报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年我国纺织终端出口预计“前低后高、温和复苏”，内需增长取决于终端消费复苏持续性及传导效率，聚酯行业稳健增长与结构优化并行，对上游原料形成支撑 [3][4] - 2026年PX上半年供应偏紧，价格先扬后抑；PTA供需格局改善，价格重心上移；乙二醇供需双增，价格筑底震荡，三季度有修复机会 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - PX：2025年价格呈“下挫 - 修复 - 震荡”，受原油、关税、产能和需求影响，四季度末创新高 [11] - PTA：价格走势与PX相似，2025年低加工费支撑价格，年底预期乐观走势偏强 [14] - 乙二醇：2025年两次探底，受原油、成本、供需影响，年底因新产能扩张创新低 [17] 终端聚酯 - 纺织内需：2025年温和复苏，1 - 10月穿着类零售额同比增3.5%，2026年或延续温和增长 [21][22] - 外需情况：2025年“以价换量、动能趋缓”，2026年预计“前低后高、温和复苏”，但利润承压 [25][28] - 聚酯基本面：2026年产能增467万吨，总产能或超9600万吨，产量预计8540万吨，内外需和库存结构优化支撑需求，开工率季节性波动 [41][54][55] PX - 产能扩张：2025年无新增产能，2026 - 2030年新增约1700万吨，2026年项目投产不确定 [56] - 检修与产量：2026年检修集中二、四季度，属“检修小年”，产量温和增长 [58][60] - 调油与进口：调油需求减弱，2025年1 - 10月进口量同比增3.85%，2026年进口或延续增加 [66][69][70] - 库存与估值：2025年10月库存低于近两年，当前估值中性偏低 [71][74] - 供需与价格：2026年上半年偏紧，全年先扬后抑，可留意PX - 石脑油价差回调做多机会 [77][79] PTA - 产能周期：2026 - 2030年扩能放缓，2026年暂无新增产能，与PX新产能投产错配 [80] - 产量增速：2026年产量缓慢增长，增速较低 [85] - 加工费：2025年低位，2026年PX供应增加或让渡利润，加工费有望修复 [88] - 出口：2025年出口下降，2026年预计延续减少 [89] - 库存：2025年紧平衡去库，2026年先升后降 [92][93] - 供需与价格：2026年春节前后宽松，3 - 6月和四季度改善，价格重心或上移，关注逢低做多机会 [97][100] 乙二醇 - 工艺效益：2025年主流工艺毛利亏损但同比修复 [102] - 开工与产量：2025年开工率升，产量增，2026年供应增速或放缓 [104][106] - 产能扩张：2026年新增约220万吨，上半年体现供应 [107] - 进口：2025年1 - 10月进口量同比增16.16%，2026年预计稳定 [114] - 库存：2025年年底库存积累，2026年上半年压力大 [115] - 供需与价格：2026年供需双增，格局偏宽松，价格筑底震荡，三季度有修复机会 [124]