2025年A股下半年市场展望 市场整体走势预判 - 多家龙头券商预判A股下半年将呈现"先震荡 后向上"或"前稳后升"走势 经济内生动能复苏和政策发力是关键驱动因素 [1][3][4] - 中金公司认为A股历史大底及阶段底部已出现 下半年韧性凸显 节奏上前稳后升 [4] - 国泰海通证券提出"转型牛"格局日益清晰 战略看多2025年 主要基于估值收缩边际影响减小及贴现率下降 [5][6][7] 上半年市场回顾 - 年初A股波动放大 沪指一度失守3200点 三大指数年初至春节前跌幅均超2% [2] - 2月受DeepSeek带动企稳 沪指站稳3300点 3月受两会政策及央行信号推动站上3400点 [2] - 二季度受关税冲击后"国家队"稳市 市场快速止跌 5月后呈现震荡分化 [2] 板块配置方向 - 科技主线（AI 人形机器人 智能驾驶等）和新消费（美妆 宠物 珠宝等）被普遍看好 [8][9] - 中信建投建议以红利资产为底仓 重点布局"新机智药"赛道（新消费 人形机器人 AI 创新药） [8] - 中信证券建议关注中国自主科技能力提升带来的重估机会 如AR眼镜 固态电池等新兴产业 [9] - 港股配置价值凸显 建议提升港股比例并聚焦新兴行业龙头及传统行业核心资产 [10] 市场风格切换 - 预计市场风格将从持续4年的中小票题材轮动转向核心资产的趋势性行情 [10] - 中金建议聚焦三大确定性方向：产能周期机会 高景气赛道 高分红红利板块 [10] 潜在催化因素 - 全球基本面超预期改善 国内增量政策落地 新兴产业发展被视作关键上行催化剂 [3] - 外部挑战（如关税 地缘环境）仍是主要不确定性来源 需关注宏观政策应对 [12]

市场表现 - 市场全天探底回升尾盘翻红，三大指数微涨，沪指涨0.15%，深成指涨0.07%，创业板指涨0.01% [1] - 大小指数走势分化，微盘股指数跌超4%，全市场超3800只个股下跌 [1] - 沪深两市全天成交额1.45万亿，较上个交易日缩量1001亿 [1] 行业板块表现 - 有色金属等周期股表现活跃，北方铜业涨停 [1] - 旅游股震荡走强，峨眉山A涨停 [1] - 深海科技概念股探底回升，亚星锚链等多股涨停 [1] - 算力概念股震荡走低，锦鸡股份跌超10% [1] 四月决断行情 - 四月决断指每年4月前后市场基于政策落地、经济数据验证及上市公司财报披露等因素，对全年投资主线和趋势做出方向性选择的关键时期 [1] - 市场从"政策预期驱动"向"基本面业绩驱动"转变，资金或逐步从主题炒作转向"绩优股"避险 [2] - 具备稳定盈利能力、低估值与高分红特征的资产或将更受青睐 [2] - 有业绩支撑的蓝筹股更容易受到资金青睐，而高位题材股容易出现风险 [3] 历史四月决断主线 - 2020年：创业板指4月上涨14.9%，全年主线为科技成长 [4] - 2021年：宁组合4月启动，全年主线为新能源 [4] - 2022年：周期板块4月领涨，全年主线为资源品 [4] - 2023年：TMT4月见顶，全年主线为数字经济 [4] - 2024年：科技+资源双主线，全年主线为结构性分化 [4] 2024年三大投资方向 AI算力硬件国产化 - 政策层面，"新质生产力"政策细则落地，AI立法加速，半导体设备退税比例提升至25% [5] - 国产GPU、服务器采购需求爆发，AI算力成为数字经济核心底座 [5] - 2025年或成为"AI硬件量产元年"，AI应用产业链企业业绩增速有望超50% [5] 消费复苏与政策刺激 - 财政政策发力，家电以旧换新补贴中央财政出资500亿元，新能源汽车购置税减免延期至2026年 [6][7] - 消费板块或呈现"脉冲式上涨+分化"特征，业绩兑现度高的细分领域如高端白酒、智能家居全年跑赢指数 [7] 周期股与"中特估"共振 - 经济复苏预期强化，PPI同比转正预测+0.5%，推动资源品铜、铝价格反弹 [8] - 煤炭企业受益于电价市场化改革，周期股与"中特估"形成"价值重估+业绩弹性"双击 [8]

