行业整体概况 - 截至2024年底，全行业分析师人数为5628人，实现逆势增长20.69% [2][3] - 2024年全行业发布研报近10万份（96,156份），较2023年减少5% [2][6] - 机构客户佣金收入为198.65亿元，同比下降22.48% [2][8] 分析师队伍情况 - 分析师总人数占研究部门总人数的58.51%，分析师人数中位数为32人 [3] - 分析师队伍流动性较大，在所在公司执业1年以下的占比22.33%，1-3年的占比38.17% [3] - 2024年行业分析师离职988人次，同比上升29.66%，新招聘1786人次，同比减少29.01% [4] 研究报告产出与覆盖 - 83家券商发布境内上市公司研究报告，覆盖公司数量最多达1000-2000家（5家券商） [6] - 60家券商发布香港和其他境外上市公司研究报告14,732份，同比增长5.37% [7] - 93家券商发布宏观和策略研究报告29,441份 [7] 机构客户与收入结构 - 公募基金平均佣金率从2023年的7.37‰降至2024年的5.19‰ [2][8] - 非公募客户（保险、QFII/RQFII、私募等）佣金收入同比小幅上升6% [5] - 佣金收入前10名公司收入总额占全行业的47.38%，行业集中度较2023年上升0.8个百分点 [5][8] 业务发展趋势与建议 - 行业持续加大对港股、美股的研究覆盖，推进A股、港股、美股研究一体化 [9][12] - 建议探索从单一依赖佣金向咨询服务费、数据产品费等多元化收入来源转型 [2][11] - 建议加强对人工智能、生物医药、新能源等科创产业链的深度研究 [11]

行业概况 - 中国证券业协会对102家券商2024年发布证券研究报告业务经营情况进行了统计分析 [1] 人员结构 - 截至2024年末共有102家券商设立独立研究部门或子公司总人数9619人较2023年末减少105% [2] - 研究部门分析师人数共5628人实现逆势增长2069%占研究部门总人数的5851% [2] - 研究报告质量审核人员314人合规审查人员271人分别较2023年末增长865%和1107% [2] - 分析师人数排名前30位的券商其分析师人数之和占全行业分析师总人数的7008%较2023年末有所下降 [2] 人员流动 - 2024年券商离职分析师共988人次较2023年上升2966% [3] - 各券商研究部门新招聘人员1786人次较2023年减少2901% [3] - 中小型券商分析师加速向大型券商流动各大券商研究部门也不同程度收缩人员规模 [3] 客户服务 - 截至2024年末共有92家券商为公募基金公司提供服务较2023年末增加2家 [3] - 有59家券商为保险公司和保险资产管理公司提供服务与2023年末持平 [3] - 有37家券商为QFII和RQFII机构提供服务较2023年末减少1家 [3] 收入结构 - 2024年券商公募基金公司客户佣金收入同比减少3167% [4] - 佣金收入排名前10的公司其佣金收入总额占全行业的4738%行业集中度较2023年上升08个百分点 [4] - 非公募基金客户佣金收入较2023年小幅上升6% [4] - 截至2024年末机构客户佣金收入为19865亿元较2023年末的24868亿元下降2248% [5] - 公募基金公司客户佣金收入下降5003亿元降幅达2012% [5] 研究产出 - 2024年共有83家券商发布境内上市公司研究报告数量共计96156份较2023年减少5% [4] - 发布报告5000份以上的券商有2家3000份至4000份的有5家2000份至3000份的有11家 [4] 竞争格局与挑战 - 券商研究业务竞争愈发激烈佣金费率面临下行压力 [5] - 2024年基金的股票交易量较2023年下降近10%进一步导致公募基金佣金收入减少 [5] - 分析师人员和公募佣金分仓收入的行业集中度都进一步提升 [5] 业务转型与发展方向 - 券商持续加大对港股美股及其他区域市场股票研究的覆盖发布境外上市公司研究报告的券商数量和研报数量呈现增长趋势 [6] - 中证协提出三大发展建议包括提升研究独立性和专业性进一步明确研究所定位以及适应跨境业务发展需求 [6] - 行业探索从单一依赖佣金向咨询服务费数据产品费等多元化收入来源转型 [6]

