报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕胶版印刷纸期货展开，介绍双胶纸基础、合约及供需情况。指出双胶纸产能近年递增，区域集中于华东和华南；需求受教辅教材招标影响呈季节性。当前行业竞争加剧，头部企业优势凸显，中小企业生存困难。短期新增产能或增供应压力，长期行业向绿色化、智能化转型。库存整体呈上升趋势，价格震荡下行 [10][90]。 分组1：双胶纸基础及合约介绍 双胶纸基础 - 文化印刷用纸主要包括双胶纸和铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸需求主要靠出版招标支撑，铜版纸受社会需求影响更大 [5] - 近五年双胶纸产能逐年递增，区域分布集中于华东和华南，华东体量居首 [10] - 双胶纸主要下游应用为教辅教材，占比近6成，行情随出版招标淡旺季波动，党政报刊类需求、从业者心态预期等也影响市场波动 [14] 胶版印刷纸期货合约 - 交易品种为胶版印刷纸，交易单位20吨/手（新版本30吨/手），报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位2元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，合约月份1 - 12月等 [16] 交割规则要点 - 交割单位为每一标准仓单20吨，交割以整数倍进行 [19] - 用于实物交割的双胶纸需符合多项质量规定，如定量、厚度、偏差、不透明度等指标应符合或优于GB/T 30130 - 2023中优等品规定，横向耐折度符合或优于合格品规定 [20] - 中等重量级双胶纸（60 - 90g/m²）占市场45 - 55%，重量级（100 - 120g/m²以上）占比约20 - 30%，轻量级（50 - 60g/m²）占比约10 - 20% [30] - 交割双胶纸D65亮度指标应为80.0 - 85.0%，以保护视力和降低荧光添加剂使用 [32] - 胶版纸常见尺寸有787mm×1092mm（正度）和889mm×1194mm（大度），双胶纸尺寸选择与印刷厂纸机匹配 [37] - 卷筒包装用数层定量不少于120g/㎡的包装纸或定量不小于80g/㎡的牛皮纸包装并覆膜，平板包装分令包装和件包装 [41] - 双胶纸价格以上海、山东等地区价格为基准价，地区升贴水由交易所规定，暂不设品牌升贴水 [46] 风险管理 - 交易保证金比例随交易时间段调整，如合约挂牌之日起为5%，交割月前第一月的第一个交易日起为10%等 [48] - 涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，执行连续涨跌停板风控原则、措施、程序与浆期货相同 [51] 交割模式 - 拟采用“仓库 + (生产型 + 贸易型)厂库”的交割模式，上市初期以交割厂库为主，交割仓库为辅 [52][55] - 到库双胶纸由交易所指定检验机构检验，品质检验为抽样检验，以140吨以下为一个检验批次 [56] - 胶版印刷纸交割以包装标识重量计重，每一标准仓单实物溢短不超过±3% [57] - 国产和进口双胶纸标准仓单有效期根据生产日期和到港日期分情况规定，超期转现货并注销 [58] - 实物交割完成后，买方对质量、数量有异议需在规定时间内提出书面申请并提供质量鉴定结论 [59] 厂库交割要点 - 厂库交割制度目标是实现供需对接和有效供给，签发仓单前需提交预报和担保 [62] - 货主提货需提前申请，厂库在规定时间内确认，出库商品生产日期和到港日期有要求，溢短和品级升贴水按规定结算 [62] 仓库交割要点 - 买方到指定仓库提货或委托代办运输，可能产生额外费用 [63] - 厂库交割流程简化、可协商规格、响应快，仓库交割需经历多环节且规格固定 [64] 分组2：双胶纸供需分析 供应情况 - 2025年国内双胶纸产能达1698万吨，开工率62%，库存天数升至23天，行业集中度提升，CR5企业产能占比45% [69] - 龙头企业通过技改和并购扩大规模，2025年CR10市场份额达75%，浆纸一体化企业木浆自给率超60%，中小企业利润率降至 - 2%，部分转产或退出 [74] - 2025年1 - 5月多种浆及原料进口量有不同变化，累计同比有增有减 [77] - 2025年上半年湖北、天津等地有新产能投产或试机，下半年广西、江西等地预计新增150万吨产能，集中在华南、华中和华东 [84][86] - 2017 - 2021年双胶纸产能增速4%，2022 - 2024年进入扩能高速期，2024年新增产能171万吨，增速达10.3% [90] - 短期新增产能或加剧供应压力，但出口订单恢复和出版旺季或缓解库存压力，中长期产能增速降至1.5%，行业向绿色化、智能化转型 [90] - 2023年下半年以来双胶纸库存整体上涨，2024年第四季度小幅回调，贸易商库存平稳，工厂库存增加，预计2025年厂内库存或进一步增加，长期库存压力或加大 [92] 需求情况 - 双胶纸需求受教辅教材招投标影响有明显季节性，3 - 5月、9 - 12月为需求旺季，刚需层面有支撑，社会端预期改善有限 [97] - 教辅教材需求受人口结构影响，预计2029年前初高中学生数维持高位，小学生数量将减少 [101] - 印刷品和图书市场增速放缓，中国图书零售市场近5年震荡下行，复合增长率为 - 2.27% [105] - 教育出版需求刚性但增速放缓，未来3 - 5年教育用纸需求或减少，初中学段短期或支撑需求但趋势偏弱 [107] - 印刷行业结构性调整，传统出版物需求增速放缓，高端印刷需求年均增长3% [108] - 办公领域需求稳定，市场规模约150亿元，占双胶纸总需求25%，向环保型和定制化产品升级 [109] - 双胶纸出口度较低，东南亚市场订单恢复带动部分增量，2025年出口量同比增速预计约 - 5~ - 10% [112] 价格情况 - 上半年双胶纸价格先稳后震荡下行，一季度受春节影响交投有限，二季度社会需求弱，出版订单未放量且招标价格低 [117] - 预计下半年双胶纸价格低位震荡，7月受出版订单提货支撑纸价或小幅上移，9 - 10月招标前后纸价先涨后落，其他月份需求支撑不足 [121]