评级与目标价 - 高盛重申对Ulta Beauty的“买入”评级，最新目标价为642美元 [1] 核心观点与市场预期 - 市场对Ulta的增长潜力和可持续性存在低估，其当前动能有望延续至2026年 [1] - Ulta管理层对2025财年营收增长4.4%-4.7%的指引（其中第四季度同店销售增长中值为3.0%）被认为是保守的 [2] 近期业务表现与数据支撑 - 第四季度至今，谷歌搜索量呈上升趋势 [1] - 衡量客户满意度的净推荐值同比保持高位 [1] - Bloomberg数据与线下客流量趋势均为正向 [1] - 同店销售加速得益于美妆行业的健康发展和公司强大的执行力 [1] 行业背景与驱动因素 - 美国零售业中最健康的板块是美妆，其金额和销量均在增长 [1] - 美妆行业增长主要受到产品创新以及行业向社交电商转型的驱动 [1] - 在黑五和网络星期一期间，除高端美妆（由护发、彩妆和香水领涨）外，所有零售类别的需求均未达预期 [2] 公司战略与未来展望 - 公司在营销、人工及服务方面的投入已转化为市场份额的增长 [1] - 2025年的增长驱动力将持续至2026年，公司将继续受益于更健康的行业环境和更佳的执行力 [2] - 管理层正专注于优先控制销售、一般和管理费用，以进一步提升运营利润率 [2]

消费企业IPO环境转变 - 2021年后消费类企业资本化进程因中美贸易摩擦及监管向“硬科技”倾斜而放缓，2023年8月证监会“阶段性收紧IPO节奏”进一步使传统消费赛道融资降温[3] - 转折点出现在2024年6月，中国人民银行等六部门联合发布金融支持提振消费的指导意见，明确支持消费产业链上优质企业发行上市融资[3] - 政策暖风下，2025年港股IPO活跃度创近年新高，食品饮料、茶饮、家清等消费企业密集上市，消费板块重新成为资金焦点[3] 2025年港股消费企业上市概况 - 根据普华永道数据，2025年上半年港股新上市公司中，零售、消费品及服务类占比高达34%[4] - 从年初至10月底，至少有15家消费类企业成功登陆港交所，覆盖饮品、食品、母婴个护、调味品、餐饮零售等多个细分行业[4] - 上市节奏明显加快，1月有布鲁可集团、纽曼思，3月迎来蜜雪冰城、江苏宏信、舒宝国际，5月沪上阿姨、绿茶集团登陆，6月为密集窗口期，颖通控股、圣贝拉、周六福、海天味业集中上市，7月安井食品发行，10月八马茶业收官[6] 消费企业上市行业结构与市场表现 - 食品饮料为最热赛道，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨代表现制饮品资本化成果，安井食品、海天味业、IFBH覆盖速冻、调味料、饮品等消费触点[7] - 布鲁可、纽曼思、圣贝拉体现家庭消费与儿童经济热度，绿茶集团、八马茶业凭借连锁规模与清晰盈利模式获资本青睐[7] - 二级市场行情乐观，蜜雪冰城发行价202.5港元，首日收涨近一倍至399.2港元，布鲁可、八马茶业亦录得显著涨幅[7] 美妆企业IPO现状与挑战 - 2025年以来共有20家国货美妆相关企业启动上市进程，约一半选择港交所，其余奔赴A股或美股，但真正完成上市的仅有原料商朴荷生物、品牌管理商颖通国际及电商运营商聚水潭3家[12] - 美妆企业IPO面临高密度竞争，截至10月中旬已有269家公司向港交所递交IPO申请，创历史新高[13] - 企业普遍存在研发投入低问题，例如林清轩2024年营收12.1亿元，研发投入仅0.3亿元（占比不到2.5%），自然堂母公司伽蓝集团研发占比不足3%[16] - 多家企业依赖单一品牌维持营收，自然堂品牌收入占比长期位于95%左右，植物医生营业收入100%源于单一品牌，存在增长可持续性风险[16]