板块市场表现 - 煤炭、化工、能源板块逆市走强，相关ETF涨幅显著，煤炭ETF、化工ETF、化工龙头ETF、石化ETF、化工50ETF、化工行业ETF均上涨超过2% [1] - 稀有金属ETF、能源ETF上涨超过1.5% [1] 板块走强驱动因素 - 我国自北向南迎来“速冻式”降温，北方东北、华北等地区冬储补库已提前启动，南北双重补库需求形成共振 [1] - 煤炭主产地晋陕蒙在10月连续出现异常秋雨，限产政策持续深化，叠加11月中央安全生产考核巡查临近，生态环保督查力度加大，进一步强化产地供应的刚性约束 [1] 机构对“旧势力”板块观点 - 太平洋证券预计以煤炭等为代表的“旧”势力的强势不会只是一日行情，未来一个季度“旧”势力或将重新获得市场关注 [1] - 科技板块过高的吸筹率和波动率使得追高难以获得超额收益，仍在低位的煤炭、银行、光伏、养殖、核电预计在四季度会有不错表现 [1] - 科技类吸筹率目前仍高于30%，从2023年高位回落的时间基本在1个季度，回落的时间和空间依旧不足 [1] 机构对市场风格观点 - 中银证券认为当前仅存在风格轮动，但风格切换出现的基础尚不牢固，后续大概率仍将出现“春季躁动”行情 [2] - A股“春季躁动”最早或于12月份开始启动，此前的调整空间充分与否是行情启动的重要条件 [2] - 从潜在占优风格看，科技成长风格弹性居前，除非其他风格逻辑显著大级别占优，否则买成长是首选 [2] - 当前科技成长风格的调整是良性的，为其后续在“春躁”行情中再度占优创造有利条件 [2] - 基于历史数据，“牛市躁动”行情长度和强度最高，“超跌躁动”其次，“熊市躁动”偏弱，本轮后续可能启动的“春躁”行情，“超跌躁动”或为基准假设，“牛市躁动”出现的概率同样存在 [2]

A股市场表现 - 三大指数集体上涨，上证指数涨1.36%至3916.33点，深证成指涨2.06%至13077.32点，创业板指涨3.02%至3083.72点 [2] - 沪深京三市全天成交额18927亿元，较上日放量1414亿元，全市场超4600只个股上涨 [2] - 页岩气、苹果概念、工程机械、CPO、房地产、存储芯片板块涨幅居前，煤炭、燃气、贵金属板块表现落后 [2] 国际市场表现 - 纽约股市三大股指涨跌不一，道琼斯指数涨0.47%至46924.74点，标普500指数微涨0.22点，纳斯达克指数跌0.16%至22953.67点 [3] - 欧洲三大股指全线上涨，英国富时100指数涨0.25%，法国CAC40指数涨0.64%，德国DAX指数涨0.29% [3] - 国际油价微涨，WTI原油期货涨0.52%至每桶57.82美元，布伦特原油期货涨0.51%至每桶61.32美元 [4] 大宗商品市场 - 国际金价大幅下跌，COMEX黄金期货跌5.07%至4138.5美元/盎司，现货黄金跌5.18%至4130.41美元/盎司，创2013年4月以来最大单日跌幅 [4] - 白银期货同步下跌，COMEX白银期货跌6.27%至48.16美元/盎司，现货白银跌7.16%至48.705美元/盎司，创2021年以来最大跌幅 [4] 中美欧经贸关系 - 中方表示在处理中美经贸问题上立场一贯明确，强调关税战、贸易战不符合任何一方利益，主张在平等尊重互惠基础上协商解决 [5] - 中欧双方举行视频会谈，就出口管制、欧盟对华电动汽车反补贴案等议题交换意见，同意尽快召开"升级版"中欧出口管制对话机制会议 [6] - 关于稀土出口管制，中方表示是依法依规完善出口管制体系的正常做法，体现了维护世界和平稳定的大国担当 [6] 产业政策与规划 - 工信部组织编制《算力标准体系建设指南（2025版）》，提出到2027年制修订50项以上标准，推动算力标准体系建设 [8] - 广东省发布人工智能赋能制造业高质量发展行动方案，支持工业智能算力应用，通过"算力券"等政策工具降低企业算力使用成本 [9] - 