报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月PX价格大幅上涨，PTA和MEG价格同样大幅反弹，产业链整体价格上升，后续PX和PTA预期进入去库周期，MEG港口预期大幅去库，但短期波动较大 [11][12][13] - 聚酯端短期从淡季逐渐恢复，但恢复水平因成本压力弱于预期，终端开工弱于往年同期，订单较弱，库存去化，原料备库减少 [12][13][204] 各部分总结 月度评估及策略推荐 PX - 行情回顾：截至4月2日，05合约收盘价9720元，月同比上涨1376元；PX CFR价格1249美元，同比上涨194美元；折算基差196元，月同比上升60元；5 - 7价差50元，同比上涨16元 [11] - 供应端：月末中国负荷81%，同比下降9.4%；亚洲负荷69.5%，同比下降13.7%；3月韩国PX出口中国43.5万吨，同比上升2万吨；四月检修量预期大幅上升，负荷环比下降 [11] - 需求端：月底PTA负荷79%，月环比下降2%；四月检修量预期回升，平均负荷预期大幅下降 [11] - 库存：2月底社会库存480万吨，同比累库16万吨，三月之后预期进入去库周期 [11] - 估值成本端：上月PXN下跌129美元，截至4月1日为122美元；石脑油裂差上涨187美元，截至4月1日为358美元；汽油裂差走弱，国内调油相对价值偏高 [11] - 小结：上月PXN压缩，目前PX和PTA均进入去库周期，估值偏低，预期库存大幅下降，后续估值预期上升，但短期波动较大 [11] PTA - 行情回顾：截至4月2日，05合约收盘价6856元，月同比上涨1036元；华东现货价格6675元，同比上涨875元；基差 - 23元，月同比上涨32元；5 - 9价差270元，同比上涨88元 [12] - 供应端：月底PTA负荷79%，月环比下降2%；四月检修量预期回升，平均负荷预期大幅下降 [12] - 需求端：月底聚酯负荷86.5%，同比上升2.4%；终端逐渐从淡季恢复，但整体弱于预期；纺服零售1 - 2月国内零售同比 + 10.4%，出口同比 + 17.6% [12] - 库存：截至3月27日，PTA整体社会库存（除信用仓单）280万吨，月同比累库20万吨；4月检修量预期大幅上升，预期转为去库格局 [12] - 利润端：现货加工费月同比下降125元，截至4月2日为170元/吨；盘面加工费上升133元，截至4月2日为480元/吨 [12] - 小结：上月PTA盘面加工费反弹，后续意外检修较多，转为大幅去库格局，预期加工费有较强支撑，但PXN短期波动较大 [12] MEG - 行情回顾：截至4月2日，05合约收盘价5152元，月同比上涨968元；华东现货价格5080元，同比上涨948元；基差40元，月同比上升109元；5 - 9价差188元，同比上升164元 [13] - 供应端：EG月底负荷63.9%，环比下降9.5%；海外部分装置停车；2月进口65万吨，同比下降4万吨，预期3月进口量小幅下降，后续大幅回落 [13] - 需求端：同PTA需求端情况 [13] - 库存：截至3月30日，港口库存107.5万吨，同比累库7.3万吨；下游工厂库存天数13.5天，同比下降2天；进入四月港口预期大幅去库 [13] - 估值成本端：石脑油制利润下降942元至 - 2846元/吨，国内乙烯制利润下降1999至 - 2771元/吨，煤制利润上升1449元至1176元/吨 [13] - 小结：上月乙二醇大幅上涨，但利润有所压缩，产业基本面预期负荷持续下降，进口4月起预期大幅下降，港口预期大幅去库，但短期波动较大 [13] 期现市场 - PX成交、持仓：持仓下降，成交放量 [33] - 海外商品价格：展示了PX、MEG、PTA的海外价格走势 [59] 对二甲苯基本面 - 新增产能：国内福佳大化（技改）、华锦阿美、烟台裕龙岛，海外IOC有新增产能计划 [64] - 供给：3月开工大幅下滑 [68] - 进口：2月进口高位 [72] - 库存：2月库存延续累积 [75] - 成本利润：PXN反弹，短流程利润中性，石脑油裂差维持高位 [79] - 芳烃调油：汽油裂差回落，辛烷值、美韩芳烃价差、调油相对价值等有相应表现，韩国芳烃库存及贸易情况有展示 [86][89][93][95][98][106] PTA基本面 - 新增产能：2025 - 2026年有虹港石化（三期）、海伦石化3等新增产能 [117] - 负荷：展示PTA负荷走势 [120] - 出口：2月出口低位 [122] - 库存：累库周期延续 [125] - 加工费及成本：展示PTA现货加工费、盘面加工费及醋酸成本情况 [127] 乙二醇基本面 - 新增产能：2025 - 2026年有正达凯一期、裕龙石化1等新增产能 [130] - 供给：整体负荷持续下滑 [133] - 进口：2月维持高位 [135] - 库存：港口即将转为去库 [142] - 成本：煤炭反弹，乙烯高位震荡，乙烷回落 [153] - 利润：估值仍然偏低 [155] 聚酯及终端 聚酯 - 新增产能：2026年长丝、短纤、切片、瓶片等有新增产能 [170][171] - 供给：开工弱于预期 [173] - 出口：2月同比维持增长 [179] - 库存：长丝库存压力上升 [182] - 产销率：展示长丝、短纤、切片产销率情况 [189] - 利润：长丝利润较好 [192] 终端 - 开工：弱于往年同期 [196] - 订单库存：订单较弱，库存去化，原料备库减少 [204] - 