纪要涉及的行业 铜行业 纪要提到的核心观点和论据 - **铜价走势判断** - 铜价上涨行情接近尾声，预计价格高点在10,500 - 11,000美元之间，7、8月因上游补库存、冶炼减产及潜在逼仓现象，上涨弹性大，若逼仓有望突破2024年5月11,000美元高点，当前市场条件优于5月[1][2] - 美国补库继续推动7、8月铜价上涨，虽库存高位但价差驱动补库，预计表现优于去年5月，232关税延期至9或10月提供补库机会[1][3][4] - 第二轮补库从中国和欧洲开始，下一轮铜价上行取决于中欧补库时机，或由需求预期转好或财政刺激驱动，预计2026年或232关税落地后开始，商品价格可能回到11,000 - 12,000美元区间[1][5] - **市场供需情况** - 全球铜市场将经历超级周期，上游去库100万吨后，中游及上海保税区约40万吨补库空间，下游约20万吨，总计160 - 170万吨补库需求，占整体消费基数约6%[3][6] - 供应增速低于需求增长，正常每年需求增长率约2%，供应增速不到1%，叠加资本开支不足，将形成3 - 5年大规模库存周期并导致长期共振效应[3][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前欧洲LME库存量不到9万吨，而表观需求接近270万吨，整体库存水平极低，中国甚至可能出现逼仓现象[5] - 投资者可关注传统标的如紫金矿业、西部矿业、深天马有色等公司，港股弹性标如五矿、中黄金国际、有色矿业等[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝等多种有色金属进行分析，认为不同金属受市场供需、政策、库存等因素影响，价格走势和投资机会各异，如铜在232未落地前价格和价差受支撑，氧化铝预计价格反弹，铝锭社会库存或处偏低水平等 [4][12][21] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 铜：沪铜2508合约收于80540元/吨，涨幅0.65%，沪铜指数增仓4906手至60.10万手；沪铜现货升水报升水120元/吨，较上一交易日下跌80元/吨 [2] - 氧化铝：2509合约环比上涨130元至3071元/吨，持仓环比减少6396手至42.23万手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报3075元持平 [8] - 电解铝：沪铝2507合约环比上涨100元/吨至20850元/吨，持仓环比增加12660手至69.31万手；7月2日A00铝锭现货价华东20820，涨40；华南20740，涨60；中原20630，涨60 [17] - 铸造铝合金：2511合约上涨90元至19885元/吨，持仓环比增加383手至10472手；Mysteel 7月2日ADC12铝合金锭现货价华东19600，持平 [24] - 锌：沪锌2508跌0.11%至22230元/吨，指数持仓减少4934手至26.38万手；上海地区0锌主流成交价集中在22305~22415元/吨 [30] - 铅：沪铅2508涨0.23%至17175元/吨，指数持仓增加239手至8.38万手；今日SMM1铅价较上一交易日持平 [35] - 镍：沪镍主力合约NI2508上涨830至121220元/吨，指数持仓增加2288手；金川升水环比下调100至2500元/吨，俄镍升水环比持平于400元/吨 [41] - 不锈钢：主力SS2508合约上涨135至12670元/吨，指数持仓减少4059手；冷轧12250-12500元/吨，热轧12000-12200元/吨 [48] - 锡：主力合约沪锡2508收于268520元/吨，上涨1180元/吨或0.44%，持仓增加282手至56207手；7月2日，Mysteel上海现货锡锭报价上海锡锭价格267500-269000元/吨，均价268250元吨，较7月1日涨1500元/吨 [56] - 工业硅：受多晶硅期货情绪带动，日内工业硅期货主力合约大幅走强，收于8210元/吨，涨4.79%；期货价格拉涨后，新疆内蒙硅厂出货加速，出货价格7600-8050元/吨 [62][63] - 多晶硅：近期关于多晶硅供给侧及限价的传言较多，受限价消息影响，日内多晶硅期货全线涨停；n型复投料成交价格区间为3.20-3.50万元/吨，成交均价3.44万元/吨，环比下降6.27% [66] - 