报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月2日聚酯产业链品种大幅减仓下跌，因原油大幅下跌、地缘溢价回吐，贵金属和有色大幅下跌带动商品板块回落 [1] - 成本端围绕伊朗局势波动，PX基本面近期无明显变动但中期预期较好，TA中长期加工费预计逐步改善 [2] - 需求方面聚酯开工率下降，春节检修计划陆续兑现，PF春节前需求疲软，PR年前去库顺畅加工费反弹 [3] - 策略上建议PX/PTA/PF/PR短期轻仓观望，长期逢低做多套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等内容 [6][9][10][12] 上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等 [6][17][18][22] 国际价差与进出口利润 - 包括甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等 [6][23][24][26] 上游PX和PTA开工 - 有中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷相关内容 [6][27][30][32] 社会库存与仓单 - 涵盖PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等 [6][36][37][40][41] 下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等内容 [6][48][49][51][59][64][66] PF详细数据 - 有1.4D实物库存、1.4D权益库存、涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、再生棉型短纤负荷、原再生价差、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等 [6][70][71][72][75][78][84][85] PR基本面详细数据 - 包括聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等 [6][87][88][90][95][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对聚酯产业链各品种进行分析并给出交易策略，PX&PTA方面，外盘装置检修、国内装置降负或重启，供应偏紧改善但下游聚酯减产，价格上行驱动减弱，建议单边宽幅震荡、套利做PX&PTA3、5合约正套、期权观望；MEG供应端部分装置降负荷或重启，下游聚酯下旬减产增多，预计震荡偏弱，建议单边震荡偏弱、套利观望、期权卖看涨期权；PF短纤负荷有下降预期，加工差未改善，下游看空，建议单边宽幅震荡、套利观望、期权观望；PR瓶片开工预计下降，后期补货动能或放缓，建议单边宽幅震荡、套利观望、期权观望 [8] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - PX&PTA：外盘中东82万吨PX装置1月检修40 - 50天，浙石化1月检修预计PX降负10%，PX利润好、供应偏紧改善、开工高位；PTA英力士125万吨装置预计今晚停车、3月下重启，逸盛新材料360万吨装置1.15起检修，独山能源300万吨装置重启时间未定，下游聚酯减产增多，价格上行驱动减弱。单边宽幅震荡，套利PX&PTA3、5合约正套，期权观望 [8] - MEG：海南炼化等降负荷运行，富德能源50万吨装置预计1月底重启，成都石油化工公司下旬计划检修十天，三江石化计划二月份降负荷，乙二醇负荷维持、煤制负荷高位，下游聚酯下旬减产增多，预计震荡偏弱。单边震荡偏弱，套利观望，期权卖看涨期权 [8] - PF：厦门翔鹭等计划1月底至2月初检修，短纤负荷有下降预期，本轮原料反弹中短纤加工差未明显改善，聚酯检修计划出台，下游看空，终端负荷局部下降，织造端新单整体偏弱。单边宽幅震荡，套利观望，期权观望 [8] - PR：逸盛大化35万吨瓶片装置预计1月中旬重启，逸盛海南50万吨、福建腾龙25万吨装置1月下旬检修、三房巷一套75万吨装置提前到1月上旬检修、2月重启，华润江阴工厂预计1月中旬检修，瓶片开工预计下降，后期补货动能或放缓。