宏观经济 | 定期报告 3）货币金融：主要波动来自外汇市场。随着中东局势持续紧张，外汇波动较大，油 价冲击及美联储政策预期变化导致美元震荡偏强，对非美货币形成一定压制，其中 欧元波动较大，日元、人民币呈一定程度贬值；10 年国债收益率围绕约 1.8%小幅 波动，本周稍有走低，长端利率对宽松预期或已有一定反应。 美伊冲突后的地缘叙事重塑 ——宏观周观点 20260308 研究结论 ⚫ 周观点：美伊冲突后的地缘叙事重塑 1）美伊冲突再度暴露了全球能源供应链的脆弱性，部分欧洲国家和新兴经济体受冲 击较大，美元出现"回光返照"，但滞胀预期持续压制风险资产。 2）相比之下，中国资产可能成为非美国家资产中的最优选择。今年以来人民币兑美 元汇率升值幅度强于其他非美国家，且这是在美元指数也小幅走强的背景下实现 的，表明资产价格的叙事主线正从广泛的非美市场聚焦到中美两国。 3）商品依然是"涨政治不涨经济"的逻辑，持续看好稀缺属性强的小金属。基本金 属的"含政量"低于小金属，涨幅也受限；美元的"回光返照"短期可能对黄金造 成一定压制；油价随冲突局势的变化存在不确定性，但中枢料将系统性抬高。 ⚫ 一周高频数据一览 1）实体经济：节 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周海外滞胀交易升温，美伊局势升级且有持久战趋势、霍尔木兹海峡被封锁致油价飙升，美国非农数据走弱，除美元受益走强外，其他资产成原油“对手盘” [2] - 金融市场“油强百弱”，布伦特原油单周涨27.88%至92.69美元/桶，全球股市承压，10Y美债收益率升20bp至4.14%，现货黄金回落2.03%，VIX升至29.49，中债逆势小降 [2] - 美国非农与PMI呈“量弱价升”滞胀信号，2月新增非农 -9.2万人、失业率升至4.44%、劳动参与率62.0%，ISM制造业PMI维持52.4但价格指数飙至70.5，欧元区与日本制造业PMI分别升至50.8和53.0 [2] - 美国经济动能强但金融条件收紧，GDPNow指示一季度增速2.1%，初请失业金21.3万人，续请升至186.8万人，红皮书零售同比回升至7.0%，30年房贷利率降至6.11%，CRB商品指数单周涨12.6%，美欧金融条件指数下移 [2] - 美联储票委对地缘与关税冲击定性分歧大，欧央行强调双向灵活，日央行将中东冲击纳入评估框架，贝森特释放俄油制裁松动信号 [2] - 伊朗进入危险领导层过渡期，冲突不确定高，哈梅内伊遇害后权力移交，导弹发射降近九成，“库尔德牌”被酝酿，特朗普对“无条件投降”定义灵活，油价有上行压力，我国与冲突保持距离，特朗普访华大概率不受影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 每周概览：滞胀交易升温 - 美国非农不及预期受Kaiser罢工及BLS模型调整扰动，制造业PMI扩张但价格分项飙升，美以打击伊朗致海峡油轮运输中断、布伦特原油涨近28%、全球股市承压、美债收益率上行，上周避险与滞胀交易并行，本周关注伊朗局势、油价传导及美联储表态 [6] 金融市场：石油大涨，美元走强，股债金承压 - 商品板块分化，布伦特原油涨27.88%至92.69美元/桶，现货黄金回落2.03%，伦敦铝涨9.75% [14] - 全球股市普跌，欧洲跌幅大，A股和美股抗跌，美国页岩油产业受益部分对冲影响但非农数据助推滞胀交易，中国有石油储备和汇率缓冲跌幅温和 [15][16] - 全球主要经济体国债收益率大多上行，美债10年期升20.08bp至4.1383%、30年期升14.61bp至4.7567%，中债10年期降0.80bp至1.801%、30年期降1.20bp至2.285% [18] - 全球主要利差指标信用利差走阔、期限利差窄幅波动、欧洲主权利差扩大，美投资级债利差持平、高收益债利差升14BP，期限利差在55 - 58BP区间震荡，10年德债收益率升22BP、意德利差扩大，10年日债收益率升 [19] - 美元指数升1.41%至98.986，在岸人民币小幅贬值，人民币兑欧元升值，VIX和MOVE指数飙升但未超极端值 [24][25] 海外发布数据 美国非农超预期走弱 - 2月新增非农 -9.2万人远低于预期，受Kaiser罢工约3.1万人及BLS出生死亡模型调整影响，若无此影响非农新增或超预期，关键部门除州政府和金融活动外就业减少 [26][27] - 2月失业率4.44%较上月升0.12%，劳动参与率62.0%，重新进入劳动力市场者推升失业率，劳动力市场对年轻人和少数族裔冲击大，后续美联储降息路径或受扰动，若油价不显著抬升通胀预期6月降息概率或升 [29][31][33] 美国PMI价格指数飙升，欧元区PMI重回扩张 - 2月海外主要经济体制造业PMI改善，欧元区终值50.8重回扩张，德PMI回升至50.9是主因，法PMI回落至50.1仍扩张，日本升至53.0创新高 [36] - 美国2月ISM制造业PMI 52.4连续两月扩张，新订单和生产指数放缓但仍扩张，就业指数改善但收缩，价格指数飙至70.5为2022年6月以来最高，反映通胀压力积聚或使美联储观望 [37] 海外高频数据跟踪 经济景气：美欧融资条件收紧 - 美欧经济景气指标分化，美国经济意外指数先升后降，欧元区企稳但处低位，美国数据超预期程度总体优 [39] - 美欧金融条件指数收紧，美国从0.504降至0.097，欧元区从1.528降至1.152，或与贸易政策不确定性和风险偏好回落有关 [41][42] 美国高频就业数据依旧稳健 - 美国劳动力市场高频数据稳定，初请失业金人数21.3万人与前周持平、4周移动平均降至21.6万人，续请人数升至186.8万人、4周移动平均升至185.2万人，再就业难度或上升 [44] 美国商品价格明显上行，房贷利率有所下行 - 消费端红皮书零售销售同比增速回升至7.0%，住房市场30年期抵押贷款利率降至6.11%，MBA申请指数回升至158.9，汽油零售均价升至2.997美元/加仑 [46][47] - CRB商品指数涨12.6%至352.12创阶段新高，后续关注商品通胀向核心通胀传导 [47] 海外政策与地缘分析 海外宏观政策：密切关注中东局势的通胀影响 - 美联储票委对地缘与关税通胀扰动看法分歧，Williams认为若通胀回落可降息，Kashkari对年内仅降一次没把握，Hammack主张按兵不动，Miran倾向年内再降四次，Bowman谈流动性监管改革 [51][52] - 欧央行强调决策数据依赖和双向反应能力，日央行将中东冲击纳入评估，美国同意印度炼厂接收俄油缓解缺口 [52] 地缘分析：伊朗局势不确定性升高 - 伊朗进入危险领导层过渡，权力移交临时领导委员会，导弹袭击规模降近九成，伊朗总统表示不再攻击邻国但军队执行情况待察 [53][54] - 美国军事目标可能实现但以色列政治目标难达成，特朗普“无条件投降”定义灵活，后续或宣称胜利“体面撤退” [55][56] - 油价含地缘风险溢价但仍有上涨空间，油轮袭击影响大，“库尔德牌”或重新浮现，库尔德民兵筹划越境行动，美以或借此扰乱伊朗稳定，但“库尔德牌”效果存疑 [57][58] - 我国与中东冲突保持距离，伊朗危机或不影响特朗普访华，我国推动中美关系稳定发展，若特朗普处理伊朗问题可能取消访华但概率不大 [58][59] 其他海外新闻 - 俄乌局势方面，俄乌会谈可能改地点，欧盟支持乌入盟，俄军发动袭击致哈尔科夫居民楼至少10人死亡 [60] - 关税方面，美国多州起诉特朗普政府新关税措施，贸易法院要求政府退还违法关税 [60] 未来一周重要议程 - 国内关注CPI/PPI、进出口、货币供应/社融/存贷款等数据，海外关注美国CPI、进出口、PCE等数据 [63] - 待定事件有伊朗战争发酵、G7财长会议讨论中东局势经济影响、贝森特或会见何副总理等 [63] - 具体时间安排涉及美韩军演、中国两会闭幕、美国公布多项经济数据等 [63]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 中东局势升级、航路安全问题扰动通胀预期，国际油价快速拉升影响美国通胀和美债市场，但从中期看该局势产生脉冲式影响可能性较高，若冲突降级再升级风险降低 [3] - 2026 年经济增长目标 4.5%－5%，财政政策更积极，新增政府债务 11.89 万亿元，较 2025 年增加约 300 