行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 25Q1-Q3美妆大盘表现稳健，优质国货品牌竞争力渐显[3] - 国货龙头有望凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势持续强势领跑，持续看好美护板块优质标的高成长性[4] 美护板块2025Q1-Q3大盘表现 - 2025年1-9月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长3.9%，高于中国消费品社零总额增速3.3%[5] - 月度数据呈现波动：1-2月同比增长4.4%，3月放缓至1.1%，4月回升至7.2%，5月为4.4%，6月同比下滑2.3%，7月/8月/9月分别增长4.5%/5.1%/8.6%[5] - 高端赛道成长性或优于大众赛道，预计2023-2028年中国高端护肤/彩妆市场规模CAGR分别为9.6%/10.8%，高于大众护肤/彩妆的8.2%/6.7%[6] - 各平台双11大促首阶段销售表现强劲：天猫80个品牌成交额破亿；京东部分品牌成交额同比增长超200%；抖音商城带动销售额破千万商家数同比增长102%；小红书订单数增长73%[10] - 头部品牌竞争格局稳定，国货品牌竞争力渐显：珀莱雅连续三年稳居天猫美妆榜首；抖音平台TOP5美容护肤榜中国货品牌由2席增至4席，韩束连续两年稳居榜首[11] 美护板块2025Q1-Q3业绩总结 - 美护板块（不含港股）25Q1-Q3营收/归母净利润分别为427.1亿元/60.8亿元，同比变动+3.1%/+5.0%[15] - 化妆品板块：25Q1-Q3营收299.9亿元（同比+0.02%），归母净利润29.1亿元（同比-2.5%），板块内部分化显著，青松股份、水羊股份、上海家化业绩表现较好[16] - 医美板块：25Q1-Q3营收74.9亿元（同比-0.7%），归母净利润26.5亿元（同比+14.5%），朗姿股份和锦波生物业绩表现较好[16] - 个护板块：25Q1-Q3营收52.3亿元（同比+33.7%），归母净利润5.2亿元（同比+5.7%），若羽臣、润本股份、登康口腔营收增长显著[16] 投资分析意见 - 建议关注强品牌势能标的：毛戈平（高端美妆国货龙头）、丸美生物（大单品势能持续释放）[4] - 建议关注受益平价消费趋势标的：上美股份（多品类多渠道协同发展）、润本股份（驱蚊&婴童赛道优质国货）[4]