纺织服装及软饮料：纺服内需增速上升、出口较强 [209] - 美国服装库存：批发库存低于疫情前高点 [211]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本与供需双驱动下PX价格上涨明显，4月PX绝对价格高位偏强，相对价格维持高位 [8][14][38] - PTA供需格局依然偏弱，4月PTA价格将偏强运行，波动性维持高位 [8][15][39] - 下游聚酯企业库存去化，但下游压力增加，聚酯短期支撑较强，未来存在转弱空间 [8][27][38] 各目录总结 行情回顾 - 3月PTA月均价上涨，地缘冲突推涨原油价格，通过成本支撑与供应收紧双重逻辑利好PTA市场 [11] 基本面情况与核心驱动力梳理 - **PX价格**：3月PX价格维持在1056 - 1478美元/吨，月中上旬因中东冲突和装置检修计划，价格单边拉涨后急涨急跌；4月地区风险溢价仍存，原油价格高位宽幅波动，PX成本支撑强，将进入连续强去库格局 [12][14] - **PTA供需**：3月PTA累库明显，3月末社会库存总量预估值为476.2万吨，较上月增加50.7万吨；4月PTA供需结构从累库向去库转变，检修计划增多，价格将偏强运行 [15] - **下游压力**：截至3月底，聚酯产品价格大幅上涨，但下游阶段性承受力达临界点，订单改善前难囤货，压力逐步累积，聚酯短期支撑强，未来或转弱 [25][27] 后市展望 - 4月PX绝对价格高位偏强，相对价格维持高位 [38] - PTA供需结构从累库向去库转变，4月检修计划增多，价格偏强运行，波动性维持高位 [38][39] - 聚酯企业库存去化，下游压力增加，短期支撑强，未来存在转弱空间 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA多头趋势已出，处于主升浪阶段，继续上涨可能性大。2026年供应无新增扩产计划、下游配套需求维持正增长预期，整个局势有所改善；当下虽处淡季，但库存本身偏低。供需上在05合约有上行修复的驱动，叠加地缘不稳定推动成本上行，中长期偏多[7] - 对二甲苯多头趋势已出，处于主升浪阶段，继续上涨可能性大。2026年供应无新增扩产计划，下游配套需求维持正增长预期，整个局势有所改善，当下虽处淡季，但库存本身偏低。供需上在05合约有上行修复的驱动，叠加地缘不稳定、中长期偏多[11] 根据相关目录分别进行总结 产业链操作建议 |参与角色|行为|情形导向|现货敞口|策略推荐|套保衍生品|操作|套保比例(%)|入场价格|相关场外产品| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |炼厂|库存管理|有库存，担心PTA价格下跌|多|可针对未卖出PTA库存，按比例小部分套保做空来预防意外风险|TA605P5300|买入|40|100| | |聚酯贸易|库存管理|有库存，担心PTA价格下跌|多|可针对未卖出PTA库存，按比例小部分套保做空来预防意外风险|TA605P5300|买入|40|100| | |聚酯贸易|采购管理|建库存，寻求低价买入PTA|空|针对未来的采购计划，可按照比例适当的在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然的大涨|TA605|买入|80|5500| | |聚酯工厂|库存管理|有库存，担心PTA价格下跌|多|可针对未卖出PTA库存，按比例小部分套保做空来预防意外风险|TA605P5300|买入|40|100| | |聚酯工厂|采购管理|采购PTA，担心PTA价格上涨|空|针对未来的采购计划，可按照比例适当的在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然的大涨|TA605|买入|80|5500| | |纺织企业|采购管理|采购聚酯，担心聚酯价格上涨|空|针对未来的采购计划，可按照比例适当的在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然的大涨|TA605|买入|80|5500| | | |库存管理|有库存，担心PX价格下跌|多|未卖出PX库存，按一定比例在盘面卖出套保|PX605P6700|买入|100|80| | |聚酯贸易商|采购管理|建库存，寻求低价买入PX|空|短期买入期货以防价格暴涨|PX605|买入|100|6800| | |聚酯贸易商|库存管理|有库存，担心PX价格下跌|多|短期防止价格下跌，可以在盘面卖出套保保护库存|PX605P6700|买入|100|80| | |化纤工厂|采购管理|需要PX，担心PX价格上涨|空|根据生产计划进行采购，买入期货防止价格暴涨|PX605|买入|100|6800| | |聚酯工厂|库存管理|有库存，担心原料PX价格下跌|多|短期防止价格下跌，可以在盘面卖出套保保护库存|PX605P6700|买入|100|80| | |纺织企业|采购管理|需要聚酯，担心聚酯价格上涨|空|根据生产计划进行采购，买入期货防止价格暴涨|PX605|买入|100|6800| |[4][5][11][12] 基本面综述与策略 - 供应端：三月份供应端装置检修与重启计划并行，整体按计划进行，无太多计划外变化，无新增产能压力；四月以后有新材料30%扩产计划，日韩有93.7的检修降负计划，海峡持续封锁需关注是否有计划外检修，以及二季度上游PS传统集中检修落地情况对供应的影响[15] - 