单边宽幅震荡，套利观望，期权观望 [8] 核心逻辑分析 聚酯 - 产销长丝整体偏弱、短纤分化，聚酯瓶片市场成交气氛尚可，聚酯开工负荷下滑，截至周五负荷在88.3%，周环比下降2.5% [15] - 江浙织机加弹开工走弱，终端需求整体偏弱，本周江浙加弹综合开工率下降2%至70%，江浙织机综合开工率周环比下降1%至55%，江浙印染综合开工率环比上升1%至70% [18] - 长丝产销偏弱，开工提升，库存维持，长丝效益不佳，本周长丝工厂开工环比下降1.4%至88.8%附近，涤纶长丝平均库存天数16.3天，周环比维持 [21] - 瓶片负荷上升0.8%至74.8%，聚酯瓶片检修计划公布，市场交投气氛回升，截至周五国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至13天略偏上附近 [24] - 短纤产销分化，需求疲软，下游订单少，需求整体稳定，短纤工厂库存延续上升0.2天至9.6天，加工费承压，原料适度回调，涤纶短纤弱于原料，加工费走弱 [32] PX - 目前PX效益良好，开工高位，下游聚酯下降，需求松动，浮动价2月现货周内稳定在 - 6 / - 5，3月周内维持在 - 2 / - 1，周五跌至 - 2报盘，远月4月在 - 1.5 / 0，5月在 + 0 / + 1，纸货至周五3/5月差维持在平水，5/9在 + 10左右 [33] PTA - 截至本周四PTA负荷下降1.9%至76.3%，PTA供应方面英力士125万吨装置预计今晚停车、3月下重启，逸盛新材料360万吨装置1.15起停车检修，独山能源300万吨装置重启时间未定，下游聚酯减产增多，负荷加速走弱，价格上行驱动减弱 [36] MEG - 周五乙二醇回调，现货在05合约贴水132元/吨附近成交，下周现货基差在05合约贴水127 - 129元/吨附近，商谈3671 - 3673元/吨，2月下期货基差在05合约贴水86 - 87元/吨附近，商谈3713 - 3714元/吨，周内5 - 9月差走弱，乙二醇受市场情绪影响回调 [39] - 截至1月15日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在74.43%，环比升0.5%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在80.21%，环比升1.58%，1月底前后富德能源、中化泉州共计100万吨乙二醇装置重启，供应预期回升 [42] 周度数据追踪 PX - 价格价差：涉及布伦特原油期货、PX中国CFR、PXN、PX - MX等价格数据 [52] - 歧化调油价差&利润：包含美国汽油库存、美国原油库存、二甲苯调油和生产PX价差、甲苯调油价差和歧化利润等数据 [55] - 供需：有中国PX负荷、亚洲PX负荷、中国PTA负荷等数据 [62] PTA - 价格利润：包含PTA现货价格、PTA利润、PTA05基差、PTA5 - 9月差等数据 [66] - 供需：有PTA负荷指数、聚酯负荷、PTA库存、聚酯工厂库存等数据 [72] MEG - 价格：涉及华东乙二醇市场价格、鄂尔多斯5500K煤价、华东甲醇出罐、东北亚乙烯、EG05基差、EG5 - 9月差等数据 [77] - 利润：有乙二醇油制利润、MTO利润、乙烯单体制利润、乙二醇煤制利润等数据 [83] 聚酯 - 利润：包含POY利润、DTY利润、FDY利润、瓶片利润、短纤利润等数据 [88] - 供应：有聚酯负荷、瓶片负荷、长丝负荷、短纤负荷、长丝平均库存天数、短纤库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开工率等数据 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月聚酯产业链品种价格波动加大，国际油价反弹，产业链各环节开工率有不同表现，需求受季节性因素影响先降后升。