报告行业投资评级 无 报告的核心观点 美元走强限制铜价回升，当前铜趋势强度为中性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价95,760，日涨幅 -0.18%，夜盘收盘价95350，夜盘涨幅 -0.43%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12,195，日涨幅0.44% [1] - 沪铜指数昨日成交191,495，较前日变动 -15,767，持仓530,212，较前日变动 -4,042；伦铜3M电子盘昨日成交15,270，较前日变动 -174，持仓295,000，较前日变动 -454 [1] - 沪铜昨日期货库存230,971，较前日变动 -6,105；伦铜昨日期货库存362,600，较前日变动2,350，注销仓单比18.68%，较前日变动 -0.08% [1] - 多项铜相关价差数据有变动，如LME铜升贴水保税区仓单升水较前日变动 -11.69等 [1] 宏观及行业新闻 - 鲍威尔称美联储利率处于“有利位置”，可忽略伊朗相关油价冲击，但要警惕通胀预期变化，预计今年仍可能降息，美债涨幅扩大 [1] - 白宫称特朗普希望4月6日前达成协议，美伊对话进展顺利，但伊朗否认谈判，特朗普威胁若达不成协议将“摧毁伊朗所有发电厂、油井及哈尔克岛”，伊朗回应若遭袭将给整个地区断电 [1] 产业新闻 - 中国1 - 2月精炼铜（电解铜）产量为247.3万吨，同比增加9%；2026年2月废铜（铜废碎料）进口量为167,937.84吨，环比下降27.72%，同比下降13.13% [3] - 秘鲁1月铜产量为226,256吨，同比增加3% [3] - 智利国家铜业公司预计中东冲突引发的供应中断将使其生产成本上升约5% [3] - Glomar Minerals与Cobalt Blue将合建海底矿产加工设施 [3]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 铅价缺少驱动，处于震荡状态[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价16495元/吨，较前日变动-0.36%；伦铅3M电子盘收盘1903美元/吨，较前日变动0.69% [1] - 沪铅主力成交量50614手，较前日减少6171手；伦铅成交量4273手，较前日减少1115手 [1] - 沪铅主力持仓量62160手，较前日减少3956手；伦铅持仓量180262手，较前日增加2305手 [1] - 上海1铅升贴水0元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水-35.16美元/吨，较前日变动-0.54 [1] - PB00 - PB01为-30元/吨，较前日变动10；进口升贴水90美元/吨，较前日无变动 [1] - 铅锭现货进口盈亏-97.18元/吨，较前日变动-44.26；沪铅连三进口盈亏345.89元/吨，较前日变动-5.46 [1] - 沪铅期货库存52867吨，较前日增加404吨；LME铅库存283000吨，较前日减少75吨 [1] - 废电动车电池9750元/吨，较前日减少25；LME铅注销仓单15025吨，较前日增加625吨 [1] - 再生精铅16325元/吨，较前日无变动；再生铅综合盈亏-176元/吨，较前日变动53 [1] 新闻 - 鲍威尔称美联储利率处于“有利位置”，可忽略伊朗相关油价冲击，但要警惕通胀预期变化，预计今年降息仍可能，美债涨幅扩大 [2] - 白宫称特朗普希望4月6日前达成协议，有意让阿拉伯国家埋单，美伊对话持续且进展顺利，伊朗否认谈判，特朗普称若达不成协议将“摧毁伊朗所有发电厂、油井及哈尔克岛”，伊朗回应若遭袭将给整个地区断电 [2] - 铅趋势强度为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今年1月黄金加速上涨，白银暴涨，1月30日因美国总统提名引发市场暴跌，2月总体反弹，2月28日美以伊冲突爆发后黄金小幅冲高回落，美以伊战争使通胀预期上升，市场对美联储降息预期转为升息，美元走强与美债收益率攀升压制贵金属，部分投资者抛售黄金，3月12日起金银连续下跌后反弹，短线贵金属或震荡，关注伊朗局势演变，市场短期不确定性大，投资者需控制仓位防控风险 [77] 各目录总结 盘面回顾 - 黄金走势：2026年1月29日沪金创1258.72元/克高点后，因美国总统提名引发大跌，2月总体反弹，2月28日美以伊冲突爆发后上涨又回落，3月27日收在1000附近 [7] - 白银走势：2026年1月30日沪银创32382元/千克高点后大幅下跌，随后震荡反弹，2月28日美以伊冲突爆发后上涨又回落，3月27日收盘在17500附近 [10] 本期分析 - 库存分析：2月以来上期所黄金库存稳定在105吨附近，COMEX黄金库存从25年末1128吨逐步减少至3月27日的3171万盎司；上期所白银库存从25年末692吨降至3月9日低点253吨后回升至3月27日372吨，COMEX白银库存从25年末约1.4万吨降至3月27日3.28亿盎司，上海金交所白银库存从25年末774吨降至3月13日低点276吨，3月20日为301吨 [16][20][25] - ETF持仓：全球最大黄金ETF持仓量2月末创1101.33吨高点后连续回落至3月27日1052.705吨，全球最大白银ETF持仓量3月连续回落，3月19日创今年以来持仓低点，较2月2日高点减少8.2%后略有反弹 [28][30] - 金银比：1月29日伦敦现货价金银比低点45，之后回升，2月开始围绕60波动，3月27日为66 [34] - 美国经济数据：2025年第四季度实际GDP年化季环比初值增长1.4%，远低于预期；2月失业率4.4%；2月非农就业人数减少9.2万，预估为增加5.5万；2月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.5%，环比增长0.2%；1月核心PCE环比增长0.4%，同比增长3.1%；2月PPI同比上涨3.4%，核心PPI同比增长3.9%；2月ISM制造业PMI录得52.4，服务业指数升至56.1 [36][39][42] - 利率与汇率：美联储3月议息会议维持联邦基金利率不变，上调通胀预期，3月欧洲央行、英国央行、日本央行均宣布利率不变，欧洲央行上调通胀预期；2月28日美以伊冲突爆发后美债收益率回升，美元指数上涨 [56][60][64] - 期权隐含波动率：沪金主力平值IV3月23日创高点69后回落，隐含波动率仍高；沪银主力平值IV1月创高点207后延续高波动率，最新仍在70之上，沪金、沪银期权暂以观望为主 [68][72] 策略建议 短线贵金属或震荡，关注伊朗局势演变，市场短期不确定性较大，投资者注意控制仓位，防控风险 [77]

地缘政治与市场情绪 - 市场对中东地缘冲突缓和的预期一度升温 因有报道称美国向伊朗转交了旨在结束冲突的“15点计划” [2] - 伊朗方面随后拒绝了美方提出的停战方案 称相关谈判说法是自说自话 导致市场情绪出现反复 [2] - 伊朗表示可能允许“非敌对”船只通过霍尔木兹海峡 此举提振了欧洲市场情绪 [7] 美国市场表现 - 美国三大股指集体收涨 道指涨0.66% 标普500指数涨0.54% 纳指涨0.77% [2] - 美国2月进口价格环比上涨1.3% 创下四年来最大月度涨幅 [3][5] - 美联储理事斯蒂芬·米兰将其对年底美联储利率水平的预期上调0.5个百分点 原因在于此前收到的通胀数据 [5] 欧洲市场表现 - 欧洲三大股指全线上涨 英国富时100指数涨1.42% 法国CAC40指数涨1.33% 德国DAX指数涨1.41% [7] - 英国2月消费者价格指数同比上涨3.0% 与1月持平 但能源成本飙升可能冲击后续物价 [7] - 欧洲天然气价格大幅下挫 作为基准的荷兰TTF天然气期货4月合约价格收于每兆瓦时52.065欧元 下跌3.66% [10] 大宗商品价格波动 - 国际油价大幅下挫 纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格收于每桶90.32美元 跌幅为2.20% 伦敦布伦特原油期货价格收于每桶102.22美元 跌幅为2.17% [9] - 国际黄金与白银期货价格显著上涨 纽约商品交易所4月交割的黄金期价收于每盎司4552.30美元 上涨3.41% 5月交割的白银期价收于每盎司72.641美元 上涨4.42% [1][12] - 油价下跌缓解了市场对通胀的担忧情绪 助推了黄金和白银价格的走高 [11]