需求端：聚酯开工近期在87%左右，库存水平属同期中性位置，利润波动较大但整体尚可，终端各项数据一般，高价让终端偏观望，需关注高价持续后终端接受情况及其对产业链的支撑[15] - 现货端：PTA现货基差维稳，现货贴水05合约50元/吨左右[15] - 估值：近期价差修复后维持，目前PSM在150美金/吨左右震荡，PTA现货加工费在250元/吨左右，产业链估值偏低，后续估值能否维持取决于下游对原料估值修复的接受程度以及供应端受海峡封锁后的收紧程度[15] - 单边策略：考虑地缘问题未实质性解决，海峡持续封锁对原油和芳烃供应冲击加深，继续关注05合约上的做多机会[15] 行情回顾 - 三月份TA的价格强势上行，价格重心大幅上移，主要受美伊冲突影响，成本端原油价格攀升，霍尔木滋海峡封锁影响原油价格和亚洲地区炼厂原料供应，后续亚洲炼厂四月有大规模降负计划，供应受冲击，国内PX不少依托日韩台进口，成本抬升叠加供应危机致价格大幅攀升[21] - PX装置变动：浙石化一套200万吨装置计划停车至少一个月，PX负荷下滑，韩国和国内不少装置计划四月以后检修，叠加海峡封锁对原料供应的担忧，后续可能出现计划外停车检修，二季度本身是检修季，供应会比较紧张[22] PX基本面 - PX负荷：亚洲、国内、台湾、韩国、日本开工率均有相关数据展示，需关注各地区开工率变化情况[26][30][35] - PX利润：本月PX加工费150美金/吨左右，近期有所压缩，从高位滑落，因成本端价格波动过快，PX和石脑油裂解价差常大幅波动，整体PX对原油的估值在三月大幅攀升后稳定在较高水平[36] - PX区域价差：展示了PX欧韩价差、美韩价差以及MX美韩价差情况，数据频率为日度[47][48] - PX进口情况：展示了PX中国月进口韩国、台湾、日本的历史数据，数据频率为月度[48] PTA基本面 - TA开工率：有效开工80%，近期PTA装置检修和重启基本符合预期，盛新材料宣布四月以后减产30%应对原料紧张，目前无太多计划外降负检修，关注后续因原料短缺出现降负情况，2026年无新装置投产，整体格局偏乐观[50] - TA利润：PTA现货加工费250元/吨左右，近期被动走弱，因成本端上涨过快，下游加工费被动压缩，高价不利下游复苏，聚酯工厂联合减产打压PTA加工费，得益于中长期格局改善及后续原料可能供应短缺，当下加工费难压缩，能否走高取决于下游对原料高价的接受程度[56] - PTA出口情况：展示了PTA月出口历史以及出口印度、俄罗斯、沙特等国家的情况，数据频率为月度[60] 聚酯基本面 - 聚酯开工：聚酯开工87%，三月份重启情况低于预期，因原料价格上涨过快，终端下游观望偏多，聚酯长丝工厂联合降负减产，但聚酯库存和利润数据尚可，关注后续终端接受情况及高价盘整后产销持续性[64] - 聚酯利润：聚酯产品利润因原料价格波动有不同程度上下大幅波动，但整体情况尚可，关注提价后下游和终端接受程度，得益于前期减产，关注高价稳定后产业链支撑情况[66] - 聚酯库存：聚酯库存在三月累库较多，因价格波动大，下游工厂观望、买盘少；随着高价成既定现实且聚酯工厂联合减产，产销开始恢复，预计后续库存缓和[82] 终端织造基本面 - 终端织造相关数据：展示了织造开工率、化纤纺企开工率、纺织企业产成品库存天数、原料库存天数、订单天数、华东印染开工等数据，数据频率多为周度[89][91] - 服装出口：展示了服装及衣着附件出口、中国纺织原料及纺织制品出口到美国、欧盟、日本、越南等国家和地区的情况，以及越南纺织品和服装出口金额，数据频率为月度[93][97][103][106] 2026年PTA月度供需平衡表 展示了PTA月产量、月产量同比、当年累计PTA月产量、当年累计PTA月产量同比、PTA月进口、PTA月出口、PTA月出口同比、当年累计PTA月出口、当年累计PTA月出口同比、PTA月表需、聚酯月产量、聚酯月产量同比、当年累计聚酯月产量、当年累计聚酯月产量同比、产品消耗TA量、PTA月需求量其他、PTA总消费量、PTA月库存变化等指标在1 - 12月的数据[110] 基差价差 - 标品基差反映现货对盘面的强弱，月间基差可提供套利机会并规避单边风险，主力合约持仓量可反馈虚实比影响交割，成交量反映主力合约活跃程度[114] - 展示了PX5 - 9价差、PX05合约基差、TA09合约基差、TA期货价差_1 - 5、TA期货价差5 - 9、TA期货价差9 - 1等数据，数据频率为日度[115][125] 持仓与成交 展示了PTA 05合约持仓量、成交量以及PX 05合约持仓量、成交量情况，数据频率为日度[125][135] 产能及成本汇总 - PTA产能：截止2026年1月，国内总产能9209万吨；2026年预计新增产能0万吨，新增产能增速为0%，当前已投产能为0万吨；下一个季度新增产能0万吨；投产速度放缓，中期方向看多；PTA全是油制产能，大部分装置加工成本在200 - 300元/吨左右，当下PTA现货加工费300元/吨左右[139] - 聚酯产能：截止2026年1月，国内总产能8972万吨；2026年预计新增产能437万吨，新增产能增速为4.8%，当前已投产能为66万吨；下一个季度新增产能80万吨；投产速度放缓[139] - PX产能：截止2026年1月，国内总产能4337万吨；2026年预计新增产能200万吨，新增产能增速为4.58%，当前已投产能为0万吨；下一个季度新增产能0万吨；投产速度放缓，中期方向看多；PX为纯油制，生产工艺流程相似，市场普遍认为PXN在200 - 