碳酸锂：主力2509合约上涨1980至62780元/吨，指数持仓减少2761手，广期所仓单增加240至23180吨；SMM报价电碳环比上调350至61350元/吨，工碳环比上调350至60050元/吨 [70] 重要资讯 - 铜：秘鲁矿山物流运输遭破坏，铜精矿运输中断 [3] - 氧化铝：几内亚矿业改革，创建几内亚铝土矿指数，国家行使铝土矿销售权和运输权；新疆某电解铝厂常规招标氧化铝，中标到厂价格上涨 [10] - 电解铝：7月2日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.1；上期所7月2日铝仓单较上一交易日减少224吨；上周铝水棒产量环比下降0.88万吨；2025年5月中国光伏新增装机同比增长388.03% [18] - 铸造铝合金：预计6月份全月乘用车终端销量接近200万辆，今年上半年销量同比增速或将达到7%；7月2日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计21278吨，较前一交易日增加230吨 [25] - 锌：Nexa公司Cajamarquilla冶炼厂运营全面恢复，产能利用率达正常水平；国内西南某矿山7月锌矿招标价格环比上涨170元/金属吨 [31] - 铅：西部地区某再生铅炼厂7月下旬完成检修，预计8月正常生产铅；本周海外粗铅到港，已知成交量约1千吨 [36] - 镍：受印尼镍矿供应收紧及高品位矿石稀缺影响，镍价有望在2025年下半年显著回升；印尼计划将矿业配额期限从三年缩短至一年 [42] - 锡：美国国会参议院通过“大而美”全面减税和支出法案，最终版不含风能和光伏项目进口组件的新消费税 [57] - 工业硅：未提及 - 多晶硅：未提及 - 碳酸锂：宁德时代阐述电池循环经济未来展望，在印尼启动电池工厂项目；智利国家铜业公司锂开采配额获批准；智利国会通过加快投资项目审批流程法案 [71] 逻辑分析 - 铜：市场对232关税预期推迟到9/10月，comex和lme价差维持1400美元/吨左右，lme库存增加，国内库存或下滑，232未落地前价格和价差受支撑 [4] - 氧化铝：价格大涨因几内亚政策及市场传闻，铝土矿供需紧平衡，价格支撑渐显但涨幅受限，后续关注仓单变动 [12] - 电解铝：宏观情绪改善，铝水就地转化率季节性下降，铝棒产量或降，铝锭社会库存7月维持窄幅增减，光伏需求缓和淡季影响，关注月差及基差变化 [21] - 铸造铝合金：期货价格随铝价上涨，现货成交清淡，压铸企业采购意愿弱，价格受成本支撑，后续仍随铝价波动 [28] - 锌：供应端干扰消退，预计7月国内精炼锌产量增加，消费进入淡季，下游采购情绪受压制，预计国内社会库存累库，锌价承压下行 [32] - 铅：原生铅冶炼厂开工率维持高位，再生铅冶炼厂亏损，开工意愿难提升，7-8月铅蓄电池旺季将至，消费好转，铅价或偏强震荡 [37] - 镍：镍价在12万上方弱势震荡，跟随商品市场氛围波动，7月需求进入淡季，供应或略降，印尼调整镍矿政策，镍价仍将震荡 [43] - 不锈钢：价格随商品情绪反弹，但出口受限，内需进入淡季，需求无好转则价格缺乏向上驱动，关注12800一线压力 [52] - 锡：市场对232关税预期推迟，lme库存减少，注销仓单高企，矿端供应偏紧，需求进入淡季，难有增量 [58] - 工业硅：7月多晶硅复产产能增加，需求上升，中央财经委员会会议利多，多空交织，短线偏多 [64] - 多晶硅：7月复产及新投产能增加，面临累库局面，组件、硅片降价，市场传言限价，政策落地后价格有支撑，短期建议偏多操作 [68] - 碳酸锂：价格借题材拉升，7月锂盐厂复产概率大，需求排产有分歧，过剩或低于预期，短线反弹后中期逢高沽空 [74] 交易策略 - 铜：单边低库存下232延期预期带动价格走高，套利买进卖远，期权观望 [5][7] - 氧化铝：单边预计价格受市场情绪带动反弹，关注仓单变动，套利和期权暂时观望 [14][15] - 电解铝：单边铝价随板块偏强震荡，套利去库时关注7-9及9-12正套机会，累库时离场，期权暂时观望 [22] - 铸造铝合金：单边期货绝对价随铝价偏强震荡，套利铝合金与铝价价差在-200至-1000元之间、期现价差在400元以上考虑交易，期权暂时观望 [28] - 锌：单边暂时观望，逢高少量布局空单，套利和期权暂时观望 [35] - 铅：单边获利多单可继续持有，套利和期权暂时观望 [40] - 镍：单边反弹沽空，套利暂时观望，期权考虑反弹后卖出看涨期权 [44][46] - 不锈钢：单边震荡下行，关注国内刺激政策及美国关税进展，套利暂时观望 [53][54] - 锡：单边短期市场偏强，关注后期锡矿复产节奏，套利和期权未提及 [59] - 工业硅：单边短线偏多参与，压力位参考8500元/吨，套利Si2511、Si2512反套参与，期权暂观望 [65] - 多晶硅：单边短期交易政策预期，远月合约多单参与，压力位参考36000元/吨，套利和期权暂观望 [69] - 碳酸锂：单边反弹沽空，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [75][77]