方案提出培育工业软件和智能装备，推动人工智能与工业互联网协同赋能，支持建设融合人工智能的工业互联网平台 [9] 旅游市场数据 - 2025年前三季度国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%，其中城镇居民出游37.89亿人次增15.9%，农村居民出游12.09亿人次增25.0% [10] - 国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，城镇居民花费4.05万亿元增9.3%，农村居民花费0.80万亿元增24.0% [10] 机构市场观点 - 中银国际认为当前仅存在风格轮动而非风格切换，A股"春季躁动"最早或于12月启动，科技成长风格弹性居前 [11] - 天风证券指出四季度资金行为趋于保守，市场风格可能转向"盈利质量+估值安全"的大盘蓝筹，需关注低估值板块切换条件 [12] 行业资金流向 - 主力资金净流入前五大行业为通信设备(60.37亿)、电子元件(58.79亿)、消费电子(38.02亿)、半导体(37.87亿)、计算机设备(15.40亿) [14] - 主力资金净流出前五大行业为银行(-18.84亿)、煤炭行业(-13.99亿)、贵金属(-11.26亿)、燃气(-9.30亿)、通信服务(-4.67亿) [14] 个股资金流向 - 主力资金净流入前五大个股为工业富联(22.23亿)、新易盛(18.17亿)、立讯精密(15.83亿)、天风证券(11.80亿)、中际旭创(10.64亿) [14] - 主力资金净流出前五大个股为中信证券(-6.19亿)、长盈精密(-5.45亿)、士兰微(-4.94亿)、万润科技(-4.26亿)、民生银行(-4.20亿) [14] 公司业绩公告 - 中国电信前三季度净利润308亿元，同比增长5% [13] - 万辰集团前三季度净利润同比增长917% [14] - 新强联前三季度净利润同比增长1940% [14] - 温氏股份第三季度净利润17.81亿元，同比下降65.02% [14] - 协创数据拟不超40亿元向多家供应商采购服务器 [14]

市场整体表现 - A股市场高开震荡，创业板指围绕3000点激烈争夺，科创50指数冲击1400点未果 [1] - 超4100只个股下跌，市场成交额萎缩至1.75万亿元，创近两个半月新低 [1] - 上证指数收盘报3863.89点，上涨24.13点，涨幅0.63%，指数振幅为0.71% [2] - 市场总成交额7725.03亿，总成交量54926.2万手，上证指数换手率为1.16% [2] 板块资金流向 - 电子行业获得主力资金净流入逾131亿元，电力设备行业获得净流入逾95亿元 [3] - 机械设备与通信行业均获得主力资金净流入逾50亿元 [3] - 交通运输、汽车、煤炭、医药生物等行业均获得主力资金净流入逾20亿元 [3] - 有色金属行业遭主力资金净流出逾16亿元，非银金融、食品饮料、钢铁等行业净流出超亿元 [3] 培育钻石行业 - 培育钻石概念股午后集体大幅拉升，板块指数放量飙升逾6%，创历史新高 [4] - 惠丰钻石30%涨停，四方达20%涨停，力量钻石、黄河旋风等涨停或涨超10% [4] - 力量钻石通过高温高压法成功培育出重达156.47克拉的钻石原石，为目前全球最大人工培育钻石单晶 [6] - 全球培育钻石市场规模预计将从2024年258.9亿美元增长至2032年744.5亿美元 [6] 海洋经济与海工装备行业 - 海洋经济概念尾盘走强，板块指数在临近收盘半小时内快速拉升，大涨逾3% [6] - 德石股份尾盘直线20%涨停，最后15分钟成交1.88亿元，占全天成交79% [6] - 2025世界航海装备大会期间，福建省共对接签约项目172项，总投资超2000亿元，其中福州市签约项目89项，总投资超1100亿元 [8] - 