300美金/吨左右是成本附近，当下PXN在350美金/吨左右[142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种价格受地缘局势影响波动 市场需关注局势发展 各品种预计震荡运行 [1][2][3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周三油价重心下挫 WTI 5 月合约跌 1.26 美元至 100.12 美元/桶 跌幅 1.24% 布伦特 6 月合约跌 2.81 美元至 101.16 美元/桶 跌幅 2.7% SC2605 收于 664.8 元/桶 跌 31 元/桶 跌幅 4.46% 特朗普称德黑兰提出停火请求令油价承压 霍尔木兹海峡被伊朗封锁 若局势缓和有助于降低基础设施受损风险 OPEC3 月产量降 750 万桶/日 油市信心受挫 油价整体将反复震荡 [1] - 燃料油：周二 FU2605 收跌 11.17% 报 4001 元/吨 LU2605 收跌 8.36% 报 4716 元/吨 中国地炼开工率弱势走低 截至 4 月 1 日为 62.88% 较上周跌 1.95 个百分点 燃料油受成本端原油支撑且供应收紧 需求有支撑 预计维持高位运行 需警惕冲突结束后油价短期大幅回落风险 [2] - 沥青：周二 BU2606 收跌 5.56% 报 4284 元/吨 本周国内炼厂沥青总库存水平为 26.82% 环比上升 0.75% 社会库存率为 37.40% 环比上升 0.28% 国内沥青厂装置开工率为 24.91% 环比上升 0.90% 油价对沥青供应传导滞后 预计沥青价格偏强运行 需警惕冲突结束后油价短期大幅回落风险 沥青价格波动率预计小于其他油品 [2] - 聚酯：TA605 昨日收盘 6366 元/吨 收跌 4.76% EG2605 收盘 4863 元/吨 收跌 6.8% PX 期货主力合约 605 收盘 9190 元/吨 收跌 5.26% 江浙涤丝产销清淡 贵州一套 30 万吨/年合成气制乙二醇装置停车检修 台湾一套 36 万吨/年乙二醇装置停车 原油价格回落 产业链冷暖存异 聚酯产业链跟随成本端波动 [3] - 橡胶：周三沪胶主力涨 70 元/吨至 16415 元/吨 NR 主力涨 60 元/吨至 13665 元/吨 丁二烯橡胶 BR 主力跌 565 元/吨至 16785 元/吨 2026 年 2 月全球天胶产量料增 3.4%至 99.4 万吨 消费量料降 16.6%至 108.8 万吨 海外产区低产 国内部分地区开割 预计清明后全面开割 天然橡胶和丁二烯橡胶走势分化 [3][5] - 甲醇：周三太仓现货价格 3215 元/吨 内蒙古北线价格 2585 元/吨 CFR 中国价格 412 - 416 美元/吨 CFR 东南亚价格 679 - 684 美元/吨 到港量兑现低位预期 库存开始下降 后续伊朗装置供应恢复可能压制价格上涨空间 伊朗局势不明朗易使盘面大幅波动 [5] - 聚烯烃：周三华东拉丝主流 9100 - 9300 元/吨 油制 PP 毛利 -1824.56 元/吨 煤制 PP 生产毛利 2084.67 元/吨 上游装置检修和降负装置偏多 产量维持低位 下游工厂开工负荷提升 春季需求释放 市场去库 但地缘风险推升成本 下游利润空间压缩 后续需求增长恐受阻 [5] - 聚氯乙烯：周三华东、华北、华南 PVC 市场价格稳中下调 出口将对内需形成一定补充 基差和月差结构在国内需求弱修复背景下维持较低水平 做空力量未减弱 PVC 在化工板块弹性较低 需关注出口订单兑现情况以及中东局势动态 [7] 市场消息 - 特朗普发文称德黑兰提出停火请求令油价承压 霍尔木兹海峡自 2 月底战争爆发后被伊朗封锁 伊朗表示不会因美国领导人举动重新开放该水道 关键航道未来由伊朗和阿曼决定 [9] - 美国能源信息管理局数据显示 美国原油库存增加约 550 万桶 为 2023 年 6 月以来最高水平 中东原油供应中断使市场对替代原油需求激增 与大西洋市场挂钩的原油价格周三创下多年新高 [9] 图表分析 主力合约价格 展示原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、LPG、PTA、乙二醇、短纤、LLDPE、聚丙烯、PVC、甲醇、苯乙烯、20 号胶、橡胶、合成橡胶、欧线集运、对二甲苯、瓶片等主力合约收盘价图表 [11][14][17][20][21][23][28][29] 主力合约基差 展示原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、乙二醇、PP、20 号胶、对二甲苯、合成橡胶、瓶片等主力合约基差图表 [30][34][36] 跨期合约价差 展示燃料油、PTA、乙二醇、PP、LLDPE、天胶等合约价差图表 [39][41][45][47][48][51] 跨品种价差 展示原油内外盘价差、原油 B - W 价差、燃料油高低硫价差、燃料油/沥青比值、BU/SC 比值、乙二醇 - PTA 价差、PP - LLDPE 价差、天胶 - 20 号胶价差、PTA 加工费、乙烯法制乙二醇现金流等图表 [54][57][59][60][61] 生产利润 展示 LLDPE、PP 生产利润图表 [62] 光期能化研究团队成员介绍 - 光大期货研究所副所长钟美燕 上海财经大学硕士 获多项分析师奖项 有十余年期货衍生品市场研究经验 服务多家企业 担任媒体特约评论员 [65] - 能源化工研究总监杜冰沁 