行业概况 - 中国证券业协会对102家券商2024年发布证券研究报告业务经营情况进行了统计分析 [1] 人员结构 - 截至2024年末，102家券商研究部门总人数为9619人，较2023年末减少1.05% [2] - 研究部门分析师人数达5628人，逆势增长20.69%，占研究部门总人数的58.51% [2] - 研究报告质量审核人员314人，合规审查人员271人，分别较2023年末增长8.65%和11.07% [2] - 分析师人数排名前30的券商，其分析师人数之和占全行业分析师总人数的70.08% [2] - 2024年券商离职分析师共988人次，较2023年上升29.66%；新招聘人员1786人次，较2023年减少29.01% [3] 客户服务 - 截至2024年末，共有92家券商为公募基金公司提供服务，较2023年末增加2家 [3] - 有59家券商为保险公司和保险资产管理公司提供服务，数量与2023年末持平 [3] - 有37家券商为QFII和RQFII机构提供服务，较2023年末减少1家 [3] 收入情况 - 2024年券商公募基金公司客户佣金收入同比减少31.67% [4] - 佣金收入排名前10的公司，其佣金收入总额占全行业的47.38%，行业集中度较2023年上升0.8个百分点 [4] - 非公募类机构客户佣金收入较2023年小幅上升6% [4] - 机构客户佣金总收入为198.65亿元，相较于2023年末的248.68亿元下降22.48% [5] - 公募基金公司客户佣金收入下降50.03亿元，降幅达20.12% [5] 研究产出 - 2024年共有83家券商发布境内上市公司研究报告96156份，较2023年减少5% [4] - 发布境外上市公司研究报告的券商数量和研报数量呈现增长趋势 [6] 行业挑战与转型 - 研究业务竞争愈发激烈，佣金费率面临下行压力 [5] - 公募降费改革导致机构客户佣金收入大幅下降 [5] - 2024年基金的股票交易量较2023年下降近10% [5] - 行业加速走向集中，基金公司将集中佣金资源以获取更优质的证券研究服务 [5] - 券商持续加大对港股、美股及其他区域市场股票研究的覆盖，推进全球化布局 [6]

行业整体业务规模 - 2024年共有83家券商发布境内上市公司研报96156份 [1] - 60家券商发布香港及其他境外上市公司研报14732份，较2023年增长5.37% [1][3] - 93家券商发布宏观与策略类研报29441份 [1] 研究部门与人员配置 - 截至2024年底有102家券商设立独立研究部门或子公司，行业分析师总数5628人，逆势增长20.69% [2] - 分析师人数中位数为32人，前30名券商分析师人数之和占行业总人数的70.08% [2] - 为公募基金提供服务的券商有92家，为保险公司服务的有59家，为QFII/RQFII服务的有37家 [2] 机构客户佣金收入变化 - 2024年机构客户佣金收入为198.65亿元，较2023年的248.68亿元下降22.48% [4] - 公募基金客户佣金收入同比下降31.67%，公募基金佣金收入下降50.03亿元，降幅20.12% [2][4] - 佣金收入下降主因是公募基金平均佣金率由2023年的万分之7.37降至万分之5.19及股票交易量下降 [4] 行业集中度趋势 - 分析师资源与公募分仓佣金收入进一步向头部集中 [4] - 佣金收入排名前10的券商佣金收入总额占全行业的47.38%，集中度较2023年上升0.8个百分点 [2] - 在整体分仓佣金规模收缩背景下，基金公司倾向于集中佣金资源以获取更优质研究服务 [4] 研究覆盖范围演变 - 券商持续加大对港股、美股的研究覆盖，境外上市公司研报数量和券商数量逆势增长 [3][4] - 大型券商正加速推进内部A股、港股、美股研究的一体化 [4] - 行业机构需加强全球宏观经济、国际资本流动、跨境产业链变革等方面研究 [7] 业务转型与能力建设 - 研报的合规及质量审核标准持续提升，相关审核人员数量持续增长 [5] - 2024年共有11家券商设立产业研究院，整合资源构建产业发展智库 [5] - 行业机构探索从单一依赖佣金向咨询服务费、数据产品费等多元化收入来源转型 [7] - 行业加强对人工智能、生物医药、新能源等科创产业链的深度研究及估值方法探索 [6]