预计2月OPEC+或维持暂停增产政策，国际油价上涨动力不强；聚酯产业链需求受春节影响下滑，价格回落是做多机会，关注开工率变动及乙二醇累库情况[10][124][127] 根据相关目录分别进行总结 聚酯产业链行情回顾 - 1月聚酯产业链品种价格波动加大，PX表现偏弱，PTA和瓶片偏强，乙二醇先弱后强，PX - PTA - PF和PR链条延续强势[16] - PX开工率小幅下降，库存增幅扩大，价格与原油联动性差，1月中上旬回落下旬上涨，基差波动大[17][19] - PTA开工水平偏低但月均值提升，加工费修复未带动开工率提升，社会库存由去库转累库，价格先抑后扬，基差先弱后修复[20][24] - 乙二醇开工率窄幅波动，累库速度放缓，价格先跌后涨受天然气价格和装置转产信息影响，基差波动[25][26] - 短纤开工率提升后回落，加工费差，下游需求降但未明显累库，出口预计好，价格受成本带动上涨[27][32] - 瓶片开工率持续回落至近年最低，国内需求淡季，供应收缩使利润偏强，价格表现好于短纤，基差反复波动[33][35] OPEC+暂停增产政策将延续 但供应过剩预期犹在 - OPEC+一季度暂停增产政策或延续，地缘因素对原油供应干扰弱，EIA上调2026年产量预估、下调需求预测，2026 - 2027年供应过剩仍明显[36][37][39] - 冬季取暖需求使国际油价1月下旬反弹，2月仍有望走强，但需关注供应过剩预期及油价冲高回落风险[43][52] 多个环节开工率偏低 春季检修仍存下降预期 - 一季度PX、PTA和乙二醇无新装置投产，3月前后检修影响开工率，PX开工率高但有下降预期，PTA开工率低且预计下滑，PTA出口或恢复，加工费上升空间有限[53][54][68] - 乙二醇新增产能压力不大，开工率有望回落，进口依存度改变，供应增速偏高，油制利润亏损、煤制减亏[69][75][79] 需求受季节性因素影响 聚酯开工率将先下降后回升 - 1月聚酯产业链需求回落，2月受春节影响开工率先降后升，中长期需求较好，聚酯产能将温和增长，2月产量环比降[80][82] - 1月PTA由去库转累库、乙二醇累库，2月PTA累库或加快但温和，乙二醇累库压力仍在，开工率下降可对冲[91][94] - 1月聚酯品种利润普遍差，长丝和短纤压力大，瓶片压力小，2月仍将延续，关注开工率对利润的影响[95][97] - 2025年聚酯品种出口增长，瓶片出口规模和增量大、流向分散，国内表观需求增长低，2月长丝和短纤库存或累库，关注开工率[101][109][111] - 纯涤纱和织机开工率节前降节后升，波动大，2026年2月波动大，后期织机开工均值或提升[112][113] 纺织服装内需增长可期 出口市场或有好转 - 2025年我国社会消费品零售和纺织服装零售增速低，2026年在政策推动下内需消费增长有望提速[118][120] - 2025年我国出口正增长，纺织服装出口额下降，预计2026年服装出口将恢复性增长[121][122] 总结与展望 - 1月国际油价走强，PX和PTA受产业链需求影响初期偏弱后成本支撑改善，乙二醇受海外天然气影响回升；PX开工稳定，PTA月均开工提升，乙二醇下降，聚酯下降；产业链中上游和开工率低的品种利润好[124][125] - 2月OPEC+或暂停增产，国际油价上涨动力弱；聚酯产业链需求受春节影响下滑，价格回落是做多机会，关注开工率和乙二醇累库；短期PX、PTA和瓶片利润强，长丝难好转，中长期长丝和短纤利润承压，煤制乙二醇有改善空间[127][128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX市场经历迅猛上涨由投机资金推动，期货主导价格发现机制，虽有泡沫担忧但基本面有支撑，2026年市场预计趋紧，受印度新增产能及需求增长驱动，价差扩大改善芳烃抽提经济性，市场处于投机与基本面张力交织节点 [2] - 国内PTA维持高开工，受益于内需及出口恢复，聚酯新装置投产使聚酯负荷和PTA消费量维持高位，基差走强，聚酯需求受季节影响但工厂减产未形成负反馈 [2] - 海外乙二醇装置检修计划增加，华东港口库存维持在73万吨，煤炭价格下滑使乙二醇价格难获支撑，新装置投产使供应压力加大，煤制装置回归形成压力，关注国内政策变化或带来价格支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油价格从437.5元/桶涨至445.6元/桶；PTA行情下跌，现货基差走弱，主力期价从5142元/吨降至5140元/吨，现货价格从5100元/吨降至5060元/吨，仓单数量从100820张增至102122张 [2] - 张家港乙二醇市场本周现货商谈3663 - 3665元/吨，较上一工作日下跌63.5元/吨，期货震荡走弱，现货价格跟随下行，基差商谈调整较小 [2] 产业链开工情况 - PX开工率维持87.87%，PTA开工率维持77.40%，MEG开工率维持61.12%，聚酯负荷维持87.80% [2] 涤纶长丝情况 - POY150D/48F价格从6695元降至6650元，FDY150D/96F价格从6890元降至6870元，DTY150D/48F价格从7780元涨至7795元 [2] - 长丝产销从69%降至46% [2] 涤纶短纤情况 - 1.4D直纺涤短价格维持6520元，短纤产销从81%增至93% [2] 聚酯切片情况 - 半光切片价格从5770元涨至5780元，切片产销从72%降至50% [2] 装置检修动态 - 本周三房巷50万吨装置重启中，75万吨装置近日检修；补充12月下新疆逸普、金大禹装置检修；部分如天圣、古纤道部分工厂装置降负 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对聚酯产业链中PX&PTA、MEG、PF、PR品种给出交易策略，包括单边、套利、期权操作建议，如PX&PTA单边震荡偏强、套利做3、5合约正套等 [8] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - PX&PTA：外盘中东一套82万吨PX装置1月停车检修40 - 50天，浙石化1月检修PX预计降负10%，PX利润好开工高位，PTA开工率变化不大，下游聚酯减产增多，价格上行驱动减弱但成本支撑增强，单边震荡偏强，套利做PX&PTA3、5合约正套，期权观望 [8] - MEG：海南炼化等降负荷，富德能源等装置有重启或跳停情况，台湾两套装置计划停车，进口量有下调预期，下游聚酯减产增多，预计震荡偏弱，单边震荡偏弱，套利观望，期权卖看涨期权 [8] - PF：厦门翔鹭等多家企业计划检修，短纤负荷有下降预期，原料反弹中加工差未改善，下游看空心态浓，终端负荷局部下降，单边震荡偏强，套利正套，期权观望 [8] - PR：逸盛大化等装置有重启或检修计划，瓶片开工预计下降，后期补货动能或放缓，短期价格预计跟随原料成本波动，单边震荡偏强，套利观望，期权观望 [8] 核心逻辑分析 聚酯 - 本周长丝产销整体偏弱，短纤产销分化，瓶片成交气氛一般，聚酯开工负荷维持在90.8%，上游原料强势下聚酯下游产品加工差表现不佳 [13] - 终端需求整体偏弱，江浙加弹综合开工率下降2%至72%，江浙织机综合开工率周环比下降3%至56%，江浙印染综合开工率环比持平在69% [15] - 本周涤丝产销偏弱，开工提升0.7%至90.2%附近，库存上升1.3天至16.3天，长丝效益不佳 [17] - 本周瓶片负荷上升0.8%至74.8%，聚酯瓶片检修计划陆续公布，去库较为顺畅，下游观望较多 [19] - 本周短纤产销分化，需求疲软，下游订单少，库存延续下降0.3天至9.4天，加工费承压，部分短纤工厂春节检修 [25] PX - 目前PX效益良好，开工高位，周四聚酯检修计划放出，需求松动，PX市场承压，现货市场表现同样承压，浮动价和纸货价格均有不同程度下跌 [26] PTA - 英力士125万吨装置负荷7成，计划月中检修，初步预估3月下重启，PTA开工率变化不大，下游聚酯减产增多，价格上行驱动减弱，pta负荷上升0.1%至78.2% [28] 乙二醇 - 本周华东部分主港地区MEG港口库存约72.5万吨附近，环比上期下降0.5万吨，一季度乙二醇面临累库，目前下周现货基差在05合约贴水148 - 150元/吨附近 [30] 周度数据追踪 PX - 展示布伦特原油期货、PX中国CFR、PXN、PX - MX等价格价差数据 [36] - 涉及美国汽油库存、美国原油库存，甲苯调油价差和歧化利润，二甲苯调油和生产PX价差等数据 [38][40] - 包含中国PX负荷、亚洲PX负荷、中国PTA负荷等供需数据 [45][46] PTA - 展示PTA现货价格、PTA利润、PTA负荷指数、聚酯负荷等价格利润数据 [48][49][50] MEG - 展示华东乙二醇市场价格、鄂尔多斯5500K煤价、华东甲醇出罐、东北亚乙烯等价格数据 [52] - 包含乙二醇油制利润、MTO利润、乙烯单体制利润、乙二醇煤制利润等利润数据 [54] 聚酯 - 展示POY利润、DTY利润、FDY利润、瓶片利润、短纤利润等利润数据 [56] - 包含聚酯负荷、瓶片负荷、长丝负荷、短纤负荷等供应数据，以及长丝平均库存天数、短纤库存天数，江浙织机开工率、江浙加弹开工率等数据 [58][60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度OPEC暂停增产且处于需求旺季，国际油价有望修复性反弹，若3月OPEC+会议确定二季度恢复增产，油价将再次承压 [4] - 聚酯产业链中，PX和乙二醇供应增长空间不大，PTA存在较大提升空间；受春节因素影响需求回落，产业链中上游供需关系总体改善，价格回落或为做多机会，乙二醇价格有望超跌反弹 [10] 根据相关目录分别进行总结 一、聚酯产业链行情回顾 - 2025年四季度聚酯产业链品种走势分化，PX和PTA先跌后涨全年小涨，乙二醇持续下跌后企稳反弹，短纤和瓶片先跌后涨全年累计下跌 [16] - PX开工率稳定在高位，库存8月后窄幅波动略有回升，价格上涨得益于PTA供应偏紧去库存，四季度现货价波动区间778 - 901美元/吨 [17][18] - PTA 11月装置检修多，开工率低产量回落，库存持续下降带动价格上涨，期货全年累计上涨4.6%，四季度现货价运行区间4310 - 5160元/吨 [20][21][22] - 2025年乙二醇产能增速5.3%，开工率上升，产量和进口量增长，四季度供应宽松价格下跌，全年累计跌幅超20%，现货价运行区间3522 - 4214元/吨 [24][27] - 短纤近两年无新装置投产，四季度开工率总体稳定，出口增速高但对聚酯出口贡献不大，国内需求偏弱，期货全年累计跌幅4.6%，四季度华东现货价运行区间6255 - 6570元/吨 [29][30] - 瓶片2025年产能扩张尾声，开工率下降但产量仍同比增长7%，出口依存度39%，国内需求有限仍存在供应压力，期货全年累计下跌2.3%，四季度现货价运行区间5630 - 6080元/吨 [31][33][36] 二、一季度OPEC+暂停增产原油 但供应过剩预期犹在 - 2025年OPEC+从减产转为增产，累计增产287.7万桶/日，2026年一季度暂停增产但仍有重启可能，需关注3月OPEC+会议 [37] - EIA对全球原油供应不断上调，需求调整幅度小，2025年供应过剩量从24万桶/日增至223万桶/日，2026年为225万桶/日 [37][38][40] - 一季度取暖需求旺盛支撑炼油厂开工率，但汽油需求偏弱有累库压力，油价处于波动重要节点，后期波动或扩大 [45] - 2025年美国油气钻机数量下降未对产量产生重大不利影响，炼油厂产能利用率季节性波动，商业原油库存低于年初水平，战略储备库存逐步上升但仍偏低，汽油库存符合季节性变化 [47][48][50] - 2025年国际油价承压下行，全年WTI原油价格累计收跌20.1%，2026年一季度预计表现较强，若恢复增产仍有压制 [55] 三、一季度春季检修 部分环节开工率变动将较大 - 2026年一季度PX、PTA和乙二醇无新装置投产计划，3月前后春季检修对PX开工率影响大，PTA开工率偏低检修影响预期不大 [56] - 我国PX产能4401万吨/年，2026年有三套装置计划投产合计650万吨/年，预计产能增速14.8%，一季度暂无投产压力；2025年PX产量下降，预计2026年进口量增加，总供应量下降，一季度2 - 3月产量或环比下降 [57][65] - 我国PTA产能9035万吨/年，2025年产能净增750万吨/年，增速9.1%，2026年暂无投产计划；2025年产量增加，一季度1月产量环比提升，关注2 - 3月开工率变动 [61][65] - 预计2026年PTA出口恢复性增长，2025年加工费表现偏弱，随着产能增速放缓，2026年生产利润或改善 [69] - 我国乙二醇产能基数3174.2万吨/年，2026年有新装置投产计划但一季度无，供应关注开工率变化；2025年产能小幅增长，开工率提升，产量和进口量增加，供应增速偏高 [73][74][80] - 2025年乙二醇利润波动大，11 - 12月油制利润回落，7 - 12月煤制利润持续回落，11月税后毛利转负；预计2026年一季度开工率无较大提升空间 [80][81] 四、需求受季节性因素影响 聚酯开工率将先下降后回升 - 2025年四季度聚酯产业链需求较好，春节前需求将持续回落，聚酯和织机开工率下降，长丝库存上升，春节后需求回升但总体下降，若PTA和乙二醇开工率稳定将累库 [82] - 我国聚酯产能基数8814万吨/年，2025年产能净增479万吨/年，增速5.7%，2026年预计延续温和增长；2025年开工率提升，产量增加，一季度1 - 2月开工率下降，3月回升，产量环比回落 [84][85] - 2025年长丝、短纤产量小幅增加，瓶片和BOPET增速较高，预计2026年长丝和短纤产量增速提升；2025年聚酯产量增长带动PTA和乙二醇消费量上升，预计2026年需求仍增长但增速回落 [86][90] - 2026年一季度PTA社会库存预计转为累库，累库速度取决于开工率；乙二醇供应端变动不大，需求回落有累库压力，但对价格利空影响弱化 [92][95] - 