美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士 获多项分析师奖项 扎根能源行业研究 撰写多篇深度报告 接受媒体采访 [66] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 金融学硕士 获多项分析师奖项 从事相关期货品种研究 擅长数据分析 多次在媒体发表观点 [67] - 甲醇/丙烯/纯苯 PE/PP/PVC 分析师彭海波 工学硕士 中级经济师 获优秀作者称号 有多年能化期现贸易工作背景 通过 CFA 三级考试 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA驱动在成本，供应降负有限，需求略有负反馈，整体松平衡，短期受地缘和情绪影响大，原料供应相对紧张 [5][61] - PX3月起供需持续改善，地缘影响亚洲炼厂降负增加，4 - 5月进口下降明显，短期回调偏多，高价下受情绪波动较大 [6] - 乙二醇国内油制降负，进口下降预期有持续性，出口偏好，乙二醇平衡3 - 6月预计持续有改善，短期受地缘影响回调偏强 [7] 根据相关目录分别进行总结 PTA - **装置变动**：国内装置按计划，YS3套检修中，福海创5成，威联9成负荷，百宏降负至6 - 7成附近，新材料计划4月1日起降负30% [5][51] - **库存情况**：需求一般，PTA库存继续回升，截止3月27日，社会库存（除信用仓单外）至280万吨，库存上升6.9万吨，仓单库存持续增加 [55] - **平衡表情况**：3月小累，4月松平衡，短期供需驱动一般，受地缘影响高位波动加大 [61] - **市场表现**：月差谨慎偏弱，现货谨慎偏弱，成本利多，下游需求中性，供需平衡中性，加工利润中性 [5] PX - **装置变动**：国内整体负荷84%，主营炼厂降负，浙石化降负至6 - 7成，大榭重启，3月底丽东计划检修；亚洲装置韩国S - OIL、韩华，日本出光、Eneos略降负 [6][76][81] - **进口情况**：亚洲负荷72.7%，韩、日、印度、越南等炼厂负荷预期下降，4 - 5月进口下降明显 [6] - **平衡表情况**：受地缘影响PX亚洲炼厂继续降负，3月后国内检修 + 进口预期，平衡维持持续改善 [81] - **市场表现**：月差中性，现货中性，进口谨慎偏强，下游需求中性，供需平衡谨慎偏多，加工利润中性 [6] 乙二醇 - **装置变动**：国内负荷65.8%，合成气负荷73.3%；镇海无产出，古雷停车，福炼、海炼、三江、巴斯夫低负荷运行中，浙石化负荷继续下降；合成气装置，河南永城重启，山西沃能、美锦降负，榆林、榆能、中昆一条线检修 [7][104] - **进口出口情况**：4 - 5月进口评估下降至40 - 45万吨，出口预期继续增加，主要目的地印度、越南，韩国、日本等 [119] - **库存情况**：截止3月30日，华东主港地区MEG港口库存约107.5万吨，环比回升3.6万吨，预期到港下降 [125] - **平衡表情况**：3 - 6月平衡偏强 [130] - **市场表现**：月差中性，现货中性，进口偏多，下游需求中性，供需平衡谨慎偏多，加工利润中性 [7] 下游聚酯 - **负荷情况**：截至3.27日聚酯负荷86.8%附近环比略降，3 - 4月负荷预估86%、89%，大厂后续有继续减产计划 [17][44] - **库存情况**：当前聚酯库存回升，截至3.27日POY、DTY、FDY和短纤库存在21、35、29和15.5天 [19] - **现金流情况**：聚酯利润尚可，长丝有利润但产销偏淡，瓶片利润尚可 [30] 织造 - **开工情况**：截至3月27日，加弹、织机、印染负荷至72%、62%、79%，月底原料备货低位下产销有放量，地缘下上半年需求表现一般 [9]

行业投资评级 - 基础化工行业：增持（维持） [7] - 石油天然气行业：增持（维持） [7] 核心观点 - 霍尔木兹海峡管控逾月，石油断供引发亚洲石化产业链普遍降负，成本抬升及供给收紧推动产品价格普涨 [1][15] - 中国凭借较高的石油战略储备（约10亿桶以上，可覆盖约220天的相应进口量）以及技术替代方案，供应链断裂风险相对较低，而日、韩、印度等对中东进口依赖过重或战略储备不足的国家面临较高断供风险 [1][2][15][28] - 若后续美以伊局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望释放，带动行业景气回暖 [1][2][4][18] - 长期来看，此次事件将加速中国能源自主可控的战略步伐，现代煤化工、绿氢、新能源等石油需求替代路线的发展进程有望加速 [1][2][19] - 行业资本开支自2025年以来已明显下降，叠加“反内卷”、“碳双控”政策推动，供给格局优化，化工行业有望迎来新一轮行情 [2][18][128] 分产品/产业链总结 成品油 - 中东地区超过300万桶/天的炼油能力已关停，另有100万桶/天面临关停风险，导致全球成品油供需缺口显现 [44] - 3月27日新加坡柴油及航煤裂解价差较2月27日大幅上涨427%/398%至108.65/109.14美元/桶 [3][44] - 中国通过暂停成品油出口、调整收率等措施保供，国内成品油短缺风险相对可控，3月27日汽柴油商业库存分别为1105万吨和1511万吨 [59] 硫磺 - 3月27日国内硫磺价格较2月底上涨39%至5415元/吨，本轮涨价主要因供给不足 [3][61] - 