报告投资评级 - 公司评级：买入 [2] - 当前价格：7.70港元 [2] - 合理价值：11.43港元 [2] 报告核心观点 - 核心观点：鹰普精密作为全球领先的精密零部件制造商，深度受益于美国AI算力浪潮催生的数据中心自备电力刚需，其大马力发动机业务有望成为第一大业务，同时燃气轮机领域布局有望打开新增长空间 [1][9] - 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为58.37/66.91/75.64亿港元，归母净利润分别为8.63/10.11/11.80亿港元，给予2026年25倍PE估值，对应目标价11.43港元 [9][104] 公司概况与业绩 - 公司是全球领先的精密零部件一站式解决方案提供商，为全球第六大独立熔模铸件制造商、中国最大的熔模铸件制造商及全球第三大精密机加工件公司 [14] - 2025年公司实现营业收入50.96亿港元，同比增长8.7%；归母净利润7.26亿港元，同比增长12.7%，各项盈利指标均创历史新高 [9][25] - 公司业务分为四大板块：2025年熔模铸件、精密机加工、砂型铸件、表面处理业务营收占比分别为37.5%、31.8%、29.2%和1.5% [17] - 公司毛利率整体稳定，2025年为27.48%；净利率持续提升，2025年销售净利率为14.29%，相比2021年的10.21%提升4.08个百分点 [28] 行业背景：美国算力缺电催生自备电力需求 - 美国AI数据中心电力需求呈非线性高增，预计到2030年电力需求可能增长400TWh，到2028年可能消耗美国全国12%的电力 [35] - 美国传统电网因扩容慢、并网排队时间长（大型项目超5年）、区域互联能力不足等问题，已无法满足数据中心需求，自备电力成为刚性共识 [40][42][48] - 燃气轮机与柴油发电机凭借部署快、位置独立、可控性强等优势，成为数据中心自备电力的核心主力 [9][51] - 预计到2030年，美国约33%的数据中心将实现100%现场发电，较2024年的1%大幅提升 [48] 公司核心业务深度受益 - **大马力发动机业务**：公司砂型铸件业务与大马力发动机赛道深度绑定，已切入卡特彼勒、康明斯等全球龙头供应链 [9][64] - 受益于下游自备电力需求爆发，公司大马力发动机业务营收从2020年的2.74亿港元增长至2025年的11.26亿港元，同比增长43.43%，营收占比从2021年的8.90%提升至2025年的22.10% [70] - 该业务有望持续高增，预计2026-2028年砂型铸件业务收入增速分别为35.0%/30.0%/25.0%，营收规模有望超越熔模铸件成为第一大业务板块 [9][102] - 下游客户康明斯电力系统板块2025年营收达74.63亿美元，同比增长113.23%，其中发电应用占比高达60%，直接印证需求强劲 [65] - **燃气轮机业务**：公司已实现燃气轮机相关燃油喷射系统零部件的供应，具备向叶片、高温合金等核心部件延伸的技术潜力 [9][86] - 全球燃气轮机行业景气度高增，西门子能源、GE Vernova等头部厂商订单饱满，交付排期至2027年及以后，充分反映数据中心自备电力驱动下的需求 [81] - 燃气轮机业务有望成为公司新的增长动能，但目前规模较小，2025年能源业务（含燃气轮机）营收为1.38亿港元 [94] 其他业务与增长点 - **熔模铸件业务**：运营稳健，2025年营收19.01亿港元，同比增长5.80%，毛利率为33.80% [90] - 下游以航空、汽车为主，其中航空板块是稳定增长动能，2022-2024年连续实现高增速，2025年营收5.44亿港元 [94] - **墨西哥工厂**：已取得首阶段AS9100质量体系认证，产能释放后有望带来规模效应，支撑长期增长 [28][94][104] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司主营收入分别为58.37亿、66.91亿、75.64亿港元，同比增长14.6%、14.6%、13.1% [8][103] - 预计同期归母净利润分别为8.63亿、10.11亿、11.80亿港元，同比增长18.9%、17.1%、16.7% [8][103] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.46、0.54、0.62港元 [8] - 基于砂型铸件业务高增长、燃气轮机业务潜力及墨西哥工厂改善预期，参考联德股份、卡特彼勒等可比公司估值，给予公司2026年25倍PE估值 [104][106]