亿元，政府债增速或回落，社融增速放缓对利率债有一定利好；货币政策操作弹性可能提高，预计有 1 - 2 次各 25BP 降准和 1 - 2 次各 10BP 政策利率降息；2026 年债市基准利率大概率区间震荡，国债 10 年期收益率波动区间 1.6 - 1.9%，当前收益率低于 1.8%，降至 1.75%附近继续下行难度大，近期不宜对利率债走势有太高期待 [3] - 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 17.48%和 19.04%，LME 铜现货价全周均价环比降 1.54%，铜金比价环比降 0.89%，铝现货全周均价环比升 6.59%；农业部猪肉平均批发价环比降 3.92%，28 种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降 4.07%，2 月 20 日当周食用农产品价格指数同比升 4.61%；国内水泥价格指数环比降 0.20%，南华铁矿石指数平均环比升 1.36%，产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.90%，螺纹钢库存指标环比升 12.38%，螺纹钢价格指标环比降 0.12%，全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 3.18%，2 月 20 日当周生产资料价格指数同比升 1.22% [3] 各目录总结 高频数据全景扫描 - 展示美国 CPI 同比涨幅、我国三大部门融资增速、我国 GDP 增速及缩减指数等图表 [12][13] - 高频数据周度环比变化显示，食品、其他消费品、大宗商品、能源、有色金属、黑色金属、房地产、航运等多领域指标有不同程度的环比变化，如猪肉平均批发价环比降 3.92%，布伦特原油期货结算价环比升 17.48%等 [17] - 高频数据全景扫描呈现对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据最新值及前几期数据，如 LME 铜现货结算价同比最新值 35.80%，粗钢日均产量同比最新值 - 12.89%等 [18] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组指标对比的图表 [21] 美欧日重要高频指标 - 有美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等图表，还涉及衍生品市场隐含日本央行、欧央行加/降息前景 [90][94] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等指标的季节性走势图表 [102] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [154]

核心观点与宏观逻辑 - 全球宏观逻辑正从软着陆向滞胀预期转变，滞胀预期自2026年3月以来显著上升[1][11] - 油价上涨核心动力是霍尔木兹海峡封锁引发的供应中断预期，且因美国战略石油储备低位，上涨可能具有持续性[1][11] - 高油价与2月美国就业动能失速共振，使美联储陷入防衰退与抗通胀的两难，导致降息路径系统性推迟[1][11] - 市场定价基础动摇，从避险逻辑转向全面重估通胀风险，资产配置将呈现资源化与去杠杆特征[1][11] - 实物资产（原油、黄金、钨/铀等小金属）被视为对冲核心，价格中枢有望抬升；而权益市场将维持高波动，尤其能源进口依赖型市场（日、韩）[1][11] 关键市场数据与变动 - **权益市场普跌**：本周沪深300跌1.07%，恒生指数跌3.28%，标普500跌2.02%[2][12] - **债券收益率上行**：美债10年期收益率上涨18.01个基点，中债10年期上涨0.57个基点[2][12] - **汇率与商品**：美元指数涨1.35%，离岸人民币贬值0.71%；WTI原油价格周度暴涨35.64%[2][12] - **商品表现分化**：LME铝上涨7.21%，LME铜下跌4.7%，伦敦金现下跌1.82%，伦敦银现大跌8.49%[2][12] - **库存普遍增加**：最新一周美国原油库存大增467.89万吨至44684万吨；阴极铜库存增391529吨至145342吨[3][22] - **资金行为**：美元多头持仓增1766张至15061张，空头持仓增4966张至20050张；黄金ETF规模减少90万盎司至3450万盎司[3][26]

