市场指数表现 - 上证指数报3840点，单日下跌1.95%，近5日下跌0.94%，近1月下跌1.47% [2] - 深证综指报2397点，单日下跌2.72%，近5日下跌4.52%，近1月下跌4.34% [2] - 大盘指数单日下跌2.19%，中盘指数上涨27.74%，小盘指数下跌3.04% [2] 行业涨跌排行 - 涨幅居前行业：贵金属单日上涨1.21%，近1月上涨15.13%，近6个月上涨35.3%；国有大型银行单日上涨0.27%，近1月上涨2.24%，近6个月上涨8.14%；航空机场单日上涨0.04%，近1月上涨0.59%，近6个月上涨8.19% [2] - 跌幅居前行业：光伏设备Ⅱ单日下跌6.48%，近6个月下跌49.36%；其他电源设备单日下跌6.38%，近1月下跌2.18%，近6个月下跌37.9%；电网设备单日下跌5.89%，近1月上涨3.85%，近6个月下跌27.5% [2] 煤炭行业供需分析 - 供给端收紧：8月全国原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%；山西省原煤产量1.08亿吨，同比下降6.7% [3] - 进口量持续收缩：9月煤炭进口量4600万吨，同比下跌3.3%，为连续第7个月同比负增长；1-8月印尼煤和蒙煤进口量分别减少2544万吨和122万吨 [3] - 需求端改善：铁水产量维持240万吨/日以上高位，焦煤库存显著下降，10月中旬样本矿山精煤库存205.41万吨；动力煤需求随冬季取暖旺季边际改善，下半年价格中枢预计700-750元/吨 [4] 煤炭行业投资策略 - 推荐低估值弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [4] - 推荐高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [4] - 建议关注动力煤弹性标的：晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际 [4] AI资本开支研究 - 美国Mag 7公司2025年二季度资本开支规模接近1000亿美元，同比增速达64.8%，较三年前同期翻倍 [14] - AI投资占标普500比重上升至30%，自2023年以来科技公司贡献美股大部分涨幅 [14] - 2025年上半年AI投资对美国经济增速贡献1.0个百分点，与居民消费贡献（1.1个百分点）基本持平 [14] 再生铝行业前景 - 2024年中国再生铝产量约1050万吨，占铝总供给19%；政策目标2027年产量达1500万吨以上，对应2024-2027年复合增长率13% [21] - 再生铝单吨碳排放仅0.23吨，为电解铝的2.1%；碳市场落地和欧盟CBAM征税将显性化绿色溢价 [21] - 建议关注标的：明泰铝业、顺博合金、怡球资源、立中集团、永茂泰 [21] 公司运营数据 - 潞安环能2025年前三季度原煤产量4255万吨，同比增长0.19%；9月单月产量525万吨，同比增长6.06% [28] - 2025年上半年公司煤炭售价516.2元/吨，同比下跌24.43%；吨毛利198.39元/吨，同比下降36.35% [28] - 瀚蓝环境2025年前三季度归母净利润约16.05亿元，同比增长15.85%；剔除一次性收益后实际增幅约27.85% [24] 金属市场动态 - 贵金属板块单周上涨3.19%，COMEX黄金价格单周上涨5.76%，白银上涨6.55% [29] - 铜矿供应受印尼Grasberg事故影响，预计2026年全球铜产量减少27万吨，占全球供应2.2% [29] - 电解铝社会库存77.5万吨，周环比去库1.3万吨；下游加工企业开工率持平于62.50% [29]

核心观点 - 报告维持A股"强势震荡"判断，强调"轻伤不下线"，牛市并未结束[1][2] - 四季度市场重心在于中美贸易冲突的定价，预计年底前"相向而行"概率较大[3][4] - 四季度存在重大风格切换可能，从Q3的创业板指和科技科创转向低位顺周期和出海方向[1][5] - 四中全会和十五五规划有望提振市场情绪，重点关注科技和新能源等产业主线[2] 近期权益市场交易特征 - 本周全球主要股指分化：美股普涨（纳指累涨2.14%，标普500累涨1.70%），港股普跌（恒生指数累跌3.97%，恒生科技指数累跌7.98%）[10][12] - A股主要指数下跌：上证指数跌1.47%，沪深300跌2.22%，中证500跌5.17%，创业板指跌5.71%，价值风格强于成长风格[1][15] - 全A日均交易额21885亿元，环比下降，南向资金累计流入港股达11271亿元[1][19] - 市场关注焦点转向中美贸易摩擦和四中全会，特朗普表态关税"不可持续"后全球股市回暖[3][32] 内部因素：经济数据与政策预期 - 9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，核心CPI同比上涨1.0%显示内生动力修复[115] - 9月出口同比增速8.3%，进口同比增速7.4%，外需强劲支撑经济[115] - 9月社融存量同比增长8.7%，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%反映资金活化程度提升[115][118] - 四中全会（10月20日-23日）将制定十五五规划，参考十四五规划后科技主线表现突出（半导体指数涨14.65%，新能源车涨37.98%）[2][39] 外部因素：中美关系与全球市场 - 中美贸易冲突现缓和迹象，特朗普暗示愿意会面，APEC会议（10月底）可能成为关系拐点[3][32] - 美联储降息预期升温，鲍威尔释放鸽派信号，美债收益率下行（10年期报收4.02%）[11][97] - 全球避险情绪推升金价（伦敦金现报4251.45美元/盎司），油价走弱（WTI均价57.54美元/桶）[104][107] - 铜价震荡走高（LME铜报10604.50美元/吨），受供应干扰和美元走弱影响[111] 风格切换与市场结构 - 历史数据显示Q3到Q4常出现风格切换，Q3强势品种在Q4难延续[1][96] - 流动性驱动牛市（如2014-2015年）波动后风格切换明显，当前高切低行情指数触顶回落[5][62] - 低位品种如恒生科技（估值分位数更低）、顺周期板块可能成为Q4胜负手，需等待11月确认[5][45][46] - A股科技与顺周期分化达历史高位，若见顶回落将标志风格切换正式到来[5]

