宏观政策环境 - 美联储加息周期接近尾声 市场预期年内可能进入降息窗口 这是港股流动性改善的最大催化剂 [5] - 美联储政策转向预期将导致美元强势减弱 港元利率下行空间打开 风险偏好回升 资金更愿意流向低估值的港股市场 [5][6] - 恒生指数估值已处于历史低位 流动性改善后其反弹力度预计将比其他市场更猛 [5] 资金流向动态 - 南向资金在过去三个月持续净流入港股 是越跌越买的坚定派 主要布局科技、消费、金融三大方向 [8] - 外资对中国资产的持仓从低位开始回升 态度从观望转向试探性回流 开始小幅加仓科技与高股息板块 [8][10] - 外资回流源于对宏观经济恢复节奏和政策预期的改善 以及企业盈利出现回暖迹象 [10] 半导体行业领涨逻辑 - 半导体板块前期跌幅巨大 过去一年全球周期下行导致港股芯片股普遍腰斩 当前估值修复需求强烈 [12] - 国产替代政策持续推进 为半导体设备、制造、材料等环节提供政策托底 行业景气度有支撑 龙头企业订单更稳定 [14] - 以华虹半导体为代表的龙头企业财报释放积极信号 包括产能利用率逐步回升 成熟制程需求稳定 以及汽车电子、功率器件订单改善 [16] - 华虹半导体在行情中大涨超4% [12] 科技股估值修复前景 - 科技股的估值修复取决于流动性是否持续改善 若美联储进入降息周期 科技股将是最大受益者之一 [18] - 从半导体到互联网平台 过去几个季度的盈利都在改善 盈利拐点的出现是估值修复的坚实基础 [19] - 明确的政策方向和稳定的监管预期有助于降低科技股的风险溢价 [21] - 科技股的估值修复是一个阶段性过程 半导体、互联网平台、软件服务等方向未来仍有向上空间 [21]