历史复盘与当前冲击 - 本次霍尔木兹海峡封锁导致全球原油日供应量骤减约2000万桶，占全球总供应量20%，断供缺口是俄乌冲突时期的约十倍[9] - 危机初期大类资产呈现“强美元、美债收益率上行、美股回调、黄金下跌”组合，与2022年俄乌冲突初期方向一致[10] - 尽管本次油价冲击幅度（布伦特原油上涨54.8%）已达俄乌时期（24.7%）的两倍，但美元（涨1.9%）和美债收益率（10年期上行42bp）的上行幅度相对偏弱，市场尚未充分定价高油价的持续性冲击[14][17] 供给冲击与油价情景分析 - 霍尔木兹海峡接近停运，即使考虑替代方案，也至少影响全球原油供给的12%[21] - 悲观情景：若冲突在5月末仍未结束，油价可能升至150-160美元/桶区间[23] - 中性情景：油价维持100-120美元/桶区间震荡[26] - 乐观情景：霍尔木兹海峡有条件放开，油价可能跌回80-100美元/桶区间[27] 货币政策与资产定价影响 - 若油价再涨30%至150-160美元/桶，市场对美联储的加息预期定价可能达到75bp[25] - 在此悲观情景下，2年期美债收益率可能上行至接近4.5%以上，美元指数可能升至104附近[25][26] - 当前美联储处于降息周期末端，市场交易的是“降息路径延后”而非“主动加息”，因此美债收益率上行幅度仅为俄乌冲突同期的四成[17] 权益市场策略建议 - 仓位管理是重中之重，建议通过控制仓位来规避地缘局势和稳市逻辑时点难以预判的风险[48] - 结构上考虑“底仓+方向博弈”组合：激进风格底仓可围绕缺电逻辑（如发电端、储能），保守风格则配置红利；部分仓位可博弈油价走向（高企时配置石油石化、煤炭等，缓和时配置科技、有色金属）[49][50] - 万得全A的PE（TTM）已攀升至22.8倍，突破历史牛市高点的20倍，高估值核心源于国内稳市政策支撑[45] 转债市场现状与展望 - 权益预期转弱，中证转债指数年内收益几乎归零（0.15%），等权指数已转负（-0.1%）[53] - 转债基金年内最大回撤已达8.88%，二级债基达1.37%，或触及部分负债端机构风控底线，引发赎回压力[58] - 转债估值尚未回到温和区间，不建议大规模增配；需观察中东冲突烈度高点、权益市场企稳及固收+产品赎回负反馈螺旋停止的信号[73][74]