价格走势与近期波动 - COMEX黄金在2025年12月31日至2026年1月29日期间从4332.1美元/盎司飙升至5626.8美元/盎司高点，随后回调，2月9日收于5084.20美元/盎司[4] - COMEX白银在同期从70.98美元/盎司暴涨至121.785美元/盎司高点，随后大幅回落，2月9日收于83.05美元/盎司[4] - 2026年1月底贵金属市场暴跌，分析认为主因是连续大涨后获利盘了结及市场踩踏，而非单一事件[55] - 金银比从1月27日的约45反弹至2月9日的约63[30] 供需基本面分析 - 2025年全球黄金总需求达5002吨创历史新高，其中投资需求达2175吨，同比大幅增长84%[13] - 2025年全球央行净购金863.25吨，较2024年的1092.38吨同比下降21%，但新兴市场央行持续增配[16] - 2025年全球黄金总供应量为5002.31吨，其中再生金供应1404.33吨[10] - 2025年中国黄金消费量950.096吨同比下降3.57%，但金条及金币需求504.238吨同比增长35.14%[13] 库存变化 - SHFE黄金库存从2025年初约15吨大幅增长至年末约100吨，2026年2月9日为104吨[18] - COMEX白银库存从2025年初超3亿盎司升至4月初近5亿盎司，年末回落至约4.5亿盎司，2026年2月9日为3.90亿盎司[23] - SHFE白银库存波动剧烈，从2025年初超1400吨降至11月低点519吨，2026年2月9日仅为35吨[23] 宏观经济与政策背景 - 美国12月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，持平2021年3月以来最低水平[32] - 美国12月失业率为4.4%，2025年全年非农就业仅增加58.4万人，为疫情以来最弱[35] - 美联储1月议息会议维持利率在3.50%-3.75%不变，市场预期3月降息概率仅为17.7%[50] - 美国1月制造业PMI录得52.6，在连续10个月低于50后重回扩张区间[46]

债券市场动态 - 美国债券市场在消费者信心数据公布前呈现横盘整理态势 [1] - 10年期美国国债收益率为4.202% [1] - 2年期美国国债收益率为3.475% [1] 关键经济数据预期 - 经济学家预计2月中旬密歇根大学消费者信心指数初值为55，低于1月份的终值56.4 [1] - 预计1月份就业报告将显示就业人数增加，失业率稳定在4.4% [1] 货币政策预期 - 美联储在3月份维持利率不变的可能性上升 [1]

美联储利率政策与市场预期 - 美联储当前3.50%–3.75%的联邦基金利率目标区间已非常接近中性水平，同时不会进一步加剧通胀压力 [1] - 市场普遍预计美联储将在本周的货币政策会议上维持利率不变 [1] - 市场关注点将逐步转向下一任美联储主席的任命，投资者普遍预期新任主席可能更倾向于降息 [1] 通胀前景与驱动因素 - 大宗商品和工业金属价格的显著上涨，可能导致2026年通胀比预期更具黏性 [1] - 当前的投资热潮与人工智能密切相关 [1]

