报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双胶纸行业供需矛盾突出，产业悲观情绪浓厚，价格或存在进一步下跌空间，行业利润挤压可能倒逼企业降低成本，但会导致产品质量下降而非产能整合优化 [5][61] 根据相关目录分别进行总结 调研目的 - 2025年8月15日，证监会同意上海期货交易所胶版印刷纸期货及期权注册，9月10日起上市交易。为了解双胶纸行业各环节对期货上市的看法、参与意愿及对未来行情的预期，8月6 - 8日走访豫鲁地区部分纸企和贸易商，梳理分析信息以助投资者了解行业、获取投资思路 [13] 调研核心结论 - 不同厂家、不同品质双胶纸生产成本差异大，生产以木浆为主要原料，原料占比约70%，吨纸浆耗700 - 800kg，不同厂家原料浆配比差异大，企业为降成本提高化机浆比重，部分厂家化机浆极限占比达70%左右，生产成本还与纸浆自给率和是否自备电厂有关，自备电厂约节约180 - 280元/吨纸制造成本，当前本白双胶纸生产现金成本约3800 - 4200元/吨，多数企业有毛利 [14] - 今年出版订单用纸需求后移，2018 - 2024年教辅教材在双胶纸总需求中占比稳定在四成左右，需求有季节性，通常3 - 5月、9 - 11月招标，6 - 8月和12月 - 次年1月提货，但今年因印刷效率提高、供应过剩库存上移、市场行情悲观，秋季招标4月中下旬启动，教材7 - 8月集中印刷 [16] - 双胶纸行业供应过剩、利润承压成共识，中长期来看，需求因在校学生人数下降、“一教一辅”政策、电子化阅读和短视频平台分流而降低，2024年产能过剩750万吨/年，2025年新产能投放200 + 万吨/年，行业利润被挤压；短期10 - 11月春季出版订单招标季价格有望小幅反弹，企业认为当前价格已处底部，下跌空间有限 [18] - 不同产业主体对胶版印刷纸期货上市态度分化，部分规模纸厂积极应对，中小型纸厂观望，产业链下游企业保守；多头接货意愿不强，因交割品标准难达教辅要求、标准化程度低、期货交易售后保障难 [22][24] 调研详细情况 双胶纸生产企业A - 企业为河南浆纸企业，浆纸总产能110 - 120万吨/年，纸张产能60万吨/年，主产双胶纸及其他纸品 [25] - 上半年文化纸产线满负荷或超负荷生产，订单充足，因开停装置有弊端，基本无计划外停车 [26] - 纸浆配比阔叶、针叶、化机浆各占1/3，单吨浆耗700 - 800kg，各厂成本差异大；纸浆自给率40% - 50%，化机浆自给，采购以长协为主 [27] - 下游订单以社会印刷为主，客户稳定 [28] - 原纸库存1个月以内，现阶段行业正常库存水平1个月左右 [29] - 长期看行业产能过剩、需求承压，价格下行趋势难改，但当前价格已处低点，下跌空间不大；短期8 - 9月价格偏弱，10 - 11月或反弹 [30] 双胶纸贸易企业B - 企业为河南纸贸，主营双胶纸、双铜纸等贸易 [31] - 今年双胶纸贸易量4万吨左右，较前几年缩量，以维护长期客户为主 [32] - 通过与纸厂签长期供货协议购货 [33] - 主要客户在河南省内，最远到东北、浙江，运输半径600 - 800km，认为“一教一辅”政策使教辅书籍减量20%，可观望明年秋季政策 [34] - 市场行情下纸厂直发客户，基本不备货 [35] 双胶纸生产企业C - 企业为河南浆纸企业，文化纸产能18万吨/年 [36] - 上半年开工率80%左右，淡季阶段性停机 [37] - 纸浆单吨浆耗700kg左右，用针叶和化机浆，出版订单降低化机浆比例；杨木化机浆自给，年外采纸浆7 - 8万吨 [38][39] - 下游以出版订单为主，受价格波动冲击大，社会订单中传统书商需求减量，电商书商涌现，今年订单量未明显减少，认为出生人口减少影响未体现 [40] - 目前库存半个多月，目标8月底降至10天 [41] - 长期看市场需求下降，新产能释放，利润下行，价格可能低于成本线 [42] 双胶纸生产企业D - 企业为山东浆纸企业，文化纸产能50万吨/年、包装纸产能30万吨/年 [43] - 上半年文化纸产线满开，订单饱和 [44] - 不同纸品浆料配比有差异，高品质纸品减少化机浆使用；配套20万吨/年化机浆产能，缺口2万吨，商品浆年外采15万吨左右 [46] - 下游客户以经销商为主，占比超50%，与出版社有合作但出版占比不高，“一教一辅”政策影响不明显，上半年产销达102% [47] - 原纸库存半个多月，年内最高近40天 [48] - 长期看市场需求下降，教材改版带来短期需求增长 [49] 双胶纸生产企业E - 企业为山东纸厂，文化纸产能20万吨/年 [50] - 产能利用率90%左右，8月停机，因接单不佳和设备改造，计划8月下旬重启 [51] - 纸浆针阔叶浆占比超50%，单吨浆耗700kg左右；木浆外采，选高品质木浆，原料库存1周以内，随用随买 [52] - 下游客户以社会订单为主，“一教一辅”政策影响大，积极拓展出版渠道，需求暂有限 [53] - 企业主动去库，库存约8天，市场价格下跌，下游随用随买，提货延迟 [54] - 行业产能扩张、需求下降，未来两年行情难转机，当前价格有下跌空间 [55] 物资印刷出版企业F - 企业为山东物资印刷出版集团，业务含双胶纸等 [56] - 纸张和纸浆年贸易量各约20万吨 [57] - 通过竞争性谈判采购出版规格纸张，供应商以山东省内纸厂为主，今年采纸周期延迟，因供应过剩、行情悲观 [58] - 订单以出版为主，占比70% - 80%，认为“一教一辅”政策使社会订单回流，出版订单有增量 [59] - 认为行业供需矛盾突出，价格上涨压力大，跌价空间有限，希望纸价稳定 [60] 投资建议 - 双胶纸行业供需矛盾突出，产业悲观，利润挤压或使企业降成本，但会导致产品质量下降，价格或进一步下跌 [61]

胶版印刷纸期货上市背景 - 上期所发布胶版印刷纸期货合约及期权合约征求意见稿，标志着该品种即将上市[3] - 期货合约设计基于卷筒型双胶纸，与市场主流平张型存在差异[11] - 交割品级聚焦65-80g/m²定量范围，初期价格可能锚定70g/m²规格[10] 胶版印刷纸基础特性 - 属于非涂布文化纸，当前市场流通产品均为双面施胶的双胶纸[4] - 生产流程包含制浆-造纸-施胶-处理，木浆成本占比达70%-75%[5][8] - 高档双胶纸原料配比约为阔叶浆50%、针叶浆20%、化机浆30%，吨纸耗浆700-800公斤[6] 交割品技术标准 - 亮度指标限定D65亮度80%-85%，符合中小学课业簿册用纸国标[12] - 抗张指数需满足GB/T 30130优等品规定，横向耐折度放宽至合格品标准[12][13] - 定量偏差±3.5%、厚度偏差+8%、不透明度≥86%（80g/m²规格）等核心参数要求[14] 市场现状与交割安排 - 主流品牌出厂价集中在5000-5300元/吨，广东地区自提价低至4750元/吨[15] - 交割仓单要求同品牌、同定量、同宽度，色差ΔE≤2.0[15] - 卷筒纸交割规格为直径1050±50mm，宽度限定780-889mm±3mm[11]