报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美国能源市场供需两端同步变化，原油库存近一个月最大降幅结束三周连增，供应端扩张动能减弱；成品油市场分化，汽油需求季节性回落、库存上升，馏分油和柴油库存增长但仍处历史低位，结构性偏紧格局未改 [1] 各目录总结 原油库存超预期去化，供应增长受限 - 截至7月11日当周，美国商业原油库存减少386万桶至约4.22亿桶，为近一个月最大降幅且三周来首次下降，与API报告差异大，超彭博调查和用户预期 [2] - 俄克拉荷马州库欣原油库存略升但处2014年以来季节性最低水平，现货供应偏紧持续 [2] - 供应端原油产量上周降至每日1337.5万桶，较前一周减1万桶；油井钻机数量连降11周，自4月初累计减60台至2021年9月以来最低，未来产能扩张或受限 [2] 炼油厂加工连续下滑至低位，区域分化明显 - 炼油厂原油加工量连续两周下降，降至每日1700万桶以下，为春季以来最低且低于去年同期季节性水平，除东海岸外各PADD地区加工量均降 [3] - 部分地区炼油厂受意外因素影响，墨西哥湾沿岸一家炼油厂因原油质量问题削减运营，东海岸、得克萨斯州和落基山脉炼油厂因停电问题加工量有降至每日1700万桶以下风险 [3] 成品油市场结构分化，库存与需求呈现季节性特征 - 汽油市场库存升至4月以来最高，本周增340万桶接近四年季节性高位，需求自6月初以来首次回落至每日900万桶以下，汽油期货当日跌约1.5% [4] - 西海岸汽油库存本周升至8月初以来最高，低于去年同期但库存增加助维持加州价格差异收窄；东海岸汽油库存连续四周增加后处3月初以来最高，本周增长由大西洋下游和新英格兰地区主导 [4] - 馏分油与柴油市场7月11日当周库存大增417万桶，为2025年有记录以来第三大增幅但仍处极低水平，需求处五年季节性区间高端，库存增加源于进口激增和出口回落 [4] - 柴油库存四周来首升至约1.07亿桶，仍处1996年以来季节性最低水平，需求微降，出口降至4月底以来最低 [5] 原油出口：预期持续上升，增幅存在上限 预计美国原油出口将超每日300万桶但不超350万桶/日，英国石油公司鹿特丹炼油厂每日20万桶原油装置重启后出口量或增加 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1俄罗斯海运煤炭出口量同比下降2.9%，库兹巴斯煤企亏损面达57%，预计2025年俄煤炭行业亏损总额超31亿美元 [1][2][5] - 本周全球能源价格多数下跌，原油、天然气、煤炭价格均有不同程度下滑 [1] - 投资建议关注绩优及困境反转的中国神华、陕西煤业等公司，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，同时关注平煤股份回购股份方案 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年4月25日，布伦特原油期货结算价为66.87美元/桶，较上周下跌1.09美元/桶（-1.60%）；WTI原油期货结算价为63.02美元/桶，较上周下跌1.66美元/桶（-2.57%） [1] - 2025年1 - 3月OPEC+原油生产有不同表现，总OPEC+产量为41.57百万桶/日等 [13] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年4月25日，东北亚LNG现货到岸价为10.98美元/百万英热，较上周下跌0.91美元/百万英热（-7.7%）；荷兰TTF天然气期货结算价32.32欧元/兆瓦时，较上周下跌3.26欧元/兆瓦时（-9.2%）；美国HH天然气期货结算价为2.94美元/百万英热，较上周下跌0.31美元/百万英热（-9.5%） [1] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年4月25日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价92.3美元/吨，较上周下跌7.6美元/吨（-7.6%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价93.8美元/吨，较上周下跌1.3美元/吨（-1.4%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.1美元/吨，较上周下跌0.9美元/吨（-0.9%） [1] 电力：温度回升用电需求下滑 - 报告提及欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电、水电等发电情况相关图表，但未阐述具体数据变化 [38][39][41] 气温：企稳边际回升 - 报告展示西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海、美国德克萨斯州、加利福尼亚、印度、越南等地平均气温相关图表，但未阐述具体数据变化 [53][54][66] 本周能源行业资讯 - 原油方面，哈萨克斯坦新任命能源部长表示决定石油产量先考虑国家利益，伊朗下调5月面向亚洲买家原油价格，美制裁伊朗液化石油气巨头，伊朗与俄达成550亿立方米天然气输送协议 [73] - 天然气方面，欧洲议会能源委员会支持降低天然气储存目标计划 [73] - 煤炭方面，印度矿业部长称煤炭在能源安全中仍扮演核心角色，美国环保组织准备与特朗普政府就化石燃料开发法规进行法律对决 [73] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 2.31 | 1.93 | 2.04 | 2.15 | 8.70 | 10.36 | 9.82 | 9.30 | | 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | 13.10 | 14.29 | 13.69 | 13.00 | | 00866.HK | 中国发发 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | 5.83 | 5.02 | 2.69 | 1.81 | | 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 1.46 | 1.24 | 1.33 | 1.41 | 7.00 | 8.42 | 7.86 | 7.41 | | 002128.SZ | 投投能源 | 买入 | 2.38 | 2.61 | 2.70 | 2.87 | 7.80 | 7.22 | 6.98 | 6.58 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 买入 | 1.44 | 0.99 | 1.18 | 1.37 | 8.70 | 12.62 | 10.53 | 9.10 | [6]

亚洲LNG市场动态 - 亚洲LNG价格在2月14日至3月14日期间下跌8 8%，反映市场对俄乌停火协议可能增加俄罗斯天然气供应的预期 [3] - 亚洲LNG当前现货价格为13 64美元/百万英热单位，但基于与煤炭价格0 870的相关性，其公允价值应为9 79美元，存在28%高估 [4] - 新奥能源和Tokyo Gas等亚洲下游分销商可能成为供应恢复的主要受益者 [3] 供需基本面分析 - 北亚2月LNG进口量同比下降11%至1480万吨，为2023年5月以来最低水平，主因日本制造业PMI收缩至49及核能替代效应 [8] - 中国天然气需求增速显著放缓，2025年预计低于5%（2011-2024年均增速为10%），3月7日当周消费量同比仅增3% [10] - 欧洲对LNG的抢购曾支撑亚洲价格高位，但回归分析显示当前价格偏离基本面 [4] 价格驱动因素 - 俄罗斯对欧洲管道天然气供应量仍远低于冲突前水平，具体数据见百万立方米/日流量表 [6][7] - 可再生能源（光伏/风电/水电）加速渗透正在结构性替代部分天然气需求 [10] - 纽卡斯尔煤炭价格100 75美元/吨成为亚洲LNG定价的重要锚点 [4]