宏观经济数据与市场预期 - 因10月份政府停摆而推迟公布的11月份耐用品订单增长5.3%，高于经济学家平均预期的4.5% [1] - 10月份耐用品订单数据修正为下降2.1% [1] - 市场预计美联储将在周三的会议上维持利率不变 [1] 金融市场表现 - 10年期美国国债收益率稳定在4.227%，2年期美国国债收益率稳定在3.605%，均与前一交易日基本持平 [1] - 华尔街日报美元指数持平 [1] - 黄金价格上涨1.5% [1] 政策与政治环境 - 美联储主席鲍威尔在会议中可能会面临关于央行独立性的提问 [1] - 政府停摆的威胁增加，因民主党人将支持拨款与调整移民执法政策挂钩 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌具备向上弹性 [1] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价24400元/吨，较前日涨0.21%；伦锌3M电子盘收盘价3175美元/吨，较前日无变动 [1] - 沪锌主力成交量131273手，较前日减少14813手；伦锌成交量10031手，较前日减少1448手 [1] - 沪锌主力持仓量118558手，较前日减少3135手；伦锌持仓量228807手，较前日减少649手 [1] - 上海0锌升贴水55元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水-40.12美元/吨，较前日增加3.45美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水20元/吨，较前日增加5元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水 - 15元/吨，较前日无变动；锌锭现货进口盈亏 - 1844.12元/吨，较前日增加88.46元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为 - 45元/吨，较前日无变动；沪锌连三进口盈亏 - 1779.24元/吨，较前日增加30.12元/吨 [1] - 沪锌期货库存30300吨，较前日减少747吨；LME锌库存111700吨，较前日减少150吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4077元/吨，较前日无变动；LME锌注销仓单8825吨，较前日减少150吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金25560元/吨，较前日增加100元/吨；LME off warrant（T + 3）27758吨，较前日减少4958吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金24985元/吨，较前日增加100元/吨；氧化锌≥99.7%为23100元/吨，较前日增加100元/吨 [1] 新闻 - 中国央行行长潘功胜表示今年降准降息还有一定空间，要保持人民币汇率稳定，加强多市场监管，建立向非银机构提供流动性机制，用好支持资本市场的货币政策工具 [2] - 美国Q3实际GDP季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%，市场预期美联储下周议息会议维持利率不变 [2][3] 趋势强度 锌趋势强度为1，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

多空因素分析 - 财政部等多部门释放系列贴息政策及民间投资专项担保计划 2026年财政总体支出“只增不减” 旨在支持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 政策有利于提振市场信心 利好钢材价格走势 [2] - 开封市、德州市、济源市、聊城市自2026年1月21日8时起启动重污染天气橙色预警 河北邢台市自1月22日12时启动橙色应急响应 多地启动Ⅱ级响应将限制区域钢厂产能 收缩供应支撑钢价 [3] - 据CME“美联储观察” 美联储1月维持利率不变的概率为95% 到3月累计降息25个基点的概率为20.6% 维持利率不变的概率为78.5% 美联储1月维持利率不变压制全球流动性宽松预期 削弱大宗商品估值与钢材需求预期 短期对钢价形成情绪与资金面压制 [4] 钢材市场行情 - 1月21日钢材现货市场小幅下跌 成交量偏弱 [5] - 全国部分钢材现货价格下跌 螺纹钢(HRB400 25MM)均价3265元/吨 跌18元/吨 热轧板卷(5.5mm)均价3280元/吨 跌16元/吨 H型钢(300*300)均价3310元/吨 跌110元/吨 [6] - 期货市场主要品种主力全部下跌 螺纹钢主连跌0.35% 热卷主连跌0.06% 铁矿石主连跌0.32%至784.0元/吨 焦炭主连跌0.59%至1683.5元/吨 焦煤主连跌1.83%至1129.0元/吨 [7][8] - 据不完全统计 1月21日有4家钢厂调整建材出厂价格 其中3家下调线材、螺纹等价格20元/吨 1家上调线材和盘螺价格20元/吨 [9] 原燃料市场动态 - 进口铁矿主流品种市场价格较上一工作日小幅下跌 发运与到港下降但仍处高位 铁水产量微降 钢厂日耗回落 港口库存持续增加 加西芒杜矿到港压力渐显 节前补库预期形成一定支撑 但总体供强需弱 [10] - 焦炭价格平稳运行 焦企盈利压缩但开工尚可 铁水略有回落 钢厂采购节奏放缓 春节前下游补库对双焦有一定支撑 但淡季终端需求走弱 铁水增量空间有限 [10] - 废钢价格小幅下跌10-20元/吨 多数钢厂仍处亏损状态 短流程电炉厂开工率处于低位 供应收缩和相较于铁水的性价比优势构成支撑 但北方需求停滞和全行业盈利薄弱压制价格上涨空间 [10] - 唐山迁安普方坯资源出厂含税报2950元/吨 全国钢坯价格走弱 期螺震荡偏弱 下游成材整体成交偏弱 [10] 综合市场观点 - 受大范围寒潮和冰冻天气影响 钢市成交量已持续数日下降 多地启动重污染天气应急响应后 期价逐步企稳回升 [11] - 基本面看 国内宏观政策发力与多地重污染天气预警限产形成支撑 但美联储维持利率不变压制市场情绪 叠加厂库和社库高位累积 市场进入传统淡季 需求持续走弱 [11] - 原燃料方面 铁矿、焦煤、焦炭价格走弱 成本支撑有所下移 [11] - 综合来看 钢价上行乏力但下方存在限产与补库预期支撑 预计明日钢价持稳个涨 幅度0-10元/吨 [11]

