍：沪镍主力合约NI2508上涨830至121220元/吨，指数持仓增加2288手；金川升水环比下调100至2500元/吨，俄镍升水环比持平于400元/吨 [41] - 不锈钢：主力SS2508合约上涨135至12670元/吨，指数持仓减少4059手；冷轧12250-12500元/吨，热轧12000-12200元/吨 [48] - 锡：主力合约沪锡2508收于268520元/吨，上涨1180元/吨或0.44%，持仓增加282手至56207手；7月2日，Mysteel上海现货锡锭报价上海锡锭价格267500-269000元/吨，均价268250元吨，较7月1日涨1500元/吨 [56] - 工业硅：受多晶硅期货情绪带动，日内工业硅期货主力合约大幅走强，收于8210元/吨，涨4.79%；期货价格拉涨后，新疆内蒙硅厂出货加速，出货价格7600-8050元/吨 [62][63] - 多晶硅：近期关于多晶硅供给侧及限价的传言较多，受限价消息影响，日内多晶硅期货全线涨停；n型复投料成交价格区间为3.20-3.50万元/吨，成交均价3.44万元/吨，环比下降6.27% [66] - 碳酸锂：主力2509合约上涨1980至62780元/吨，指数持仓减少2761手，广期所仓单增加240至23180吨；SMM报价电碳环比上调350至61350元/吨，工碳环比上调350至60050元/吨 [70] 重要资讯 - 铜：秘鲁矿山物流运输遭破坏，铜精矿运输中断 [3] - 氧化铝：几内亚矿业改革，创建几内亚铝土矿指数，国家行使铝土矿销售权和运输权；新疆某电解铝厂常规招标氧化铝，中标到厂价格上涨 [10] - 电解铝：7月2日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.1；上期所7月2日铝仓单较上一交易日减少224吨；上周铝水棒产量环比下降0.88万吨；2025年5月中国光伏新增装机同比增长388.03% [18] - 铸造铝合金：预计6月份全月乘用车终端销量接近200万辆，今年上半年销量同比增速或将达到7%；7月2日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计21278吨，较前一交易日增加230吨 [25] - 锌：Nexa公司Cajamarquilla冶炼厂运营全面恢复，产能利用率达正常水平；国内西南某矿山7月锌矿招标价格环比上涨170元/金属吨 [31] - 铅：西部地区某再生铅炼厂7月下旬完成检修，预计8月正常生产铅；本周海外粗铅到港，已知成交量约1千吨 [36] - 镍：受印尼镍矿供应收紧及高品位矿石稀缺影响，镍价有望在2025年下半年显著回升；印尼计划将矿业配额期限从三年缩短至一年 [42] - 锡：美国国会参议院通过“大而美”全面减税和支出法案，最终版不含风能和光伏项目进口组件的新消费税 [57] - 工业硅：未提及 - 多晶硅：未提及 - 碳酸锂：宁德时代阐述电池循环经济未来展望，在印尼启动电池工厂项目；智利国家铜业公司锂开采配额获批准；智利国会通过加快投资项目审批流程法案 [71] 逻辑分析 - 铜：市场对232关税预期推迟到9/10月，comex和lme价差维持1400美元/吨左右，lme库存增加，国内库存或下滑，232未落地前价格和价差受支撑 [4] - 氧化铝：价格大涨因几内亚政策及市场传闻，铝土矿供需紧平衡，价格支撑渐显但涨幅受限，后续关注仓单变动 [12] - 电解铝：宏观情绪改善，铝水就地转化率季节性下降，铝棒产量或降，铝锭社会库存7月维持窄幅增减，光伏需求缓和淡季影响，关注月差及基差变化 [21] - 铸造铝合金：期货价格随铝价上涨，现货成交清淡，压铸企业采购意愿弱，价格受成本支撑，后续仍随铝价波动 [28] - 锌：供应端干扰消退，预计7月国内精炼锌产量增加，消费进入淡季，下游采购情绪受压制，预计国内社会库存累库，锌价承压下行 [32] - 铅：原生铅冶炼厂开工率维持高位，再生铅冶炼厂亏损，开工意愿难提升，7-8月铅蓄电池旺季将至，消费好转，铅价或偏强震荡 [37] - 镍：镍价在12万上方弱势震荡，跟随商品市场氛围波动，7月需求进入淡季，供应或略降，印尼调整镍矿政策，镍价仍将震荡 [43] - 不锈钢：价格随商品情绪反弹，但出口受限，内需进入淡季，需求无好转则价格缺乏向上驱动，关注12800一线压力 [52] - 锡：市场对232关税预期推迟，lme库存减少，注销仓单高企，矿端供应偏紧，需求进入淡季，难有增量 [58] - 工业硅：7月多晶硅复产产能增加，需求上升，中央财经委员会会议利多，多空交织，短线偏多 [64] - 多晶硅：7月复产及新投产能增加，面临累库局面，组件、硅片降价，市场传言限价，政策落地后价格有支撑，短期建议偏多操作 [68] - 碳酸锂：价格借题材拉升，7月锂盐厂复产概率大，需求排产有分歧，过剩或低于预期，短线反弹后中期逢高沽空 [74] 交易策略 - 铜：单边低库存下232延期预期带动价格走高，套利买进卖远，期权观望 [5][7] - 氧化铝：单边预计价格受市场情绪带动反弹，关注仓单变动，套利和期权暂时观望 [14][15] - 电解铝：单边铝价随板块偏强震荡，套利去库时关注7-9及9-12正套机会，累库时离场，期权暂时观望 [22] - 铸造铝合金：单边期货绝对价随铝价偏强震荡，套利铝合金与铝价价差在-200至-1000元之间、期现价差在400元以上考虑交易，期权暂时观望 [28] - 锌：单边暂时观望，逢高少量布局空单，套利和期权暂时观望 [35] - 铅：单边获利多单可继续持有，套利和期权暂时观望 [40] - 镍：单边反弹沽空，套利暂时观望，期权考虑反弹后卖出看涨期权 [44][46] - 不锈钢：单边震荡下行，关注国内刺激政策及美国关税进展，套利暂时观望 [53][54] - 锡：单边短期市场偏强，关注后期锡矿复产节奏，套利和期权未提及 [59] - 工业硅：单边短线偏多参与，压力位参考8500元/吨，套利Si2511、Si2512反套参与，期权暂观望 [65] - 多晶硅：单边短期交易政策预期，远月合约多单参与，压力位参考36000元/吨，套利和期权暂观望 [69] - 碳酸锂：单边反弹沽空，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [75][77]