2025年12月PX和PTA价格上涨，聚合成本上升，长丝、短纤和瓶片价格涨幅不及成本，加工费下降，产业链利润向中上游转移；2026年短纤新装置投产将利空加工费，一季度长丝和短纤利润预计较差 [96][98][100] - 2025年聚酯各品种出口量同比增长，瓶片出口规模和增量最大，短纤出口增速最高；国内表观需求增长率低，个别品种下降 [101][103][104] - 2026年一季度长丝受春节因素影响有快速累库压力，短纤新装置投产前累库压力不大 [107][109] - 2025年纯涤纱平均开工率与去年相当，江浙织机开工率低于2024年；2026年一季度纯涤纱和江浙织机开工率大幅波动，预计织机开工均值提升 [110] - 2025年纱线和坯布产量总体偏低，库存变动小，上半年产量季节性偏低且累库 [112][113] 五、纺织服装内需保持增长 出口市场预期回升 - 2025年我国社会消费品零售总额增速低，纺织服装国内消费6 - 7月增速低，8 - 10月回升，11月增速下降 [115][118] - 2025年中美经贸关系紧张后有所缓和，我国出口保持正增长；纺织服装出口2025年前11个月累计下降，预计2026年恢复性增长 [119][120][121] 六、总结与展望 - 2025年四季度国际油价偏弱运行，全年收跌；聚酯产业链除乙二醇外先跌后涨，PTA库存下降，乙二醇库存上升，两者价格表现分化 [123][124] - 2025年四季度PX加工费上升，PTA加工费11 - 12月上升，乙二醇利润下降，长丝利润12月下降 [125][126] - 2026年一季度国际油价有望转强，后期波动加大；聚酯产业链需求受春节因素影响下滑，PTA和乙二醇有累库压力，价格回落或为做多机会，乙二醇价格有望转强 [127] - 2026年一季度产业链利润集中在PX环节，PTA利润好转，乙二醇和聚酯品种利润差，需求回落时下游品种利润下行压力大 [128]

化工板块市场表现 - 12月30日化工板块表现相对较好，化工龙头ETF（516220）当日上涨1.79% [1] 聚酯产业链价格上涨驱动因素 - PX价格因上游甲苯/二甲苯受海外调油需求增加而供应偏紧，价格持续上涨 [2] - 涤纶长丝行业宣布自律减产保价并于12月24日开始落地，后续计划根据春节时点持续扩大减产，期间按周监督检查 [2] - BOPET因存量订单充足叠加原料价格上涨，自12月22日开始价格夯实稳步上涨趋势 [3] - PTA方面，12月25日华东一套360万吨PTA装置因故降负运行，具体恢复时间待定，行业短期仍有其他装置处于检修状态 [3] 聚酯产业链行业基本面与投资逻辑 - 根据开源证券分析，聚酯产业链具备极强反内卷潜力，其条件包括产能投放接近尾声、需求持续增长、头部企业市占率较高、民营企业居多带来以利润为导向的发展需求 [3] - 基于上述条件，聚酯产业链有望率先走出板块性行情 [3] - 化工行业细分赛道多、复杂性高、平均市值偏小且细分赛道轮动快，投资者可通过化工龙头ETF（516220）把握化工板块布局机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年我国纺织终端出口预计“前低后高、温和复苏”，内需增长取决于终端消费复苏持续性及传导效率，聚酯行业稳健增长与结构优化并行，对上游原料形成支撑 [3][4] - 2026年PX上半年供应偏紧，价格先扬后抑；PTA供需格局改善，价格重心上移；乙二醇供需双增，价格筑底震荡，三季度有修复机会 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - PX：2025年价格呈“下挫 - 修复 - 震荡”，受原油、关税、产能和需求影响，四季度末创新高 [11] - PTA：价格走势与PX相似，2025年低加工费支撑价格，年底预期乐观走势偏强 [14] - 乙二醇：2025年两次探底，受原油、成本、供需影响，年底因新产能扩张创新低 [17] 终端聚酯 - 纺织内需：2025年温和复苏，1 - 10月穿着类零售额同比增3.5%，2026年或延续温和增长 [21][22] - 外需情况：2025年“以价换量、动能趋缓”，2026年预计“前低后高、温和复苏”，但利润承压 [25][28] - 聚酯基本面：2026年产能增467万吨，总产能或超9600万吨，产量预计8540万吨，内外需和库存结构优化支撑需求，开工率季节性波动 [41][54][55] PX - 产能扩张：2025年无新增产能，2026 - 2030年新增约1700万吨，2026年项目投产不确定 [56] - 检修与产量：2026年检修集中二、四季度，属“检修小年”，产量温和增长 [58][60] - 调油与进口：调油需求减弱，2025年1 - 10月进口量同比增3.85%，2026年进口或延续增加 [66][69][70] - 库存与估值：2025年10月库存低于近两年，当前估值中性偏低 [71][74] - 供需与价格：2026年上半年偏紧，全年先扬后抑，可留意PX - 石脑油价差回调做多机会 [77][79] PTA - 产能周期：2026 - 2030年扩能放缓，2026年暂无新增产能，与PX新产能投产错配 [80] - 产量增速：2026年产量缓慢增长，增速较低 [85] - 加工费：2025年低位，2026年PX供应增加或让渡利润，加工费有望修复 [88] - 出口：2025年出口下降，2026年预计延续减少 [89] - 库存：2025年紧平衡去库，2026年先升后降 [92][93] - 供需与价格：2026年春节前后宽松，3 - 6月和四季度改善，价格重心或上移，关注逢低做多机会 [97][100] 乙二醇 - 工艺效益：2025年主流工艺毛利亏损但同比修复 [102] - 开工与产量：2025年开工率升，产量增，2026年供应增速或放缓 [104][106] - 产能扩张：2026年新增约220万吨，上半年体现供应 [107] - 进口：2025年1 - 10月进口量同比增16.16%，2026年预计稳定 [114] - 库存：2025年年底库存积累，2026年上半年压力大 [115] - 供需与价格：2026年供需双增，格局偏宽松，价格筑底震荡，三季度有修复机会 [124]

近期聚酯产业链期货价格表现 - 最近两个交易日，聚酯品种表现较强，PX和PTA期货主力合约开盘后增仓上行，双双创下近3个月以来的新高 [1] - PX期货价格创下自3月以来的阶段高点，PTA期货价格成功突破年内高点4900元/吨 [4] - 在当前原油和化工品市场整体表现偏弱的背景下，PX和PTA的价格表现引发市场关注 [4] 价格上涨的核心驱动：强预期 - 本轮上涨行情的核心驱动是市场对2026年聚酯产业链的乐观预期 [5] - 2026年聚酯产业链分化明显：PX环节计划新增产能约260万吨，集中在明年三季度投放，产能增长约6.0%；而PTA环节则处于投产真空期，全年无新增产能落地 [6] - 在“反内卷”政策背景下，供应端收缩可能在未来几年成为常态，将进一步优化产业供需结构 [6] - 下游需求预计增长4.5% [6] - 在2026年三季度PX新产能集中释放之前，PX需求增速高于供应增速，预计PX存在供应缺口，成为聚酯产业链中基本面最强的品种 [6] 短期基本面提供支撑 - 尽管市场存在终端需求走弱的预期，但本周聚酯产销放量，下游企业开工负荷保持稳定，叠加较高的装置检修数量，PTA基本面表现尚可 [6] - 近两周PX和PTA供需变化不大，整体表现尚可 [7] - PTA主流供应商的检修时间预计持续至年后，季节性累库压力不大 [7] - 聚酯库存压力可控，叠加生产成本大幅反弹，聚酯产销近日连续放量，年底前能维持91%以上的高开工负荷，即便1至2月因季节性因素下降至85%左右，整体影响也相对有限 [7] - 12月PTA维持去库态势，1至2月聚酯开工负荷大概率季节性下降，有小幅累库预期，但整体累库压力明显偏低 [7] PX与PTA的价格弹性差异 - 在本轮上涨行情中，PX和PTA的价格表现存在明显差异，PX的价格弹性较PTA偏强 [8] - 从产能周期来看，2024年起PX基本没有新增产能，产量增长空间有限，自身供应压力较小 [8] - PTA过去几年产能增速快于PX，明年产能增速才开始放缓，且部分存量装置停车时间不长，在高加工费下存在重启预期，因此PTA加工费有明确上限 [8] - 近端来看，PX占据了产业链的主要利润，PTA加工费自2025年下半年以来持续保持低位，不过这一情况有望改善，业内预计2026年旺季过后PTA装置检修数量会增加 [8] - 季节性上涨规律也对本轮行情起到了推动作用：历史数据显示，过去10年中，PTA和PX价格有8年在12月上涨，同样有8年在1月上涨 [8] - 聚酯产业链存在“淡季看预期、旺季看现实”的交易逻辑，临近年底，市场通常会提前交易春检预期、需求回暖预期等利多因素，从而推动价格在淡季上涨 [8] 后市展望与关注点 - 