价格走势与近期波动 - COMEX黄金在2025年12月31日至2026年1月29日期间从4332.1美元/盎司飙升至5626.8美元/盎司高点，随后回调，2月9日收于5084.20美元/盎司[4] - COMEX白银在同期从70.98美元/盎司暴涨至121.785美元/盎司高点，随后大幅回落，2月9日收于83.05美元/盎司[4] - 2026年1月底贵金属市场暴跌，分析认为主因是连续大涨后获利盘了结及市场踩踏，而非单一事件[55] - 金银比从1月27日的约45反弹至2月9日的约63[30] 供需基本面分析 - 2025年全球黄金总需求达5002吨创历史新高，其中投资需求达2175吨，同比大幅增长84%[13] - 2025年全球央行净购金863.25吨，较2024年的1092.38吨同比下降21%，但新兴市场央行持续增配[16] - 2025年全球黄金总供应量为5002.31吨，其中再生金供应1404.33吨[10] - 2025年中国黄金消费量950.096吨同比下降3.57%，但金条及金币需求504.238吨同比增长35.14%[13] 库存变化 - SHFE黄金库存从2025年初约15吨大幅增长至年末约100吨，2026年2月9日为104吨[18] - COMEX白银库存从2025年初超3亿盎司升至4月初近5亿盎司，年末回落至约4.5亿盎司，2026年2月9日为3.90亿盎司[23] - SHFE白银库存波动剧烈，从2025年初超1400吨降至11月低点519吨，2026年2月9日仅为35吨[23] 宏观经济与政策背景 - 美国12月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，持平2021年3月以来最低水平[32] - 美国12月失业率为4.4%，2025年全年非农就业仅增加58.4万人，为疫情以来最弱[35] - 美联储1月议息会议维持利率在3.50%-3.75%不变，市场预期3月降息概率仅为17.7%[50] - 美国1月制造业PMI录得52.6，在连续10个月低于50后重回扩张区间[46]

债券市场动态 - 美国债券市场在消费者信心数据公布前呈现横盘整理态势 [1] - 10年期美国国债收益率为4.202% [1] - 2年期美国国债收益率为3.475% [1] 关键经济数据预期 - 经济学家预计2月中旬密歇根大学消费者信心指数初值为55，低于1月份的终值56.4 [1] - 预计1月份就业报告将显示就业人数增加，失业率稳定在4.4% [1] 货币政策预期 - 美联储在3月份维持利率不变的可能性上升 [1]

美联储利率政策与市场预期 - 美联储当前3.50%–3.75%的联邦基金利率目标区间已非常接近中性水平，同时不会进一步加剧通胀压力 [1] - 市场普遍预计美联储将在本周的货币政策会议上维持利率不变 [1] - 市场关注点将逐步转向下一任美联储主席的任命，投资者普遍预期新任主席可能更倾向于降息 [1] 通胀前景与驱动因素 - 大宗商品和工业金属价格的显著上涨，可能导致2026年通胀比预期更具黏性 [1] - 当前的投资热潮与人工智能密切相关 [1]

宏观经济数据与市场预期 - 因10月份政府停摆而推迟公布的11月份耐用品订单增长5.3%，高于经济学家平均预期的4.5% [1] - 10月份耐用品订单数据修正为下降2.1% [1] - 市场预计美联储将在周三的会议上维持利率不变 [1] 金融市场表现 - 10年期美国国债收益率稳定在4.227%，2年期美国国债收益率稳定在3.605%，均与前一交易日基本持平 [1] - 华尔街日报美元指数持平 [1] - 黄金价格上涨1.5% [1] 政策与政治环境 - 美联储主席鲍威尔在会议中可能会面临关于央行独立性的提问 [1] - 政府停摆的威胁增加，因民主党人将支持拨款与调整移民执法政策挂钩 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌具备向上弹性 [1] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价24400元/吨，较前日涨0.21%；伦锌3M电子盘收盘价3175美元/吨，较前日无变动 [1] - 沪锌主力成交量131273手，较前日减少14813手；伦锌成交量10031手，较前日减少1448手 [1] - 沪锌主力持仓量118558手，较前日减少3135手；伦锌持仓量228807手，较前日减少649手 [1] - 上海0锌升贴水55元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水-40.12美元/吨，较前日增加3.45美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水20元/吨，较前日增加5元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水 - 15元/吨，较前日无变动；锌锭现货进口盈亏 - 