政策端持续发力，中国海工装备行业景气度有望提升，海洋高端装备制造业有望加速发展 [8] 机构后市观点 - 当前市场情绪处于相对高位，对利空因素更为敏感，年末资金止盈心态下，内资增量资金入市速度或放缓 [3] - 科技成长风格的调整是良性的，为后续在“春躁”行情中再度占优创造有利条件，A股“春季躁动”最早或于12月份启动 [3] - 当前A股热门科技赛道调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整均值水平，外部扰动不会终结趋势，每一次回调都是增持时机 [3]

核心观点 - 报告认为A股市场短期面临调整压力但中长期上行趋势不变 当前仅是风格轮动而非风格切换 科技成长风格的调整为后续春季躁动行情创造了有利条件 [2][4] - 金价加速上行的核心逻辑是美元信任体系瓦解及全球经济政策秩序重构 虽然存在短期调整可能但中长期做多逻辑未变 [4][12] - 行业配置建议短期转向消费和红利板块进行防御 中长期仍看好科技创新和高端制造等新质生产力方向 [4][36][52] 大势与风格 - 本周A股市场回调主要受中美贸易担忧升温 海外风险偏好下行及资金止盈等多因素叠加影响 万得全A本周下跌3.45% 10月以来累计下跌3.79% [4][12][15] - 市场短期修复斜率可能弱于4月 因当前市场情绪处于相对高位且年末资金止盈心态浓厚 内资增量入市速度或放缓 止跌信号需关注二十届四中全会政策预期及11月1日特朗普关税生效日 [4][13] - 中长期看美元走弱逻辑持续兑现 海外降息周期开启有助于人民币资产重估 A股走牛的中长期逻辑未被破坏 当前调整更类似牛市中的突发事件 [4][14] - 近21年A股"广义春季躁动"行情在19年出现(涨幅10%以上) 其中12月/1月/2月启动的年份分别为8/8/5次 本轮行情最早可能于12月启动 [4][29] - "春季躁动"行情中"牛市躁动"涨幅最强 "超跌躁动"次之 "熊市躁动"最弱 本轮可能以"超跌躁动"为基准假设 "牛市躁动"同样存在可能 [4][30] 中观行业与景气 - 本周行业表现分化明显 防御性板块领涨 银行和煤炭分别上涨4.0%和2.0% 而电子 传媒等科技板块跌幅居前分别下跌8.0%和7.0% [27][31] - 短期建议关注业绩预期向好且估值合理的消费品和周期品 包括个护用品 化妆品 医疗服务等2025年一致预测净利润同比高于20%且市盈率分位数低于80%的行业 [4][36] - 红利板块与TMT板块呈现明显"跷跷板"效应 市场情绪偏弱时红利板块成为资金避险池 重点关注银行 煤炭 电力等板块 [4][36] - 本周主力资金净卖出2139.72亿元 创8个月最大单周净卖出规模 银行板块获资金净流入108.73亿元 而电子 计算机 电力设备净流出规模最大 [42][43] - 股票型ETF单周净申购593.06亿元 创6个月新高 华宝中证银行ETF等红利相关产品份额增加最多 [42] 政策与布局策略 - 二十届四中全会将审议"十五五"规划建议 预计围绕经济 科技 改革 民生四主线 重点突破人工智能 量子科技 6G通信等关键技术 [47][48] - 历史复盘显示十八届和十九届五中全会公报前后市场呈现规律性波动 会前资金提前布局政策主线 公报后情绪冲高 随后短期回调 年底再度修复 [4][49] - 策略建议侧重"政策确定性+技术成长性"双重标准 优先布局具备核心技术壁垒的行业代表企业及"小巨人"企业 关注人工智能 军工装备 高端制造等方向 [4][52] - 持仓结构可采用"长线核心持有+短线主题交易"相结合 同时配置低估值高分红板块对冲波动 实现攻守平衡 [4][52]

