全社会用电情况 - 4月全社会用电量同比+4.7% 一产+13.8% 二产+3.0% 三产+9.0% 城乡居民+7.0% 二产增速低于工业增加值增速3.1pct 三年复合增速+5.8% 环比提升0.6pct [1] - 二产中黑金及采矿用电贡献持续 非金制品及电气机械偏弱 高耗能用电增速及贡献度分化 [1] - 4月火电发电量同比-2.3% 水电同比-6.5% 风光核电量增速分别为+12.7%/+16.7%/+12.4% 风光贡献总发电量增长的144% [1] 电力装机与建设 - 4月光伏装机大增45.2GW 年初至今累计104.9GW 超出市场预期 或与136号文带动抢装有关 预计5月仍高增 [1] - 1-4月火电新增核准12.8GW 集中于新能源密集区域 新增开工22.8GW 新疆/甘肃/河北开工较多 [1] 市场化电价动态 - 2025年以来广东5月电价同比-5.45分/千瓦时 江苏6月电价同比-9.72分/千瓦时 江苏降幅与现货市场运行影响供需有关 [2] - 山东/山西电价相对平稳 累计市场化电价同比偏高 1-5月容量电价度电同比提升23.3%/11.9%/6.1%/6.3%/2.6% 填补电量电价下降 [2] 能源价格走势 - 秦岛动力煤Q5500现价611元/吨 同比降275元/吨 海外天然气价格指数较年初降1-3成 国内LNG到岸价降约20% [2] 电力行业投资逻辑 - 火电绩优因煤价走低带动Q2及全年入炉煤价下移 业绩保持高增 [3] - 水电蓄能突出但尚未释放 市值管理通过稳定预期/减少减值/提升分红落实 电改证明火电盈利稳定性及绿电ROE提升 [3]