行业整体概况 - 截至2024年底，102家证券公司研究部门共有分析师5628人，较2023年增加20.69% [2][4] - 分析师队伍流动性较大，2024年各公司离职分析师共988人次，较2023年上升29.66% [2][5] - 行业竞争加剧，分析师人员和公募佣金分仓收入的企业集中度均进一步提升 [2] 分析师队伍结构 - 在全部5628名分析师中，于所在公司执业3年以上的有2223人，占比39.50% [4] - 于所在公司执业1至3年的有2148人，占比38.17% [4] - 于所在公司执业1年以下的有1257人，占比22.33% [4] - 2024年研究部门新招聘人员1786人次，较2023年减少29.01% [5] 研究报告产出与覆盖 - 2024年有83家券商发布境内上市公司研报共计96156份，较2023年减少5% [7] - 2家券商发布报告超过5000份，5家券商发布报告在3000至4000份之间 [7] - 60家券商发布香港及其他境外上市公司研报14732份，较2023年增长5.37% [7] - 93家券商发布宏观和策略研究报告总计29441份，其中4家券商发布超过1000份 [7] 研究业务全球化布局 - 大型证券公司加速推进内部A股、港股、美股研究一体化 [7] - 资本市场互联互通机制深化及中国资产全球配置重要性提升，推动研究具备国际视野 [7] 机构佣金收入变化 - 2024年底机构客户佣金收入为198.65亿元，相较于2023年的248.68亿元下降22.48% [9] - 公募基金公司客户佣金收入下降50.03亿元，降幅为20.12% [9] - 公募平均佣金率由2023年的7.37‱降至2024年的5.19‱ [10] - 2024年基金股票交易量较2023年下降近10%，进一步导致佣金收入减少 [11] 行业转型方向 - 公募基金费率改革使“研究换佣金”模式面临挑战，对研究专业性和合规性要求更高 [9] - 行业公司可向咨询服务费、数据产品费等多元化收入来源转型，避免“内卷式”竞争 [11]

核心观点总结 **货币-信用环境改善与资产配置展望** - 当前货币-信用格局由"宽货币+偏紧信用"过渡为"宽货币+信用边际修复"，8月新增社融25668亿元（高于预期值24873亿元），新增人民币贷款5900亿元（高于预期值5814亿元），信用脉冲维持向上趋势，对未来1-3季度经济与权益市场指引偏正面 [1][12] - 流动性持续宽松，Shibor 3M利率继续下行，狭义货币条件指数底部震荡，广义货币条件指数高位震荡，指向四季度信用环境保持宽松 [12] 大类资产价格展望 **A股市场表现与展望** - A股呈现稳中有进走势，大盘成长带动市场上行，创业板指上涨9.0%，深证成指上涨4.0%，中证500上涨2.8%，沪深300上涨1.2% [2][27] - 企业上半年业绩整体稳健，多项惠民与消费刺激政策落地，美联储降息释放流动性，中美经贸对话重启，公募基金费率改革及ETF热潮提升资金活跃度 [2] - 风格配置偏向大盘成长，基本面、DCF模型和事件驱动因素均支持该风格，8月制造业PMI为49.4（较7月回升），规模以上工业增加值同比增长5.2%，Shibor3M利率降至1.55% [17][19] **债券市场配置价值** - 通缩压力与利率下行支撑债市，CPI同比-0.4%，PPI走低，货币政策宽松空间仍存，央行购债预期升温 [3] - 9月中债十年期国债到期收益率下行11.2bp至1.73%，但中债财富指数小幅下行，主因短端利率上行和股市上涨分流资金 [3][27] **人民币汇率走势** - 9月美元指数小幅走强，人民币指数略有回落，人民币对美元汇率在岸、离岸市场相对稳定，国有银行出售人民币对冲升值压力，年底前保持稳健 [3] **大宗商品趋势** - 流动性宽松与避险需求共振推动大宗商品走强，黄金价格大幅攀升，上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [3][27] - 南华工业品指数变动收窄，中上游品种价格趋于平稳，黄金中长期有望延续上行趋势 [3] 定量配置建议 **全球资产配置比例** - 