文章核心观点 - 预计后续内外资回流港股趋势放缓，港股明显跑赢A股状况结束；年报季市场回归业绩驱动，A股核心资产蓄力上涨；特朗普“政策三部曲”进度加快，美国年中衰退概率提升；美国衰退预期交易不影响中国资产，真实衰退有负面影响；春季躁动中后段纯资金驱动主题降温，建议聚焦A股和港股核心资产 [1] 外资和内资回流港股趋势会放缓 - 外资回流或因港股核心龙头与美股龙头估值趋近而放缓，截至3月14日，美股科技七巨头剔除特斯拉后平均动态P/E为26.2倍，港股科技四巨头平均动态P/E为29.3倍，年初时分别为29.1倍和21.9倍；港股智驾公司与特斯拉估值也在趋近 [3] - 具备港股权限的主动型公募对港股欠配程度明显缩窄，截至去年底，其平均对港股持仓仅25.5%，春节后国内主动权益基金迅速提升港股仓位 [4] 年报季市场回归业绩驱动 - A股核心资产改善未被充分认知和定价，“A股新核心资产30”ROE - TTM与全A非金融板块ROE差异扩大，净利润增速连续2个季度好转，超过一半传统核心资产公司在好转 [6] - 年报季临近，纯主题板块热度将降温，核心资产迎来机会，其重估需政策加码和长线外资回流，部分A股公司港股发行利于重塑A股核心资产估值体系 [6] 特朗普的理想“政策三部曲”进度在加快 - 特朗普为保住2026年中期选举参议两院，理想政策三部曲为加征关税、削减政府支出和国内大规模减税、持续降息刺激私营部门投资 [8] - 若二季度相关政策集中落地，美国年中衰退概率明显提升，截至3月6日，亚特兰大联储对2025年第一季度美国实际GDP增长率最新估计值为 - 2.4%，较2月26日明显下滑 [8] 美国衰退预期交易不会影响中国资产 - 美国衰退预期交易不影响中国资产独立行情，但真实衰退会使中国资产回撤，近期衰退预期交易提前消化估值，延长中国资产春季躁动窗口期 [10][11] - 若6 - 8月衰退预期交易转成真实衰退交易，美债和美元走强，中国资产面临挑战，但中国或加码提振内需政策，中美经济和政策周期可能同步，A股和港股核心资产将跑赢万得全A [11] 春季躁动的中后段纯资金驱动的主题会降温 - 短期内A股主导力量是“高切低”资金流动，本周超额下跌的“高位”为TMT等主题板块，涨幅较大的“低位”主要是大消费板块，顺周期品种更受资金青睐 [13] - 纯资金流驱动的主题行情有望降温，中国与美国资产“东升西落”叙事不会迅速退潮，风格层面先演绎“高切低”，“新核心资产”具战略配置价值 [14] - 行业层面，科技和高端制造关注国产算力等，供给端出清关注铝等，消费关注线下新零售；一季报潜在超预期视角关注风电零部件等细分环节 [14]

市场表现 - A股三大指数分化，超4000只个股上涨，半导体、军工、贵金属板块领涨，中证1000、国证2000等小盘成长指数涨幅超1% [1][2][4][5] - 两市成交额缩量至不足1.5万亿，机构认为3月是春季躁动关键窗口，政策预期、流动性改善及财报季将提振市场情绪 [2] 两会影响 - 两会期间市场通常先震荡后上涨，小盘成长风格占优概率较高，中证1000为代表的小盘成长指数在会后两周表现更佳 [3][4] - 历史数据显示，两会期间TMT行业（计算机、通信、电子）上涨概率达60%，可选消费中的美容护理行业上涨概率达70% [10] - 两会闭幕至4月底，可选消费板块上涨概率更高，家用电器行业上涨概率达70% [10] - 华金证券数据显示，两会后大消费行业表现提升，涨幅明显行业TOP5为房地产、建筑、商贸零售、食品饮料、交通运输 [12] 中美关税影响 - 美国政府宣布对中国输美商品加征10%关税，中方反制措施将于3月10日实施 [5][6] - 招商证券指出，加征关税政策可能阶段性导致市场转向价值、红利等防御属性风格，若未释放更多信息则有利于成长风格 [7] 行业配置建议 - 华泰证券建议关注三条主线：泛科技（存储、消费电子）、低位景气改善的服务消费（航空、美护、社服）、红利板块（铁路公路） [13][15] - 相关基金推荐包括成长风格（人工智能、先进制造、科创板芯片ETF）和红利风格（中证红利低波动、沪港深红利成长） [9][15]