中国硫磺进口依赖度达45%，硫磺涨价导致钛白粉、己内酰胺、磷酸铁等行业成本承压 [62] - 2025年全球58%的硫酸应用于磷肥及农业 [62] 烯烃链 丙烯 - 中国约35%的丙烯产能来自PDH工艺，其对中东丙烷的进口依赖度超60%，原料短缺风险较大 [3][16][66] - 3月27日丙烯价格较2月底上涨37% [3] - PDH配套的PO、丙烯酸等产品因PDH路线占比较大，价格价差涨幅较大 [69] 乙烯 - 3月27日乙烯价格较2月底上涨68% [3] - 截至2025年，中国乙烯仍有约25%的进口依赖，且国内乙烯产能中73%为油头路线，短缺风险提升 [3][16][77][83] - 乙烯下游PE、乙二醇等因存在煤头等替代路线，价差改善空间有限，价格传导受阻 [77] 丁二烯 - 受海外产能退出及本次炼厂降负影响，丁二烯供应趋紧，价格价差迅速走扩 [94] - 丁二烯暂无成熟非油头替代路线，中长期价格中枢或将上移 [94] 芳烃链 纯苯 - 3月27日纯苯价格较2月底上涨43% [3] - 2025年中国纯苯进口量为561万吨，约占消费量的16%，主要进口来源为日韩与东南亚地区 [99] - 受成品油高盈利驱动，甲苯调油需求可能挤占歧化用量，加氢苯增产有限，预计纯苯供需将出现缺口 [99][104] 聚酯链（PX） - 2025年中国PX进口量为961万吨，需求占比21%，进口来源主要为日韩与东南亚地区 [111] - PX原材料混合二甲苯可能转向调油用途，加剧PX供给缩减 [111] - 下游PTA顺价能力弱，价差仍处底部；而BOPET因下游需求刚性，顺价能力最强 [115] 投资机会与推荐 - **煤头与气头替代路线受益**：油价上涨推动产品价差改善，推荐宝丰能源、卫星化学 [1][5][16] - **磷资源受益于能源转型**：新能源发展提升上游磷资源战略价值，推荐云天化 [1][5][19] - **中国龙头企业全球竞争优势凸显**：在海外供应链脆弱背景下，依靠中国稳定能源的龙头企业有望受益，推荐万华化学、新和成、皖维高新 [1][5][17] - **大宗化工盈利触底回升**：供给优化与补库需求有望带动大宗品价格价差磨底回升，推荐鲁西化工、华鲁恒升 [1][5][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶后续胶价预计宽幅震荡运行区间15500 - 17500关注美伊冲突后续进展 [1] - 聚烯烃4月预计现货收紧、基差走强 [2] - 玻璃和纯碱总体震荡看待空单可继续持有 [3] - LPG受地缘局势和市场供需影响价格波动关注相关动态 [4] - 烧碱短期预计震荡偏弱关注下方成本性支撑以及下游需求进展 [5] - PVC短期或偏弱调整关注地缘局势走向和装置实际停产节奏 [5] - 尿素短期预计延续窄幅整理态势运行关注下游需求进展以及政策动态 [6] - 原油后续需重点跟踪谈判进展及曼德海峡通航情况 [7] - 甲醇市场高波动需警惕地缘局势缓和和MTO利润压缩两大风险 [9] - 纯苯和苯乙烯短期跟随油价波动关注中东地缘动态 [10] - 聚酯产业链各品种受地缘和供需影响价格有不同表现需关注油价走势等因素 [11] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 - 现货价格方面云南国富全乳胶等部分品种价格有变动如云南国富全乳胶3月31日价格16300元/吨较3月30日下跌0.31% [1] - 月间价差9 - 1价差等有变化如9 - 1价差3月31日为 - 780较3月30日下跌4.70% [1] - 基本面数据泰国等地产量有增减1月泰国产量549.00较前值增长11.09% [1] - 库存方面保税区库存等有变动保税区库存3月31日为691383较前期增长0.85% [1] 聚烯烃 - 期货收盘价L2605等合约价格下跌如L2605收盘价3月31日为8614元/吨较3月30日下跌2.16% [2] - 价差L59价差等有变化如L59价差3月31日为149较3月30日下跌24.17% [2] - 库存PE企业库存等有变动PE企业库存3月31日为58.79万吨较前期增长3.45% [2] 玻璃纯碱 - 玻璃相关价格华北等地区报价持平玻璃2605等合约价格下跌如玻璃2605合约3月31日为1019较3月30日下跌2.02% [3] - 纯碱相关价格华北等地区报价持平纯碱2605等合约价格下跌如纯碱2605合约3月31日为1177较3月30日下跌2.49% [3] - 供量纯碱产能利用率等下降纯碱产能利用率3月27日为81.87%较3月20日下降5.22% [3] - 库存玻璃厂库等有变动玻璃厂库3月27日为7362.20万重箱较3月20日下降1.09% [3] LPG - 价格及价差主力PG2605等合约价格下跌如主力PG2605合约3月31日为6339较3月30日下跌4.04% [4] - 外盘价格FEI电期M1合约等有变动如FEI电期M1合约3月31日为886较3月30日下跌4.70% [4] - 库存LPG炼厂库容比等有变动LPG炼厂库容比3月31日为24.9较前期下降4.34% [4] - 上下游开工率上游主营炼厂开工率等有变动上游主营炼厂开工率3月31日为71.99较前期下降3.54% [4] PVC、烧碱 - 现货&期货山东32%液碱折百价等有变动如山东50%液碱折百价3月31日为2680.0较3月30日下跌4.3% [5] - 