核心观点 - 报告认为，上证指数在缺乏重大利好和流动性进一步放松迹象下实现“八连阳”，本质是市场对跨年行情存在较高期待下的“抢跑定价”，而非“春季躁动”行情的确认[1][3][11] - 报告判断，由于本次“八连阳”期间涨幅较小且量能未明显放大，后续市场整体步入高位震荡的概率高于加速上涨[2][11][35] - 报告展望2026年市场结构将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞”，坚定看好“出海+低位顺周期”方向，并认为科技板块需等待下游应用突破信号[4][5][11] 近期市场表现与特征 - **指数与风格**：本周（截至2025年12月26日）上证指数涨1.88%，沪深300涨1.95%，中证500涨4.03%，创业板指涨3.90%，成长风格强于价值风格，小盘股涨幅居前[1][17] - **交易活跃度**：本周全A日均交易额为19569亿元，环比上周有所上升[1][17] - **“八连阳”历史复盘**：自2000年以来A股共出现17次上证指数“八连阳”，基本出现在大牛市期间，今年已是第三次出现[2][11][34]。“八连阳”后一周、后一个月和后三个月，上证指数涨幅中位数分别为2.6%、2.3%和6.3%[2][35][38] - **本次“八连阳”特殊性**：本次“八连阳”期间上证指数涨幅仅为2.8%，远低于历史中位数6.3%[2][35]。历史上期间涨幅低于4%的7次案例中，后一周、后一个月和后三个月涨幅均值仅为1.9%、-0.7%和0.6%，未呈现加速上涨[2][35][38] 跨年行情与“春季躁动”判断 - **“春季躁动”定义**：传统定义要求大盘低点上涨10%以上、结构主线清晰、有明确的增量资金或政策预期支撑[3] - **当前未达标准**：报告构建的A股“躁动”指数从12月17日低点-9.67%回升至-4.1%附近，尚未上穿“0”轴由负转正，据此断定已进入“春季躁动”不够充分[3][11][39] - **历史规律**：过去16年“春季躁动”几乎从未缺席，平均持续约40天，Wind全A涨幅中位数为12.76%，行情启动时间主要集中在12月至2月[50][52] - **风格轮动规律**：年底前周期价值风格表现偏强，成长风格在跨年期间（12月）胜率仅为40%，次年1月胜率上升至65%，科技板块超额收益在跨年后至春节前才逐渐明显[52][53][78] 市场结构与主线分析 - **指数结构**：相较于11月大盘4034高点，国证2000、中证500、中证1000等中小盘指数创出新高，呈现“小盘强于大盘”特征[4][11] - **行业结构**：有色（贵金属、工业金属）、军工（商业航天）、通信（光模块）、非银（保险）、机械设备、化工等行业创出新高，呈现“新旧共舞，八仙过海”的结构特征[4][11] - **主线清晰度**：报告构建的主线清晰度评估指标显示，11月以来市场进入主线混乱的“无为”时间，该阶段历史平均占比约40%[58][59][62]。本周该指标回升至56%，跨越“无为”与“有为”边界，市场逐渐找到以有色、化工为核心的顺周期链条和以军工、AI硬件为核心的科技链条[60][62] - **“高切低”行情结束**：报告跟踪的高切低行情指标已从区间高点60%回落至30%附近，预示持续约2个月的“高切低”行情结束，12月以来成长风格再度领涨[65][71][73] 2026年投资展望与方向 - **整体判断**：2026年市场将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞”[4][11] - **“旧”的方向（出海+顺周期）**：坚定看好自Q4以来强调的出海+低位顺周期方向，包括全球定价资源品（有色、化工、工业金属）、工程机械、家电、电力设备等[4][5][11]。伴随传统产业摆脱房地产拖累向高端制造和出口靠拢，下游需求结构大幅变化，2025年Q3相关行业利润增速已回正，2026年有望在化工、机械设备、电力设备、家电领域出现戴维斯双击[5] - **“新”的方向（AI科技）**：当前全球科技处于历史绝对高仓位，AI投资需先收缩抱团在核心产业趋势强、基本面有保障的品种[5]。2026年仅当AI重大下游应用突破被视为科技反转定价信号时，投资才会从算力环节转向大幅增仓产业链从1到100过程中的供需缺口环节[5] - **盈利格局变迁**：报告观察到，随着时代主线发展，对应板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，有望在5-8年内持续提升至60%[93]。目前科技+出海板块盈利占比在2023年突破30%，现已达到36%，未来有望持续提升并向60%靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线[94] 资金面观察 - **南向资金**：12月以来南向资金流入势头放缓，截至12月26日，2025年累计流入港股13033亿元[23]。12月结构上偏好互联网（小米、美团）、金融股（招商银行、中国平安）、新能源汽车（比亚迪、零跑）等[23] - **ETF资金**：本周ETF资金整体净流入，其中中证A500ETF净流入478.49亿元最为突出[28][30]。近两周内中证A500ETF净流入约800亿元，报告分析认为其资金来源更可能是公募、券商及部分险资的“年末冲量需求”，而非汇金等维稳资金[31] 外部环境与关键指标 - **美股表现**：本周纳指累涨1.22%，标普500累涨1.40%，道指累涨1.20%，受美联储鸽派信号、年末“圣诞老人行情”及美国三季度GDP超预期等因素驱动[12] - **人民币汇率**：本周离岸人民币汇率再度破“7”，12月以来升值幅度在非美货币中名列前茅[82]。升值动力源于中间价持续上调引导，以及超预期出口带来的企业集体结汇需求[82][83]。人民币持续升值为A股走强提供了重要支持[83] - **大宗商品**：COMEX白银和COMEX黄金价格年初至今涨幅分别达172%和73%，金银比跌至61.60，创2014年2月以来新低[106]。南华商品指数跑赢南华工业品指数，显示全球定价资源品价格上涨与工业品价格出现割裂[106] - **国内经济数据**：12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）回落至49.1，跌破荣枯线[128]。12月中国企业经营状况指数（BCI）录得49.8，企业融资环境指数明显下滑[128]。1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%，房地产投资同比降15.9%仍是主要拖累[128]