报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [10] 报告的核心观点 - 本周申万医药指数环比+0.49%，跑赢创业板和沪深300指数，对医药结构性乐观，今年结构性机会和热度高 [1][16] - 创新药方面，市场认知和交易成熟，信心增强，部分公司一季报后走出利空出尽态势，减肥药条线相关公司走强，验证战略判断 [3][18] - 中短期围绕深挖创新药和自主可控&产业链重构；展望2025，医药交易氛围好，结构性走牛概率大，有创新药、自主可控、新科技、泛整合四个思路 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 医药核心观点 - 当周申万医药指数环比+0.49%，跑赢创业板和沪深300指数，对医药年报和一季报进行总结 [1][16] - 本周市场震荡下行，A股医药指数强于市场，港股医药周一起伏后走强，创新药、减肥条线等表现好 [2][17] - 医药反应超预期，创新药信心增强，一季报部分公司利空出尽，今年结构性机会多，减肥药、药店等表现有原因 [3][18] - 中短期围绕创新药和自主可控等，2025年医药乐观，有四个投资思路 [4][19] 医药年报&一季报总结 - 整体来看，2024年医药板块营收微降，归母和扣非归母净利润下降；2025Q1营收下降，归母和扣非归母净利润下降，Q1毛利率持平，净利率恢复 [27] - Biotech：2024年营收大增，扣非归母净利润大幅减亏；2025Q1收入受预付款影响减少但环比增长。研发费用与2023年基本一致，部分公司研发费用大增。临床推进多点开花 [30][40][44] - 制剂pharma：整体经营稳健，Q4承压，龙头经营远好于平均。2024年龙头营收和归母净利润增长快，2025Q1增速放缓但仍好于整体 [52][58] - 中药：受基数与库存周期影响业绩承压，有望逐季回暖。2024年和2025Q1收入同比下降，归母净利润同比下降 [64][67] - 疫苗：业绩严重下滑，后续看新品拉动。2024年和2025Q1收入和归母净利润同比大幅下降 [69] - 血制品：相对刚需，年度和季度间有波动。2024年收入稳健，利润增速较快；2025Q1收入增速下降，利润增速下滑 [73] - 器械：受政策影响业绩承压，预期2025年边际向好。2024年和2025Q1收入和利润下滑，各子板块有不同表现 [76] - CXO：投融资环境温和复苏，季度环比改善明确。2024年全年和2025Q1收入、利润增速回暖，部分企业经营和订单状况良好 [90] - 药店：行业持续调整中，龙头企业业绩拐点逐步显现。2024年全年收入同比增长，2025Q1收入同比下降，归母净利润同比下降 [100] - 医疗服务：需求暂时疲软，静待消费逐步复苏。2024年收入温和增长，归母净利润和扣非净利润下降；2025Q1收入和利润增速回升 [104] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - 创新药：当周中证创新药指数跑赢医药和沪深300指数，关注双抗ADC、自免领域新技术等，重点事件有强生药物获批上市 [106][111][112] - 仿制药：当周仿制药板块跑输申万医药指数，关注兴齐眼药等公司业绩，产业趋势向好，传统药企有望估值修复 [116][120][122] - 中药：当周中药指数跑输医药指数，部分企业业绩走弱有需求、成本等原因，建议关注政策友好、国企和院外OTC企业 [123][127] 医疗器械板块 - 当周医疗器械指数跑赢医药指数，各子领域表现不同，关注医疗设备、耗材、体外诊断等领域问题和个股，近期观点分短期和长期关注要点 [128][134][141] 配套领域 - CXO：当周申万医疗研发外包指数跑赢医药生物指数，未来有望受益于政策，关注关税等进展 [146][151] - 药店：当周药店板块跑赢申万医药指数，建议关注业绩稳健龙头企业和政策推进情况 [152][154] - 医药商业：当周医药商业板块跑输申万医药指数，关注国企和有变化的商业公司及院内恢复情况 [156][158][159] - 医疗服务：当周医疗服务板块跑赢申万医药指数，选股关注筹码结构和经营趋势，关注各公司和市场消费数据 [160][162][163] - 生命科学产业链上游：当周该板块多数公司股价上涨，关注投融资、订单等情况，不同类别有不同关注要点 [164][170][172] 医药行情回顾与热点追踪 - 当周申万医药指数跑赢创业板和沪深300指数，2025年初至今也跑赢，子行业表现有差异 [174][182][183] - 当周医药行业估值、热度和成交额占比上升，处于相对低位 [186][189] - 当周和滚动月涨跌幅排名前5和后5的个股情况 [192]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [10] 报告的核心观点 - 当周（4.28 - 4.30）申万医药指数环比 +0.49%，跑赢创业板和沪深 300 指数，本周对医药年报和一季报进行总结 [1][16] - 本周市场震荡下行，A股 医药指数强于市场，港股医药周一起跌后续走强，创新药、减肥条线等表现较好 [2][17] - 医药反应超预期，创新药认知和交易成熟，一季报部分公司利空出尽，今年结构性机会多，应结构性乐观 [3][18] - 中短期围绕深挖创新药和自主可控与产业链重构；展望 2025，医药交易氛围好，结构性走牛概率大，有创新药、自主可控、新科技、泛整合四个思路 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 策略配置思路 创新药 - 海外大药：百济神州、科伦博泰等 [5][20] - 早研双新：三生制药、康弘药业等 [5][20] - 仿创重估：三生制药、信立泰等 [5][20] - 国内超卖：兴齐眼药、艾迪药业等 [5][20] - 受益链条：凯莱英、药明康德等 [5][20] 自主可控&产业链重构 - 中国：华大智造、聚光科技等科研仪器和设备企业 [6][21] - 产业链重构：森松国际 [7][21] 新科技 - 脑机接口：怡和嘉业、爱朋医疗等 [7][22] - AI 医药医疗：华大智造、美年健康等 [7][24] 其他 - 大集团小公司：万东医疗、浩欧博 [8][25] - 国企改革：哈药股份、人福医药等 [12][26] - 其他重点跟踪：健友股份、三诺生物等 [12][26] 医药年报&一季报总结 整体情况 - 2024 年全年营业收入同比微降 1.4%，归母和扣非归母净利润同比分别降 14%和 11.9%；2025 年 Q1 营业收入同比降 4.7%，归母和扣非归母净利润同比分别降 12.1%和 18.2%，Q1 毛利率环比持平，净利率恢复至 7.9% [27] Biotech - 营收大幅增加，行业扭亏为盈：A股 29 家代表公司 2024 年总收入 283.60 亿元，同比增 51.79%，扣非归母净利润总和同比减亏 74.25%；2025Q1 总收入 61.95 亿元，同比降 41.15%，环比增 5.25%。港股 27 家代表公司 2024 年总收入 901.13 亿元，同比增 7.83%，总扣非归母净利润 46.02 亿元，同比增 134.93% [30][37] - 研发投入大，现金压力高：2024 年 Biotech 整体研发费用 540.12 亿元，与 2023 年基本一致，2023 - 2024 年整体现金压力基本相同，部分公司研发费用大幅增加 [40] - 临床推进多点开花：构建全球 BIC 标准疗法，国内 PD - 1 plus 新兴疗法推进迅速；自免双靶点登上舞台，国内进展较快项目进入临床二期；TCE 双抗出海热潮持续 [44][46][47] 制剂 pharma - 整体经营稳健，Q4 承压，龙头好于平均：2024 全年营收总量 4367.86 亿元，同比 +0.3%；2025 年 Q1 营收总量 1072.60 亿元，同比 -3.60%。龙头 2024 年全年营收总量 1683.29 亿元，同比 +5.8%；2025 年 Q1 营收总量 412.54 亿元，同比 -0.4% [52] - 归母净利润和扣非归母净利润：2024 全年归母净利润总量 383.02 亿元，同比 +7.1%；2025 年 Q1 归母净利润 126.77 亿元，同比 +0.60%。龙头 2024 年全年归母净利润总量 223.90 亿元，同比 +25.9%；2025 年 Q1 归母净利润 62.16 亿元，同比 10.4% [53][54] - 财务指标稳定：2024 全年制剂 pharma 毛利率 52.8%，销售费用率 22.7%，经营性现金流/营业收入比例 15.6%；龙头毛利率 56.7%，销售费用率 23.1%，经营性现金流/营业收入比例 16.7% [55] - 分红情况：龙头 pharma 重视股东回报，多数公司分红 + 回购金额稳中有升 [55] 中药 - 业绩承压，有望回暖：2024 全年收入同比 -4.7%，2025Q1 同比 -8.1%；2024 全年、2025Q1 归母净利润同比 -20.7%、 -4.9%。2024 全年毛利率 41.8%，净利率 8.1% [64][67] 疫苗 - 业绩下滑，待新品拉动：2024 全年收入同比 -37.8%，2025Q1 同比 -53.3%；2024 全年归母净利润同比 -67.7%。2024 全年综合毛利率 41.2%，净利率 8.3% [69] 血制品 - 刚需且有波动：2024 全年收入同比 +2.1%，2025Q1 同比增速 0.2%；2024 全年归母同比增速 30.9%、扣非同比增速 27%，2025Q1 利润增速下滑。2024 全年毛利率 48.2%，净利率 27.6% [73][74] CXO - 投融资环境温和复苏，季度环比改善明确 [23] 药店 - 行业持续调整，龙头企业业绩拐点逐步显现 [26] 医疗服务 - 医疗服务需求暂时疲软，静待消费逐步复苏 [27]