核心观点 - “春季躁动、成长进攻”，政策预期叠加国内科技产业变革推动中国资产迎春天，3月政策交易暂缓阶段可能切向红利；内外宏观环境利于市场表现，把握两会前后行情节奏；中国AI核心资产距离拥挤度过热仍有上行空间；配置层面推荐券商、科技（科创+AI核心资产等） [3] - 各行业2月十大金股为阳光电源、中联重科、中国建筑、沪电股份、海光信息、福瑞股份、敏实集团、立高食品、香港交易所、渝农商行 [3] 策略 - 政策预期叠加科技产业变革推动中国资产迎春天，两会前后行情会前提前上涨，会中可能暂缓，会后继续上攻，3月政策交易暂缓阶段可能切向红利；配置推荐券商、科技等 [7] - 内外宏观环境利于市场表现，海外美元美债利率回落，美国经济逐步回落；国内金融数据改善，经济修复预期加强；两会节奏会前提前上涨，会中可能暂缓，会后小盘/成长进攻且延续性强 [8] - 中国AI核心资产距离拥挤度过热仍有上行空间，哑铃结构两端可能高低切，我国核心资产崛起路径渐明 [10] 电新 - 随着可再生能源渗透率提升等因素驱动，2024年前三季度全球储能装机超100GWh，同比增长57%，市场结构从点状变为全球开花，中国增长最快 [12] 机械 - 中联重科工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力，土方、高机、农机等新兴板块和海外收入保持增长 [13] 建筑建材 - 中国建筑新兴产业支撑基建新签较快增长，境外业务有序开拓，地产开发业务加快去化，受下游资金影响短期收入放缓，政策落地后行业需求及回款有望好转 [14][15] 电子 - 沪电股份受益于新兴计算场景对PCB的需求，单三季度实际经营性盈利好于表观，拟投资43亿元投建AI芯片配套高端PCB扩产项目，完成后预估新增年营业收入48亿元 [17] 计算机 - 美国禁令加强对中国AI先进算力芯片封锁，海光DCU紧迫性加强，信创推进CPU有望放量，国内互联网客户加大开支，公司完成模型适配，DCU产品有望突围 [19] 医药 - 福瑞股份预计Echosens净利润增速出现拐点，单3Q24为0.21亿元，同比增长46.04%，剔除费用后单Q3归母净利润为0.43亿元，MAFLD新药上市将加速业绩兑现 [20] 汽车 - 敏实集团是全球领先的综合汽车外饰供应商，拥有4大产品线、5大研发中心和逾70家生产工厂，业务遍及全球，不断拓宽产品体系，有能力拓展新领域 [22] 食品饮料 - 立高食品收入端修复强劲，春节备货积极，奶油和商超渠道贡献大，管理改善逐步显现，有望迎来三周期共振 [23] 非银金融 - 香港交易所现货市场交投旺盛，互联互通成交额创新高，投资收益平稳增长，看好其在制度优化及流动性改善下港股ADT台阶式上升 [24] 银行 - 渝农商行对公零售增长均衡，息差降幅收窄，资产质量稳健，拨备覆盖充足，成渝地区信贷需求旺盛，受益于化债政策推进 [28]

