美联储降息周期类型与特征 - 美联储自2025年9月开启新一轮预防式降息周期，2025年9月和10月议息会议分别降息25基点 [3] - 预防式降息的主要特征是经济出现边际下滑或未来有下滑趋势，整体降息速度慢、幅度小，降息路径不确定性更大 [10] - 应急式降息的主要特征是经济出现明显衰退，降息速度快、幅度大，例如2001-2003年为应对互联网泡沫破灭，政策利率从6.5%降至1% [8][9] - 20世纪90年代以来共出现四轮预防式降息，分别为1995-1996年、1998年、2019年以及2024年 [8][10][11] 当前降息周期的政策背景与路径 - 美联储货币政策框架从灵活的平均通胀目标制修改为灵活的通胀目标制，删除“平均”二字，为降息提供理论基础 [5] - 美联储基准假设是关税导致的通胀是“一次性”的，不会引发螺旋式恶性通胀，因此短期内对通胀关心程度下降 [5][6] - 根据2025年9月点阵图，美联储预测2025年内降息3次，但2026年和2027年分别只预期降息1次，长期利率目标在3.0%左右 [6] - 2025年和2026年第四季度核心PCE同比预测从6月的3.1%和2.4%略微上升至3.1%和2.6% [6] 美债利率走势分析 - 美债利率在首次降息前通常下行幅度较大，降息周期内整体下行，但预防式降息下行幅度小于应急式降息 [13] - 在预防式降息情境下，降息后美债收益率的下跌幅度较小，因市场更倾向于预期降息后的经济复苏 [13] - 美债收益率在降息前3个月至降息结束通常呈下行趋势，且首次降息前的下行速度通常高于降息后 [13] 美股表现与板块机会 - 美股在预防式降息下有分母端和分子端的双重支撑，往往表现较佳 [14] - 预防式降息能有效提振经济基础面，随着融资成本下降和市场流动性增加，企业盈利能力得以改善 [14] - 美股科技、对利率敏感的地产、银行、中小盘等板块预计有持续支撑 [3] - 应急式降息周期内，受经济冲击美股表现欠佳，例如互联网泡沫破裂后纳指两年内跌幅超过70% [9][14]