核心观点 - 基于全球宏观信号模型与两会政策基调，当前经济周期处于复苏窗口与地缘扰动的交织期，大类资产配置建议为：股>商>债 [2] - 建议维持美、德、日等海外权益资产进攻的同时，利用高弹性的有色金属对冲通胀风险 [2] - 黄金呈现风险资产化特征，原油则在供给侧断裂预期下进入地缘溢价重估 [2] - 国内资产应把握“两会”政策红利，债市需防御阶段性流动性波动 [2] 黄金与原油 - 黄金避险属性钝化，与VIX指数呈现罕见负相关，转而与标普500正相关性增强，呈现对流动性敏感的风险资产特征 [2][5] - 黄金受到强美元与10年期美债收益率自2月下旬起同步飙升的双重挤压，实际利率回升压制无息资产 [2][5] - 原油受伊朗局势升级驱动，ICE布油期限结构极度贴水，现货溢价急剧拉升，近远月价差（CO1-CO2）升至4美元上方 [2][7][8] - 期权市场显示看涨期权（尤其是5DC深度价外看涨期权）溢价非线性跳升，反映市场正对供给断裂的尾部风险进行恐慌性定价 [2][8] 有色金属 - 锂电行业受津巴布韦出口收紧与国内采矿证制度变更影响，供给严重受限，叠加出口退税下调引发“抢出口”效应 [2][13] - 当前国内锂盐库存周期不足一个月，在极低水位下，微小的供需缺口易催生高价格弹性 [2][13] - 储能需求保持近50%的超预期高增长，进一步拉动需求 [13] - 铜铝需求对地产链脱敏，传统地产链的拖累效应显著弱化 [2][18] - 新能源汽车、动力及储能、特高压与电气设备保持强劲景气度，构筑铜、铝需求的基本盘 [2][18] - 随着“两会”后扩内需政策落地，铜铝有望迎来业绩与估值双击 [2] 海外权益 - 全球配置模型显示，美、德、日为权益资产首选，尽管技术面普遍提示超买，但核心通胀与情绪指标依然乐观 [2][21] - 美股内部出现罕见分化，标普500加权指数与等权指数走势背离，反映资金通过“HALO交易”规避软件等轻资产行业，抱团涌入能源、材料等重资产与传统制造领域 [2][45] - 需警惕若伊朗局势缓和，高估值传统板块性价比可能反转 [45] - 科技股方面，AI颠覆传统软件商业模式，降低竞争者开发门槛，软件股商业护城河受质疑，抄底为时尚早 [52] - 纳指100与必需消费、公用事业板块的PE比值跌至1倍以下往往是历史大底，目前尚未触及，对科技股仍保持审慎 [2][52] 中国权益（A股） - 政府工作报告将“扩内需”置于首位，并大幅强化个人消费贷与服务业经营主体贷款的贴息支持 [26] - 针对消费修复偏弱现状，政策定调活跃线下与下沉市场，二三线及线下消费板块将迎利好 [26] - 报告首提“智能经济”并深化人工智能+，加速推动大模型与智能体在各重点行业的规模化应用 [32] - 发挥新型举国体制优势，全链条推进关键核心技术攻关，前瞻布局未来能源（核聚变/先进氢能）与脑机接口等新兴赛道 [32] 中国权益（港股） - 港股体现盈利改善与流动性收缩的博弈，恒生指数未来12个月EPS自2月起持续上修 [2][33] - 恒生科技指数估值已至冰点，但受流动性收缩、腾讯回购静默期及2月EPS微弱下修（2026年EPS调整幅度为-1.0%）等多重影响承压 [2][36][39] - 随着年报后回购重启、主业盈利环比改善及大厂追赶AI，流动性与业绩底的共振反弹值得期待 [2][39] - 南向资金逆势抄底意愿强，资金抢跑流入的板块最可能率先反弹 [33] 美元 - 短期受“沃什交易”及伊朗局势发酵等不可控事件驱动，美元近一个多月显著反弹 [2][56] - 长期看，美国实际时薪趋势性下行将拖累消费，且AI对白领工种的替代正成为企业的真实压力 [2][60] - 各通胀主项均呈下行趋势，在通胀普遍下行、财政赤字恶化及美联储降息周期的大背景下，美元不具备持续上涨的经济基础 [2][60] - 压力测试表明，若伊朗局势维持一个季度以上，油价上行将对美国通胀形成实质性压力，例如WTI油价升至80美元可能推升CPI约1.1% [55][56] 中债 - 短端面临阶段性流动性压力，3月MLF、买断式逆回购及同业存单迎来集中到期高峰，叠加季末考核与政府债发行加快，资金波动或上升 [2][65] - 长端利率波动近一年主要由期限溢价主导，当前期限溢价处于历史区间下限 [70] - PPI-CPI剪刀差有望在2026年上半年转正，价格回暖预期若强化，可能推动期限溢价阶段性回升，从而给长端利率带来上行压力 [2][70]

人民币汇率动态 - 春节后人民币汇率显著走强，日均升幅一度达239个基点，连续跌破6.85、6.80等关键关口[1] - 汇率走强主因包括春节错位致结汇需求集中爆发，以及过去2-3年约有1万亿美元出口资金留存海外，触发“避险式结汇”[1] - 监管层采取措施抑制过度投机，2月27日逆周期因子影子达793基点，央行将远期售汇风险准备金率从20%降至0[1] - 中期来看，2026年初PPI等数据改善释放国内基本面回暖信号，为汇率提供内生动力[1] 大类资产表现 - 本周（2月21日至28日）权益市场：沪深300上涨1.08%，恒生指数上涨0.83%，标普500下跌0.45%[2] - 本周债券市场：中债10年下跌0.22BP，美债10年下跌11BP[2] - 本周汇率市场：美元指数下跌0.11%，离岸人民币升值0.53%[2] - 本周大宗商品：伦敦银现大涨11.77%，LME铜上涨5.41%，伦敦金现上涨3.35%，LME铝上涨3.43%，WTI原油上涨0.82%，SHFE螺纹钢上涨0.35%[2] 资产比价与库存 - 本周关键资产比价：金银比降至58.05（降4.73），铜油比升至200.53（升8.75），AH股溢价升至118.17（升1.77）[2] - 最新库存数据：原油库存为44684万吨（周增46224万吨），螺纹钢库存为294万吨（周增567万吨），电解铝库存为66万吨（周增2万吨）[3] 资金行为与风险提示 - 最新资金行为：美元多头持仓13295张（周减2121张），空头持仓15084张（周减4张）；黄金ETF规模3540万盎司（周增72万盎司）[3] - 报告提示主要风险：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性[4]

核心观点与资产配置建议 - 核心结论：基于AI改进版美林投资时钟判断，当前经济周期处于复苏窗口，大类资产配置建议为股票35%、债券25%、商品25%、现金15%，排序为股>商=债>现金 [2] - 策略建议：在保持权益类资产进攻性的同时，利用商品对冲通胀风险，并在债券端保持中性配置以应对流动性波动 [2] AI赋能投资时钟的方法与效果 - 模型改进：传统美林时钟在中国市场受限于“增长-通胀”二分法，报告引入名义与实际利率的流动性维度，结合AI对增长、价格、流动性三维宏观体系进行探究 [2] - 回测表现优异：2005年以来的回测显示，AI构建的动态资产配置体系表现优异，27类场景组合在21年间净值平均翻了4.48倍（年化8.43%），其中最优组合“PPI+工增+社融”翻了5.27倍 [2] - AI判断当前周期：AI识别当前处于由流动性宽裕向信用扩张过渡的阶段，权益资产性价比凸显，建议超配 [2] - AI优势：AI的核心优势在于省时省力、降低专业门槛，一旦模型训练完成即可自动化运行，无需人工干预 [32] - 当前AI判断：基于最优组合22（PPI+工增+社融），AI模型判断当前（2026年1月）经济处于复苏前期（阶段③） [33] 全球资产配置：新兴市场的战略与战术机遇 - 战略机遇：在全球大类资产（股、债、商）相关性走高、跨资产分散风险难度加大的背景下，新兴市场成为打破僵局的关键 [2] - 因子表现优异：新兴市场（EM）的价值与动量因子夏普比率接近1，显著优于欧美 [2] - 提升组合效率：EM与发达市场的因子相关性处历史低位，通过区域平价策略提升EM权重，可利用低相关性提升夏普比率逾40% [2] - 