市场表现 - 3月首个交易日A股冲高回落，沪指收跌0.12%报3316.93点，创业板指收涨1.2%，两市成交1.66万亿元 [1] - 自由现金流ETF（159201）上市三个交易日累计资金净流入5.7亿元，单日最高流入1亿元 [2] 春季行情分析 - 长城证券指出美元指数回落、人民币升值推动资金流入中国科技成长资产，港股、中概股、A股科技板块估值提升，M2-M1同比高位及政策利好加速"中国资产"价值重估 [3] - 光大证券认为历年"春季躁动"行情受货币政策、经济数据、会议催化，2025年行情已开启，政策支持及赚钱效应将提升市场估值，当前A股估值处于2010年均值附近 [3] - 中信建投表示全球风险偏好下降但中国科技成长板块仍为主线，外部扰动稳定后春季行情有望延续，产业趋势共识下中国资产信心重估趋势将持续 [4] 配置策略 - 华夏基金提出2月市场上行主因DeepSeek催化科技股重定价，短期风险偏好回落或致科技主题受挫，红利资产性价比提升，长期仍看好政策与市场逻辑共振下的红利资产 [5] - 光大证券建议维持"科技+红利"哑铃型配置，关注自主可控、芯片、高端制造及高股息行业（通信、公用事业、银行） [5][6] 自由现金流ETF - 华夏国证自由现金流ETF（159201）填补Smart Beta工具箱空白，上市三日累计成交10亿元，联接基金同步上报 [6][7] - 国证自由现金流指数聚焦高自由现金流率企业，2024年修订后强化"现金奶牛"筛选，覆盖沪深北交易所，剔除金融地产行业，主板权重占比96.95%（深交所38.28%，上交所58.67%） [8][10] - 指数成份股筛选综合流动性、ROE稳定性及自由现金流指标，按季度调仓，历史年化收益16%，2019-2024年连续6年正收益，2024年收益28% [11] 自由现金流策略价值 - 高自由现金流企业具备稳定分红能力及抗风险特性，财务真实性高于净利润，长期超额收益显著，符合增量资金配置需求 [11] - 诺贝尔奖得主罗伯特·默顿强调现金流稳定性对生活质量的影响，高自由现金流率资产成为投资者新共识 [12] - 华夏基金推出自由现金流ETF为指数投资提供新工具，延续其权益指数产品创新传统 [13]

市场表现 - 2月A股主要指数普遍回暖，科创50涨幅达18.0%，计算机、机械设备、电子行业涨幅居前，煤炭、石油石化、银行等高股息板块表现较差 [2] - 2月港股市场回暖明显，恒生科技指数涨幅达26.0%，恒生中国企业指数、恒生指数、恒生综合指数、恒生香港35分别上涨19.1%、17.6%、17.0%、7.5% [2] A股观点 - 2025年A股"春季躁动"行情已开启，受中美关系缓和、DeepSeek爆火、节后日历效应等因素催化 [3] - A股估值处于2010年以来均值附近，政策支持及增量资金流入有望进一步提升估值 [3] - 配置方向关注科技成长（TMT、机械设备、电力设备）及消费（家电、消费电子、社会服务、商贸零售）两条主线 [3] 港股观点 - DeepSeek-R1等科技成果催化下，中概资产价值有望重估，科技创新领域中美差距较小（美国1.9标准差 vs 中国1.8） [4] - 建议继续关注"哑铃"策略：1）自主可控、芯片、高端制造 2）互联网科技公司 3）高股息低波动行业（通信、公用事业、银行） [4]

市场春季行情表现 - 春节后首个交易周A股在政策预期与全球流动性宽松共振下开启反弹，上证指数上涨1.6%，沪深300上涨2%，创业板指上涨5.4% [3] - 中小盘成长风格基金表现突出，前三个交易日平均收益3.5%，广发小盘成长混合(LOF)C涨幅最高达5.9% [3][4] - 中泰证券数据显示2000-2024年期间2月上涨天数占比中位数达60%，显著高于其他月份 [5][6] 中小盘成长基金优势 - 小盘成长风格因弹性强在流动性改善阶段表现更优，近十年2月份小盘成长指数上涨概率达60% [5][7] - 华安中小盘成长混合基金通过灵活调仓捕捉产业机会，2020-2021年配置新能源龙头，2023年转向AI硬件，2024年布局新质生产力相关半导体/高端制造 [9][10][11] - 该基金前十大重仓股合计占比低于40%，近一年收益20.2%，近两年收益44.3%，显著跑赢沪深300指数 [12][13] 中小盘指数基金对比 - 中证1000指数反映小盘股表现，与先进制造概念关联；中证2000指数聚焦小微市值公司，产业特征不明显 [15] - 近一月收益居前的均为指数增强型基金，中证1000增强ETF收益9.71%，中证2000增强ETF收益11.40% [16][18] - 长期年化收益显示中证1000指数达9.74%，优于中证2000指数(8.7%)和沪深300指数(7.19%) [20]