1844.12元/吨，较前日增加88.46元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为 - 45元/吨，较前日无变动；沪锌连三进口盈亏 - 1779.24元/吨，较前日增加30.12元/吨 [1] - 沪锌期货库存30300吨，较前日减少747吨；LME锌库存111700吨，较前日减少150吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4077元/吨，较前日无变动；LME锌注销仓单8825吨，较前日减少150吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金25560元/吨，较前日增加100元/吨；LME off warrant（T + 3）27758吨，较前日减少4958吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金24985元/吨，较前日增加100元/吨；氧化锌≥99.7%为23100元/吨，较前日增加100元/吨 [1] 新闻 - 中国央行行长潘功胜表示今年降准降息还有一定空间，要保持人民币汇率稳定，加强多市场监管，建立向非银机构提供流动性机制，用好支持资本市场的货币政策工具 [2] - 美国Q3实际GDP季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%，市场预期美联储下周议息会议维持利率不变 [2][3] 趋势强度 锌趋势强度为1，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

多空因素分析 - 财政部等多部门释放系列贴息政策及民间投资专项担保计划 2026年财政总体支出“只增不减” 旨在支持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 政策有利于提振市场信心 利好钢材价格走势 [2] - 开封市、德州市、济源市、聊城市自2026年1月21日8时起启动重污染天气橙色预警 河北邢台市自1月22日12时启动橙色应急响应 多地启动Ⅱ级响应将限制区域钢厂产能 收缩供应支撑钢价 [3] - 据CME“美联储观察” 美联储1月维持利率不变的概率为95% 到3月累计降息25个基点的概率为20.6% 维持利率不变的概率为78.5% 美联储1月维持利率不变压制全球流动性宽松预期 削弱大宗商品估值与钢材需求预期 短期对钢价形成情绪与资金面压制 [4] 钢材市场行情 - 1月21日钢材现货市场小幅下跌 成交量偏弱 [5] - 全国部分钢材现货价格下跌 螺纹钢(HRB400 25MM)均价3265元/吨 跌18元/吨 热轧板卷(5.5mm)均价3280元/吨 跌16元/吨 H型钢(300*300)均价3310元/吨 跌110元/吨 [6] - 期货市场主要品种主力全部下跌 螺纹钢主连跌0.35% 热卷主连跌0.06% 铁矿石主连跌0.32%至784.0元/吨 焦炭主连跌0.59%至1683.5元/吨 焦煤主连跌1.83%至1129.0元/吨 [7][8] - 据不完全统计 1月21日有4家钢厂调整建材出厂价格 其中3家下调线材、螺纹等价格20元/吨 1家上调线材和盘螺价格20元/吨 [9] 原燃料市场动态 - 进口铁矿主流品种市场价格较上一工作日小幅下跌 发运与到港下降但仍处高位 铁水产量微降 钢厂日耗回落 港口库存持续增加 加西芒杜矿到港压力渐显 节前补库预期形成一定支撑 但总体供强需弱 [10] - 焦炭价格平稳运行 焦企盈利压缩但开工尚可 铁水略有回落 钢厂采购节奏放缓 春节前下游补库对双焦有一定支撑 但淡季终端需求走弱 铁水增量空间有限 [10] - 废钢价格小幅下跌10-20元/吨 多数钢厂仍处亏损状态 短流程电炉厂开工率处于低位 供应收缩和相较于铁水的性价比优势构成支撑 但北方需求停滞和全行业盈利薄弱压制价格上涨空间 [10] - 唐山迁安普方坯资源出厂含税报2950元/吨 全国钢坯价格走弱 期螺震荡偏弱 下游成材整体成交偏弱 [10] 综合市场观点 - 受大范围寒潮和冰冻天气影响 钢市成交量已持续数日下降 多地启动重污染天气应急响应后 期价逐步企稳回升 [11] - 基本面看 国内宏观政策发力与多地重污染天气预警限产形成支撑 但美联储维持利率不变压制市场情绪 叠加厂库和社库高位累积 市场进入传统淡季 需求持续走弱 [11] - 原燃料方面 铁矿、焦煤、焦炭价格走弱 成本支撑有所下移 [11] - 综合来看 钢价上行乏力但下方存在限产与补库预期支撑 预计明日钢价持稳个涨 幅度0-10元/吨 [11]