战术机遇（亚洲）：亚洲市场呈现高低切，资金从高估值的印度流出，回流至有AI硬科技业绩支撑的东亚（韩国等） [2] - 盈利驱动：尽管面临美元升值的汇兑逆风，但强劲的AI资本开支与盈利预期（EPS）主导行情，形成“弱美元底座+AI盈利驱动”的戴维斯双击 [2] - 资金流向：亚洲资金流向分化，从高估值的印度撤出，回流至有业绩支撑的东亚半导体 [53] - 因子表现：2026年以来动量因子表现最优，资金追逐趋势明确的科技龙头，呈现强者恒强；低波动因子表现垫底，在全球风险偏好回升环境下，防御型策略性价比极低 [58] 国内宏观交易主线：PPI转正与产能出清 - 核心主线：国内宏观交易的核心主线在于通胀回归，预计PPI同比有望2026年上半年转正 [2] - 领先指标：大宗商品期货价格作为PPI的有效领先指标，其远期合约曲线预示工业品价格筑底回升 [2] - 政策驱动：政策端“反内卷”加速低效产能出清 [2] - 行业现状：当前煤炭、非金属等行业产能利用率较低 [2] - 价格弹性：历史数据显示产能利用率与PPI呈显著正相关，随着供给侧约束生效，利用率爬坡将大幅提升价格弹性 [2] - 配置建议：重点关注“低产能利用率+强供给约束”的涨价顺周期品种 [2] 美债与日债的定价逻辑重塑 - 美债定价重构：2000年以来的复盘显示，美债定价在传统“增长+通胀”中纳入财政可持续性，财政赤字与信用降级已永久抬升长端定价中枢 [2] - 美债波动特征：波动呈事件驱动特征，短端对流动性冲击极度敏感，建议维持短久期防御，规避长端财政风险 [2] - 日债驱动反转：日债随着日本央行退出收益率曲线控制及负利率，从政策市向市场化转换 [2] - 日债曲线变化：期限利差快速走阔至20年高位，通胀预期实质性回归 [2] - 日债风险：虽然波动低于美债，但长端对政策微调极敏感，需警惕政策正常化过程中的估值重估风险 [2] 改良版投资时钟的理论与应用 - 理论改进：在传统投资时钟的基础上，引入了名义利率和实际利率两个流动性维度，构建了改进版投资时钟，将经济周期精细化为了7个阶段 [9] - 阶段划分：衰退前期债券牛市启动，并延续至复苏前期；衰退后期股票开始走牛，并延续至过热期；过热期商品牛市开启，并延续至滞胀前期；滞胀后期现金为王 [12] - 增强配置策略：在投资时钟的各阶段，对强势资产配置35%的权重，对中等资产配置25%的权重，对弱势资产配置15%的权重 [18] - 回测效果：2005年以来增强版配置组合年化收益率为9.8%、累计收益率为575%，明显高于股市（6.9%、294%），也高于简单再均衡模型（8.1%、396%），最大回撤为-18.3% [18] AI模型构建与组合评判 - 模型构建：从流动性、增长、价格三个宏观维度，为AI提供每一类指标的候选项，通过交叉组合构建出27套不同的模型 [21] - 最优组合：27种组合在过去21年间平均翻了4.48倍，年化收益率平均为8.43%，其中组合24（PPI+工增+社融）涨幅最大，翻了5.27倍，年化收益率9.14% [23] - 大模型评判：将27个组合的关键绩效指标交给5个AI大模型作为“裁判”，整体指向模型22（PPI+工增+社融）效果综合最佳，即年化收益率9.08%、最大回撤18.85%，夏普比率0.79 [27][28] - AI与人对比：以最优组合22为例，其年化收益率为9.08%，最大回撤控制在18.85%，与人基于改进版投资时钟进行配置的增强策略（年化收益率9.8%，最大回撤18.3%）相比，表现略差一些，差异不大 [32] 全球大类资产相关性困局 - 相关性走高：股债商相关性自23年起显著提升，地缘博弈与美元信用重构驱动资产同步波动 [44] - 配置难点：传统跨资产分散失效，组合波动率难以压降，急需寻找低相关性的新资产来源 [44]

