投资评级 - 维持"增持"评级 目标价68.09元人民币[1][5][7] 财务表现 - 1H25收入6.4亿元（同比增长8%） 归母净利1.9亿元（同比增长47%） 扣非归母净利1.6亿元（同比增长25%）[1] - 2Q25收入3.3亿元（同比持平） 归母净利0.9亿元（同比增长128%） 扣非归母净利0.6亿元（同比增长58%）[1] - 中期分红方案拟10股派0.33元（含税） 占归母净利10.69%[1] - 2025年预测归母净利29.4亿元（同比增长317%） 2026年预测3.4亿元（同比下降88%） 2027年预测4.1亿元（同比增长20%）[5] 核心产品表现 - 益赛普1H25收入同比下降 价格显著下降（集采区域扩大至20+省） 销量有所增长 预计2025年收入小幅下降[2] - 赛普汀1H25收入同比平稳 预计2025年收入保持稳定[2] - 健尼哌1H25收入同比快速增长 受益于血液移植数量增长 预计2025年维持快速增长[2] 研发管线进展 - 608（IL-17）银屑病NDA已于11M24申报 放射学阴性中轴型脊柱炎II期入组完成 强直性脊柱炎II期临床完成[3] - 610（IL-5）成人哮喘III期入组中 青少年哮喘III期预计2H25启动入组[3] - 611（IL-4Rα）AD III期主要终点已读出 COPD III期已启动 青少年AD II期数据读出[3] - 613（IL-1β）急性痛风性关节炎III期临床完成并提交NDA 间歇期痛风性关节炎II期预计2H25完成[3] 国际合作与授权 - 707项目（PD1/VEGF）与辉瑞达成授权协议（海外权益5M25达成 国内权益7M25补充） 款项分配比例为三生国健30% 沈阳三生70%[4] - 辉瑞预计支付首付款12.5亿美元（海外）+1.5亿美元（国内） 有望在年内完成支付[4] - 辉瑞计划25年内启动707海外III期临床及707与ADC联用I/II期临床[4] 估值与行业对比 - 合理估值420亿元 较此前300亿元目标市值提升40%[5] - 可比生物科技公司平均市值382亿元 三生国健当前市值324亿元[5][12] - 2025年预测PE为11.05倍 低于可比公司平均83倍[5][12]