尽管2027—2028年PX产能增速有望回升，但能耗双控预期限制了产能增长空间，这一政策预期推动市场看涨情绪升温，PX价格有望保持强势上涨格局，甚至可能突破年内高点 [9] - 从估值来看，当前成本端原油价格变化不大，PXN近端已经反弹至300美元/吨以上，PTA加工费也小幅回暖，整体估值已反映了不少长期利多因素，因此追涨需谨慎，需重点关注下游是否会出现负反馈 [9] - 后续还需持续跟踪产能投放情况、政策变动以及下游需求的复苏力度 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - OPEC+增产使2025年国际油价承压下行，2026年一季度暂停增产但后期或重启，预计2026年跌幅收窄，需关注过剩预期兑现情况 [11] - 聚酯产业链PX、PTA和乙二醇产能和产量增速放缓，需求延续小幅增长，供需关系好转，低价格、低利润状况将改变，价格重心上移 [11] 根据相关目录分别进行总结 一、聚酯产业链行情回顾 - 2025年国际油价震荡走弱，最大跌幅超20%，聚酯产业链各品种价格受油价影响，PX和PTA全年累计表现强于原油，乙二醇偏弱，11月PX和PTA走势偏强更明显 [17] - 2 - 4月PX装置检修多致产量下降，8 - 11月开工率稳定，前11月产量同比小幅降、进口量小幅增，消费量因PTA增长而增加，2 - 7月库存下降 [18] - 2025年PTA有三套新装置投产，产能增加但生产效益差致开工率降，产量同比小增，需求好，社会库存显著下降，价格宽幅震荡 [22] - 2025年乙二醇产能增速5.3%，开工率提升，产量和进口量均增长，供应增速突出，库存先降后升，价格震荡下行 [27] - 短纤近两年无新装置投产，2025年产量小增，出口增速高但贡献不大，国内消费需求弱，价格震荡下行 [32] - 瓶片2025年产能扩张尾声，供应压力大，开工率降但产量同比增6.7%，价格震荡下行，利润仍差 [35] 二、关注OPEC+的产量政策 原油供应宽松料难解 - 2025年OPEC+从减产转为增产，累计增产287.7万桶/日，2026年一季度暂停增产但仍可能重启，三大机构上调全球原油供应预测 [39] - 原油需求预测总体稳定，供应上调使全球原油供应趋于宽松，2025和2026年供应过剩量增加，国际油价承压下行 [41] - 2026年一季度油价或较强，但增产政策若重启仍有压制，需关注美联储降息和需求季节性波动 [56] 三、产业链部分环节进入投产真空期 供应增速将明显回落 - 2025年PX无新增装置，PTA有三套新装置投产，乙二醇有三套新装置投产，2026年PX、PTA和乙二醇新装置投产时间较晚或无投产计划 [57] - PX开工率难进一步提升，PTA开工率有上升潜力，2026年PX供应小幅增长，PTA供应压力不大，需关注开工率情况 [61] - 2025年乙二醇产能增速5.3%，开工率提升，产量和进口量增加，供应增速高，2026年产能或增450万吨，开工率小幅提升，供应增速回落 [72] 四、需求稳中有升 影响需求的不利因素弱化 - 2025年聚酯产能增速5.5%，开工率提升，产量同比增7.6%，2026年产能仍将增长但增幅放缓，带动PTA和乙二醇需求上升 [82] - PTA产能增长带来累库压力，但开工率回落使库存下降，2026年开工率或提升；乙二醇库存先降后升，2026年供应增速回落 [90] - 2025年长丝和短纤生产利润尚可，PTA和瓶片较差，2026年短纤和瓶片产能增加，短纤加工费或受利空影响，瓶片利润或改善 [94] - 2025年主要聚酯品种出口量同比增长，瓶片出口增量贡献最大，出口流向分散，国内表观需求增长率低 [99] - 纯涤纱平均开工率与去年基本持平，江浙织机开工率下降，预计行业开工率和生产效益将提升 [110] 五、纺织服装内需保持增长 出口市场预期回升 - 2025年我国消费市场低增长，纺织服装消费6 - 7月增速低，8 - 10月回升，将保持增长势头 [115] - 2025年我国出口保持正增长，纺织服装出口前11个月同比降1.9%，预计2026年服装出口将恢复性增长 [120] 六、总结与展望 - 2025年国际油价震荡下行，聚酯产业链价格受油价和供需影响波动，四季度后PX、PTA和乙二醇走势分化 [125] - 2025年PX供应持平、需求增长，PTA产能增加但开工率降，乙二醇供应增速突出，聚酯品种短纤和瓶片跟随原料成本波动 [126] - 2026年一季度油价有望转强，但仍面临增产压力，聚酯产业链供需好转，产能增速回落，需求增长，价格重心上移 [129]