报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报，业绩承压，2024年营收23.58亿元，同比增7.96%，归母净利润1.81亿元，同比降17.17%；2025年一季度营收4.12亿元，同比降21.24%，归母净利润0.21亿元，同比降63.31% [3] - 智能坐便器及盖板稳步增长，内外销稳步推进，2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%；境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，同比+2.26%/+25.50% [4] - 毛利率承压，优化费用投放，2024年公司毛利率27.35%，同比-2.18pct；2025年一季度毛利率24.69%，同比-5.54pct [5] - 看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，预计2025 - 2027年营收分别为26.07/29.32/32.28亿元，同比增长10.6%/12.5%/10.1%；归母净利润分别为1.88/2.20/2.48亿元，同比增长3.6%/17.2%/12.9%，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价6.64元，近12个月最高/最低13.87/6.14元，总股本418百万股，流通股本261百万股，流通股比例62.39%，总市值28亿元，流通市值17亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2358|2607|2932|3228| |收入同比（%）|8.0%|10.6%|12.5%|10.1%| |归属母公司净利润（百万元）|181|188|220|248| |净利润同比（%）|-17.2%|3.6%|17.2%|12.9%| |毛利率（%）|27.3%|27.5%|27.5%|27.6%| |ROE（%）|8.5%|8.5%|9.5%|10.2%| |每股收益（元）|0.43|0.45|0.53|0.59| |P/E|16.98|14.50|12.37|10.96| |P/B|1.43|1.23|1.18|1.12| |EV/EBITDA|9.00|6.10|5.09|4.46| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1841|2120|2325|2541| |现金|603|879|1033|1093| |应收账款|364|333|350|416| |存货|318|378|413|468| |非流动资产|903|852|816|775| |固定资产|482|435|377|322| |资产总计|2744|2972|3141|3316| |流动负债|540|678|747|814| |负债合计|615|762|835|902| |归属母公司股东权益|2129|2213|2311|2421| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2358|2607|2932|3228| |营业成本|1713|1891|2125|2338| |销售费用|280|300|336|368| |管理费用|100|115|128|139| |财务费用|-23|-12|-18|-21| |营业利润|204|211|247|278| |利润总额|198|206|242|273| |净利润|180|186|218|246| |归属母公司净利润|181|188|220|248| |EBITDA|277|310|342|376| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|269|429|341|267| |投资活动现金流|-123|-56|-71|-69| |筹资活动现金流|-133|-97|-117|-137| |现金净增加额|153|17|276|60| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|8.0%|10.6%|12.5%|10.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-18.2%|3.8%|16.8%|12.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-17.2%|3.6%|17.2%|12.9%| |获利能力 - 毛利率（%）|27.3%|27.5%|27.5%|27.6%| |获利能力 - 净利率（%）|7.7%|7.2%|7.5%|7.7%| |获利能力 - ROE（%）|8.5%|8.5%|9.5%|10.2%| |获利能力 - ROIC（%）|6.9%|7.8%|8.6%|9.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|22.4%|25.6%|26.6%|27.2%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|28.9%|34.5%|36.2%|37.4%| |偿债能力 - 流动比率|3.41|3.12|3.11|3.12| |偿债能力 - 速动比率|2.74|2.51|2.50|2.49| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.91|0.96|1.00| |营运能力 - 应收账款周转率|6.72|7.48|8.58|8.43| |营运能力 - 应付账款周转率|6.32|6.37|5.99|5.93| |每股指标 - 每股收益（元）|0.43|0.45|0.53|0.59| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.64|1.03|0.82|0.64| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.10|5.30|5.53|5.79| |估值比率 - P/E|16.98|14.50|12.37|10.96| |估值比率 - P/B|1.43|1.23|1.18|1.12| |估值比率 - EV/EBITDA|9.00|6.10|5.09|4.46| [10]