全球权益资产配置比例：美国(15.21%)、德国(0.85%)、法国(13.52%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(14.37%)、中国香港(1.69%)，余下40%配置无风险收益产品 [4][22] **国内资产配置模型** - 积极配置假设：股票(50%)、债券(25%)、原油(8.3%)、黄金(16.7%) [4][22] - 稳健配置假设：股票(15%)、债券(85%)、原油(0%)、黄金(0%) [4][22] 国内外大类资产月度复盘 **国内资产表现排序** - 8月回报排序：成长股(4.06%) > 周期股(2.24%) > 商品(1.42%) > 万得全A(0.80%) > 可转债(0.37%) > 货币基金(0.09%) > 信用债(-0.14%) > 国债(-0.55%) > 稳定股(-1.67%) > 消费股(-2.60%) > 金融股(-6.13%) [34] - 债券方面：十年期国债收益率下行11.2bp至1.73% [27] - 商品方面：上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [27] **海外资产表现排序** - 9月回报排序：伦敦黄金(8.80%) > 新兴市场(6.69%) > 东京日经225指数(6.17%) > 全球股市(2.50%) > 美国股票(2.24%) > 发达市场股市(2.01%) > MBS(1.15%) > 高收益债(0.67%) > 国债(0.64%) > CRB商品指数(0.33%) [38][39] **股债性价比分析** - 中国股债性价比分位数降至38.33%（口径I）和85.00%（口径II），股票性价比持续下降 [40] - 美国股债性价比分位数维持在8.33%（I、II口径），债券利率仍有下行空间 [40] 市场情绪与景气指数 **政策与情绪指数** - 政策脉冲指数7月略微回落，主因社融收缩 [49] - 全球央行分歧指数8月持平，调息速度平稳 [50] - A股情绪指数Ⅰ8-9月回落，交易情绪降温 [55] - A股情绪指数Ⅱ8-9月多次发出积极信号，提示投资吸引力 [57] - 行业轮动指数8月中旬触及峰值后回落，9月末下降 [61] - 债市情绪指数8-9月震荡上行，投资者关注度增加 [62] **行业景气指数** - 8-9月景气上行行业：基础化工、医药生物、农林牧渔、食品饮料、有色金属、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、建筑装饰、煤炭、社会服务、房地产、交通运输 [68][70]

分析师个人影响力现象 - 天风证券电新行业首席分析师孙潇雅被称为"A股最强带货女王"，其推荐个股在社交平台广泛传播并引发市场异动 [1][3][4] - 孙潇雅成为A股首个拥有"后援粉丝团"的分析师，反映年轻投资者群体与资本市场深度融合的新现象 [3][5][13] - 其调研动向受市场高度关注，例如参与蔚蓝锂芯、道通科技、丰立智能等公司调研活动均被媒体报道 [4] 社交媒体传播与市场反应 - 网传孙潇雅署名报告《机器人推荐：供应链密集拜访T，反攻时刻开启》推荐个股浙江荣泰、安培龙、龙溪股份、科达利等，其中安培龙单日涨幅超11% [9] - 专业平台未检索到该报告，近一年无其机器人主题研报，5月以来仅10篇署名研报，与社交平台高频更新形成反差 [11][12] - 社交平台传播的"段子"式短评传播效率高，但存在合规风险，按规定不得泄露未发布研究报告内容 [12] 行业结构变动与团队重组 - 天风证券研究所电新和汽车团队正在进行重组，网传孙潇雅因此解散客户群，但未获本人确认 [7][8] 投资者结构变化与市场影响 - 年轻投资者成为主流，某头部券商互联网分公司"90后、00后"客户占比超50%，月换手率达公司平均水平3倍 [13] - "粉丝团"情绪化交易可能放大市场波动，反映社交媒体对资本市场的深度影响 [13] 券商研究业务发展趋势 - 部分头部券商研究所淡化分析师个人色彩，转向平台化合作模式，研报多采用联合署名和跨团队合作 [14] - 研究业务呈现国际化趋势，研报内容更聚焦资产配置、金融生态及自上而下的主题研究 [14]