全球贸易谈判僵局对股市的影响 - 特朗普威胁加征更多关税导致美国核心贸易伙伴对签署新协议持谨慎态度，可能引发全球股市尤其是科技巨头的股价下行 [1] - MSCI全球股指创历史新高，主要因地缘政治缓和及美联储降息预期增强，但贸易谈判僵局可能重创市场风险偏好 [1] - 标普500指数上涨0.8%逼近历史峰值，纳斯达克100指数攀升0.9%助推MSCI全球指数创新高 [1] 美国232关税调查进展 - 美国商务部将在未来几周公布对芯片、药品、关键矿产等领域的最终调查结果，预计依据《贸易扩展法》第232条征收关税 [2] - 已生效的关税包括汽车及零部件25%（5月3日生效）、钢铁和铝50%（6月4日生效），铜、半导体、制药等行业的调查仍在进行中 [2] - 英国协议显示行业关税存在回旋余地，但其他国家不应将其视为模板，232关税旨在将关键制造业带回美国 [4] 各国谈判立场与行业影响 - 日本希望一次性解决所有潜在关税，但谈判症结在于汽车及零部件25%关税，该行业占日本GDP的10%并雇用8.3%劳动力 [5] - 印度立场强硬，要求任何协议必须与其他国家最佳条款一致，否则将导致苹果等科技巨头陷入产能危机 [6][8] - 印度工程产品对美年出口超200亿美元，若制药等行业关税提升可能对印度经济造成毁灭性打击 [8] 行业关税的连锁反应 - 半导体、制药调查启动可能引发全球贸易战升级，仿制药是印度对美最大出口产品之一 [8] - 美国商务部长举例说明232关税可促成商业交易，如英国采购100亿美元波音飞机换取航空航天产品零关税 [4] - 欧盟围绕行业关税谈判进展甚微，25%汽车关税和50%钢铁关税已重创其出口 [4]

贸易谈判僵局与232条款关税 - 美国商务部将在未来几周公布对半导体、制药和关键矿物的232条款调查结果 可能认定这些进口材料对美国安全构成威胁并征收额外关税 [1] - 7月9日美国关税暂停截止日期临近 232关税可能取代现行的对等关税 [1] - 日本、法国和德国等国与美国的贸易谈判陷入僵局 各国对签署贸易协定犹豫不决 [2] 各国对232关税的反应 - 日本经济再生担当大臣明确表示无法接受25%的汽车关税 [2] - 法国总统马克龙表示不能接受与自身利益不对等的关税协议 强调如果美国维持10%关税 欧洲将对美国产业施加等值回应措施 [2] - 德国总理默茨试图争取汽车行业的特殊豁免 但被欧盟官员斥为妄想 [3][8] 232条款调查涉及的行业 - 调查涵盖半导体、制药和关键矿物等多个关键行业 [4] - 白宫官员表示232关税旨在重振美国本土制造业 与普遍关税目标无关联 [4] - 英国与美国达成的部分协议将汽车关税从27.5%降至10% 但钢铁关税仍维持在25% [4] 各国谈判立场 - 日本寻求一揽子解决所有潜在美国关税问题 包括汽车、汽车零部件、金属关税以及对等关税 [6] - 印度不愿意签署不能同时解决行业关税和对等关税的贸易协议 [7] - 法国总统马克龙称理想关税协议应是零关税对零关税 [8] 汽车行业影响 - 欧盟向美国出口超过75万辆汽车 价值389亿欧元 [8] - 欧洲汽车制造商协会表示汽车制造商每天因关税损失数百万欧元 [8] - 欧盟官员认为汽车是与白宫达成任何协议中最困难的因素 [8]

白宫官员声明 - 白宫官员澄清232关税政策与药品行政命令之间不存在关联性 [1]