CPI数据分析 - 2026年1月CPI同比大幅回落至+0.2%，较上月（0.8%）下降0.6个百分点，主要受春节错位导致的高基数效应影响[2] - 1月食品项CPI同比由正转负，录得-0.7%，较上月（1.1%）大幅下滑1.8个百分点，其中猪价同比跌幅达-13.7%[2] - 1月扣除食品和能源的核心CPI同比为0.8%，较上月（1.2%）回落0.4个百分点，但环比0.3%为近6个月最高[2] - 1月黄金饰品价格同比大幅上涨77.4%，是核心CPI的主要支撑项[2] - 预计2026年2月CPI同比将大幅反弹至1.3%左右，或创2023年2月以来新高，主要因春节需求移至2月[2] PPI与行业趋势 - 2026年1月PPI同比降幅收窄至-1.4%，较上月（-1.9%）收窄0.5个百分点，环比增长0.4%且已连续4个月上涨[2] - 1月出厂价格指数升至50.6，为近20个月来首次高于临界点（50），预示PPI增长超预期[2] - 输入性因素带动有色金属行业价格大幅上涨，1月有色金属矿采选和加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%[2] - 预计在政策与全球大宗商品价格上涨带动下，2026年第二季度PPI有望转为正增长[2] 政策与风险提示 - 最新货币政策报告重心转向“持续扩大内需”与“促进物价合理回升”，政策协同为物价回升提供支撑[2] - 主要风险提示为国内政策效果可能不及预期[2]

市场回顾与估值 - 2026年1月上证指数整体上涨约3.8%，市场经历开门红、监管降温、箱体博弈三个阶段[13][14] - 截至2026年2月6日，上证指数PE-TTM为14.59倍，处于近10年历史分位86.46%，沪深300分位达78.34%[5][18] - 创业板指估值分位仅为43.31%，显示节后机会将更多来自盈利驱动与产业趋势[5][19] 春节效应历史规律 - 历史数据显示，春节后10个交易日A股上涨概率较高，风格从节前大盘防御向节后小盘成长切换[2][13] - 节后10日，中证1000上涨概率高达81.82%，平均涨幅3.15%，显著超过沪深300[23][24] - 节前资金偏好高股息、银行等确定性资产，节后小盘成长股弹性爆发[6][24] 当前资金面动态 - 2026年1月两融余额突破2.68万亿元历史新高，监管将融资保证金比例从80%上调至100%以降温[14] - 1月中下旬宽基ETF出现超8000亿元净流出，但科技、有色、半导体等行业ETF获得大量净申购[7][31] - 部分资金正利用指数调整，借道ETF对高景气赛道进行低位布局[7][33] 投资策略建议 - 建议采取“持股过节，结构为王”策略，维持中高仓位但需严格优化结构[2][8] - 进攻端关注AI应用、人形机器人及涨价顺周期板块，以博弈“春躁下半场”[8][39] - 防御端可关注拥挤度相对低位的银行、运营商等高股息板块，以及影视、旅游等春节消费板块[8][41]

政策背景与信号意义 - 近期上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房，浦东、静安、徐汇为首批试点，其作为超一线城市的标杆效应具有重要信号意义[6] - 该政策被视为广义财政资金托举居民居住，是房地产长效机制建立及政府“投资于人”的重要标志，而非简单“救市”[6] 历史案例与市场反应 - 2024年4月南京首批2000套“以旧换新”试点公告后，一个月内登记意向报名超过4000组，515组缴纳新房意向认筹金[6] - 郑州作为收储规模最大的省会城市，其年度5000套国资收购目标（另有5000套市场化目标）在窗口期内超额完成[6] - 2024年收储期间，郑州各中介二手房带看量显著增长，各类型二手房价在政策落地后普遍有一个季度左右的环比改善[6] - 2025年起郑州房价相比同类城市环比已无优势，显示政策效果持续性不强，更多是促进民生、改善信心、启动置换链条[6] 成本挑战与实施规模 - 直接从居民手中收购二手房，单价和协调成本可能明显高于从房企收购库存商品房[6] - 已有支持工具如保障性住房再贷款（利率1.75%）、部分地区财政补助（如青岛提供每套3万元收购补助及2%贷款贴息），但租售比、利率等问题带来挑战[6] - 对实施规模不宜有过高预期，且长期常态化进行的可能性较小[6] 长期影响与展望 - 地方财政资金创新形式支持保障性安居工程，具有重要的“投资于人”意义[6] - 政策落地后，不排除后续在上海全市乃至其他超一线城市复制，其对城市竞争力的重塑及民生托底信号将超过短期成交量价效应[6]