市场表现概览 - 上周跟踪的五大指数全面上涨，其中沪深300指数涨2.37%，上证指数涨1.70%，深证成指涨4.55%，创业板指涨8.58%，中证500涨3.88% [17][20] - 申万31个一级行业中22个上涨，通信、电子、非银金融、电力设备、计算机涨幅居前，银行、钢铁、纺织服饰、煤炭、公用事业跌幅居后 [18] - 全市场成交6961.20亿股，金额105094.59亿元，上涨个股2968家，下跌2370家 [19][22] 估值与历史数据 - 上证指数市盈率百分位达82.95%（2019年起计算），超过70%高位阈值，沪深300市盈率百分位45.77%，处于相对低位 [6][24][26] - 创历史新高个股89家，新低6家；创30日/60日/120日新高个股分别为658/557/498家，新低个股313/108/35家 [22][23] - 两融数据显示周度融资余额增加532.39亿元，融券余额减少1.13亿元 [23][24] 行业与指数动态 - 创业板指周涨幅8.58%领跑主要指数，中证500涨幅3.88%亦表现突出 [17][20] - 电子、通信行业涨幅显著，分别进入申万一级行业涨幅前五 [18] - 全市场交易活跃度维持高位，成交金额突破10.5万亿元 [19][22]

关税与进口规模 - 4月美国整体进口有效关税率升至7%，2024年为2.3%；对中国升至37.5%，2024年为10.6%；对中国以外地区升至3.9%，2024年为1%；5月整体关税率进一步升至8.7%[2][3][10] - 2024年12月 - 2025年5月美国进口累计较趋势“超涨”约1883亿美元，占2024年月均进口额68.6%，后续7个月进口增速拖累约9.8%[3][11] - 今年1 - 3月美国空运进口占比飙升至37.1%，较2024年提升9.5个点，4月回落至31.5%[4] 进口区域 - 今年以来美国进口暴涨拉动主要源自欧元区、东盟、中国台湾地区、澳大利亚和印度，1 - 4月合计拉动进口同比11个点[4][16] - 2025Q1相比2024年，澳大利亚、欧元区、印度、越南（或东盟整体）、中国台湾地区空运进口占比提升最多，4月澳大利亚、欧元区空运进口占比下降[21][22] 进口商品 - 今年以来美国企业主要抢电子产品、药品、原生金属，1 - 4月合计拉动进口同比18.5个点，2024年拉动3.8个点[5][24] - 4月药品、原生金属进口增速回落但仍高于整体，合计拉动1.8个点，电子产品拉动4.1个点[24] 海外数据 - 6月美国制造业、服务业PMI初值分别为52.0、53.1；5月成屋、新屋销售总数年化分别为403万、62.3万[31] - 6月21日当周美国WEI指数升至2.37，德国WAI指数降至 - 0.52[32] - 6月27日RJ/CRB商品价格指数较一周前 - 4.1%，6月23日美国汽油零售价较前一周 + 2.6%[47]

核心观点 - 2025年6月13日以来以伊发生局部冲突，地缘博弈提振能源和金价；复盘20世纪以来重要战争，资产影响关键变量在于战争规模、是否涉及主要经济体、通胀环境、货币政策及战后重建情况；对于以伊冲突，美股、A股和港股受地缘冲击影响偏短期，军工、大金融板块相对受益；原油6 - 12月价格中枢可能高于1 - 5月；黄金在地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内或有新高 [1] 以伊局部冲突发酵，地缘博弈提振能源和金价 - 当地时间2025年6月13日，以色列空军空袭伊朗，双方有后续行动及表态；同日，布伦特原油价格盘中一度涨超11%至78.5美元/桶，COMEX黄金价格盘中一度上涨1.8%至3467美元/盎司 [12][13] 重要世界战争回溯及资产表现 - 股市方面，地缘风险不直接影响中长期趋势，短期波动加剧，中长期企稳；原有趋势向上时，调整或带来买入机会，原有趋势下行时，战争短期加深跌幅后回至原轨道；长期关注能源、国防等板块 [17][20] - 商品方面，短期避险时黄金和原油上行，中长期原油取决于经济基本面及供需，黄金观察美国财政赤字和货币政策 [20] - 美元和美债方面，美元初期因避险受支撑，美债利率短期下行，后续关注美联储货币政策周期，战败国货币可能贬值；需防范滞胀风险下股债双杀 [20] 20世纪80年代以来局部战争下的资产表现 - 两伊战争（1980 - 