核心观点 - 四季度大盘指数维持强势概率较高，预计从"流动性牛"向"基本面牛"过渡，需观察中美关系、美国降息周期及中国"十五五"规划等信号 [2] - 结构风格将更均衡，恒生科技（中概互联）有望从"跟上来"转向"顶起来"，同时关注低位顺周期及出海板块成为胜负手的可能性 [3] - 市场处于流动性驱动阶段，但需警惕风格切换，低位补涨可能性上升，重点关注港股科技、新能源、出海及有色等领域 [3][46][47] 市场表现与资金动向 - 本周上证指数跌1.30%，创业板指涨2.34%，恒生科技指数涨5.09%，成长风格强于价值风格，全A日均交易额25163亿 [1][11] - 南向资金年内累计流入突破万亿大关（10307亿元），主要流入互联网（阿里、腾讯、美团）及汽车（理想、比亚迪）等成长方向 [15] - 外资对中国资产关注度提升，配置比例仍处历史低位，态度从"不关注"转向"关注"乃至"加仓" [3][35] 风格与板块轮动 - 历史数据显示Q3与Q4存在明显风格切换，Q3领涨品种在Q4往往难以延续 [3][66] - 恒生科技与创业板指收益率差值达历史高位（28pct），预示恒生科技补涨机会 [3][22][26] - 顺周期板块与科技板块分化接近历史极值，若PPI确认拐点，顺周期或迎超额机遇 [3][62][64] 宏观与政策环境 - 美联储降息25BP至4.00%-4.25%区间，点阵图预示年内或再降息两次，缓解港股流动性压力 [3][9][108] - 国内8月经济数据显示总需求不足，社零同比增3.4%，固定资产投资同比增0.5%，房地产投资降12.9% [126] - "十五五"规划或推动科技创新及高端制造业，形成新经济叙事支撑市场 [2][93][104] 行业与盈利预期 - 恒生科技2025年盈利预测从6313亿元上修至7044亿元（+11.58%），恒生指数从2.37万亿元上修至3.06万亿元（+28.86%） [37] - 科技龙头（腾讯、阿里）在AI、云服务及广告业务复苏，半导体受益于AI及国产替代需求 [39] - 新能源、制造领域政策整顿及出海智能化提升盈利弹性 [40] 交易信号与指标 - A股高切低行情指标触顶回落，预示低位补涨可能性上升 [3][46] - 景气投资有效性指数8月转正至8.20%，基本面与涨跌幅相关性增强 [47][57] - 国庆假期前后市场量能通常收缩20-30%，节后一周修复，大盘风格相对占优 [64][66] 中长期展望 - 市场演绎路径类似2009年及2014年，社融回升+信贷扩张推动资金再配置 [79][80] - 中国经济或进入新旧动能转换"新胜于旧"阶段，关注科技、出海及新消费主线 [98][104] - "三头牛"框架：短期流动性牛、中短期基本面牛、中长期新旧动能转化牛，结构轮动依次为科技白马、出海大盘成长、顺周期品种 [101][104]

市场表现 - A股三大指数8月28日集体低开 消费板块小幅调整[1] - 食品饮料ETF天弘（159736）当日下跌0.67% 成分股中三元股份涨超4% 新乳业、天味食品等涨幅居前[1] - 该ETF连续7个交易日获资金净流入 本周累计吸金超6800万元[1] 产品结构 - 食品饮料ETF天弘紧密跟踪中证食品饮料指数 选取饮料、包装食品与肉类行业上市公司[1] - 十大重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五粮液等大市值龙头股[1] - 配置场外联接基金A:001631和C:001632[1] 白酒行业观点 - 白酒板块处于寻底博弈关键时点 政策底显现 酒企控货去库存[2] - Q2白酒持仓降至低位 估值处历史低分位 股息率走高[2] - 禁酒令影响边际收窄 中报显示行业加速出清 估值修复可能先于基本面回暖[2] 细分板块机会 - 餐饮供应链个股出现补涨 预加工食品和啤酒板块领涨[2] - 啤酒板块受高温天气催化动销环比改善[2] - 预加工食品估值回调明显 库存降至健康水平 下半年有望持续改善[2]