人民币汇率动态 - 1月21日，人民币兑美元中间价报7.0014，较前一交易日下调8个基点 [2] 美联储人事变动预期 - 美国财政部长贝森特透露，特朗普总统已将下一任美联储主席的候选人范围从11人缩小至4人，并已与这四位候选人全部会面 [4] - 最终决定预计最早将于下周公布，由特朗普总统亲自拍板 [4] 美联储利率政策预期 - 根据CME“美联储观察”数据，市场预期美联储在1月会议上维持利率不变的概率为95%，降息25个基点的概率为5% [4] - 市场预期到3月，美联储累计降息25个基点的概率为20.6%，维持利率不变的概率为78.5%，累计降息50个基点的概率为0.9% [4]

美国商务部长对美联储利率的评论 - 美国商务部长卢特尼克表示美联储的利率过高 高出好几百个基点 [1]

全球股指期货与欧洲股市表现 - 美东时间1月19日，美股因假期休市，但主要股指期货均出现明显下跌，其中道琼斯指数期货跌0.83%，标普500指数期货跌0.88%，纳斯达克100指数期货跌1.09% [2] - 欧洲主要股指集体下跌，欧洲斯托克50指数跌1.72%，英国富时100指数跌0.39%，法国CAC40指数跌1.78%，德国DAX30指数跌1.34%，富时意大利MIB指数跌1.32% [2] 贵金属价格走势 - 受特朗普对欧洲的关税威胁等因素引发的避险需求推动，黄金和白银价格双双触及历史新高 [4][5] - 现货黄金一度上涨2%，达到4690.88美元/盎司 [6] - 现货白银涨超5%，达到94.726美元/盎司 [8] 潜在关税政策对英国经济的影响 - 有经济学家警告，若特朗普迅速推进新的关税威胁，英国将面临经济衰退风险 [10] - 据凯投宏观测算，英国GDP将因此下降0.3%至0.75% [10] - 世界银行评估认为，若特朗普将关税自6月起提高至25%，英国经济可能遭受216亿英镑的损失 [10] - 凯投宏观英国首席经济学家保罗·戴尔斯指出，目前英国经济每季度仅增长0.2%至0.3%，若冲击一次性到来，可能引发经济衰退 [10] 美联储相关动态与利率预期 - 美联储主席鲍威尔将出席美国最高法院关于美联储理事库克的口头辩论，这是其一次不同寻常的公开表态，被视为对库克最为公开、直接的支持 [11] - 此前，鲍威尔称特朗普政府已向美联储发出传票并威胁提起刑事指控，他认为这些谴责是“借口”，实质目的是迫使其大幅降息 [11] - 根据CME“美联储观察”数据，市场预期美联储1月降息25个基点的概率为5%，维持利率不变的概率为95%；到3月累计降息25个基点的概率为20.7%，维持利率不变的概率为78.4%，累计降息50个基点的概率为0.9% [11]

人民币汇率动态 - 1月12日，人民币兑美元中间价报7.0108，较前一交易日上调20个基点 [2][6] 美联储利率政策预期 - 根据CME“美联储观察”数据，市场预期美联储在1月会议上维持利率不变的概率高达95.6%，而降息25个基点的概率仅为4.4% [3][8] - 市场预期到3月会议时，累计降息25个基点的概率为27.6%，维持利率不变的概率为71.3%，累计降息50个基点的概率为1.1% [3][8]