1988年），是伊拉克与伊朗的消耗战，改变中东格局，超100万士兵阵亡，损失4000亿美元 [25][26] - 海湾战争（1990 - 1991年），以美国为首多国部队打击伊拉克，展示高科技武器，美国确立单极霸权，伊拉克遭制裁 [27] - 科索沃战争（1999年），北约空袭南联盟，导致科索沃脱离塞尔维亚实际控制，开创“人道干预”先例，恶化俄欧关系 [28] - 阿富汗战争（2001 - 2021年），美国为首联军未推翻塔利班政权，最终塔利班重新掌权，美国战争耗资2万亿美元 [29] - 伊拉克战争（2003 - 2011年），美国为首联军推翻萨达姆政权，催生ISIS，重塑中东地缘格局，美国耗资近2万亿美元 [30] - 黎以冲突，核心是以色列与黎巴嫩长期对抗，围绕领土安全等展开，近年局势紧张，冲突风险持续 [31] - 俄格战争（2008年），俄罗斯与格鲁吉亚围绕南奥塞梯争夺，持续5天，改变高加索地区地缘政治格局 [32] - 利比亚战争（2011年），民众抗议升级为内战，北约干预，推翻卡扎菲政权，利比亚陷入十年动荡 [33] - 叙利亚内战（2011年起），是中东复杂代理人战争，催生ISIS，阿萨德控制主要城市但遭国际孤立，政治和解僵局 [34] - 乌克兰冲突（2014年起），俄罗斯与乌克兰长期军事对抗，2022年全面升级，导致欧洲能源危机，全球粮价波动 [35] - 纳卡冲突，阿塞拜疆与亚美尼亚围绕纳戈尔诺 - 卡拉巴赫地区争端，2023年阿塞拜疆获胜，改变高加索地区力量平衡 [36][37] - 俄乌冲突（2022年起），俄罗斯与乌克兰全面摩擦，导致全球能源、粮食危机，美欧制裁俄，和谈前景渺茫 [38] 地缘冲突下主要资产回溯及展望 美元与美债利率 - 美元和美债初期通常上涨，持续时间取决于战争规模、通胀预期；中长期走势和货币政策相关；当前美元大概率步入第三轮下行周期，年内或偏弱震荡，大幅下行风险有限；美债收益率多数下行，年中扰动定价后或迎配置窗口期 [39][40][42] 原油与黄金 - 原油方面，OPEC协调石油政策稳定价格；霍尔木兹海峡和伊朗对原油影响大，若以伊战局升级需关注海峡封锁风险；油价短期受事件干扰，长期取决于供需平衡和全球宏观经济；6 - 12月价格中枢可能高于1 - 5月 [45][46][49] - 黄金方面，地缘冲突发酵时短期冲高，金融危机等时可能共振下跌；大国地缘博弈时受支撑，短期受避险需求影响，中长期取决于宏观逻辑；“去美元化”趋势下，年内或有新高 [49][50][52] 美股、A股和港股 - 地缘冲击下权益资产可能成长期买点，若战争未致经济长期衰退，股市恐慌下跌后反弹，军工、能源板块突出；地缘风险不直接影响股市趋势，原有趋势向上时调整或带来买入机会，原有趋势下行时短期加深跌幅后回至原轨道 [53][55] 启示与结论 影响资产走势的关键变量 - 战争规模与持续时间，局部冲突冲击有限，关注油价对通胀影响 [3][63] - 是否涉及主要经济体，涉及则全球供应链和货币体系受冲击大 [3][63] - 高通胀时期战争可能加剧滞胀风险 [3][63] - 战后秩序重建，经济复苏方向决定长期资产表现 [3][63] 历次地缘冲突资产表现启示 - 全球权益市场，若战争未致经济长期衰退，股市恐慌下跌后反弹，军工、能源板块突出 [4][64] - 油价，影响主要产油国或贸易通道时短期暴涨 [4][64] - 黄金，受益于战争发酵，长期走势取决于美国财政赤字和货币政策 [4][64] - 美元通常上涨，战败地区货币可能贬值 [4][65] - 债券价格短期受支撑，长期受通胀和财政赤字拖累，战败国或高债务国信用风险上升 [4][65] - 农产品和工业金属受供应链影响可能上涨 [4][66] 以伊事件资产影响分析 - 美股、A股和港股，地缘冲击下权益资产或成长期买点，警惕能源价格“滞胀”预期 [5][67] - 美元，进入第三轮下行周期确定性强，或偏弱震荡，年内大幅下行风险有限 [5][67] - 美债，年中冲击定价后迎配置窗口期，利率中长期与货币政策相关 [5][67] - 原油，6 - 12月价格中枢可能高于1 - 5月，关注霍尔木兹海峡封锁风险 [5][67] - 黄金，地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内或有新高 [5][68]