2025年A股下半年市场展望 市场整体走势预判 - 多家龙头券商预判A股下半年将呈现"先震荡 后向上"或"前稳后升"走势 经济内生动能复苏和政策发力是关键驱动因素 [1][3][4] - 中金公司认为A股历史大底及阶段底部已出现 下半年韧性凸显 节奏上前稳后升 [4] - 国泰海通证券提出"转型牛"格局日益清晰 战略看多2025年 主要基于估值收缩边际影响减小及贴现率下降 [5][6][7] 上半年市场回顾 - 年初A股波动放大 沪指一度失守3200点 三大指数年初至春节前跌幅均超2% [2] - 2月受DeepSeek带动企稳 沪指站稳3300点 3月受两会政策及央行信号推动站上3400点 [2] - 二季度受关税冲击后"国家队"稳市 市场快速止跌 5月后呈现震荡分化 [2] 板块配置方向 - 科技主线（AI 人形机器人 智能驾驶等）和新消费（美妆 宠物 珠宝等）被普遍看好 [8][9] - 中信建投建议以红利资产为底仓 重点布局"新机智药"赛道（新消费 人形机器人 AI 创新药） [8] - 中信证券建议关注中国自主科技能力提升带来的重估机会 如AR眼镜 固态电池等新兴产业 [9] - 港股配置价值凸显 建议提升港股比例并聚焦新兴行业龙头及传统行业核心资产 [10] 市场风格切换 - 预计市场风格将从持续4年的中小票题材轮动转向核心资产的趋势性行情 [10] - 中金建议聚焦三大确定性方向：产能周期机会 高景气赛道 高分红红利板块 [10] 潜在催化因素 - 全球基本面超预期改善 国内增量政策落地 新兴产业发展被视作关键上行催化剂 [3] - 外部挑战（如关税 地缘环境）仍是主要不确定性来源 需关注宏观政策应对 [12]

市场表现 - 市场全天探底回升尾盘翻红，三大指数微涨，沪指涨0.15%，深成指涨0.07%，创业板指涨0.01% [1] - 大小指数走势分化，微盘股指数跌超4%，全市场超3800只个股下跌 [1] - 沪深两市全天成交额1.45万亿，较上个交易日缩量1001亿 [1] 行业板块表现 - 有色金属等周期股表现活跃，北方铜业涨停 [1] - 旅游股震荡走强，峨眉山A涨停 [1] - 深海科技概念股探底回升，亚星锚链等多股涨停 [1] - 算力概念股震荡走低，锦鸡股份跌超10% [1] 四月决断行情 - 四月决断指每年4月前后市场基于政策落地、经济数据验证及上市公司财报披露等因素，对全年投资主线和趋势做出方向性选择的关键时期 [1] - 市场从"政策预期驱动"向"基本面业绩驱动"转变，资金或逐步从主题炒作转向"绩优股"避险 [2] - 具备稳定盈利能力、低估值与高分红特征的资产或将更受青睐 [2] - 有业绩支撑的蓝筹股更容易受到资金青睐，而高位题材股容易出现风险 [3] 历史四月决断主线 - 2020年：创业板指4月上涨14.9%，全年主线为科技成长 [4] - 2021年：宁组合4月启动，全年主线为新能源 [4] - 2022年：周期板块4月领涨，全年主线为资源品 [4] - 2023年：TMT4月见顶，全年主线为数字经济 [4] - 2024年：科技+资源双主线，全年主线为结构性分化 [4] 2024年三大投资方向 AI算力硬件国产化 - 政策层面，"新质生产力"政策细则落地，AI立法加速，半导体设备退税比例提升至25% [5] - 国产GPU、服务器采购需求爆发，AI算力成为数字经济核心底座 [5] - 2025年或成为"AI硬件量产元年"，AI应用产业链企业业绩增速有望超50% [5] 消费复苏与政策刺激 - 财政政策发力，家电以旧换新补贴中央财政出资500亿元，新能源汽车购置税减免延期至2026年 [6][7] - 消费板块或呈现"脉冲式上涨+分化"特征，业绩兑现度高的细分领域如高端白酒、智能家居全年跑赢指数 [7] 周期股与"中特估"共振 - 经济复苏预期强化，PPI同比转正预测+0.5%，推动资源品铜、铝价格反弹 [8] - 煤炭企业受益于电价市场化改革，周期股与"中特估"形成"价值重估+业绩弹性"双击 [8]