铜行业专家会 20250627 摘要 全球铜矿供应紧张，头部矿企二季度产量下降，预计 2025 年铜矿增量 仅为 20 万至 30 万吨，远低于此前预期，主要因埃克森美孚、第一量子 及嘉能可等矿山产量下滑，卡莫尔矿甚至可能减产，加剧矿石争夺。 2025 年下半年，海外冶炼厂对铜矿需求将显著增加，自由港印尼冶炼 厂复产、印度阿达尼冶炼厂重新投料，加剧矿石争夺，海外精炼铜产量 预计不会减少，矿石供应紧张局面难以改变。 2025 年中国冶炼厂 TC 长单谈判结果为 0 美元/吨，利润压力大，但硫 酸价格坚挺和废铜制阳极的补充将支撑产量，预计下半年月均产量略低 于 110 万吨，大幅主动减产可能性较低。 2025 年 4 月中国铜表观消费量达 140 余万吨，5、6 月回落至 130 万 吨出头，系季节性淡季及需求前置所致，全年需求增速预计 3%-4%， 下半年光伏负增长或抵消部分增长。 2025 年下半年，中国铜库存大幅累积可能性小，全年需求增速预计 3%-4%，市场对库存积压担忧有限，铜价对消费回落的反应主要体现在 现货升贴水和近端月差收缩上。 Q&A 2025 年全球铜矿供应紧张的现状如何？ 2025 年上半年 ...

特朗普不断扩大的232关税案件清单如上，众多行业的特定关税调查未出炉 对许多国家而言，英国接受的部分争议协议是一则重要警示。该种协议将双边钢铁贸易的关键细节留待美国政府 进一步就配额制度和更严格的原产地要求进行谈判。与此同时，特朗普对英国生产制造钢铁的关税仍为25%，未能 达到英国政府将其降至零的目标。 智通财经APP获悉，特朗普威胁加征更多关税使得越来越多美国核心贸易伙伴对达成并签署新的贸易协议持更加谨 慎态度，而这种贸易谈判僵局对于全球股市而言可能带来重大负面催化，尤其是可能令估值重返历史高位的科技 巨头们陷入新一轮股价下行轨迹。对外贸易大国们普遍在与特朗普政府的关税谈判中陷入困局，主要因为包括日 本、印度和欧盟在内的美国重要贸易伙伴在不知晓对其芯片、医药用品和铜等工业金属出口产品征收单独关税的 程度以及会给他们带来多大经济打击之前，不愿提前与美国签署协议。 周四，全球股市基准指数——MSCI全球股指创下历史新高，主要因地缘政治紧张局势缓和以及市场对美联储年内 降息的预期增强。周五早盘，日本、澳大利亚和中国香港的股指全线上扬，此前标普500指数上涨0.8%逼近历史峰 值，纳斯达克100指数攀升0.9%助推 ...

贸易谈判僵局与232条款关税 - 美国商务部将在未来几周公布对半导体、制药和关键矿物的232条款调查结果 可能认定这些进口材料对美国安全构成威胁并征收额外关税 [1] - 7月9日美国关税暂停截止日期临近 232关税可能取代现行的对等关税 [1] - 日本、法国和德国等国与美国的贸易谈判陷入僵局 各国对签署贸易协定犹豫不决 [2] 各国对232关税的反应 - 日本经济再生担当大臣明确表示无法接受25%的汽车关税 [2] - 法国总统马克龙表示不能接受与自身利益不对等的关税协议 强调如果美国维持10%关税 欧洲将对美国产业施加等值回应措施 [2] - 德国总理默茨试图争取汽车行业的特殊豁免 但被欧盟官员斥为妄想 [3][8] 232条款调查涉及的行业 - 调查涵盖半导体、制药和关键矿物等多个关键行业 [4] - 白宫官员表示232关税旨在重振美国本土制造业 与普遍关税目标无关联 [4] - 英国与美国达成的部分协议将汽车关税从27.5%降至10% 但钢铁关税仍维持在25% [4] 各国谈判立场 - 日本寻求一揽子解决所有潜在美国关税问题 包括汽车、汽车零部件、金属关税以及对等关税 [6] - 印度不愿意签署不能同时解决行业关税和对等关税的贸易协议 [7] - 法国总统马克龙称理想关税协议应是零关税对零关税 [8] 汽车行业影响 - 欧盟向美国出口超过75万辆汽车 价值389亿欧元 [8] - 欧洲汽车制造商协会表示汽车制造商每天因关税损失数百万欧元 [8] - 欧盟官员认为汽车是与白宫达成任何协议中最困难的因素 [8]

白宫官员：232关税与药品命令无关。 ...