海外报价&出口利润FOB华东港口烧碱报价等有变动如FOB华东港口烧碱报价3月25日为460.0美元/吨较3月18日上涨15.0% [5] - 供给氯碱开工率等有变动烧碱行业开工率3月26日为84.6较3月19日上涨0.8% [5] - 需求烧碱下游开工率等有变动氧化铝行业开工率3月26日为82.6较3月19日上涨0.1% [5] - 库存烧碱厂库库存等有变动烧碱厂库库存3月26日为52.0较3月19日上涨4.0% [5] 尿素 - 期货收盘价01号合约等价格下跌如01号合约3月31日为1897较3月30日下跌1.30% [6] - 期货合约价差01合约 - 05合约等有变动如01合约 - 05合约3月31日为53较3月30日下跌17 [6] - 主力持仓多头前20等有变动多头前20持仓3月31日为98887较3月30日下降9.06% [6] - 上游原料无烟煤小块等价格持平如无烟煤小块(晋城)3月31日价格与3月30日持平 [6] - 下游产品三聚氰胺等价格有变动如三聚氰胺(山东)3月31日为9250较3月30日下跌2.70% [6] - 供需面概览国内尿素日度产量等有变动国内尿素日度产量3月25日为21.47万吨较3月24日下降0.36% [6] 原油 - 原油价格及价差Brent等价格下跌如Brent3月31日为103.97美元/桶较3月30日下跌3.18% [7] - 成品油价格及价差NYM RBOB等价格下跌如NYM RBOB3月31日为331.23较3月30日下跌1.17% [7] - 成品油裂解价差美国汽油等裂解价差有变动如美国汽油裂解价差3月31日为37.74较3月30日下跌0.39% [7] 甲醇 - 价格及价差MA2605等合约价格下跌如MA2605收盘价3月31日为3229较3月30日下跌2.71% [9] - 库存甲醇企业库存等下降甲醇企业库存3月31日为43.298较前期下降10.71% [9] - 开工率上游国内企业开工率等有变动上游国内企业开工率3月31日为79.47较前期上涨1.74% [9] 苯乙烯 - 上游价格及价差布伦特原油等价格有变动如布伦特原油(5月)3月31日为118.35美元/桶较3月30日上涨4.9% [10] - 苯乙烯相关价格及价差苯乙烯华东现货等价格下跌如苯乙烯华东现货3月31日为10810较3月30日下跌1.5% [10] - 纯苯及苯乙烯下游现金流苯酚现金流等有变动如苯酚现金流3月31日为174较3月30日上涨 - 2713.1% [10] - 库存纯苯江苏港口库存等下降如纯苯江苏港口库存3月30日为26.00较3月23日下降3.3% [10] - 产业链开工率亚洲纯苯开工率等有变动如亚洲纯苯开工率3月27日为73.8%较3月20日下降2.0% [10] 聚酯产业链 - 下游聚酯产品价格及现金流POY150/48价格等有变动如POY150/48价格3月31日为9295元/吨较3月30日上涨0.5% [11] - PX相关价格及价差CFR中国LX等价格下跌如CFR中国LX3月31日为1252美元/吨较3月30日下跌1.9% [11] - PTA相关价格及价差PTA华东现货价格等下跌如PTA华东现货价格3月31日为6810元/吨较3月30日下跌1.8% [11] - MEG相关价格及价差MEG华东现货价格等下跌如MEG华东现货价格3月31日为2339较3月30日下跌1.9% [11] - 开工率亚洲PX开工率等有变动如亚洲PX开工率3月27日为74.8%较3月20日下降2.8% [11] - 库存MEG港口库存等有变动MEG港口库存3月30日为103.9万吨较3月23日上涨3.5% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 地缘消息反复致PTA价格回落，成本端受伊朗局势影响原油价格上涨，PX受原料供应和下游需求影响，PTA成本支撑下走势偏强但加工费压缩，中长期加工费预计改善 [1] - 需求端聚酯开工率下降，下游价格跟涨乏力，长丝和短纤库存累积，减产负反馈出现，PF销售偏淡、库存累加，PR装置负荷持稳略增、库存低位 [2] - 策略上PX/PTA/PF/PR谨慎逢低做多套保，未看到实际撤兵或谈判前交易难度大，不宜追涨杀跌，关注日韩炼厂开工变化 [3] 根据相关目录总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差等内容 [7][9][14] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等 [16][18] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等 [23][25] 上游PX和PTA开工 - 涉及中国、韩国、台湾PTA负荷，中国和亚洲PX负荷 [26][29][31] 社会库存与仓单 - 包括PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存 [37][39][40] 下游聚酯负荷 - 涵盖长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等 [47][49][57] PF详细数据 - 包含涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费等 [68][75][85] PR基本面详细数据 - 有聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等 [88][92][94]