文章核心观点 - 预计后续内外资回流港股趋势放缓，港股明显跑赢A股状况结束，年报季A股核心资产蓄力上涨，美国年中衰退概率提升，衰退预期交易不影响中国资产但真实衰退有负面影响，春季躁动中后段纯资金驱动主题降温，建议聚焦A股和港股核心资产 [1] 市场趋势 - 近期市场完成高切低后，内外资回流港股趋势将放缓，港股明显跑赢A股的状况会结束 [1] - 年报季市场回归业绩驱动，A股核心资产蓄力上涨 [1] - 春季躁动中后段纯资金驱动的主题会降温 [1] 美国经济 - 特朗普理想“政策三部曲”进度加快，美国年中发生衰退的概率明显提升 [1] 中国资产 - 美国衰退预期交易不会影响中国资产，但真实衰退发生会产生负面影响 [1] 投资建议 - 建议聚焦A股和港股核心资产 [1]

文章核心观点 - 预计后续内外资回流港股趋势放缓，港股明显跑赢A股状况结束；年报季市场回归业绩驱动，A股核心资产蓄力上涨；特朗普“政策三部曲”进度加快，美国年中衰退概率提升；美国衰退预期交易不影响中国资产，真实衰退有负面影响；春季躁动中后段纯资金驱动主题降温，建议聚焦A股和港股核心资产 [1] 外资和内资回流港股趋势会放缓 - 外资回流或因港股核心龙头与美股龙头估值趋近而放缓，截至3月14日，美股科技七巨头剔除特斯拉后平均动态P/E为26.2倍，港股科技四巨头平均动态P/E为29.3倍，年初时分别为29.1倍和21.9倍；港股智驾公司与特斯拉估值也在趋近 [3] - 具备港股权限的主动型公募对港股欠配程度明显缩窄，截至去年底，其平均对港股持仓仅25.5%，春节后国内主动权益基金迅速提升港股仓位 [4] 年报季市场回归业绩驱动 - A股核心资产改善未被充分认知和定价，“A股新核心资产30”ROE - TTM与全A非金融板块ROE差异扩大，净利润增速连续2个季度好转，超过一半传统核心资产公司在好转 [6] - 年报季临近，纯主题板块热度将降温，核心资产迎来机会，其重估需政策加码和长线外资回流，部分A股公司港股发行利于重塑A股核心资产估值体系 [6] 特朗普的理想“政策三部曲”进度在加快 - 特朗普为保住2026年中期选举参议两院，理想政策三部曲为加征关税、削减政府支出和国内大规模减税、持续降息刺激私营部门投资 [8] - 若二季度相关政策集中落地，美国年中衰退概率明显提升，截至3月6日，亚特兰大联储对2025年第一季度美国实际GDP增长率最新估计值为 - 2.4%，较2月26日明显下滑 [8] 美国衰退预期交易不会影响中国资产 - 美国衰退预期交易不影响中国资产独立行情，但真实衰退会使中国资产回撤，近期衰退预期交易提前消化估值，延长中国资产春季躁动窗口期 [10][11] - 若6 - 8月衰退预期交易转成真实衰退交易，美债和美元走强，中国资产面临挑战，但中国或加码提振内需政策，中美经济和政策周期可能同步，A股和港股核心资产将跑赢万得全A [11] 春季躁动的中后段纯资金驱动的主题会降温 - 短期内A股主导力量是“高切低”资金流动，本周超额下跌的“高位”为TMT等主题板块，涨幅较大的“低位”主要是大消费板块，顺周期品种更受资金青睐 [13] - 纯资金流驱动的主题行情有望降温，中国与美国资产“东升西落”叙事不会迅速退潮，风格层面先演绎“高切低”，“新核心资产”具战略配置价值 [14] - 行业层面，科技和高端制造关注国产算力等，供给端出清关注铝等，消费关注线下新零售；一季报潜在超预期视角关注风电零部件等细分环节 [14]

