报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 利润剔除特定因素实现较快增长，现金流改善明显，2024年公司完成Pre - REITs首期发行增加净利润，2025Q1完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市增加净利润，剔除特定因素后销售收入、归母净利润和扣非净利润同比均有增长，2024年经营现金流净额为正但同比下降 [3][4] - 业务稳中有进，新兴高毛利业务成长迅速，主营医药分销业务持续稳定增长，工业自产及OEM、中药、数字物流与供应链解决方案等新兴业务快速成长，为公司带来新业绩增长点 [6] - 资产证券化战略持续推进，首创医药行业“股权 + 资产双上市”平台，医药物流仓储设施公募REITs发行获核准并成功上市，开启重资产向轻资产转型序章，Pre - REITs顺利完成首单发行 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.26元，总股本/流通股本50.42亿股，总市值/流通市值265亿元，52周内最高/最低价8.51/4.39元，资产负债率67.2%，市盈率10.52，第一大股东为上海弘康实业投资有限公司 [2] 财务数据 2024年年报 - 营业收入1518.1亿元（+1.11%），归母净利润25.07亿元（+15.33%），扣非净利润18.14亿元（-7.47%），剔除特定因素后销售收入同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%（含Pre - REITs首期发行影响），扣非净利润同比增长14.89% [3] - 毛利率7.80%（-0.27pct），归母净利率1.65%（+0.20pct），扣非净利率1.19%（-0.11pct） [4] - 销售费用率2.89%（-0.05pct），管理费用率1.91%（+0.03pct），研发费用率0.10%（-0.03pct），财务费用率0.77%（-0.02pct） [5] - 应收账款周转天数64.26天（+1.56天），存货账款周转天数55.25天（+6.58天） [5] - 经营现金流净额30.83亿元（-35%），投资现金流净额 - 15.92亿元（-17%），筹资现金流净额 - 25.00亿元（-12%），期末现金及现金等价物78.00亿元（同比 - 11%） [5] 2025年一季报 - 营业收入420.16亿元（+3.82%），归母净利润9.7亿元（+80.38%），扣非净利润5.07亿元（-2.76%） [4] - 毛利率7.33%（+0.13pct），归母净利率2.31%（+0.98pct），扣非净利率1.21%（-0.08pct） [4] - 销售费用率2.79%（+0.23pct），管理费用率1.68%（+0.07pct），研发费用率0.09%（-0.02pct），财务费用率0.56%（-0.15pct） [5] 业务情况 - 主营医药分销业务持续稳定增长，新兴业务如工业自产及OEM、中药、数字物流与供应链解决方案等快速成长，同比增速约20%，为公司带来新业绩增长点 [6] 资产证券化情况 - 医药物流仓储设施公募REITs发行获中国证监会核准，于2025年2月27日在上交所成功上市，公众投资者认购倍数达1192倍，募集资金11.58亿元，Pre - REITs顺利完成首单发行，募集资金16.45亿元 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1626.46/1742.95/1866.20亿元，归母净利润分别为30.10/32.12/34.58亿元，当前股价对应PE分别为8.8/8.3/7.7倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 利润剔除特定因素实现较快增长，现金流改善明显，2024年公司销售收入同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%，扣非净利润同比增长14.89%；2025Q1归母净利润增长较快主要是完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市增加净利润 [3][4] - 业务稳中有进，新兴高毛利业务成长迅速，主营医药分销业务持续稳定增长，新兴业务同比增速均在20%左右，为公司带来新的业绩增长点 [6] - 资产证券化战略持续推进，首创医药行业“股权 + 资产双上市”平台，医药物流仓储设施公募REITs发行获核准并上市，Pre - REITs顺利完成首单发行 [7][9] - 公司基本面积极向好，预计2025 - 2027年营业收入分别为1626.46/1742.95/1866.20亿元，归母净利润分别为30.10/32.12/34.58亿元，当前股价对应PE分别为8.8/8.3/7.7倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.26元，总股本/流通股本50.42亿股，总市值/流通市值265亿元，52周内最高/最低价8.51 / 4.39元，资产负债率67.2%，市盈率10.52，第一大股东是上海弘康实业投资有限 [2] 财务数据 2024年年报 - 营业收入1518.1亿元（+1.11%），归母净利润25.07亿元（+15.33%），扣非净利润18.14亿元（-7.47%），经营现金流净额30.83亿元（-35.07%） [3] - 毛利率为7.80%（-0.27pct），归母净利率为1.65%（+0.20pct），扣非净利率为1.19%（-0.11pct） [4] - 销售费用率为2.89%（-0.05pct），管理费用率为1.91%（+0.03pct），研发费用率为0.10%（-0.03pct），财务费用率为0.77%（-0.02pct） [5] - 应收账款周转天数为64.26天（+1.56天），存货账款周转天数为55.25天（+6.58天） [5] - 投资现金流净额为 - 15.92亿元（-17%），筹资现金流净额为 - 25.00亿元（-12%），期末现金及现金等价物为78.00亿元（同比 - 11%） [5] 2025年一季报 - 营业收入420.16亿元（+3.82%），归母净利润9.7亿元（+80.38%），扣非净利润5.07亿元（-2.76%） [4] - 毛利率为7.33%（+0.13pct），归母净利率为2.31%（+0.98pct），扣非净利率为1.21%（-0.08pct） [4] - 销售费用率为2.79%（+0.23pct），管理费用率为1.68%（+0.07pct），研发费用率为0.09%（-0.02pct），财务费用率为0.56%（-0.15pct） [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|151810|162646|174295|186620| |增长率(%)|1.11|7.14|7.16|7.07| |EBITDA（百万元）|4892.78|5369.66|5663.01|6011.56| |归属母公司净利润（百万元）|2507.39|3009.79|3211.77|3458.31| |增长率(%)|15.33|20.04|6.71|7.68| |EPS(元/股)|0.50|0.60|0.64|0.69| |市盈率（P/E）|10.58|8.81|8.26|7.67| |市净率（P/B）|0.97|0.91|0.86|0.80| |EV/EBITDA|4.43|4.18|3.84|3.52| [12] 资产证券化情况 - 医药物流仓储设施公募REITs于2025年2月27日在上交所成功上市，公众投资者认购倍数高达1192倍，募集资金11.58亿元；Pre - REITs顺利完成首单发行，募集资金16.45亿元 [9]

5月7日下午，2024年度沪市主板集体业绩说明会新质生产力之民营活力专场活动召开，九州通 （600998）董事长刘长云、副总经理全铭出席了本次活动，并围绕公司2024年经营情况、"三新两化"战 略转型成效及未来发展规划等问题与投资者进行了充分交流。 有投资者提问称，九州通此前挂牌国内首单医药仓储物流公募REITs，近期又完成国内首单医药仓储物 流Pre-REITs基金设立，通过双上市平台，对公司有哪些助益？ 公司回复称，作为国内医药行业仓储设施首单公募REITs，以及湖北省首单民营企业公募REITs，汇添 富九州通医药REIT的发行具有重要的示范意义，九州通现已成为医药行业首家建立"股权+资产双上 市"平台的企业，也为医药流通企业盘活资产树立了行业标杆。 对于公司来说，公募REITs发行作为公司重大转型战略之一，助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设 施，回笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展；同时，可显现公司持有优质医药物流仓储资产的 公允价值，进而提升公司的市场价值，实现九州通和公募REITs"双上市"平台的协同共赢。 4月28日晚，九州通发布2024年年报及2025年第一季度报告，公司业绩"稳"中有" ...