报告行业投资评级 - 对二甲苯、PTA、MEG短期均为震荡市 [1] 报告的核心观点 - PX成本与需求博弈，短期震荡市，建议多SC空PX、多BZ空PX，回调做多 [8] - PTA成本与需求博弈，不追高，回调多，月差5 - 9低于50元/吨附近正套操作，关注多EB空PTA对冲 [8][9] - MEG短期高位震荡市，单边价格偏强，5 - 9月差维持正套操作 [9] 相关目录总结 期货数据 - PX主力昨日收盘价9700元，跌140元，跌幅1.42%；PTA主力昨日收盘价6684元，跌84元，跌幅1.24%；MEG主力昨日收盘价5218元，跌141元，跌幅2.63%；PF主力昨日收盘价8246元，跌96元，跌幅1.15%；SC主力昨日收盘价740.6元，跌22.9元，跌幅3.00% [1] - PX5 - 9昨日收盘价200，前日242，跌42；PTA5 - 9昨日收盘价96，前日88，涨8；MEG5 - 9昨日收盘价118，前日125，跌7；PF3 - 4昨日收盘价 - 166，前日 - 188，涨22；SC2 - 3昨日收盘价6，前日6.8，跌0.8 [1] 现货数据 - PX CFR中国昨日价格1251.67美元/吨，前日1275.67美元/吨，跌24美元；PTA华东昨日价格6660元/吨，前日6830元/吨，跌170元；MEG现货昨日价格5275元/吨，前日5429元/吨，跌154元；石脑油MOPJ昨日价格1207.5美元/吨，前日1206.5美元/吨，涨1美元；Dated布伦特昨日价格123.48美元/桶，前日120.51美元/桶，涨2.98美元 [1] - PX - 石脑油价差昨日120.67美元，前日135.17美元，跌14.5美元；PTA加工费昨日133.46元，前日122.34元，涨11.12元；短纤加工费昨日 - 133.31元，前日58.68元，跌192元；瓶片加工费昨日570.09元，前日645.63元，跌75.54元；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日 - 4.34美元，前日 - 4.34美元，持平 [1] 各品种情况 - PX尾盘石脑油价格反弹，3月31日价格下跌，估价1252美元/吨，较3月30日跌24美元 [1] - PTA华南一套250万吨装置降负至6 - 7成，前期维持9成 [4] - MEG受清明假期影响统计周期延长至4月6日，3月30日至4月6日主港计划到货约7.8万吨，河南一套20万吨/年合成气制乙二醇装置重启，计划节后出产品 [5] - 聚酯萧山一10万吨装置停车检修20天，江浙涤丝3月31日产销整体偏弱，直纺涤短工厂销售清淡 [5] - 纺服2026年1 - 2月网上商品和服务零售额32545.8亿元，同比增长9.2%，穿类商品网上零售额增长18% [6] 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为 - 1 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场焦点在伊朗局势，局势紧张使原油价格上涨，成本支撑下PTA走势偏强，但需求端存负反馈，市场博弈供应减量和需求抑制哪个影响更大，中长期PTA加工费预计逐步改善 [1] - 聚酯开工率下降，下游价格跟涨乏力，长丝产销低迷，库存累积，减产负反馈出现，若成本端价格持续高位，下游减产可能增多 [2] - 策略上PX/PTA/PF/PR谨慎逢低做多套保，未看到实际撤兵或谈判前，霍尔木兹海峡船运难畅通，成本支撑和供应担忧仍在，当前交易难度大，不宜追涨杀跌，需关注日韩炼厂开工变化 [3] 根据相关目录分别总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差 [7][8][14] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润 [16][18] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润 [23][25] 上游PX和PTA开工 - 涵盖中国、韩国、台湾PTA负荷，中国、亚洲PX负荷 [26][29][31] 社会库存与仓单 - 涉及PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存 [37][39][40] 下游聚酯负荷 - 包括长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝DTY/FDY/POY工厂库存天数、江浙织机/加弹/印染开机率、长丝FDY/POY利润 [47][49][61] PF详细数据 - 包含涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物/权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率/生产利润、涤棉纱开机率/加工费、纯涤纱/涤棉纱厂内库存可用天数 [66][75][78] PR基本面详细数据 - 有聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货/出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差 [87][89][94]