市场表现 - A股三大指数分化，超4000只个股上涨，半导体、军工、贵金属板块领涨，中证1000、国证2000等小盘成长指数涨幅超1% [1][2][4][5] - 两市成交额缩量至不足1.5万亿，机构认为3月是春季躁动关键窗口，政策预期、流动性改善及财报季将提振市场情绪 [2] 两会影响 - 两会期间市场通常先震荡后上涨，小盘成长风格占优概率较高，中证1000为代表的小盘成长指数在会后两周表现更佳 [3][4] - 历史数据显示，两会期间TMT行业（计算机、通信、电子）上涨概率达60%，可选消费中的美容护理行业上涨概率达70% [10] - 两会闭幕至4月底，可选消费板块上涨概率更高，家用电器行业上涨概率达70% [10] - 华金证券数据显示，两会后大消费行业表现提升，涨幅明显行业TOP5为房地产、建筑、商贸零售、食品饮料、交通运输 [12] 中美关税影响 - 美国政府宣布对中国输美商品加征10%关税，中方反制措施将于3月10日实施 [5][6] - 招商证券指出，加征关税政策可能阶段性导致市场转向价值、红利等防御属性风格，若未释放更多信息则有利于成长风格 [7] 行业配置建议 - 华泰证券建议关注三条主线：泛科技（存储、消费电子）、低位景气改善的服务消费（航空、美护、社服）、红利板块（铁路公路） [13][15] - 相关基金推荐包括成长风格（人工智能、先进制造、科创板芯片ETF）和红利风格（中证红利低波动、沪港深红利成长） [9][15]

核心观点 - “春季躁动、成长进攻”，政策预期叠加国内科技产业变革推动中国资产迎春天，3月政策交易暂缓阶段可能切向红利；内外宏观环境利于市场表现，把握两会前后行情节奏；中国AI核心资产距离拥挤度过热仍有上行空间；配置层面推荐券商、科技（科创+AI核心资产等） [3] - 各行业2月十大金股为阳光电源、中联重科、中国建筑、沪电股份、海光信息、福瑞股份、敏实集团、立高食品、香港交易所、渝农商行 [3] 策略 - 政策预期叠加科技产业变革推动中国资产迎春天，两会前后行情会前提前上涨，会中可能暂缓，会后继续上攻，3月政策交易暂缓阶段可能切向红利；配置推荐券商、科技等 [7] - 内外宏观环境利于市场表现，海外美元美债利率回落，美国经济逐步回落；国内金融数据改善，经济修复预期加强；两会节奏会前提前上涨，会中可能暂缓，会后小盘/成长进攻且延续性强 [8] - 中国AI核心资产距离拥挤度过热仍有上行空间，哑铃结构两端可能高低切，我国核心资产崛起路径渐明 [10] 电新 - 随着可再生能源渗透率提升等因素驱动，2024年前三季度全球储能装机超100GWh，同比增长57%，市场结构从点状变为全球开花，中国增长最快 [12] 机械 - 中联重科工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力，土方、高机、农机等新兴板块和海外收入保持增长 [13] 建筑建材 - 中国建筑新兴产业支撑基建新签较快增长，境外业务有序开拓，地产开发业务加快去化，受下游资金影响短期收入放缓，政策落地后行业需求及回款有望好转 [14][15] 电子 - 沪电股份受益于新兴计算场景对PCB的需求，单三季度实际经营性盈利好于表观，拟投资43亿元投建AI芯片配套高端PCB扩产项目，完成后预估新增年营业收入48亿元 [17] 计算机 - 美国禁令加强对中国AI先进算力芯片封锁，海光DCU紧迫性加强，信创推进CPU有望放量，国内互联网客户加大开支，公司完成模型适配，DCU产品有望突围 [19] 医药 - 福瑞股份预计Echosens净利润增速出现拐点，单3Q24为0.21亿元，同比增长46.04%，剔除费用后单Q3归母净利润为0.43亿元，MAFLD新药上市将加速业绩兑现 [20] 汽车 - 敏实集团是全球领先的综合汽车外饰供应商，拥有4大产品线、5大研发中心和逾70家生产工厂，业务遍及全球，不断拓宽产品体系，有能力拓展新领域 [22] 食品饮料 - 立高食品收入端修复强劲，春节备货积极，奶油和商超渠道贡献大，管理改善逐步显现，有望迎来三周期共振 [23] 非银金融 - 香港交易所现货市场交投旺盛，互联互通成交额创新高，投资收益平稳增长，看好其在制度优化及流动性改善下港股ADT台阶式上升 [24] 银行 - 渝农商行对公零售增长均衡，息差降幅收窄，资产质量稳健，拨备覆盖充足，成渝地区信贷需求旺盛，受益于化债政策推进 [28]